全球大放水，負(fù)利率時代真的來了！

　　歐洲央行宣布降息10個基點(diǎn)并重啟QE

　　北京時間9月12日晚間，歐洲傳來大消息。

　　歐洲央行宣布，下調(diào)存款利率10個基點(diǎn)至-0.5%，預(yù)期-0.5%，前值-0.4%，此為歐洲央行自2016年以來的首次降息。歐洲央行維持主要再融資利率在0.00%不變，維持邊際借貸利率在0.25%不變。

　　歐洲央行還宣布重啟QE，并將開始實(shí)施利率分級制度，從11月1日起購債200億歐元/月。

　　歐央行8月利率決議已經(jīng)為本月降息做好了鋪墊。當(dāng)時的政策聲明顯示，歐央行將前瞻指引調(diào)整為“計劃將基準(zhǔn)利率保持在目前或更低水平（原為目前水平）至少到2020年上半年”，以保證通脹在中期內(nèi)趨近2%的目標(biāo)。如有必要，將繼續(xù)維持有利的流動性環(huán)境及足夠的貨幣寬松度，并計劃評估政策選項(xiàng)，包括利率分層制度和新一輪資產(chǎn)購買計劃。

　　另外，歐洲央行下調(diào)歐元區(qū)今明兩年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期及未來三年通脹預(yù)期。

　　其中，將2019年增速預(yù)期從1.2%下調(diào)至1.1%，2020年增速預(yù)期從1.4%下調(diào)至1.2%，維持2021年增速預(yù)期在1.4%不變；將2019年通脹預(yù)期從1.3%下調(diào)至1.2%，2020年預(yù)期從1.4%下調(diào)至1%，2021年預(yù)期從1.6%下調(diào)至1.5%。

　　為什么歐洲要降息并且重啟QE

　　毫無疑問，今晚的歐洲央行利率決議將成為近年來最受期待的會議之一，央行正準(zhǔn)備通過一系列刺激措施提振脆弱的經(jīng)濟(jì)。

　　目前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)羸弱不堪，通脹疲弱得令人憂慮。此外，全球經(jīng)濟(jì)可能拖累德國這個歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)動機(jī)陷入衰退，同時英國退歐帶來的經(jīng)濟(jì)阻力加大，這是10月31日歐洲央行行長德拉基卸任前的最后舉措之一。

　　“這很可能是2016年3月以來最引人關(guān)注的會議，因?yàn)槲覀冋�處于�?jīng)濟(jì)問題、政治問題和央行新總裁就任交匯的時點(diǎn)，”百達(dá)財富管理策略師Frederik Ducrozet稱。

　　歐洲央行表示，債券購買將從11月1日開始，購買將在利率上調(diào)前不久停止。到期債務(wù)再投資需要持續(xù)多久就持續(xù)多久。歐洲央行還同意為銀行提供分級系統(tǒng)，以抵消負(fù)利率的影響，并放寬對銀行長期貸款的條件。

　　機(jī)構(gòu)點(diǎn)評

　　荷蘭國際銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Carsten Brzeski：今日歐洲央行公布了大規(guī)模刺激措施，來振興歐洲經(jīng)濟(jì)以及刺激通脹上升，這是行長德拉基最后一次“不惜一切代價”。雖然這一舉動令市場沸騰，但這些措施是否足以將經(jīng)濟(jì)增長和通脹帶回正軌仍是未知數(shù)，財政政策才是癥結(jié)所在�？梢悦鞔_的是沒有財政刺激的助力，德拉基這場謝幕秀不一定能帶來幸福結(jié)局。

　　北歐市場表示，今晚決議中對重啟購債的規(guī)模和時間都給與明確信息，令市場意外，降息10個點(diǎn)和分級準(zhǔn)備金制度的搭配組合揭示歐銀存在更多的降息空間。該行認(rèn)為歐元區(qū)面臨的經(jīng)濟(jì)不確定性自6月決議以來持續(xù)加強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)增長和通脹的前景較歐銀委員預(yù)測的或更消極。

　　財經(jīng)網(wǎng)(博客,微博)站Forexlive分析師Justin Low也指出，總體來看，歐洲央行此次決定相對市場預(yù)期而言相對軟弱，但重啟QE確實(shí)為債券投資者帶來了一些盼頭，但我認(rèn)為這還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠好。市場目前正在根據(jù)歐洲央行鴿派的決定做調(diào)整，市場不太認(rèn)為這系列決定足以讓歐洲經(jīng)濟(jì)獲得回升，也并不能將長期通脹預(yù)期得到提高。

　　加拿大國家銀行表示，今晚決議提及了量化寬松的重啟，使得德拉基和其他更為鴿派的委員重新獲得市場信賴，但購債量低于400億歐元的規(guī)�？雌饋聿⒉缓侠�，但在幾個月內(nèi)實(shí)現(xiàn)債券購買的速度歐銀仍需改寫規(guī)則。

　　荷蘭農(nóng)業(yè)合作銀行指出，預(yù)期9月降息后，至2020年6月歐銀還有額外三次降息，每次降息10個基點(diǎn)，最終使得利率水平跌至-0.8%。

　　白宮貿(mào)易顧問納瓦羅表示，歐洲央行的行動增加了美聯(lián)儲降息的可能性。

　　消息一出，市場劇烈波動

　　歐洲央行宣布將存款利率下調(diào)至-0.5%，推動歐元兌美元一度上漲0.5%至1.1069，但歐洲央行新的資產(chǎn)購買計劃又導(dǎo)致歐元下跌。

　　隨著量化寬松政策宣布，歐元兌美元迅速抹去了之前的漲幅，七分鐘波幅近百點(diǎn)，但最后還是V型反轉(zhuǎn)，漲超0.35%

　　在歐銀決議之后，現(xiàn)貨黃金持續(xù)拉升，日內(nèi)最高來到1524美元/盎司，距離日內(nèi)最低1488.40美元/盎司，最多暴拉近40美元。但最后，現(xiàn)貨黃金短線跳水跌逾10美元，漲幅收窄至不足0.7%。

　　受國際貿(mào)易形勢緩和，歐洲央行降息重啟QE影響，美股小幅高開，邁向歷史新高。隨后迅猛跳水，總之整個市場有點(diǎn)亂糟糟的感覺。

特朗普：歐洲央行反應(yīng)很快

而美聯(lián)儲則沒有動作

　　歐央行降息后，美國總統(tǒng)特朗普表示，歐洲央行反應(yīng)很快，將存款利率下調(diào)了10個基點(diǎn)。他們試圖讓歐元貶值的行動成功了，這回?fù)p傷美國出口。而美聯(lián)儲則沒有動作。

　　而在前一天，周三（9月11日）特朗普在推特上表示，美聯(lián)儲應(yīng)該“將我們的利率降至零或更低，然后我們應(yīng)該開始為我們的債務(wù)再融資。”這一說法超出了他此前的抨擊及降息一個百分點(diǎn)的要求，呼吁美聯(lián)儲將基準(zhǔn)利率陡然下調(diào)2個百分點(diǎn)。美聯(lián)儲前官員Roberto Perli怒懟：特朗普這是 “災(zāi)難的配方”

　　當(dāng)前美國失業(yè)率接近半個世紀(jì)的低點(diǎn)且經(jīng)濟(jì)仍在擴(kuò)張，美聯(lián)儲距離零利率甚至負(fù)利率還很遙遠(yuǎn)，不過市場普遍預(yù)計，由于通脹低迷和全球增長放緩，美聯(lián)儲預(yù)計下周會降息25個基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率區(qū)間降至1.75%-2%。

　　什么是負(fù)利率？

　　事實(shí)上對于負(fù)利率這個籠統(tǒng)表述，至少可以從負(fù)政策利率、負(fù)存貸利率和負(fù)債券利率這三個維度去理解。

　　2008年，雷曼兄弟崩潰，全球金融危機(jī)爆發(fā)，為了應(yīng)對危急局面，許多央行都將利率降低到了零。十年之后，由于經(jīng)濟(jì)增長依然乏力，許多國家的利率現(xiàn)在都依然保持在低水平上。

　　在降息空間極端有限的情況下，一些主要央行為進(jìn)一步提振經(jīng)濟(jì)增長，就只能訴諸非常規(guī)的政策手段，而負(fù)利率就是其中之一。目前，歐元區(qū)、瑞士、丹麥、瑞典和日本都允許利率降低到略低于零的水平。

　　在負(fù)利率政策下，金融機(jī)構(gòu)如果想要將過剩儲備存放在央行，就必須繳納利息。實(shí)質(zhì)上，央行就等于在向持有現(xiàn)金的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行罰款，逼迫他們將這些現(xiàn)金用于放款。歐洲央行2014年6月引入了負(fù)利率政策，將其存款利率降低到-0.1%，希望刺激經(jīng)濟(jì)增長。

　　負(fù)利率政策的提倡者宣稱，除了降低借貸成本之外，該政策的另外一個好處就在于可以削弱本國貨幣的匯率，使其作為投資對象相對于其他國家貨幣的吸引力降低。疲軟的貨幣可以幫助一個國家獲得出口競爭力，并且通過推高進(jìn)口商品價格來拉升通貨膨脹。

　　可是，負(fù)利率也會對整體收益率曲線造成下行壓力，壓縮金融機(jī)構(gòu)從放款獲得利潤的空間。如果超低利率持續(xù)時間過長，最終對金融機(jī)構(gòu)的健康狀況造成嚴(yán)重影響，他們就可能徹底停止放款，讓經(jīng)濟(jì)受到巨大損害。

　　負(fù)利率到底能夠負(fù)多少，其實(shí)也是有限度的——比如，儲戶為了避免自己的存款遭到負(fù)利率的打擊，可能選擇提走款項(xiàng)，囤積現(xiàn)金。

　　負(fù)政策利率在2008年金融危機(jī)以前只存在于理論討論中。但2008年后，瑞典、丹麥、歐元區(qū)、瑞士、日本等多個發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在QE用盡情況下仍無法有效阻止經(jīng)濟(jì)下滑和通貨緊縮，于是其央行突破“零下限”，將商業(yè)銀行存放于央行的部分存款準(zhǔn)備金的利率設(shè)定為負(fù)值。如是，這些央行不但不向銀行支付利息，反而要收取“懲罰性費(fèi)用”，以此強(qiáng)迫銀行將更多資金投向市場，起到刺激信貸、提高通脹水平、抑制本幣升值的目標(biāo)。

　　今年以來，陸續(xù)有20多個國家推出降息政策，資金涌入避險資產(chǎn)，全球的負(fù)利率債券規(guī)模越來越大，創(chuàng)下歷史新高。

　　至于負(fù)利率債券的規(guī)模究竟有多大？翻看不同報告，統(tǒng)計結(jié)果并不一致。相對接近的數(shù)據(jù)是，據(jù)長江證券(000783,股吧)宏觀報告統(tǒng)計，截止到8月30日，以歐、日債券為主的全球負(fù)利率債券的規(guī)模已躍升至16.2萬億美元；而據(jù)中信證券(600030,股吧)發(fā)布于8月26日的報告統(tǒng)計，全球負(fù)收益率債券總額已達(dá)到 15萬億美元，占全球所有政府債券比率高達(dá)25%。

　　美國走向負(fù)利率只是時間問題

　　全球經(jīng)濟(jì)或?qū)⒂瓉硭ネ撕兔土艺{(diào)整9月4日上午，CNBC針對近期市場對美國經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期采訪了前美聯(lián)儲主席格林斯潘，雖然格林斯潘已是93歲高齡，思路清晰依舊。

　　荷蘭合作銀行(Rabobank)最近預(yù)測，美聯(lián)儲將在2020年12月前將利率下調(diào)至零利率水平，屆時，在8次降息25bp之后，利率將回到0-0.25%。顯然，最大的問題是美聯(lián)儲是否就此止步，還是會像瑞士央行、歐洲央行、日本央行一樣繼續(xù)陷入負(fù)利率。

　　前美聯(lián)儲主席艾倫·格林斯潘(Alan Greenspan)在接受美國全國廣播公司財經(jīng)頻道CNBC采訪時稱：“現(xiàn)在幾乎全球各地都能看到負(fù)利率，蔓延至美國，只是遲早的事。”他建議投資者多關(guān)注30年期美國國債走勢。

　　雖然負(fù)利率在美國仍然是一個禁忌話題，但除了積極消化零利率政策回歸前景外，利率市場目前認(rèn)為，美聯(lián)儲未來幾年需要負(fù)利率的可能性很低，但這種可能性正在迅速上升。下面這張美國銀行(Bank of America)的圖表清楚地表明，3個月LIBOR跌破零的幾率，到2020年底已升至2%，略低于2021年的4%。

　　漸行漸近的“負(fù)利率時代”

　　華泰分析師李超曾寫文章表示，我們可能面臨漸行漸近的“負(fù)利率時代”，主要源于生產(chǎn)要素困局。近年來，對于歐美日發(fā)達(dá)國家，利率政策逐漸失效，只能被動啟動量化寬松；歐日負(fù)利率的由來表象是歐債危機(jī)或長期通縮，實(shí)質(zhì)也是生產(chǎn)要素困局。負(fù)利率的短期逆周期對沖工具不多、且副作用較大。

　　今年以來，全球已經(jīng)有近30個經(jīng)濟(jì)體相繼宣布降息。各國央行紛紛行動起來，目的是通過釋放流動性刺激經(jīng)濟(jì)。有分析稱，全球經(jīng)濟(jì)體普遍面臨較大下行壓力。而降息這一貨幣政策，通常能夠降低融資成本，為經(jīng)濟(jì)增長注入活力，成為各國經(jīng)濟(jì)增長擺脫困境的能量來源之一。

　　丹麥第三大銀行日德蘭銀行（Jyske）8月5日推出了世界首例負(fù)利率按揭貸款，房貸利率為-0.5%。負(fù)利率意味著，銀行借錢給貸款人使用，貸款人還的錢比借的錢還少。

　　8月6日，瑞士銀行（UBS）宣布將對50萬歐元以上的存款征收年費(fèi)，就是說存款也將出現(xiàn)負(fù)利率。早在2012年7月，丹麥就開始對7天定期存單實(shí)施負(fù)利率了，但這是中央銀行針對商業(yè)銀行的，還沒有商業(yè)銀行對普通存款實(shí)施負(fù)利率的。

　　8月21日，德國首次發(fā)行了零息票的30年期國債。如果投資者購買了100萬歐元債券并持有到期，那么在持有期間沒有任何利息收益，直到30年后收回100萬歐元票面價值。在此之前，德國也發(fā)行了零息票國債，但期限只有10年。

　　丹麥?zhǔn)堑谝粋�實(shí)行負(fù)利率的國家(2012年7月)，但日本卻成了檢驗(yàn)金融煉金術(shù)的培養(yǎng)皿。自1989年以來，日本一直在努力應(yīng)對人口老齡化和信貸泡沫的雙重影響，推出量化質(zhì)化寬松(QQE)政策來允許日本央行購買公司債券、甚至股票，之后又在2016年1月開始實(shí)行負(fù)利率政策。

　　9月6日，中國人民銀行宣布于9月16日全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)（不含財務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司）；額外對僅在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個百分點(diǎn)，于10月15日和11月15日分兩次實(shí)施到位，每次下調(diào)0.5個百分點(diǎn)。

　　央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次降準(zhǔn)釋放長期資金約9000億元，其中全面降準(zhǔn)釋放資金約8000億元，定向降準(zhǔn)釋放資金約1000億元。

　　降準(zhǔn)后是否還有降息，是市場關(guān)注的焦點(diǎn)之一。有分析稱，央行的降息選擇始終在政策工具箱中，目前降息的概率比之前大了。招商證券(600999,股吧)指出，當(dāng)前中美政策利率利差和中美市場利率利差均在擴(kuò)大，這給中國降息打開了空間，若美聯(lián)儲9月繼續(xù)降息，央行降息的概率將增大。

　　同一日，俄羅斯央行宣布降息25個基點(diǎn)至7%，利率進(jìn)入五年半低位，是其今年6月重啟寬松周期后連續(xù)第三次降息。俄羅斯央行在一份聲明中表示，將考慮在未來的政策會議上進(jìn)一步降低利率的必要性。

　　哪些投資邏輯可能生變？

　　全球債券收益率進(jìn)入長周期下行趨勢的另一個潛臺詞是貨幣寬松，而其背后則是主要經(jīng)濟(jì)體對于復(fù)蘇預(yù)期的減弱。那么，在這樣的預(yù)期下，哪些投資邏輯可能會發(fā)生變化？

　　興業(yè)證券(601377,股吧)報告中的一個結(jié)論是，低增長+寬貨幣的組合，意味著全球長期資產(chǎn)回報率的下降。這個結(jié)論的邏輯是，GDP可以被認(rèn)為是全社會的“毛利”總和，而貨幣供應(yīng)量則可以被粗略地認(rèn)為是“全社會可投資資金”，在經(jīng)濟(jì)疲弱的背景下，貨幣寬松將攤薄每一塊錢所分到的投資回報。

　　除此之外，負(fù)利率還會加強(qiáng)黃金的投資價值。中信證券做過統(tǒng)計，負(fù)利率的規(guī)模與金價走勢非常一致。央行通過負(fù)利率進(jìn)一步拉低了實(shí)際利率，從而帶動了黃金價格的上行，而且黃金還可以被看作幾乎沒有信用風(fēng)險。雖然負(fù)利率政策的長期效果和負(fù)面沖擊存疑，但是短期內(nèi)這種寬松的勢頭將繼續(xù)使得負(fù)利率債券的規(guī)模擴(kuò)大，預(yù)計將拉動黃金價格繼續(xù)上漲。

　　黃金投資價值的加強(qiáng)還可以從負(fù)利率使得“零利率”資產(chǎn)的吸引力上升這個角度去理解。興業(yè)證券的報告這樣解釋，從生息的角度來看，以前黃金利率是 0，債券利率大于 0；現(xiàn)在很多債券是負(fù)收益率，黃金收益率還是 0，因此黃金的投資價值開始上升。日本在引入負(fù)利率之后的現(xiàn)金持有比例大幅上升，與黃金“零利率”的邏輯類似。

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