城投轉(zhuǎn)型是大勢(shì)所趨 投行助力其中更有作為

宋春雨/攝

證券時(shí)報(bào)記者 孫翔峰

在全球經(jīng)濟(jì)格局深刻變化和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，國(guó)資國(guó)企改革與地方投融資平臺(tái)的產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。

近日，證券時(shí)報(bào)社主辦的“2024中國(guó)金融機(jī)構(gòu)年度峰會(huì)暨2024中國(guó)證券業(yè)投資銀行高峰論壇”在深圳舉行。在主題為“踐行責(zé)任擔(dān)當(dāng)，投行助力地方平臺(tái)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型”的一場(chǎng)圓桌論壇上，民生證券副總裁王學(xué)春、國(guó)金證券副總裁廖衛(wèi)平、中郵證券副總裁陳桂平、西部證券總經(jīng)理助理魯儐等行業(yè)專家，共同探討了券商投行業(yè)務(wù)在服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展中面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。該圓桌論壇主持人，由財(cái)達(dá)證券副總經(jīng)理胡恒松擔(dān)任。

參與圓桌討論的嘉賓認(rèn)為，隨著地方債等問(wèn)題日益受到關(guān)注，城投轉(zhuǎn)型成為當(dāng)下無(wú)法回避的問(wèn)題，通過(guò)幫助地方城投等進(jìn)行股權(quán)融資，可以有效緩解地方政府的債務(wù)壓力。同時(shí)，REITs（不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金）等融資方式也能幫助地方政府更好地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，從而降低整體負(fù)債率。對(duì)于投行而言，幫助地方政府實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化、培育新產(chǎn)業(yè)等，也帶來(lái)了新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。投行要秉持初心，為地方政府轉(zhuǎn)型服務(wù)提供高質(zhì)量服務(wù)，以期實(shí)現(xiàn)地方政府、城投公司、投行等多方共贏。

城投轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行

在過(guò)去的發(fā)展中，城投作為地方融資主體，對(duì)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出了巨大貢獻(xiàn)。不過(guò)，隨著地方債等問(wèn)題日益凸顯，城投轉(zhuǎn)型成為當(dāng)下無(wú)法回避的課題。

“從土地財(cái)政向股權(quán)財(cái)政轉(zhuǎn)換是大勢(shì)所趨�！蓖鯇W(xué)春表示，城投轉(zhuǎn)型有四個(gè)重點(diǎn)：一是城投轉(zhuǎn)型要有長(zhǎng)期戰(zhàn)略思維；二是城投轉(zhuǎn)型要有市場(chǎng)化思維；三是城投在轉(zhuǎn)型過(guò)程當(dāng)中，還是要擁抱新質(zhì)生產(chǎn)力；四是城投轉(zhuǎn)型要培育和依賴專業(yè)的產(chǎn)業(yè)人才。

“當(dāng)前，平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型必須結(jié)合新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展要求。”胡恒松指出，要改變?cè)�有地方平臺(tái)公司僅作為國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)和投融資主體的傳統(tǒng)思維，充分發(fā)揮所屬區(qū)域特色產(chǎn)業(yè)，打造新的具有持續(xù)造血功能和助推特色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新型國(guó)有產(chǎn)業(yè)主體。通過(guò)適度舉債，集中財(cái)力物力，精準(zhǔn)投入到對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)具有決定性影響的領(lǐng)域，比如對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的扶持、對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造升級(jí)等。

陳桂平認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型的難點(diǎn)在于人才和管理機(jī)制，混合所有制可能是一個(gè)重要的思路�！八�謂的產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型，實(shí)際上就是把城投從政府的投融資工具轉(zhuǎn)變成一個(gè)具有市場(chǎng)化生存能力的國(guó)有企業(yè)�！标惞鹌奖硎�，“一流的人才、一流的機(jī)制對(duì)轉(zhuǎn)型最為重要�！�

魯儐也表示，城投轉(zhuǎn)型是必然趨勢(shì)，投行需要幫助城投企業(yè)解決轉(zhuǎn)型過(guò)程中的痛點(diǎn)。“城投在過(guò)去發(fā)揮了不可或缺的重要作用，但是走到今天，實(shí)際上不管從政策還是環(huán)境來(lái)看，都到了一個(gè)新的歷史發(fā)展階段�！濒攦喎Q，當(dāng)前城投轉(zhuǎn)型，首先要考慮戰(zhàn)略定位問(wèn)題，比如是定位于國(guó)有資本控股平臺(tái)，還是城市運(yùn)營(yíng)服務(wù)商，甚至是依托當(dāng)?shù)刭Y源稟賦成為純粹的產(chǎn)業(yè)主體。其次，是要考慮轉(zhuǎn)型過(guò)程中，如何獲得資本、資金等資源要素。

城投轉(zhuǎn)型，還需要考慮風(fēng)險(xiǎn)防范�！俺峭镀髽I(yè)過(guò)去承擔(dān)了很多政府的職責(zé)，存在包括銀行貸款、非標(biāo)債券等各類債務(wù)。在轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，把風(fēng)險(xiǎn)防控住是一個(gè)重要的點(diǎn)�！濒攦啽硎荆�在這些方面，券商投行可通過(guò)財(cái)務(wù)顧問(wèn)發(fā)揮重要作用。

輔助城投資產(chǎn)證券化

當(dāng)前，地方政府化債是市場(chǎng)最關(guān)切的話題之一。參與圓桌討論的嘉賓普遍認(rèn)為，發(fā)展實(shí)體產(chǎn)業(yè)與加強(qiáng)股權(quán)融資，是地方政府化債的重要抓手。

陳桂平表示，解決債務(wù)問(wèn)題需要減少債務(wù)本金、降低利率，并多用股權(quán)工具。具體來(lái)看，地方政府可以通過(guò)償還債務(wù)降低負(fù)債規(guī)模，其次是通過(guò)債務(wù)置換等方式，將高成本的非標(biāo)債務(wù)替換成標(biāo)準(zhǔn)債務(wù)，從而降低整體債務(wù)利率水平。

廖衛(wèi)平認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，地方政府要解決債務(wù)問(wèn)題還是要?jiǎng)?chuàng)造工業(yè)產(chǎn)能、創(chuàng)造財(cái)政收入，“因?yàn)榈胤秸�府運(yùn)行費(fèi)用等都是剛性支出，所以地方政府債務(wù)規(guī)模很難縮小，長(zhǎng)期的關(guān)鍵在于培養(yǎng)產(chǎn)業(yè)”。

廖衛(wèi)平指出，地方政府培養(yǎng)產(chǎn)業(yè)的措施，可以是收購(gòu)上市公司，因?yàn)樯鲜泄�司的收入、利�?rùn)比較穩(wěn)定，能夠帶來(lái)實(shí)實(shí)在在的產(chǎn)業(yè)；也可以是培育新的產(chǎn)業(yè)，一些地方政府現(xiàn)在大規(guī)模組織產(chǎn)業(yè)基金，去引進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)業(yè)。當(dāng)前，很多地方政府還積極將一些傳統(tǒng)的公益性資產(chǎn)打包，通過(guò)REITs等方式證券化，從而實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期融資。

陳桂平也表示：“地方政府要多用股權(quán)工具，通過(guò)上市公司融資肯定是較好的方式，次之就是利用REITs融資，把一些資產(chǎn)進(jìn)行股權(quán)化，這樣就會(huì)提升股權(quán)融資的比例，降低債務(wù)融資的金額和比例�！�

“地方債務(wù)以前主要是用來(lái)做投資，這些投資既包括基礎(chǔ)設(shè)施，也有一些產(chǎn)業(yè)投資。從投行的角度而言，需要考慮幫助地方政府把這些投資產(chǎn)業(yè)化，以實(shí)現(xiàn)更好的收益。在幫助地方政府化債的過(guò)程中，實(shí)現(xiàn)投行的價(jià)值。”王學(xué)春表示，投行要幫助地方政府實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，培育新的產(chǎn)業(yè)。

胡恒松認(rèn)為，目前可用的國(guó)有資產(chǎn)基本已納入地方國(guó)企范圍，在存量時(shí)代，能直接帶來(lái)現(xiàn)金流、易于盤活的資產(chǎn)也不缺相應(yīng)的盤活渠道。而剩下尚未盤活的資產(chǎn)，則屬于“硬骨頭”，包括準(zhǔn)公益性設(shè)施、入駐率不高的產(chǎn)業(yè)園區(qū)等。對(duì)這類資產(chǎn)，要以運(yùn)營(yíng)為手段，借助資本融資和專業(yè)運(yùn)營(yíng)的方式再包裝、再升級(jí)，真正讓資產(chǎn)“動(dòng)”起來(lái)，發(fā)揮資產(chǎn)的特點(diǎn)，為區(qū)域帶來(lái)產(chǎn)業(yè)價(jià)值、稅收價(jià)值和流量?jī)r(jià)值。

努力呵護(hù)多方共贏

在政策鼓勵(lì)與城投轉(zhuǎn)型需求的推動(dòng)下，當(dāng)前地方國(guó)資收購(gòu)上市公司已經(jīng)成為一種趨勢(shì)。對(duì)此，王學(xué)春表示，面對(duì)這種趨勢(shì)，投行要幫助地方政府實(shí)現(xiàn)與上市公司的雙贏。

“地方政府收購(gòu)上市公司之后，通過(guò)并購(gòu)重組，注入資產(chǎn)把上市公司市值提高，有助于保護(hù)中小投資者利益，也有助于解決地方的債務(wù)問(wèn)題�！蓖鯇W(xué)春坦言，地方政府可以通過(guò)收購(gòu)上市公司，培育壯大相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，同時(shí)跟地方的產(chǎn)業(yè)相結(jié)合，能夠形成龍頭企業(yè)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)可能就蜂擁而來(lái)。

陳桂平對(duì)地方政府收購(gòu)上市公司的模式顯得較為理性，認(rèn)為這需要進(jìn)行頂層設(shè)計(jì)和整體規(guī)劃。比如，地方政府要通盤考慮收購(gòu)資金如何解決，收購(gòu)之后如何管理、整合等�！笆召�(gòu)了一家上市公司，可能增值也可能貶值，地方政府要考慮收購(gòu)是否對(duì)當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)形成帶動(dòng)作用�！标惞鹌秸f(shuō)。

廖衛(wèi)平認(rèn)為，投行要幫助地方政府建立一套適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的投資管理體制，市場(chǎng)化的管理體制、監(jiān)督機(jī)制，能幫助地方政府把產(chǎn)業(yè)資本管理得更好。

“投行要秉持初心，為地方政府轉(zhuǎn)型服務(wù)提供高質(zhì)量的服務(wù)。收購(gòu)之后，還應(yīng)該持續(xù)幫助地方政府把投后管理做好，盡量避免出現(xiàn)一些失敗的案例�！绷涡l(wèi)平說(shuō)，不能把并購(gòu)單純地當(dāng)作一單業(yè)務(wù)，不能把獲得承銷費(fèi)作為最終目的。

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