全國銀行業(yè)同業(yè)拆借中心10月21日的數(shù)據(jù)顯示，1年期LPR品種為4.2%，與上次持平；5年期以上品種為4.85%，同樣持平于上次。

這低于市場預(yù)期，債市走弱。Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日國債期貨全線收跌，10年期主力合約跌0.29%，盤中最大跌幅0.39%，銀行間現(xiàn)券主要利率債收益率上行3bp左右。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪了解到，9月MLF利率、市場利率、銀行資金成本并未明顯下降，所以LPR保持不變。分析認(rèn)為，LPR未變顯示央行貨幣政策保持定力，并未明顯放松。

“10月LPR保持不變，表明了貨幣政策保持克制，央行認(rèn)為目前經(jīng)濟(jì)狀況不需要過度刺激�！�德國商業(yè)銀行駐新加坡高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩表示。

10月21日，《人民日報》發(fā)表《當(dāng)前貨幣政策取向怎么看？》一文指出，與過去相比，如今在使用貨幣政策工具時確實(shí)有不同，逆周期調(diào)節(jié)的“味道”更濃。市場分析人士認(rèn)為，鑒于宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，年內(nèi)LPR利率仍有可能下調(diào)。

LPR為何保持不變？

今年8月，央行推進(jìn)貸款利率市場化改革。改革后LPR參考MLF，貸款利率則錨定LPR。

本月是央行在LPR改革后第三次公布LPR報價�？傮w看，三個月來LPR下調(diào)幅度呈逐漸收窄態(tài)勢——8月20日一年期LPR下調(diào)10bp、5年期以上LPR下調(diào)5bp；而9月20日一年期LPR下調(diào)5bp、5年以上LPR維持不變；10月21日，兩者利率均未變動。

報價機(jī)制改革后，LPR按公開市場操作利率（主要指MLF）加點(diǎn)的方式形成。在實(shí)踐中，LPR利率不止和MLF相關(guān)，還和銀行資金成本、市場利率等密切相關(guān)。

MLF利率方面，10月16日在沒有MLF到期的情況下央行年內(nèi)首次新作2000億MLF：期限1年，中標(biāo)利率3.3%，價格與上月持平——這是本次LPR未調(diào)整的重要因素。

在市場人士看來，此次新作MLF頗具風(fēng)向標(biāo)意義。光大證券(601788,股吧)首席銀行業(yè)分析師王一峰表示，此次新增MLF操作，可以使得未來MLF到期期限分布更加均勻，央行可以根據(jù)實(shí)際情況，每月安排MLF操作，為引導(dǎo)LPR下行創(chuàng)造先行條件。未來MLF可以實(shí)現(xiàn)按月的常態(tài)化操作。

市場利率方面，10月DR007在2.6%左右，和9月相當(dāng)；10年期國債收益率在3.12%左右，相比9月還有所上升。市場利率穩(wěn)中有升，意味著銀行拆借成本并未下降。

中信證券首席固收分析師明明分析稱，（本次LPR未調(diào)整）一是前兩次LPR報價已經(jīng)下降了，并且有一定的下降幅度，體現(xiàn)了利率市場化的政策效果。二是目前銀行的負(fù)債端壓力還是比較大，在負(fù)債端成本剛性約束下，資產(chǎn)端下行的空間也受到了約束。

此前9月LPR第二次報價時，雖然MLF利率并未調(diào)整，但一年期LPR仍下降了5bp。這主要因?yàn)?月16日全面下調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，商業(yè)銀行資金成本下降。但10月沒有全面降準(zhǔn)的操作，銀行綜合資金成本并未明顯改善，導(dǎo)致難以通過壓縮銀行點(diǎn)差進(jìn)一步調(diào)降LPR。

中國民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬表示，9月社融和M2均高于市場預(yù)期，這顯示銀行負(fù)債端獲得一定程度改善。但銀行負(fù)債成本的有限改善與經(jīng)濟(jì)下行情況下銀行風(fēng)險成本上升形成對沖、相互抵消。

“在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)愈發(fā)稀缺背景下，銀行不得不進(jìn)行客戶下沉，通過挖掘更低信用等級的中小客戶實(shí)現(xiàn)更高收益。在綜合考慮風(fēng)險防控的內(nèi)在需求下，銀行風(fēng)險偏好保持穩(wěn)定，LPR報價中的銀行點(diǎn)差部分也保持穩(wěn)定�！睖乇虮硎�。

貨幣政策風(fēng)向

在此之前，市場機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)本次LPR可能會小幅下調(diào)。

10月21日第三次LPR報價出爐后，債市走弱，顯示LPR報價未如預(yù)期下調(diào)。華東地區(qū)某城商行債市交易員表示，這可能反映出央行在利率調(diào)整上還是相對謹(jǐn)慎：一來防止房地產(chǎn)泡沫和通脹風(fēng)險，二來打擊資金在資本市場空轉(zhuǎn)。

“第三次LPR報價沒有繼續(xù)下行反映了近期貨幣政策的定力。降準(zhǔn)后流動性投放規(guī)模很小，而近期政策層面的發(fā)言也逐步冷淡了市場的降息預(yù)期�！泵髅鞅硎�。

“LPR不再下調(diào)，顯示政策立場趨于中立。貨幣政策開始更多受到近期CPI上升較快的制約�！敝薪鸸�司宏觀分析師易峘稱。

國家統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，三季度經(jīng)濟(jì)增速回落至6.0%，而9月CPI突破3%。從宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來看，當(dāng)前貨幣政策面臨“兩難”：一方面CPI上行要求貨幣政策收緊，另一方面經(jīng)濟(jì)增速情況要求貨幣政策放松。

具體看，本輪CPI上漲主要由豬價推動（結(jié)構(gòu)性通脹），因此對貨幣政策制約有限。分析認(rèn)為，四季度仍需加大逆周期調(diào)節(jié)力度，貨幣政策會往偏松方向調(diào)節(jié)，降息仍有可能。在LPR改革后，“降息”分為兩個維度：一個是央行政策利率（如MLF、逆回購），另一個是LPR報價。

“MLF利率本身取決于央行通過招標(biāo)方式投放流動性形成的市場化招標(biāo)結(jié)果，受到流動性的影響，是影響LPR報價的一個因素。”央行貨幣政策司司長孫國峰10月15日在發(fā)布會上表示，“就LPR利率本身來講，更多的是通過市場利率去體現(xiàn)，當(dāng)前市場利率水平比去年已經(jīng)有很大幅度的下降�，F(xiàn)在更重要的是通過改革的辦法完善利率的傳導(dǎo)機(jī)制，疏通貨幣政策的傳導(dǎo)渠道，促進(jìn)貸款實(shí)際利率下行。”

這意味著未來央行引導(dǎo)LPR報價下行，將更多采取控制銀行負(fù)債成本、提升風(fēng)險偏好水平的方式來達(dá)成，從而達(dá)到疏通“MLF-LPR-貸款實(shí)際利率”的目標(biāo)。

明明表示，后續(xù)政策可能還是采用定向降準(zhǔn)等方式降低商業(yè)銀行自身的資金成本和風(fēng)險溢價，進(jìn)而降低企業(yè)實(shí)際融資成本。在資金成本和風(fēng)險溢價壓降的過程中，年內(nèi)LPR仍然有小幅下行的空間。

溫彬稱，在多重因素影響下，央行會加大逆周期調(diào)節(jié)力度，銀行負(fù)債端有望獲得改善。在“量”增“價”調(diào)的預(yù)期下，未來長端利率有望下行，同時政策利率也有調(diào)降的空間和必要，預(yù)計(jì)下階段LPR有望穩(wěn)中有降。