和訊網(wǎng)消息 2019年12月6-9日，以“全球格局變化下的應(yīng)對(duì)與抉擇”為主題的第八屆“三亞·財(cái)經(jīng)國(guó)際論壇”在三亞海棠灣保利瑰麗酒店召開(kāi)，本屆論壇由三亞市人民政府指導(dǎo)，《財(cái)經(jīng)》(博客,微博)雜志、財(cái)經(jīng)網(wǎng)(博客,微博)和《財(cái)經(jīng)智庫(kù)》主辦，中國(guó)保利集團(tuán)戰(zhàn)略支持，北京中藝基金會(huì)特別支持，和訊網(wǎng)作為特邀媒體全程直播。

　　在“全體大會(huì)：全球經(jīng)濟(jì)展望與秩序重塑”論壇上，主持人何剛提出了三個(gè)主要的問(wèn)題：第一、對(duì)于目前全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，尤其是2020年，現(xiàn)在有很多有很多爭(zhēng)論和不同的看法，對(duì)于放緩的問(wèn)題、衰退的問(wèn)題，五位分別對(duì)明年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)怎么看？主要的關(guān)切點(diǎn)、爭(zhēng)論點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是什么？第二、關(guān)于對(duì)策。對(duì)明年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化和不確定性，各方面在最近有非常多的政策和選擇，國(guó)際組織、專家學(xué)者和決策人士都在提出不同的看法，五位建議是什么？什么樣的對(duì)策可能是比較有效的？第三、新的全球變局當(dāng)中，美國(guó)的角色和新的全球經(jīng)濟(jì)的治理結(jié)構(gòu)有什么樣的變化？

中銀國(guó)際研究公司董事長(zhǎng) 曹遠(yuǎn)征

　　中銀國(guó)際研究公司董事長(zhǎng)曹遠(yuǎn)征在論壇上針對(duì)這些問(wèn)題發(fā)表演講：

　　從目前的情況看，明年全球經(jīng)濟(jì)肯定是下行的，會(huì)顯著低于今年的增長(zhǎng)水平�，F(xiàn)在的核心問(wèn)題還不是經(jīng)濟(jì)下行不下行，是這個(gè)下行會(huì)導(dǎo)致什么樣的結(jié)果。從市場(chǎng)看來(lái)，經(jīng)濟(jì)下行是不是很多發(fā)達(dá)國(guó)家衰退，這種衰退會(huì)不會(huì)導(dǎo)致新的金融危機(jī)的發(fā)生，換言之，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)2008年的金融危機(jī)，于是黃金價(jià)格大幅暴漲，現(xiàn)在已經(jīng)漲到1500美元以上。

　　從較長(zhǎng)的時(shí)期來(lái)看，我們世界經(jīng)濟(jì)究竟發(fā)生了什么樣的變化？今年是金融危機(jī)爆發(fā)第11個(gè)年頭，如果從金融危機(jī)10年的情況來(lái)看，基本可以總結(jié)一句話，就是一個(gè)低迷的或者無(wú)增長(zhǎng)的復(fù)蘇。所謂低迷和無(wú)增長(zhǎng)的核心含義是全球的全要素生產(chǎn)率都在持續(xù)下降，意味著技術(shù)進(jìn)步的速度并沒(méi)有大家想象得那么快。在技術(shù)進(jìn)步速度不快的情況下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要靠市場(chǎng)擴(kuò)張，但是我們也看到，危機(jī)以后全球總需求或者國(guó)際貿(mào)易的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，民族主義、保護(hù)主義抬頭的背景。全球采取的手段是寬松的全球貨幣政策，貨幣寬松到如此地步經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有增長(zhǎng)，以美國(guó)為例，現(xiàn)在利率2.25%，充分反映了世界經(jīng)濟(jì)的新常態(tài)，這個(gè)新常態(tài)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變換，同時(shí)為了維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，杠桿變高變長(zhǎng)，如果經(jīng)濟(jì)再變差，杠桿維持不住，或者出現(xiàn)2008年以快速去杠桿為代表的金融危機(jī)，這是我們對(duì)明年的一個(gè)理解。美國(guó)的降息是預(yù)防性的，能不能通過(guò)寬松的貨幣政策，讓市場(chǎng)安撫一下，不至于很快到了金融危機(jī)的局面，能不能躲過(guò)去。

　　但是，大家要觀察一下，今年一開(kāi)始全球很多大的國(guó)家都開(kāi)始降息，不僅僅發(fā)達(dá)國(guó)家，包括發(fā)展中國(guó)家，降息的步驟完全不一樣，歐洲已經(jīng)進(jìn)入零利率，美國(guó)多少還有空間，在2%，往零的方向還能再降一點(diǎn)，中國(guó)利率維持在4%左右，全球的貨幣政策出現(xiàn)了三個(gè)狀態(tài)，假如中國(guó)還是個(gè)正常的狀態(tài)，美國(guó)已經(jīng)不正常了，歐洲是個(gè)極端的狀態(tài)，我們不能理解利率為負(fù)的情況下是怎么操作的，它一定會(huì)變?yōu)榱硗庖粋�(gè)安排，把現(xiàn)金存銀行要收保管費(fèi)，這就是負(fù)利率，如果你去銀行貸款，政府要給你貼息，這就是負(fù)利率。歐洲銀行業(yè)現(xiàn)在大幅在裁員，這個(gè)政策能不能起到效果？日本是這個(gè)政策的發(fā)明者，到目前為止，安倍的目標(biāo)是達(dá)到通貨膨脹2%，但始終沒(méi)有做到。

　　從歷史上來(lái)說(shuō)，很多國(guó)家貨幣政策已經(jīng)走到了極限，未來(lái)怎么辦？其實(shí)我想說(shuō)的是，全球可能會(huì)出現(xiàn)新的變化，就是說(shuō)用貨幣政策實(shí)施財(cái)政擴(kuò)張，意思是說(shuō)，如果通貨膨脹不顯著出現(xiàn)，貨幣就可以無(wú)限發(fā)行，無(wú)限發(fā)行貨幣購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，用財(cái)政開(kāi)支來(lái)支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這就是負(fù)利率的國(guó)債發(fā)行，而且已經(jīng)占了市場(chǎng)的相當(dāng)大的比例，我們預(yù)計(jì)明年還會(huì)有更大比例的負(fù)利率債券的發(fā)行，它的主要購(gòu)買(mǎi)方就是央行。這個(gè)政策的影子很早就能看到，QE就是中央銀行購(gòu)買(mǎi)，如果利率降到零，政策就變成了印鈔票，這可能會(huì)成為明年預(yù)防性或者常態(tài)性的政策，問(wèn)題是后果會(huì)什么樣？其實(shí)我們看到全球在進(jìn)入秩序通縮的過(guò)程，如此大規(guī)模發(fā)行貨幣，又如此大規(guī)模支持財(cái)政開(kāi)支，全球的物價(jià)并沒(méi)有上升，但問(wèn)題是，哪天上升了世界會(huì)是什么樣子。如果在通縮期間，貿(mào)易摩擦一定加大的，靈活的宏觀政策一定是頻頻出現(xiàn)的，但我想說(shuō)，可能是未來(lái)全球協(xié)調(diào)的一個(gè)宏觀政策必須得有準(zhǔn)備，得有框架，否則的話，真是洪水來(lái)了不知道怎么應(yīng)對(duì)，沒(méi)有遠(yuǎn)慮必有近憂，從這個(gè)意義上說(shuō)，全球格局的變化，還不僅僅是個(gè)貿(mào)易的問(wèn)題，可能在金融格局、在貨幣政策、財(cái)政安排等方面有重大的變化，必須留心，必須關(guān)注，才能加以應(yīng)對(duì)。

　　何剛：曹老師，剛才您提到貨幣政策的財(cái)政化，由此帶來(lái)的債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)加大和投資效率可預(yù)見(jiàn)的偏低，對(duì)這兩點(diǎn)怎么看？

　　曹遠(yuǎn)征：這樣做下去債務(wù)肯定是持續(xù)加大的，杠桿加長(zhǎng)的，但國(guó)際上發(fā)生了一些看法的變化，負(fù)債率不在于多高，而是能否再維持。換言之，杠桿的堅(jiān)決條件就是企業(yè)有付息的能力。對(duì)逆周期操作有新的考慮，如果經(jīng)濟(jì)下行期間進(jìn)行逆周期操作，杠桿一定得下去。中國(guó)今年的貨幣政策就是這樣的，去年出口產(chǎn)業(yè)是中國(guó)現(xiàn)金的來(lái)源，如果現(xiàn)金不足付息就困難，杠桿就有衰退的可能性，今年結(jié)果大量補(bǔ)充流動(dòng)性，今年一季度中國(guó)的宏觀杠桿率去上升了，而去年比今年下降了2個(gè)百分點(diǎn)，加杠桿維持穩(wěn)定，這是一種操作的新考慮。

　　現(xiàn)在遇到一個(gè)新問(wèn)題，就是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷，這種操作是不是要長(zhǎng)期化？這是財(cái)政貨幣化的核心問(wèn)題。它的邏輯是，如果不出現(xiàn)通貨膨脹，這個(gè)政策可以長(zhǎng)期化。過(guò)去我們說(shuō)，這種政策是反危機(jī)政策使用的，現(xiàn)在變成反低迷來(lái)使用，唯一的問(wèn)題，我不知道這個(gè)低迷時(shí)間有多長(zhǎng)？不知道在低迷中是不是會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹？各國(guó)在采取政策的時(shí)候，盡管理論講了很多，但采取的步驟還是很慎重的，現(xiàn)在沒(méi)有一家央行說(shuō)，我一定要這樣，只說(shuō)作為一個(gè)技術(shù)性安排是這樣的，如果一旦情況轉(zhuǎn)好，還要回到正常貨幣政策狀態(tài)。