在經歷了10月信貸社融投放季節(jié)性回落之后，11月信貸社融如期重新回暖。

　　12月10日，央行發(fā)布的11月金融數據和社融增量數據顯示，兩大數據超出市場預期：

　　社會融資規(guī)模增量1.75萬億元，預期1.5萬億元，前值6189億元。環(huán)比增加7287億元，同比多增1387億元。

　　新增人民幣貸款1.39萬億元，預期1.2萬億元，前值6613億元。環(huán)比增加1.13萬億元，同比增加1501億元。

　　此外，狹義貨幣(M1)余額56.25萬億元，同比增長3.5%，增速分別比上月末和上年同期高0.2個和2個百分點。廣義貨幣（M2）增速環(huán)比下降0.2個百分點至8.2%。

　　在央行加大逆周期調節(jié)力度，要求主要銀行“提高政治站位”，以及信貸需求回暖的大背景下，寬信用發(fā)力漸顯成效，這將為經濟穩(wěn)增長提供有力支撐。市場普遍認為，隨著銀行持續(xù)加大信貸投放，預計后續(xù)信貸社融數據仍會保持穩(wěn)定。

　　離2019年結束，還有20天時間。已故周期天王周金濤曾說，2019年將是85后上車的機會。那么，隨著關鍵金融數據的好轉，是否意味著一輪新的康波周期即將開啟？面對即將到來的2020年，形勢或許并不如想象中的那么差，曙光和機會正在悄然醞釀。

　　值得注意的是，從1996年開始，滬指與M1同比增速存在較高的正相關性。數據顯示，從今年7月份以來，M1增速處于筑底階段，如今實現觸底反彈。那是否意味著，新一波反彈即將開始？

　　在經歷了10月信貸社融超預期低迷后，11月的信貸社融數據重新回暖，當月新增人民幣貸款和社融增量均有不俗表現。

　　從信貸結構數據看，11月新增信貸較10月大幅回升，主要受居民部門短期貸款、企業(yè)部門短期和中長期貸款等好轉支撐。11月住戶部門短期貸款增加2142億元，環(huán)比增加1519億元；更為重要的是，作為反映實體經濟融資需求的企業(yè)部門貸款環(huán)比回暖更是亮眼。11月，企業(yè)部門貸款環(huán)比大增5532億元，其中，短期貸款環(huán)比增加2821億元，中長期貸款環(huán)比增加1990億元。

　　新增信貸的轉好有著多方面的因素：

　　一方面，從供給端看，這離不開央行引導銀行加大信貸投放。11月19日，央行行長、金融委辦公室主任易綱主持召開金融機構貨幣信貸形勢分析座談會，包括工行、農行、建行、中信銀行(601998,股吧)、浦發(fā)銀行(600000,股吧)、興業(yè)銀行(601166,股吧)6家銀行主要負責人出席。會議要求金融部門要提高政治站位，加強逆周期調節(jié)，增強信貸對實體經濟的支持力度，提高銀行信貸投放能力等。

　　另一方面，從需求端看，11月新增信貸回暖，說明當前實體經濟的融資需求并非像市場想象得那么悲觀，一些好的苗頭正在顯現。西南證券(600369,股吧)宏觀團隊指出，從調研情況看，實體融資需求同比持續(xù)改善，其中按揭需求強韌，房地產開發(fā)貸平穩(wěn)，制造業(yè)需求回升；地方政府融資將繼續(xù)回升，地方債額度提前下達或將導致銀行配套融資提前發(fā)放。

　　“雖然根據季節(jié)性規(guī)律，4季度信貸需求較3季度環(huán)比回落。但考慮到剔除季節(jié)性后的同比數據更能反映趨勢，因而我們調研了信貸需求同比變化狀況。從我們的調研結果來看，41%的信貸經理表示實體信貸需求同比回升。同時結合央行公布的貸款需求指數，三季度該指數出現同比回升，結束了前兩個季度同比回落的趨勢，這些信號都說明實體融資需求出現持續(xù)的同比改善，這將為信貸投放提供需求面支撐�！蔽髂献C券宏觀團隊稱。

　　光大證券(601788,股吧)首席固定收益分析師張旭也對券商中國記者表示，11月實現近1.4萬億的新增信貸規(guī)模總體符合預期，信貸增速的提高主要得益于實體經濟需求的改善，同時也有11月中旬召開金融機構貨幣信貸形勢分析座談會的效果。

　　無需對2020年經濟過于悲觀，周期性企穩(wěn)因素顯現

　　雖然2019年中國經濟面臨進一步下行的壓力，且下行幅度較2018年加大，但展望2020年，經濟或許并不會太過糟糕，甚至會出現邊際好轉。

　　摩根大通中國首席學家朱海斌對券商中國記者表示，2019年經濟增速下滑幅度加大的主要原因，在于短期的周期性因素，預計明年周期性因素會好轉，經濟下行速度有望放緩，2020年全年經濟增速有望在5.9%-6%左右。

　　“2019年是非常明確的周期性因素導致的經濟下行壓力加大�！敝旌１蠓Q，今年內需、投資都出現周期性下行，到了明年上半年有望出現周期性的底部回升，尤其是制造業(yè)投資和基建投資會有明顯改善。這是因為，一方面，從工業(yè)企業(yè)部門的庫存周期看，今年10月已接近歷史底部，預計未來1-2個季度工業(yè)企業(yè)會開始補庫存，加大資本支出，進而帶動制造業(yè)投資底部企穩(wěn)；另一方面，從近期政策導向看，專項債用作資本金領域進一步拓寬，部分基建類項目最低資本金要求也有所下調，說明基建投資正在發(fā)力，預計明年基建投資增速會回升到5%－6%。

　　“盡管2020年因長期結構性因素導致經濟下行的趨勢還會持續(xù)，但從短期周期性因素看，經濟會出現底部回穩(wěn)，市場無需對明年經濟太過悲觀�！敝旌１蠓Q。

　　招商銀行(600036,股吧)研究院的研報也認為，明年中國經濟將曙光乍現。從需求側看，制造業(yè)投資增速低位企穩(wěn)于3.5%�；�建和消費可能成為明年經濟的兩大支撐因素，基建投資在財政政策進一步發(fā)力下，增速可能小幅回升至5.0%。從供給側看，中下游部分行業(yè)盈利增速回升，營收也好于工業(yè)生產，已經展現出產出回暖的曙光�；鶞是樾蜗�，2020年中國GDP增長5.9%。

　　穩(wěn)增長訴求下，明年哪些宏觀政策有望出臺？

　　2020年是全面建成小康社會和“十三五”規(guī)劃收官之年。從近期召開的中央政治局會議對明年經濟政策的定調看，增長仍然是明年經濟工作的重中之重，為確保經濟穩(wěn)增長，宏觀政策將加大逆周期調節(jié)力度，穩(wěn)基建將是實現穩(wěn)增長的重要抓手；同時，會議兩次提及“堅決打贏三大攻堅戰(zhàn)”，并強調“確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險”，明年穩(wěn)妥處理金融風險仍尤為重要。此外，會議未提房地產調控和去杠桿，預計明年相關政策將有邊際調整。

　　光大證券首席銀行業(yè)分析師王一峰認為，“強基建”將是下一階段“穩(wěn)增長”重要抓手。從效果看，"強基建"一方面會體現在銀行體系的信貸資源對這一領域支持力度的加碼；另一方面，也體現為2020年地方政府債務體系擴容，專項債和一般政府債券均有望實現較大幅度擴容，用以支持地方基建體系穩(wěn)定。

　　穩(wěn)增長離不開逆周期調節(jié)工具的保駕護航。就貨幣政策而言，朱海斌表示，受豬價高漲引發(fā)的CPI持續(xù)上行影響，央行明年會在相當長的時間內維持政策利率水平不變。貨幣政策更多通過降準等方式維持中性偏松的環(huán)境，預計明年有2次降準，分別在一季度和三季度。而降息重啟的時間則主要看CPI何時會從高位開始明顯下行，預計明年下半年尤其是四季度會重新下調中期借貸便利（MLF）利率，但降息幅度預計在10bp左右。

　　值得注意的是，政治局會議未提房地產和去杠桿，不少分析認為，這或意味著相關領域的政策會有所調整。華泰證券(601688,股吧)宏觀分析師李超表示，會議全文并未提及“房住不炒”和“去杠桿”，體現出經濟階段性回落壓力加大的情況下，政策著力穩(wěn)增長。雖然短期內房地產調控政策的放開仍將較為謹慎，信貸結構性調節(jié)思路仍將延續(xù)，但在因城施策的背景下，近幾個月部分城市邊際調整其地產政策，體現出房地產調控的相對靈活性，預計若經濟回落壓力進一步加大，房地產政策可能會結構性放松一二線城市的剛需。

　　經濟走勢和宏觀政策也會影響大類資產配置，展望明年的投資機會，招商證券(600999,股吧)宏觀研究主管謝亞軒認為，資本市場開放政策等結構性因素仍是吸引外資流入的結構性因素，無論是直接投資還是證券投資，我國政策開放的大方向均是確定的。而海外的負利率環(huán)境與我國自身的開放政策相呼應，構成了促進資本流入我國的友好環(huán)境，2020年我國資本流動形勢將較2019年有所改善。明年下半年，隨著通脹壓力的下降以及經濟增速的小幅回落，利好利率債資產，權益資產在科技創(chuàng)新方面依然保有結構性的機會。

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