摩根大通資產(chǎn)管理公司發(fā)布長(zhǎng)報(bào)告，在進(jìn)入3季度之前系統(tǒng)描述了美國(guó)市場(chǎng)及全球經(jīng)濟(jì)的整體狀況。本報(bào)告分為美國(guó)股市、美國(guó)經(jīng)濟(jì)、美國(guó)債市、國(guó)際市場(chǎng)、另類投資、投資原則6大部分。
美國(guó)股市
從股市點(diǎn)位上，美股處在一個(gè)比較微妙的位置。美股在金融危機(jī)后已經(jīng)經(jīng)歷了歷史上第二長(zhǎng)的牛市，其距離2009年的低位已經(jīng)上漲了302%。
從歷史經(jīng)驗(yàn)上，在經(jīng)歷長(zhǎng)牛之后，市場(chǎng)通常會(huì)經(jīng)歷一波大回調(diào)。在2000年及2007年的回調(diào)中，以標(biāo)普500計(jì)量的美股市場(chǎng)下調(diào)超50%。
但從估值角度，以標(biāo)普500衡量的美股市場(chǎng)估值依然健康。標(biāo)普500指數(shù)預(yù)期市盈率正好處于25年平均值16.1倍的位置。
從統(tǒng)計(jì)學(xué)角度，現(xiàn)有的預(yù)期市盈率數(shù)值暗示股市未來(lái)1年依然大概率錄得2位數(shù)的正回報(bào)。
從企業(yè)盈利角度，標(biāo)普500的每股盈利在今年1季度創(chuàng)了新高，未來(lái)有望繼續(xù)攀升。從營(yíng)收的角度，美國(guó)市場(chǎng)依然是標(biāo)普500營(yíng)收獲取的主要地區(qū)。
從年增長(zhǎng)角度，標(biāo)普500今年一季度毛利率大漲16.6%，營(yíng)收大漲9.3%，這大大高于01-17年的平均水平。
在公司回購(gòu)角度，標(biāo)普500的股票回購(gòu)水平已經(jīng)接近歷史最高水平（金融危機(jī)前）。相關(guān)的公司間并購(gòu)活動(dòng)也超越金融危機(jī)前的水平。
從市場(chǎng)回報(bào)角度，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示自2009年市場(chǎng)從低位反彈之際，小盤成長(zhǎng)類股票錄得最高收益。
而在具體板塊方面，非必須品消費(fèi)類、科技類、房地產(chǎn)、金融類股票增長(zhǎng)幅度最高，相關(guān)股指從09年的市場(chǎng)低點(diǎn)大幅反彈，增長(zhǎng)超500%。
從板塊權(quán)重角度，在過(guò)去的20年里，科技類股票在標(biāo)普500指數(shù)中權(quán)重在不斷的攀升，而金融和能源類股票則呈下降趨勢(shì)。在過(guò)去15年多因子策略提供了最高的年復(fù)合回報(bào)。
雖然相關(guān)的回報(bào)增長(zhǎng)可能降低，但在過(guò)去的38年里，標(biāo)普有29年錄得正回報(bào)，今年也同樣有望錄得正。
從公司角度，公司從非傳統(tǒng)途徑募得的資金比例在逐步提高。同時(shí)現(xiàn)金在公司流動(dòng)性資產(chǎn)中的占比也在逐年攀升，相關(guān)現(xiàn)金占比達(dá)到30%。
值得關(guān)注的是標(biāo)普500的熊牛市交替變化規(guī)律，在有歷史記錄的歷次市場(chǎng)大跌之前，標(biāo)普500指數(shù)通常經(jīng)歷55個(gè)月的牛市，相關(guān)正回報(bào)達(dá)到160%。
從利率角度，自1963年以來(lái)，相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示當(dāng)美國(guó)10年期利率水平低于5%時(shí)，股市的回報(bào)率和利率呈正相關(guān)。超過(guò)該關(guān)口則呈負(fù)相關(guān)。
從最長(zhǎng)歷史上看，雖然美股經(jīng)歷過(guò)大幅的回調(diào)，但從整體趨勢(shì)上依然處于上行的趨勢(shì)。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)
從經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的角度，美國(guó)市場(chǎng)的平均擴(kuò)張周期為47個(gè)月，而平均衰退期為15個(gè)月，需要注意的是本輪的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期已經(jīng)達(dá)到驚人的108個(gè)月。但相關(guān)的累積增長(zhǎng)則在歷次擴(kuò)張期限中墊底。
從消費(fèi)者資產(chǎn)負(fù)債表衡量，今年一季度消費(fèi)者總資產(chǎn)市值已經(jīng)超越2007年3季度的峰值。
各大周期性板塊指標(biāo)顯示相關(guān)數(shù)值已經(jīng)重回金融危機(jī)前的水平。
從房地產(chǎn)角度觀察，美國(guó)房貸相關(guān)利率接近40年的低位。房?jī)r(jià)相對(duì)收入指標(biāo)重回均值上層。
從勞動(dòng)力市場(chǎng)上觀察，美國(guó)勞動(dòng)力人口增長(zhǎng)持下降趨勢(shì)。勞工對(duì)于GDP的驅(qū)動(dòng)也在放緩。
從聯(lián)邦預(yù)算角度，美國(guó)政府依然持赤字狀態(tài)。聯(lián)邦凈債務(wù)呈持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)測(cè)聯(lián)邦凈債務(wù)GDP占比在2028年將達(dá)到驚人的96.2%。
在失業(yè)率方面，美國(guó)失業(yè)率現(xiàn)在處于50年的低位，相關(guān)工資雖然在繼續(xù)增長(zhǎng)，但相關(guān)增速低于50年的平均水平。
在相關(guān)行業(yè)方面，信息科技、金融及商業(yè)服務(wù)貢獻(xiàn)了最多的新增就業(yè)崗位。
從學(xué)歷對(duì)于工資的影響角度，失業(yè)率依然和學(xué)歷水平呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系。不同學(xué)歷之間的薪資水平相差明顯。
在通脹方面，美國(guó)的CPI及核心CPI增速方面依然低于50年平均值。
美元現(xiàn)在處于相對(duì)高位的震蕩階段。美國(guó)10年其國(guó)債利率與主要發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)債利差在持續(xù)性的拉大。
油市方面，油價(jià)已經(jīng)從16年的低位大幅反彈。美國(guó)原油庫(kù)存以及活躍石油鉆井?dāng)?shù)也從低位反彈。
隨著美聯(lián)儲(chǔ)的進(jìn)一步縮表，全球央行的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張呈下降趨勢(shì)。發(fā)達(dá)國(guó)家央行的集體升息漸呈趨勢(shì)。但從絕對(duì)值考慮，無(wú)論是主權(quán)債還是公司債，新興市場(chǎng)國(guó)家債券利率依然處于其10年的平均水平。
美國(guó)債市
隨著美聯(lián)儲(chǔ)的進(jìn)一步加息，市場(chǎng)預(yù)期聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率將在2019年站上2.7%關(guān)口。
但長(zhǎng)短債的利差也在進(jìn)一步縮短，美國(guó)國(guó)債收益率曲線愈發(fā)平坦化。
在利率攀升之際，國(guó)債市場(chǎng)的久期（對(duì)于利率敏感程度）也在持續(xù)攀升。
值得關(guān)注的是升息對(duì)于各類資產(chǎn)走勢(shì)的沖擊，當(dāng)利率上漲1%，固收市場(chǎng)各類資產(chǎn)呈現(xiàn)不同價(jià)格變化。
但升息尚未對(duì)美國(guó)垃圾債市場(chǎng)造成沖擊，垃圾債市場(chǎng)的違約率處于30年低位，而其相關(guān)利差也低于30年平均值。
隨著美聯(lián)儲(chǔ)的進(jìn)一步縮表，全球央行的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張呈下降趨勢(shì)。發(fā)達(dá)國(guó)家央行的集體升息漸呈趨勢(shì)。
從全球債券市場(chǎng)角度，美國(guó)債券市場(chǎng)占全球債券市場(chǎng)的比例呈下降趨勢(shì)，而新興市場(chǎng)國(guó)家債券市場(chǎng)占比持續(xù)增加。主要發(fā)達(dá)國(guó)家除日本外，利率皆成上升趨勢(shì)。
但從絕對(duì)值考慮，無(wú)論是主權(quán)債還是公司債，新興市場(chǎng)國(guó)家債券利率依然處于其10年的平均水平。
過(guò)去10年，固收市場(chǎng)從回報(bào)率考慮，垃圾債市場(chǎng)依然是回報(bào)率最高的細(xì)分板塊（當(dāng)然波動(dòng)率也是）。
國(guó)際市場(chǎng)
雖然美股氣勢(shì)如虹，但在全球范圍的，在過(guò)去的15年里，新興市場(chǎng)提供了最高的年回報(bào)率。
美元的走勢(shì)與海外市場(chǎng)回報(bào)率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。
雖然都經(jīng)歷金融危機(jī)后的大幅下挫，但在恢復(fù)階段美國(guó)市場(chǎng)依然大幅跑贏全球市場(chǎng)。
從盈利角度，從地區(qū)上看美國(guó)依然領(lǐng)跑全球其他地區(qū)。
在全球范圍內(nèi)，采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)指標(biāo)自金融危機(jī)以來(lái)已不斷改善。
而從通脹角度，全球通脹數(shù)據(jù)也處于溫和的狀態(tài)。
全球范圍內(nèi)，從GDP及公司利潤(rùn)角度，相關(guān)增長(zhǎng)指標(biāo)已經(jīng)從金融危機(jī)底部反彈。
但從貿(mào)易角度上看，全球貿(mào)易成交量增速依然低于其過(guò)去25年的平均值。
在歐洲方面，歐洲已經(jīng)從歐債危機(jī)的低點(diǎn)大幅恢復(fù)。
在日本方面，日本GDP增長(zhǎng)高于其20年平均增速，相關(guān)股指已經(jīng)超越金融危機(jī)以前的高點(diǎn)。
中國(guó)GDP依然穩(wěn)步增長(zhǎng)。
新興市場(chǎng)與發(fā)達(dá)市場(chǎng)的GDP增速差距沒(méi)有突破金融危機(jī)前高點(diǎn)。
美元對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的股市依然有影響，當(dāng)美元走弱時(shí)，新興市場(chǎng)國(guó)家股市通常能夠提供超額收益。
另類投資
從資產(chǎn)之間的相關(guān)性考量，相關(guān)波動(dòng)率測(cè)試顯示，房地產(chǎn)（REITS）相關(guān)資產(chǎn)呈現(xiàn)最高的波動(dòng)率。
歷史數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)市場(chǎng)上行時(shí)，對(duì)沖基金整體跑輸市場(chǎng)，但在市場(chǎng)下行是，對(duì)沖基金通常錄得更低的損失。
PE基金所管理的資產(chǎn)價(jià)值仍然在不斷的攀升。從在美上市的公司數(shù)量上看，現(xiàn)階段在美上市公司依然處于30年的低位。
今年以來(lái)，隨著美股波動(dòng)性的增加，美股的回報(bào)率為列所有資產(chǎn)回報(bào)率最末位。
大宗商品的整體價(jià)格（以彭博大宗商品指數(shù)衡量）的波動(dòng)性可以從核心CPI數(shù)據(jù)上找原因。
美國(guó)的房地產(chǎn)凈營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)從金融危機(jī)中恢復(fù)。
投資原則
在全球范圍上看，在過(guò)去的15年，新興市場(chǎng)股票市場(chǎng)依然提供了最高的年回報(bào)率。
在美股持續(xù)走高之機(jī)，流入美股股票基金的資金則呈現(xiàn)波動(dòng)的狀態(tài)。
隨著人口壽命的持續(xù)走高，相關(guān)的養(yǎng)老金缺口也在擴(kuò)大。
從資金配置角度，在20年的范圍內(nèi)，股票市場(chǎng)投資依然提供最高的資產(chǎn)回報(bào)率。
從分散化投資角度，在過(guò)去的20年間，房地產(chǎn)REITs超越標(biāo)普500提供了最高的年資產(chǎn)回報(bào)率。
相關(guān)個(gè)人收入則跑不贏通脹。
與過(guò)去相比，養(yǎng)老基金預(yù)測(cè)美股的回報(bào)率將會(huì)繼續(xù)走低。
從資產(chǎn)配置比例上看，美國(guó)本土依然是美國(guó)投資者的首選。
從歷史數(shù)據(jù)上看，復(fù)利的威力在股票市場(chǎng)顯露無(wú)疑。
本文轉(zhuǎn)載自公眾號(hào)Alpha
（責(zé)任編輯：婁在霞 HN151）
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