作者： 周艾琳

　　[ 美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議決定維持利率在1.5%~1.75%不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。“我們對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的展望較為樂觀。”美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示。主流機(jī)構(gòu)仍認(rèn)為2020年有必要降息，主要原因是潛在的黑天鵝事件有出現(xiàn)的可能。 ]

　　北京時(shí)間12月12日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議決定維持利率在1.5%~1.75%不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)概述（SEP）也顯示，2020年利率維持不變。

　　美股在會(huì)議后普漲，10年期美債收益率從1.833%跌至1.786%，黃金上漲至1480美元/盎司附近，表示市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派并不買賬。主流機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2020年仍可能重啟降息，且降息的門檻遠(yuǎn)低于重啟加息。

　　“我們對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的展望較為樂觀�！泵缆�(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示。他在發(fā)布會(huì)上回答稱——如果通脹持續(xù)低于2%，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)繼續(xù)采取行動(dòng)。此次，所有投票委員一致通過將利率維持不變，這是自5月以來美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部首次未出現(xiàn)分歧。

　　主流機(jī)構(gòu)仍認(rèn)為2020年有必要降息，“但我們認(rèn)為2020年美聯(lián)儲(chǔ)的降息幅度或?qū)⒊�出目前的預(yù)期。主要原因是潛在的黑天鵝事件有出現(xiàn)的可能，主要在這幾個(gè)方面——美國(guó)經(jīng)濟(jì)、特朗普因素、全球貿(mào)易局勢(shì)。”嘉盛集團(tuán)資深交易員、分析師黃俊對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，目前黃金較高位回撤近38%，如果站穩(wěn)，2020年仍存在做多機(jī)遇。

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息暫停

　　之所以此次美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變，機(jī)構(gòu)認(rèn)為有幾大主因。

　　黃俊對(duì)記者提及，暫停降息部分是出于對(duì)美元進(jìn)入到負(fù)收益時(shí)代的謹(jǐn)慎。最新數(shù)據(jù)顯示美國(guó)11月CPI為2.1%，前值為1.8%，環(huán)比增長(zhǎng)0.3%。目前美元利率是1.5%~1.75%。在11月，美元利率和通脹還基本持平，進(jìn)入到12月后通脹水平明顯高于美元利率，美元呈現(xiàn)實(shí)際負(fù)收益狀況，讓美聯(lián)儲(chǔ)在是否繼續(xù)降息的問題上不得不更謹(jǐn)慎。

　　同時(shí)，3次降息后對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)效果顯現(xiàn)。在前三次利率決議中，美聯(lián)儲(chǔ)均做出降息決定，此后這對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)提升明顯，美國(guó)新屋銷售和私人住宅營(yíng)建許可數(shù)量到10月已創(chuàng)2008年危機(jī)以來的新高。同時(shí)以標(biāo)普500指數(shù)為代表的美股，也創(chuàng)出新高。樓市、股市雙雙受到利好上漲。

　　“此外，美國(guó)就業(yè)和消費(fèi)表現(xiàn)持續(xù)利好。美國(guó)的失業(yè)率持續(xù)維持在歷史低位3.5%~3.6%（最新在3.5%）,密歇根大學(xué)12月消費(fèi)者信心指數(shù)初值從11月的96.8升至99.2，升至7個(gè)月高位。”黃俊表示，美聯(lián)儲(chǔ)此前將降息定義為“中周期調(diào)整”的主要依據(jù)正是美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的強(qiáng)勁和消費(fèi)的溫和增長(zhǎng)。該兩項(xiàng)因素的支撐作用到目前仍持續(xù)存在。

　　根據(jù)此次公布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)概述，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2020年GDP將從2019年的2.2.%放緩至2%，失業(yè)率進(jìn)一步從2019年的3.6%降至3.5%，核心PCE通脹率將會(huì)從1.5%攀升至1.9%，并在2020年回歸到2%的目標(biāo)位，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)未來三年（2020~2022年）的聯(lián)邦基金利率水平分別為1.5%、1.9%、2.1%。整體來看，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹的發(fā)展仍相當(dāng)樂觀。

　　重啟降息或在所難免

　　盡管如此，歷史也顯示了，美聯(lián)儲(chǔ)自身的預(yù)測(cè)往往都未應(yīng)驗(yàn)。且不確定性當(dāng)前，機(jī)構(gòu)也認(rèn)為繼續(xù)降息仍是必要的。

　　此前，海通國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫明春對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，假設(shè)2020年一切不出現(xiàn)惡化，在稅改效應(yīng)的減退下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將小幅下行，美聯(lián)儲(chǔ)需要降息1次；而如果情況差于預(yù)期，那么美聯(lián)儲(chǔ)需要降息至少3次。

　　未來降息是否重啟、何時(shí)重啟，將成為持續(xù)困擾市場(chǎng)的核心問題。工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)對(duì)記者表示，美國(guó)的就業(yè)和通脹都存在一定的隱憂，由于勞動(dòng)力市場(chǎng)改善空間趨于枯竭、結(jié)構(gòu)性問題未得根治，重啟降息并至少降息一次，2020年6月、7月、9月的議息會(huì)議料將成為備選的降息窗口。

　　他分析稱，在雇主行為、市場(chǎng)信心、勞動(dòng)力流量等數(shù)量性維度上，當(dāng)前的美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)景氣程度不僅全面超越2007年年末（金融危機(jī)前水平）。今年11月，美國(guó)失業(yè)率再創(chuàng)新低，但薪資環(huán)比增速下滑，這也表明低質(zhì)量就業(yè)正在“擠出”高質(zhì)量就業(yè)的結(jié)構(gòu)性問題難以修復(fù)。此外，制造業(yè)就業(yè)的大幅改善是11月就業(yè)數(shù)據(jù)的最大亮點(diǎn)，但是這主要?dú)w功于汽車行業(yè)罷工停息的短期貢獻(xiàn)。相較而言，服裝、采礦等制造業(yè)其他鏈條的就業(yè)狀況依然低迷。從長(zhǎng)期來看，當(dāng)前美國(guó)制造業(yè) PMI以及總產(chǎn)出指數(shù)仍在長(zhǎng)趨勢(shì)下滑軌道。

　　就通脹來看，鮑威爾也提及這是降息與否的關(guān)鍵，但機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2020年通脹仍將面臨一定的下行壓力。

　　孫明春此前也對(duì)記者稱，“裂縫似乎正在形成。相對(duì)于生產(chǎn)、就業(yè)、收入和消費(fèi)來講，美國(guó)企業(yè)資本支出（capex）是一個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)，但它已連續(xù)兩個(gè)季度下降。2019年第三季度，美國(guó)私人投資環(huán)比下降0.1%，這完全由資本支出削減造成�！�

　　人民幣穩(wěn)定、

　　貨幣政策結(jié)構(gòu)性調(diào)整為主

　　經(jīng)歷了“以我為主”、“小碎步降息”的2019年，各界預(yù)計(jì)2020年中國(guó)的這一態(tài)勢(shì)仍將持續(xù)。

　　12月12日早盤期間，資金利率漲跌互現(xiàn)。其中，銀行間隔夜質(zhì)押式回購(gòu)利率下行12bp至2.13%，7天回購(gòu)利率上行1BP至2.53%，3個(gè)月SHIBOR持平于3.03%。利率債收益率多下行。其中，國(guó)債1年和10年期收益率分別下行3bp、1bp至2.61%、3.17%，信用債收益率小幅震蕩。

　　有交易員提及，市場(chǎng)資金面相對(duì)寬松，隔夜利率持續(xù)下行，但在稅期來臨之際，對(duì)跨稅期的7天期資金需求增多，7天回購(gòu)利率小幅上行。債市方面，雖然近期公布的經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)好于預(yù)期，但投資者懷疑其可持續(xù)性，而且MLF規(guī)模增長(zhǎng)或需央行降準(zhǔn)置換，加之當(dāng)前資金面整體寬松，部分機(jī)構(gòu)提前配置債券資產(chǎn)，從而推動(dòng)債券收益率多小幅下行。市場(chǎng)關(guān)注本周末的貿(mào)易問題進(jìn)展和MLF續(xù)作的量?jī)r(jià)情況。

　　“2020年1月CPI高點(diǎn)之后央行或繼續(xù)下調(diào)MLF利率，引導(dǎo)LPR下行。利率債方面，2020年M2和社融的剪刀差或進(jìn)一步收窄，資本約束下中小銀行會(huì)提高對(duì)利率債的配置需求，一季度之后十年期國(guó)債利率或開啟下行之路�！� 民生證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮告訴記者。

　　機(jī)構(gòu)并不認(rèn)為2020年匯率將承壓或制約貨幣政策，美元高不成低不就、美元小幅走弱是各界的基本判斷。12月12日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)調(diào)升132個(gè)基點(diǎn)，報(bào)7.0253，美元指數(shù)在97附近。

　　程實(shí)認(rèn)為，人民幣匯率將保持企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。短期而言，美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息或?qū)��?duì)新興市場(chǎng)貨幣產(chǎn)生小幅擾動(dòng)，但是長(zhǎng)期來看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息，以及人民幣有效匯率較均衡匯率的低估逐步修正，2020年人民幣幣值有望保持企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，全年美元對(duì)人民幣匯率的中樞水平或?qū)⒒貧w至7.0以下。