去年過會(huì)，今年終止，逆變器廠商主動(dòng)撤回IPO。
近日，廣州三晶電氣股份有限公司（下稱“三晶電氣”）及其主承銷商民生證券撤回發(fā)行上市申請(qǐng)，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，上交所決定終止公司IPO并在主板上市注冊(cè)程序。
2022年時(shí)，三晶電氣曾就上市回復(fù)時(shí)代周報(bào)記者稱：“公司認(rèn)為當(dāng)前有必要在此階段尋求擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。但限于公司的融資渠道較為單一，僅依靠公司自身積累難以實(shí)現(xiàn)大規(guī)�？焖贁U(kuò)張，后續(xù)發(fā)展資金不足將可能制約公司未來的發(fā)展，尤其是在光伏逆變器行業(yè)作為技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品和技術(shù)的研發(fā)投資大、投入周期較長(zhǎng)的背景下。因此，公司擬尋求滬主板融資上市，從而進(jìn)一步擴(kuò)大公司規(guī)模，提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。”
對(duì)于三晶電氣撤回IPO，或許市場(chǎng)早有預(yù)期。比三晶電氣更早開啟IPO進(jìn)程、同為逆變器廠商的深圳市首航新能源股份有限公司（下稱“首航新能”），與三晶電氣在同日終止上市。
就撤回IPO等問題，10月17日，時(shí)代周報(bào)記者聯(lián)系三晶電氣董秘辦。相關(guān)工作人員回復(fù)稱，“此次公司主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)系基于自身整體發(fā)展戰(zhàn)略、當(dāng)前市場(chǎng)整體環(huán)境等因素綜合且審慎考量的結(jié)果，目前公司經(jīng)營(yíng)情況正常，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展�！�
事實(shí)是否如此？時(shí)代周報(bào)記者注意到，首航新能預(yù)計(jì)融資約35億元，三晶電氣預(yù)計(jì)融資約12億元，但兩者均存在境外銷售占比及客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。
行業(yè)老兵撤回IPO
三晶電氣算得上是光伏行業(yè)老兵。
2005年9月，盧和英、盧雪明在廣東成立了三晶電氣的前身——三晶有限，專注低壓變頻器產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2011年，隨著國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)的發(fā)展，三晶有限進(jìn)軍光伏逆變器領(lǐng)域，2015年開始研發(fā)儲(chǔ)能逆變器，2018年切入鋰電池領(lǐng)域。
根據(jù)招股說明書，三晶電氣有三大業(yè)務(wù)板塊，分別為光伏逆變器、儲(chǔ)能逆變器及系統(tǒng)（包括儲(chǔ)能電池）、電機(jī)驅(qū)動(dòng)與控制產(chǎn)品。截至2023年上半年，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)已經(jīng)成為三晶電氣最重要的營(yíng)收支柱，光伏逆變器次之，傳統(tǒng)主業(yè)電機(jī)驅(qū)動(dòng)與控制產(chǎn)品業(yè)務(wù)則表現(xiàn)穩(wěn)定。
招股書數(shù)據(jù)顯示，2020年至2023年上半年，儲(chǔ)能逆變器及系統(tǒng)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2592.43萬(wàn)元、2.38億元、9.51億元和7.51億元，占比分別為6.12%、33.51%、61.38%和69.76%。同期，光伏逆變器分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.42億元、2.99億元、4.50億元和2.41億元，占比分別為57.03%、42.08%、29.04%和22.43%。
圖片來源：三晶電氣招股說明書
而從利潤(rùn)角度來看，報(bào)告期各期，公司綜合毛利率分別為 33.36%、35.37%、36.22%和41.48%，報(bào)告期內(nèi)毛利率穩(wěn)步上升。對(duì)于毛利率的提升，三晶電氣表示，“主要系公司產(chǎn)品型號(hào)更新?lián)Q代以及儲(chǔ)能逆變器及系統(tǒng)產(chǎn)品銷售毛利增加所致�！�
時(shí)代周報(bào)記者注意到，三晶電氣能夠保持毛利率穩(wěn)步上升，源自于對(duì)境外市場(chǎng)的依賴。
“相較于華為、陽(yáng)光電源、錦浪科技等規(guī)模較大的企業(yè)，發(fā)行人基于自身產(chǎn)能、資金、人力等因素，主要采取差異化競(jìng)爭(zhēng)策略，優(yōu)先將產(chǎn)能和銷售資源傾向歐洲市場(chǎng)，尤其是近兩年家儲(chǔ)市場(chǎng)爆發(fā)的意大利地區(qū)，在區(qū)域市場(chǎng)取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和領(lǐng)先地位，逐步將公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模做大，提升業(yè)績(jī)水平，并帶動(dòng)公司進(jìn)一步向德國(guó)、美國(guó)全球其他主要市場(chǎng)擴(kuò)張�！比щ姎獗硎�。
招股書數(shù)據(jù)顯示，2020年至2023年上半年，三晶電氣的境外收入分別為2.01億元、4.83億元、13.76億元和9.64億元，占比分別為47.38%、68.03%、88.85%和89.59%。境外收入激增的原因是并網(wǎng)逆變器、儲(chǔ)能逆變器、儲(chǔ)能電池產(chǎn)品境外銷售收入增長(zhǎng)較快。
圖片來源：三晶電氣招股說明書
據(jù)時(shí)代周報(bào)記者了解，歐洲是三晶電氣的主要銷售區(qū)域。根據(jù)招股書，2023年上半年三晶電氣境外直銷收入和境外經(jīng)銷收入分別為5.91億元和3.73億元。其中，歐洲區(qū)域的直銷收入和經(jīng)銷收入分別為5.25億元和3.67億元。從收入占比看，歐洲市場(chǎng)的變化幾乎可以決定三晶電氣的業(yè)績(jī)變化。
圖片來源：三晶電氣招股說明書
高度依賴歐洲市場(chǎng)也給三晶電氣帶來了麻煩。
2023年三季度，受制于庫(kù)存等因素，歐洲戶用光儲(chǔ)產(chǎn)品需求不及預(yù)期，三晶電氣業(yè)績(jī)隨之下滑。招股書顯示，三晶電氣2023年三季度銷售收入僅為2.03億元，同比減少51.94%，凈利潤(rùn)虧損1772.91萬(wàn)元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。
此外，客戶集中度過高也增加了三晶電氣的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
“報(bào)告期內(nèi)，公司前五名客戶銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為 30.55%、38.72%、58.19%和70.93%，客戶集中度逐年提升，尤其是2023年1-6月客戶集中度較高。”三晶電氣表示，“2021年度和 2022年度，公司向 Genertec Italia SRL 銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為17.95%和39.84%，帶動(dòng)發(fā)行人前五名客戶經(jīng)銷收入占比、意大利區(qū)域銷售占比及客戶集中度有所提升。2023年1-6 月，公司向 Energiekonzepte Deutschland GmbH銷售收入為 39,000.05萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為36.24%，帶動(dòng)客戶集中度進(jìn)一步提高。”
整體來說，雖然三晶電氣身處前景可觀的光伏賽道，但高度依賴單一區(qū)域市場(chǎng)以及客戶集中度過高可能會(huì)對(duì)三晶電氣的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性造成沖擊，加之光伏市場(chǎng)波動(dòng)加劇，三晶電氣要在這樣的市場(chǎng)中去優(yōu)化，難度可想而知。
數(shù)據(jù)打架，曾被實(shí)控人表弟實(shí)名舉報(bào)
除了公司的客戶集中度過高之外，公司招股書中披露的部分?jǐn)?shù)據(jù)也被投資者質(zhì)疑。
根據(jù)招股書，鵬輝能源是三晶電氣的電池模組供應(yīng)商。2022年，三晶電氣向鵬輝能源采購(gòu)約3.21億元的電池模組及輔助材料，占當(dāng)期采購(gòu)金額為29.50%。但在鵬輝能源的2022年年報(bào)中，第四和第五大客戶的銷售金額分別為5.03億元和3.09億元。沒有數(shù)據(jù)可對(duì)應(yīng)三晶電氣的3.21億元。
招股書數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入按區(qū)域分類中境內(nèi)市場(chǎng)的銷售額分別為22304.56萬(wàn)元、22709.86萬(wàn)元、17266.82萬(wàn)元和11207.10萬(wàn)元。但在主要銷售國(guó)、產(chǎn)品類型的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成列表中，中國(guó)市場(chǎng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為22311.02萬(wàn)元、22712.97萬(wàn)元、17334.68萬(wàn)元、11207.04萬(wàn)元。
而同行數(shù)據(jù)披露中，三晶電氣亦存在對(duì)應(yīng)不上的情況。根據(jù)三晶電氣招股書，正弦電氣（688395.SH）2020年的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為35.95%。但正弦電氣招股書則顯示，2020年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為36.04%。
此外，三晶電氣亦存在信披違規(guī)的“黑歷史”。
上交所在問詢函中提到，根據(jù)申報(bào)材料，發(fā)行人因未在2016年會(huì)計(jì)年度結(jié)束之日起四個(gè)月內(nèi)編制并披露年度報(bào)告，構(gòu)成信息披露違規(guī)，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司對(duì)發(fā)行人及董事長(zhǎng)盧雪明、董事會(huì)秘書陳爍如（曾用名陳建平）采取出具警示函的自律監(jiān)管措施。
值得注意的是，三晶電氣在IPO期間曾被實(shí)控人盧雪明表弟朱榮華實(shí)名舉報(bào)。
有媒體報(bào)道，朱榮華反映三晶電氣在IPO申報(bào)材料中未如實(shí)披露與中山三晶的歷史關(guān)系，以及公司實(shí)際控制人偽造股東簽名注銷中山三晶、侵犯創(chuàng)始股東權(quán)益的行為。朱榮華表示，他已經(jīng)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)遞交了相關(guān)材料。
朱榮華向媒體表示，至今盧雪明和幸志剛也沒有把中山三晶的任何資產(chǎn)分給自己，二人“侵吞了自己的股權(quán)、資產(chǎn)”。
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