看點(diǎn)一：中國(guó)煙草凈利潤(rùn)=5個(gè)騰訊阿里，每天凈賺4億元

　　中煙國(guó)際（香港）成立于2004年，是中煙國(guó)際負(fù)責(zé)資本運(yùn)作及國(guó)際業(yè)務(wù)拓展的指定境外平臺(tái)。而中煙國(guó)際是中國(guó)煙草總公司的全資子公司，通過(guò)組織煙草產(chǎn)業(yè)的貿(mào)易及監(jiān)管境外附屬公司的運(yùn)營(yíng)及中國(guó)煙草總公司的境外投資，承擔(dān)中國(guó)煙草總公司的管理及運(yùn)營(yíng)工作。

　　據(jù)了解，中國(guó)煙草總公司與中國(guó)國(guó)家煙草專賣局合署辦公，屬國(guó)有企業(yè)，盈利數(shù)額巨大，國(guó)家煙草專賣局公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年，中國(guó)煙草向國(guó)家繳納的稅利總額11145.1億元；2016年繳納的稅利總額是10795億元；2015年繳納的稅利總額是11436億元。

　　稅利一般值得是稅金和利潤(rùn)，對(duì)于國(guó)營(yíng)壟斷性企業(yè)，就是企業(yè)將盈利的一部分以稅收的形式上交國(guó)家，稅后利潤(rùn)留給企業(yè)。

　　從中煙國(guó)際（香港）的招股說(shuō)明書(shū)中，未發(fā)現(xiàn)中國(guó)煙草2017年凈利潤(rùn)、稅金分別為多少，但從以往公開(kāi)消息來(lái)看，中國(guó)煙草的利潤(rùn)不可小覷。公開(kāi)信息顯示，在2013年，中國(guó)煙草總公司的營(yíng)業(yè)收入就達(dá)到1萬(wàn)多億元，稅利達(dá)9000多億元，凈利潤(rùn)超1600億元，相當(dāng)于每天凈賺4億多，這一數(shù)字，是騰訊和阿里同期利潤(rùn)總和的5倍，要知道2013年騰訊和阿里的凈收入分別為155億和166億。

　　而在納稅層面，2017年的中國(guó)煙草稅利就相當(dāng)于華為的15倍，在2018年10月份發(fā)布的2018年中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)榜單上，華為以710億元的納稅總額成為民營(yíng)企業(yè)中納稅最多的公司。

　　根據(jù)國(guó)家煙草專賣局公布的數(shù)據(jù)顯示，成立于1982年的中國(guó)煙草公司，目前，全國(guó)煙草行業(yè)職工總數(shù)55萬(wàn)人；設(shè)有直屬機(jī)構(gòu)58個(gè)；地市級(jí)局（公司）446個(gè)，縣級(jí)局（營(yíng)銷部）2283個(gè)；卷煙工業(yè)企業(yè)和煙機(jī)制造企業(yè)105個(gè)，煙葉復(fù)烤企業(yè)56個(gè)，其他單位和企業(yè)140個(gè)。

　　母公司如此高的稅利，孫公司的業(yè)績(jī)自然也不會(huì)遜色。根據(jù)上市申請(qǐng)披露，從2015年至2017年，中煙國(guó)際（香港）分別收入76.19億港元、63.1億港元和78.07億港元，同期凈利潤(rùn)分別達(dá)到了3.91億港元、3.38億港元及3.48億港元（約合3.05億元人民幣）。

　　根據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，在2017年中國(guó)吸煙人數(shù)為3.06億人，是全球煙民的約三分之一。此外，隨著中國(guó)居民在過(guò)去幾十年的人均可支配收入的增加，推動(dòng)了中國(guó)煙草制品的消費(fèi)升級(jí)，高端卷煙的國(guó)內(nèi)銷量從2016年的1335億支上升至了2017年的1450億支。每年中國(guó)煙民消費(fèi)約5000萬(wàn)箱卷煙，占世界煙草市場(chǎng)的44%。

　　根據(jù)招股書(shū)，巨大的市場(chǎng)支撐起了煙草行業(yè)的巨額收入和利潤(rùn)，但近期情況有所變化。2018年中煙國(guó)際（香港）凈利潤(rùn)下滑較為明顯，僅為2.22億港元。

　　中煙國(guó)際（香港）在風(fēng)險(xiǎn)提示中表示，這是受到全球控?zé)熯\(yùn)動(dòng)的影響。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，全球?qū)�煙葉類產(chǎn)品進(jìn)口的需求從2013年的136億美元降至2017年的115億美元，預(yù)計(jì)到2022年將進(jìn)一步降至106億美元。同時(shí)，全球吸煙人數(shù)已從2000年的1114.3百萬(wàn)人減少至2015年的1114百萬(wàn)人，預(yù)計(jì)到2025年全球吸煙者將進(jìn)一步降至1095百萬(wàn)人。

　　不僅如此，在中國(guó)煙草行業(yè)實(shí)行的是專賣制度。1991年全國(guó)人大頒布《中華人民共和國(guó)煙草專賣法》，1997年國(guó)務(wù)院發(fā)布《煙草專賣法實(shí)施條例》，在法律層面確立了國(guó)家煙草專賣制度。2005年11月，國(guó)務(wù)院辦公廳下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步理順煙草行業(yè)資產(chǎn)管理體制深化煙草企業(yè)改革的意見(jiàn)》，確定煙草行業(yè)將繼續(xù)“統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)、垂直管理、專賣專營(yíng)”的管理體制。在中煙國(guó)際（香港）招股書(shū)的風(fēng)險(xiǎn)提示中，也提到中煙國(guó)際（香港）非常依賴壟斷的市場(chǎng)機(jī)制，一旦這一機(jī)制發(fā)生變化，將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

　　看點(diǎn)三：中煙國(guó)際（香港）融資目的何在

　　據(jù)招股書(shū)，中煙國(guó)際（香港）主要經(jīng)營(yíng)以下四大業(yè)務(wù)：

　　煙葉類產(chǎn)品進(jìn)口業(yè)務(wù)。公司從世界各地原產(chǎn)國(guó)或地區(qū)（如巴西、美國(guó)、阿根廷等）采購(gòu)煙葉類產(chǎn)品，并向中煙國(guó)際出售，以轉(zhuǎn)售給中國(guó)煙葉制造商，從而滿足對(duì)方對(duì)于海外煙葉類產(chǎn)品的需求。

　　煙葉類產(chǎn)品出口。公司獨(dú)家經(jīng)營(yíng)煙葉類產(chǎn)品出口至印度尼西亞、泰國(guó)、新加坡等國(guó)家和地區(qū)。中煙國(guó)際（香港）稱，其對(duì)于中國(guó)煙草總公司，是東南亞、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)、中國(guó)香港及澳門地區(qū)煙葉類產(chǎn)品出口業(yè)務(wù)的獨(dú)家運(yùn)營(yíng)實(shí)體。

　　卷煙出口。公司獨(dú)家對(duì)免稅店及泰國(guó)、新加坡等市場(chǎng)的卷煙批發(fā)商出口中國(guó)品牌卷煙，其中玉溪、云煙、紅塔山、中華及利群是主要品牌。

　　新型煙草制品的出口。主要包括加熱不燃燒煙草產(chǎn)品，該業(yè)務(wù)自2018年5月開(kāi)始。

　　值得注意的是，上述業(yè)務(wù)皆由中煙國(guó)際（香港）獨(dú)家運(yùn)營(yíng)，其在該類業(yè)務(wù)領(lǐng)域其并無(wú)任何競(jìng)爭(zhēng)者，且煙葉類產(chǎn)品進(jìn)口業(yè)務(wù)是公司主營(yíng)，收入占比超過(guò)70%。

　　此次上市中煙國(guó)際（香港）將籌資約1億美元。香港交易所網(wǎng)站上發(fā)布的上市文件經(jīng)過(guò)修訂，沒(méi)有披露擬發(fā)行股份數(shù)量，以及上市時(shí)間。中煙國(guó)際表示，計(jì)劃利用IPO融資所得收購(gòu)與現(xiàn)有業(yè)務(wù)有互補(bǔ)作用的業(yè)務(wù)，擴(kuò)大東南(002263,股吧)亞銷售渠道，并與國(guó)際煙草公司合作。

　　2017年, 菲利普莫里斯、英美煙草公司、日本煙草公司、帝國(guó)煙草公司等國(guó)際著名煙草公司壟斷了全球除中國(guó)以外約70%的卷煙市場(chǎng)。

　　看點(diǎn)四：新型煙草成關(guān)鍵

　　全球煙草市場(chǎng)目前以卷煙、煙斗煙草及雪茄煙等傳統(tǒng)煙草制品為主，而電子煙和加熱不燃燒煙草制品等新型煙草制品在全世界越來(lái)越受歡迎。

　　天風(fēng)證券分析師吳立認(rèn)為，中煙國(guó)際是公司煙葉類產(chǎn)品進(jìn)口業(yè)務(wù)的唯一客戶。根據(jù)納入中國(guó)對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部公告2001 年第 28 號(hào)的進(jìn)口國(guó)營(yíng)貿(mào)易企業(yè)名錄，中煙國(guó)際是公司控股股東之一，也是具備進(jìn)口海外煙葉類產(chǎn)品資格的唯一實(shí)體，因此也是公司煙葉類產(chǎn)品進(jìn)口業(yè)務(wù)方面的唯一客戶。在定價(jià)方面，公司目前在對(duì)供貨商的采購(gòu)價(jià)格增加 6%的利潤(rùn)率，除就制造若干卷煙品牌而進(jìn)口的小部分煙葉類產(chǎn)品增加 3%的利潤(rùn)率外之后，再向客戶出售煙葉類產(chǎn)品。

　　招商證券認(rèn)為，煙草行業(yè)面臨的一大矛盾是控?zé)熣�策與利稅目標(biāo)之間的矛盾。這種情況下，以加熱不燃燒煙草制品為代表的新型煙草有望在一定程度上緩和控?zé)熣�策與利稅目標(biāo)之間的矛盾，加熱不燃燒產(chǎn)品的原理是煙葉不會(huì)燃燒，而是煙草成分被加熱霧化。全球四大煙草巨頭紛紛布局新型煙草領(lǐng)域，率先布局的菲莫國(guó)際在行業(yè)內(nèi)取得了巨大的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

　　招股書(shū)披露，中煙國(guó)際（香港）有限公司在新型煙草制品出口方面開(kāi)始有所布局，已經(jīng)成為中國(guó)境外開(kāi)展新型煙草制品出口業(yè)務(wù)的獨(dú)家運(yùn)營(yíng)實(shí)體。該業(yè)務(wù)在2018年前9個(gè)月也首次取得收入，達(dá)185.5萬(wàn)港元。

　　吳立認(rèn)為，建立資本運(yùn)作及國(guó)際業(yè)務(wù)拓展平臺(tái)。中煙國(guó)際（香港）憑借中煙集團(tuán)的支持，希望逐步集中和整合中煙集團(tuán)的各類海外資源（銷售渠道、卷煙品牌、可持續(xù)且充足的煙草制品供應(yīng)及人力資源等），進(jìn)而成為具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的煙草公司。

　　從短期來(lái)看，借力資本，拓展優(yōu)化境外銷售渠道。公司希望進(jìn)一步拓展境外銷售渠道及市場(chǎng)，例如將積極拓展新型煙草制品市場(chǎng)，同時(shí)繼續(xù)加強(qiáng)傳統(tǒng)卷煙的出口業(yè)務(wù)，提升盈利能力及服務(wù)價(jià)值。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，擴(kuò)大獨(dú)家經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍，成為全球性煙草原料供應(yīng)商。公司將適時(shí)考慮收購(gòu)煙葉類產(chǎn)品供應(yīng)商、卷煙品牌、新型煙草制品品牌和銷售渠道等來(lái)提高市占率及產(chǎn)品滲透率，進(jìn)而增加市場(chǎng)份額及全球競(jìng)爭(zhēng)力。

　　總的來(lái)看，中煙國(guó)際（香港）希望借力資本市場(chǎng)擴(kuò)大煙葉類產(chǎn)品進(jìn)口的供應(yīng)來(lái)源、煙葉類產(chǎn)品出口業(yè)務(wù)的覆蓋范圍、銷售渠道，提升新型煙草制品市場(chǎng)份額，以及優(yōu)化產(chǎn)品組合和地理服務(wù)范圍和市占率，從而幫助實(shí)現(xiàn)中國(guó)煙草“走出去”的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)。

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