福建莆田歐氏三兄弟的創(chuàng)業(yè)史可謂光耀門楣。

　　老大創(chuàng)辦的歐氏集團(tuán)多元投資風(fēng)生水起，老二歐宗榮創(chuàng)辦的正榮地產(chǎn)（06158.HK）和老三歐宗洪創(chuàng)立的融信集團(tuán)（03301.HK）雙雙躋身地產(chǎn)銷售千億行列。

　　其中，歐宗洪執(zhí)掌的融信中國，僅用三年時(shí)間就完成了從百億級到千億級的躍升，速度之快令人咋舌。

　　進(jìn)入2019年，融信主動(dòng)降速，力求優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表，實(shí)現(xiàn)“有質(zhì)量的增長”。但在融資成本高企，房地產(chǎn)調(diào)控政策密集出臺的背景下，融信的這一目標(biāo)能實(shí)現(xiàn)嗎?

　　拿地后遺癥

　　一戰(zhàn)成名后，融信并沒有停下擴(kuò)張腳步。

　　2018年，融信中國報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)合約銷售1218.84億元，同比增加73.35%；而這一數(shù)字在在2015年還只有119.17億元。

　　這背后，伴隨著對土地的大規(guī)模儲備。在地王頻出的2016年，融信因拿下“上海靜安地王”在江湖中名聲鵲起。

　　該年8月17日，上海靜安（原閘北）中興社區(qū)的一幅住宅地塊進(jìn)入掛牌階段，起拍價(jià)46億，吸引了18家企業(yè)前來競拍。

　　最終融信以110.1億的總價(jià)擊敗17家各路土豪，以10萬/平米的名義樓板價(jià)，14.3萬/平米的可售面積樓板價(jià)，139%的溢價(jià)率，創(chuàng)下中國土地成交史上最貴地王記錄，未來項(xiàng)目售價(jià)毫無疑問將超過15萬/平米。

　　一戰(zhàn)成名后，融信并沒有停下擴(kuò)張腳步。2017年，融信新收購地塊78塊，總建筑面積達(dá)1481.5萬平米。

　　然而，這兩年高調(diào)拿下的地王，卻遲遲不能貢獻(xiàn)正向的銷售額。有報(bào)道顯示，2016年融信拍下的上海靜安區(qū)中興社區(qū)地王，至今仍面臨解套難的問題，項(xiàng)目發(fā)展近乎停滯。

　　南京仙林湖地塊歷時(shí)兩年多建設(shè)，已有案名的融信世紀(jì)東方項(xiàng)目，曾宣傳將于今年3月開盤。但據(jù)房產(chǎn)中介表示，該樓盤開盤時(shí)間已延期至4月中下旬或5月。

　　大手筆拿地，加大了終端銷售成本，于此同時(shí)，土地開發(fā)沉淀了過多資金，在以快字著稱的房企競爭中，融信的去化效率也處于末位。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，存貨周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雙項(xiàng)指標(biāo)均低于均值的企業(yè)，僅有融信和泰禾兩家閩系房企。其中，融信的存貨周轉(zhuǎn)率為23%，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率僅為18%。

　　在盈利能力方面，2016年高調(diào)拿地，導(dǎo)致2017年其銷售毛利率大幅下降至16.56%；2018年回升至23.47%，但與規(guī)模相近的房企相比，仍不占優(yōu)勢。

　　面對2018年融資成本上漲，以及調(diào)控收緊，曾經(jīng)的“地王收割機(jī)”顯得極為謹(jǐn)慎。2018年融信中國新增拿地顯著下降，全年新增土儲478萬平方米，同比大幅下降68%；拿地總價(jià)191億元，同比大幅下降73%。2019年計(jì)劃拿地也相對不多，預(yù)計(jì)土地購置金僅200億元。

　　值得注意的是，2018年融信獲取的24幅地塊中，23幅全為合作開發(fā)的方式，新增土地儲備權(quán)益建面占比僅為41%，相比2017全年繼續(xù)下降了9個(gè)百分點(diǎn)。過多依靠合作開發(fā)，也將為公司盈利能力埋下隱患。

　　高成本融資

　　歐宗洪認(rèn)為只有先降成本，后續(xù)發(fā)展才會(huì)更安全。

　　進(jìn)入千億俱樂部后，歐宗洪更加注重企業(yè)生命質(zhì)量。

　　在2018年的業(yè)績發(fā)布會(huì)上，歐宗洪認(rèn)為只有先降成本，后續(xù)發(fā)展才會(huì)更安全。在回答投資者提問時(shí)表示，“降負(fù)債率是每個(gè)企業(yè)的問題，我們今年會(huì)特別關(guān)注。降負(fù)債率與規(guī)模增長平衡確實(shí)是一個(gè)問題”。

　　歐宗洪表示，為后續(xù)發(fā)展更健康，今年公司將會(huì)更關(guān)注把各項(xiàng)成本包括融資成本等降低。融信執(zhí)行董事張立新透露，融信總借款數(shù)為625億元，一年內(nèi)到期的債務(wù)248億，而融信集團(tuán)截至于2018年底現(xiàn)金僅有249.96億元，剛好與一年內(nèi)到期債務(wù)相持平。

　　今年融信的短債規(guī)模248億元，與往年差不多。歐宗洪目標(biāo)是2019年底將短債控制在80億左右，凈負(fù)債率降到70%-90%，3年內(nèi)降到合理水平。“有的企業(yè)今年解決規(guī)模，再解決利率和債、期權(quán)等問題，而我們是今年先解決債和期權(quán)、公司內(nèi)部管理等問題�！�

　　梳理融信近兩年的融資手段，其實(shí)正是通過借新還舊，多發(fā)長債來優(yōu)化財(cái)務(wù)指標(biāo)。

　　據(jù)克爾瑞統(tǒng)計(jì)，2018年融信中國積極融資，在境外累計(jì)完成了10億美元的優(yōu)先票據(jù)發(fā)行；在境內(nèi)完成了13億資產(chǎn)支持證券，和20億住房租賃專項(xiàng)公司債券發(fā)行。

　　此外融信還于2018年6月通過增發(fā)配股，以每股10.62港元的配售價(jià)格配售1.035億股，募集資金約11億港元。

　　單從融資成本來看，其發(fā)債利率基本都超過10%。2018年12月19日，融信中國發(fā)行2億元美元優(yōu)先票據(jù)，年利率11.5%。2019年2月19日，融信中國發(fā)行2.07億美元優(yōu)先票據(jù)，年利率11.25%；2月26日，融信中國發(fā)行3億美元優(yōu)先票據(jù)，年利率10.5%。

　　今年4月18日，融信中國發(fā)布公告稱，成功發(fā)行2億美元、票息8.75%，年期3.5年的優(yōu)先票據(jù)。該筆票據(jù)為融信中國上市以來發(fā)行的年期最長、利率最低的美元優(yōu)先票據(jù)。

　　但8.75%的利率并不低，同期發(fā)美元債的融創(chuàng)利率為7.875%，旭輝為6.55%，雅居樂為6.7%，近期整體房地產(chǎn)行業(yè)境外融資成本僅在6%至8%之間。

　　在銷售端，以“穩(wěn)”為2019主基調(diào)的融信開始減速。6月3日，融信發(fā)布的5月未數(shù)據(jù)顯示，該集團(tuán)5月實(shí)現(xiàn)總合約銷售額約110.88億元，同比下降約9.18%。

　　1-5月，融信中國實(shí)現(xiàn)總合約銷售額466.48億元，同比增長僅4.29%；總合約建筑面積約為249.38萬平方米，同比增長約19.67%；但平均售價(jià)約為每平方米1.87萬元，同比減少12.85%。

　　在銷售增速下降的情況下，銷售均價(jià)也在下滑，一貫以高品質(zhì)著稱的融信，如何保證盈利能力？高頻率高利率融資的情況下，如何保證負(fù)債水平的下降？

　　至少目前，這些問題仍舊困擾著這家千億黑馬房企。

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