果然！前幾日被下調(diào)評級的三鼎控股集團有限公司（下稱“三鼎控股”）債券違約了！值得注意的是，這也是這家200億資產(chǎn)的紡織巨頭第一次債券違約。

　　公告9月7日，三鼎控股公告稱，由于受宏觀降杠桿、銀行信貸收縮、民營企業(yè)融資困難等多重因素影響，公司流動性出現(xiàn)問題，償債壓力較大，導(dǎo)致本公司未能按時償付“17三鼎01”的回售本金及利息。

　　因無法按期兌付“17三鼎01”公司債券資金及利息，公司發(fā)行的“17三鼎01”、“17三鼎02”、“17三鼎03”、“17三鼎04”自9月6日起停牌。

　　據(jù)公開資料顯示，“17三鼎01”發(fā)行日期為2017年9月6日，發(fā)行規(guī)模為3.44億元，期限為3年，第2年末附設(shè)發(fā)行人調(diào)整票面利率選擇權(quán)和投資者回售選擇權(quán)，9月6日是回售日，主承銷商為國融證券，評級機構(gòu)為聯(lián)合信用評級有限公司。

　　本周三，聯(lián)合評級決定將三鼎控股主體長期信用等級由“AA”下調(diào)至“A”，將“17三鼎01”“17三鼎02”“17三鼎03”以及“17三鼎04”債項信用等級由“AA”下調(diào)至“A”，同時將公司主體及這四只債券列入可能下調(diào)信用等級的評級觀察名單。

　　在以往債券暴雷后，評級公司才匆忙下調(diào)評級來說，這次聯(lián)合評級算是提前預(yù)見了風(fēng)險。彼時就有投資人向媒體透露，他們已經(jīng)多次與發(fā)行人、承銷商溝通，均回復(fù)無法保障對這期債券進行正常兌付。

　　02流動性出現(xiàn)問題

　　三鼎控股2003年10月成立于“中國小商品城(600415)”義烏，是一家多領(lǐng)域、跨行業(yè)、國際化的大型民營企業(yè)。前身是由丁志民、丁爾民、丁軍民三兄弟于1994年創(chuàng)立的義烏市環(huán)球制帶有限公司。

　　從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，丁志民、丁爾民、丁軍民三兄弟分別持股34%、33%和33%，法人和實控人都是丁志民。

　　三鼎控股擁有華鼎股份(601113)（601113.SH）和三鼎織帶兩家子集團，以及14家全資或控股的子公司。

　　截至2018年年底，三鼎控股總資產(chǎn)為233.34億元，凈資產(chǎn)127.84億元，總債務(wù)為105.54億元，其中帶息債務(wù)76.3億元，資產(chǎn)負(fù)債率為45.22%。

　　小債看市（微信公號：little-bond）發(fā)現(xiàn)，三鼎控股貨幣資金為19.11億元，但其中有3.85億保證金為受限資金，可動用資金為15.26億元；另外，截至2018年末三鼎控股銀行授信總額為53.58億元，未使用授信余額為18.88億元。

　　按理說，從貨幣資金和銀行授信角度來看，三鼎控股的流動資金還是比較充分的，那為何會出現(xiàn)流動性緊張而暴雷的問題呢？

　　經(jīng)小債看市（微信公號：little-bond）梳理后發(fā)現(xiàn)，三鼎控股面臨的短期償債壓力巨大，其短期借款35.82億元、一年內(nèi)到期非流動負(fù)債7.93億元，兩項合計43.75億元，遠(yuǎn)超貨幣資金和銀行授信之和，難怪會出現(xiàn)流動性問題。

　　另外，三鼎控股還存在以下幾個問題：

　　第一，三鼎控股存貨高企，2018年年底存貨為14.03億元，相較于2017年的6.87億元直接翻倍。

　　第二點，在不斷的收購?fù)顿Y中，三鼎控股形成了巨大的商譽，2018年商譽為16.18億元，2016和2017年分別為0.51和0.53億元。反應(yīng)在現(xiàn)金流量表上，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流大幅流出，2017和2018年分別為-8.53和-10.41億元。

　　第三點，近幾年三鼎控股投資性房地產(chǎn)量激增，2018年年底投資性房地產(chǎn)余額為50.31億元，占資產(chǎn)總額的比例為21.56%。目前國內(nèi)經(jīng)濟放緩，商業(yè)地產(chǎn)價格走勢不確定性加大，若未來義烏房地產(chǎn)市場出現(xiàn)較大價格變動，可能會對財務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。

　　流動性緊張也能從訴訟案中一窺究竟，近日，三鼎控股被指欠貨款116.50萬元，原告公司要求三鼎控股支付貨款及逾期付款利息。

　　200多億資產(chǎn)的義烏織帶巨頭竟然因欠款100多萬被告上法庭，三鼎控股資金鏈已經(jīng)到了如此緊張的地步了嗎？

　　資金鏈緊繃的三鼎控股肯定四處找錢，華鼎股份（601113.SH）8月30日公告稱，控股股東三鼎控股通過供應(yīng)商及在建工程項目等方面占用公司資金共計5.97億元，占公司最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的比例為 10.27%。

　　三鼎控股已將位于義烏市金融商務(wù)區(qū)的開元名都大酒店和萬豪大酒店二個五星級酒店的產(chǎn)權(quán)作為占用資金的抵押物，籌措資金用于歸還占用資金，并于一個月內(nèi)解決占用上市公司資金問題。

　　若控股股東在未來一個月內(nèi)未能解決，將構(gòu)成上市規(guī)則相關(guān)違規(guī)，公司可能會被上交所實行其他風(fēng)險警示，控股股東亦存在被證監(jiān)會調(diào)查的風(fēng)險。

　　另外，三鼎控股持股股票質(zhì)押率也快到極限，其共持有華鼎股份27.53%的股份，其中質(zhì)押股份在其所持股總數(shù)中的占比已經(jīng)達(dá)到97.24%。

　　綜合來看，三鼎控股果真流動性出現(xiàn)問題，償債壓力較大、資產(chǎn)受限規(guī)模大、短期償債壓力大，那些看似大而不倒的巨頭企業(yè)，其內(nèi)部資金鏈已經(jīng)十分緊張，籌借資金的招數(shù)也用得差不多了，沒辦法債券違約風(fēng)險暴露。

　　03白手起家創(chuàng)業(yè)路

　　三鼎控股在義烏是數(shù)一數(shù)二的企業(yè)，據(jù)官網(wǎng)介紹，三鼎控股已連續(xù)12年位列義烏工業(yè)企業(yè)50強榜首，連續(xù)5年入選中國民營企業(yè)500強，連續(xù)2年當(dāng)選“浙江省民營企業(yè)100強”。

　　丁志民、丁爾民、丁軍民三兄弟在義烏也是響當(dāng)當(dāng)?shù)娜宋铩?006年丁氏三兄弟首度進入公眾視野，丁志民當(dāng)年成為義烏第二大富豪，當(dāng)時僅次于義烏首富——“浪莎紡織”董事長翁榮金。

　　丁氏三兄弟的創(chuàng)業(yè)始于1985年，當(dāng)年丁志民開始辦起雨傘廠，卻因信息閉塞未能把握住市場行情而被迫停產(chǎn)；丁爾民、丁軍民則與父親一起開辦絲綢廠。

　　1993年丁志民的轉(zhuǎn)機到來，當(dāng)時丁志民看到制作頭花裝飾帶的需求很大，就在義烏辦起了第一家專門銷售緞帶的加工貿(mào)易公司。

　　1994年丁氏三兄弟在廿三里工業(yè)區(qū)征地5.8畝，投資300萬元，創(chuàng)辦了三鼎控股集團及三鼎織帶集團的前身義烏市環(huán)球制帶有限公司。

　　此后1996年開始，義烏市環(huán)球制帶有限公司以其“三頂”牌織帶聞名，并在1997年亞洲金融危機中抓住其他制帶企業(yè)的退縮機會，組建三鼎織造有限公司。

　　隨后，丁氏三兄弟又于2002年創(chuàng)辦恒鼎房地產(chǎn)開發(fā)有限公司，從此步入房地產(chǎn)行業(yè)。

　　2002年9月，三兄弟把織帶生產(chǎn)經(jīng)營積累所得現(xiàn)金700萬元出資共同設(shè)立義烏市華鼎錦綸有限公司。同年，三鼎控股組建，這被視為丁氏三兄弟經(jīng)營史上最為重要的一次飛躍。

　　華鼎股份于2011年登陸上海證券交易所主板上市，成為浙江義烏首家IPO民營企業(yè)。

　　三兄弟欲通過“織帶—苯”產(chǎn)業(yè)鏈進行整合延伸，橫向則實行多元化擴張，最終形成以工業(yè)為主，旅游產(chǎn)業(yè)、金融產(chǎn)業(yè)、大健康產(chǎn)業(yè)等為輔的多產(chǎn)業(yè)。

　　2010年9月，位于義烏CBD中心、擁有兩座五星級酒店的三鼎廣場項目正式動工，三鼎控股開始從制造業(yè)向服務(wù)業(yè)拓展；2011年底正式運營的三鼎小額貸款公司，開始嘗試金融服務(wù)方面的創(chuàng)新，為“三農(nóng)”、小微企業(yè)和個人提供快速簡便、高效便捷、價格合理的小額貸款服務(wù)。

　　2018年，三鼎控股投資26億元，啟動浙江義烏最大的工業(yè)項目；同年，其還以定增形式購買跨境電商通拓科技，花費29億元，其中以股份支付對價的金額為26.25億元，現(xiàn)金2.75億元。

　　近年來，三鼎控股為分散織帶等傳統(tǒng)主業(yè)帶來的風(fēng)險而進行產(chǎn)業(yè)鏈延伸，也就是跨界收購和投資，這就像硬幣的兩面，一方面使企業(yè)向多元化發(fā)展邁進，稀釋單一業(yè)務(wù)風(fēng)險；另一方面，這對企業(yè)資金鏈的考驗極大，稍有不慎就有會陷入流動性危機。

　　三鼎控股對外投資的腳步還未停下，今年8月，寧夏寧東能源化工基地管委會與三鼎控股推進“己內(nèi)酰胺-聚合-錦綸產(chǎn)業(yè)一體化項目”合作，項目將打通煤化工和石油化工融合發(fā)展路徑，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸融合，總投資200億元。

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