疫情或使一季度CPI處于高位

　　2020年1月CPI和PPI數(shù)據(jù)的點(diǎn)評(píng)

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　　文 伍超明（財(cái)信研究院副院長(zhǎng)，財(cái)富證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）李沫

　　投資要點(diǎn)

　　>> 春節(jié)、非洲豬瘟和肺炎疫情疊加，食品和非食品價(jià)格同時(shí)上漲，CPI同比提高較多。在食品中，受春節(jié)因素、非洲豬瘟和低基數(shù)效應(yīng)影響，豬肉價(jià)格環(huán)比上漲8.5%，同比漲幅提高19%至116%；同時(shí)鮮菜價(jià)格受春節(jié)因素和疫情交通管制影響，環(huán)比同比價(jià)格均上漲較多。在非食品中，新冠疫情突發(fā)，醫(yī)療保健和教育文化娛樂價(jià)格有所上漲，低基數(shù)和前期成品油價(jià)格上調(diào)使交通通信項(xiàng)同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，非食品價(jià)格同比有所上升，對(duì)CPI的貢獻(xiàn)率有所提高。

　　>> 預(yù)計(jì)2月CPI增長(zhǎng)5.0%左右，較1月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。一是預(yù)計(jì)2月食品價(jià)格環(huán)比將在疫情沖擊下繼續(xù)上漲；二是1月份國(guó)際油價(jià)下降較多，且疫情使服務(wù)業(yè)需求減少，預(yù)計(jì)2月非食品價(jià)格有所回落；三是2月份CPI翹尾因素為3.0%，較上月下降1.0個(gè)百分點(diǎn)。

　　>> 低基數(shù)和前期油價(jià)上行，導(dǎo)致PPI由負(fù)轉(zhuǎn)正，但疫情影響尚未顯現(xiàn)。去年同期基數(shù)較低，且去年10月份以來(lái)國(guó)際油價(jià)上漲，石油產(chǎn)業(yè)鏈出廠價(jià)格提高較多；同時(shí)受益于基建投資項(xiàng)目的加快落地，黑色金屬、有色金屬加工業(yè)出廠價(jià)格有所提高，導(dǎo)致PPI增速回升。但近期疫情對(duì)PPI的影響，尚未顯現(xiàn)出來(lái)。

　　>> 預(yù)計(jì)2月PPI約增長(zhǎng)0.0%，全年前高后低，增長(zhǎng)-0.4%左右。雖然拉長(zhǎng)和扁平化的補(bǔ)庫(kù)存周期將對(duì)需求提供一定的支撐，但2020年國(guó)內(nèi)需求將繼續(xù)減緩，同時(shí)在新冠肺炎疫情沖擊下，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)延遲，部分工業(yè)品價(jià)格或因需求減少而有所下降。預(yù)計(jì)2月份PPI增長(zhǎng)0.0%左右，2020年全年P(guān)PI增長(zhǎng)-0.4%左右。

　　>> 新冠肺炎疫情或使CPI和PPI剪刀差繼續(xù)維持高位。新冠肺炎疫情使居民出行與外出消費(fèi)行為大幅減少，我們預(yù)計(jì)疫情期間短期食品價(jià)格上漲壓力較大，非食品則有回落壓力；同時(shí)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)延遲或使工業(yè)品特別是原材料價(jià)格出現(xiàn)下降。因此，在肺炎疫情沖擊下，短期CPI仍面臨上漲壓力，但PPI企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)可能暫緩，兩者剪刀差或維持高位，經(jīng)濟(jì)下行壓力將有所增加。

　　正文

　　事件：2020年1月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比增長(zhǎng)1.4%，較上月提高1.4個(gè)百分點(diǎn)，同比上漲5.4%，漲幅較上月擴(kuò)大0.9個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）環(huán)比增長(zhǎng)0.0%，連續(xù)兩個(gè)月持平，同比增長(zhǎng)0.1%，較上月提高0.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　一、食品和非食品價(jià)格同時(shí)上漲，CPI同比超預(yù)期提高

　　（一）春節(jié)、非洲豬瘟、肺炎疫情因素疊加，食品價(jià)格上漲較多

　　從同比看，1月食品價(jià)格上漲20.6%，較上月提高3.2個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約4.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，受去年基數(shù)較低和豬肉供需缺口仍大影響，豬肉價(jià)格同比較上月提高19個(gè)百分點(diǎn)至116%，連續(xù)11個(gè)月同比上漲，影響CPI上漲約2.76個(gè)百分點(diǎn)；鮮菜價(jià)格上漲17.1%，較上月提高6.3個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約0.45個(gè)百分點(diǎn)（見圖1）；鮮果價(jià)格下降5%，降幅較上月收窄3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)四個(gè)月下降，影響CPI下降約0.09個(gè)百分點(diǎn)。

　　從環(huán)比看，食品價(jià)格上漲4.4%，較上月提高4.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，春節(jié)期間豬肉需求增加，但非洲豬瘟下豬肉供給短期難以修復(fù)，豬肉價(jià)格環(huán)比上漲8.5%；受春節(jié)因素和疫情下交通管制影響，蔬菜價(jià)格環(huán)比漲幅較上月擴(kuò)大4.8%至11.7%，鮮果和水產(chǎn)品環(huán)比漲幅亦較上月有所提高（見圖2）。

　　從食品各成分對(duì)CPI同比的貢獻(xiàn)率看，1月豬肉貢獻(xiàn)率相對(duì)平穩(wěn)，持續(xù)高于50%以上，鮮菜對(duì)CPI的貢獻(xiàn)率有所提高（見圖3），1月豬肉和蔬菜仍是食品價(jià)格乃至CPI波動(dòng)的主因。

　　總體看，春節(jié)因素、非洲豬瘟、肺炎疫情等因素共同影響下，豬肉、蔬菜同比和環(huán)比均繼續(xù)上漲，是1月份食品價(jià)格同比漲幅繼續(xù)擴(kuò)大、環(huán)比上漲較多的原因。

　　（二）受疫情和國(guó)內(nèi)油價(jià)上調(diào)影響，非食品同比有所上漲

　　1月非食品價(jià)格同比上漲1.6%，較上月提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約1.29個(gè)百分點(diǎn)。其中，醫(yī)療保健類、交通和通信、教育文化和娛樂類、居住類價(jià)格分別上漲2.3%、0.9%、2.2%、0.5%（見圖4），分別較上月提高0.2%、1.6%、0.4%和0.0%。受疫情因素影響，醫(yī)療保健和教育文化娛樂類價(jià)格有所上漲。同時(shí)2019年11月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格四次上調(diào)，汽油和柴油環(huán)比分別上漲2.7%和3.0%，疊加去年1月份基數(shù)較低，交通與通信項(xiàng)同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，是非食品漲幅擴(kuò)大的原因之一。

　　在各類食品價(jià)格輪番上漲的影響下，2019年服務(wù)類項(xiàng)目貢獻(xiàn)率下降較快，但12月以來(lái)受前期國(guó)際油價(jià)上漲、國(guó)家出臺(tái)政策穩(wěn)定豬價(jià)影響，服務(wù)類項(xiàng)目貢獻(xiàn)率有所上升。1月份受疫情和國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格上調(diào)影響，服務(wù)類貢獻(xiàn)率提高至15.2%（見圖5）。

　　二、預(yù)計(jì)2月CPI增長(zhǎng)5%左右，全年前高后低，增長(zhǎng)3.8%左右

　　預(yù)計(jì)2月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）增長(zhǎng)5.0%左右，較1月降低0.4個(gè)百分點(diǎn)。理由如下：

　　一是預(yù)計(jì)2月食品價(jià)格環(huán)比將繼續(xù)上漲。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，2月份食品價(jià)格環(huán)比漲幅將有所擴(kuò)大，如歷史均值將由1月的2.4 %升至2月的2.7%。雖然春節(jié)錯(cuò)位因素使2月食品價(jià)格面臨回落壓力，但短期內(nèi)新冠肺炎疫情影響還將持續(xù)，受到流通運(yùn)輸環(huán)節(jié)影響供給，估計(jì)食品價(jià)格上漲壓力更大一些。

　　二是預(yù)計(jì)非食品價(jià)格在疫情和油價(jià)回落的影響下或有所回落。國(guó)際油價(jià)是非食品價(jià)格短期波動(dòng)的關(guān)鍵變量，1月份國(guó)際油價(jià)快速下降，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格在2月份面臨下調(diào)壓力。同時(shí)疫情沖擊下，交通運(yùn)輸、旅游、娛樂、住宿餐飲等消費(fèi)需求大幅回落，其價(jià)格或面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　三是2月份CPI的翹尾因素將降至3.0%，較上月下降1.0個(gè)百分點(diǎn)（見圖7）。

　　綜合上述各方面的影響，預(yù)計(jì)2月CPI增長(zhǎng)5.0%左右，較1月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)預(yù)計(jì)2020年全年CPI約增長(zhǎng)3.8%，呈前高后低走勢(shì)。

　　三、預(yù)計(jì)2月PPI增長(zhǎng)0.0%左右，全年前高后低，約增長(zhǎng)-0.4%

　　（一）低基數(shù)和前期油價(jià)上行，PPI由負(fù)轉(zhuǎn)正

　　1月份，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比增長(zhǎng)0.1%，較上月提高0.6個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束了持續(xù)6個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)。其中，生產(chǎn)資料同比下降0.4%，降幅較上月收窄0.8個(gè)百分點(diǎn)，其波動(dòng)與PPI基本一致，是導(dǎo)致PPI變化的主要原因；生活資料上漲1.3%，持平于上月（見圖7）。去年同期基數(shù)較低和前期國(guó)際油價(jià)上行的滯后效應(yīng)共同推升PPI回升。 從行業(yè)看，受10月份以來(lái)國(guó)際油價(jià)波動(dòng)上行影響，石油產(chǎn)業(yè)鏈出廠價(jià)格提高較多；同時(shí)受益于基建投資項(xiàng)目的加快落地，黑色金屬、有色金屬加工業(yè)出廠價(jià)格有所提高；但中下游企業(yè)出廠價(jià)格波動(dòng)較�。ㄒ妶D8）。

　　從原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格（PPIRM）對(duì)PPI的影響看，前者漲跌變化直接左右后者的同向變動(dòng)（見圖9）。由于我國(guó)編制的PPIRM所調(diào)查的產(chǎn)品包括燃料動(dòng)力、黑色金屬、有色金屬、化工、建材等九大類，調(diào)查涵蓋900多個(gè)基本分類的10000多種工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格，因此PPIRM既受人民幣匯率和海外大宗商品價(jià)格（CRB）的影響，也受國(guó)內(nèi)需求等基本面因素的約束。但由于中國(guó)是全球大宗商品的最大需求方，所以PPIRM最重要的決定因素還是中國(guó)需求。PPI和PPIRM的下降態(tài)勢(shì)，實(shí)質(zhì)上反映的是中國(guó)內(nèi)需尤其是工業(yè)投資需求的不足。

　　（二）預(yù)計(jì)2020年P(guān)PI前高后低，中樞約-0.4%，2月份增長(zhǎng)0.0%左右

　　展望2020年，我們預(yù)計(jì)PPI增速變化平緩，增長(zhǎng)-0.4%左右。一是從技術(shù)層面看，翹尾因素降低0.2個(gè)百分點(diǎn)，從2019年的0.2%降至2020年的0.0%（見圖10）。二是從需求層面看，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)需求將繼續(xù)減緩，疫情沖擊下短期需求降幅將加大。三是從供給層面看，短期供給受疫情影響承壓，但疫情結(jié)束后供給會(huì)快速增加。四是新冠肺炎疫情下，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)推遲，部分工業(yè)原材料價(jià)格或因需求減少而出現(xiàn)下降。

　　綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)2月份PPI同比增長(zhǎng)0.0 %左右，2020年全年約增長(zhǎng)-0.4%。

　　四、新冠肺炎疫情未完全顯現(xiàn)，或使CPI和PPI剪刀差繼續(xù)維持高位

　　CPI和PPI是我國(guó)價(jià)格指標(biāo)體系的核心組成部分，其中CPI是居民購(gòu)買生活消費(fèi)品和服務(wù)的價(jià)格，而PPI是工業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)格指數(shù)。因此，PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工業(yè)企業(yè)盈利空間的變化。歷史數(shù)據(jù)表明，PPI和CPI剪刀差與工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)和名義GDP增速存在顯著正相關(guān)關(guān)系（見圖11-12）。1月份PPI和CPI的剪刀差為-5.3%，較上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)14個(gè)月為負(fù)，預(yù)示著我國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下降態(tài)勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)，企業(yè)盈利下降壓力較大。

　　由于新型冠狀病毒傳染性更強(qiáng)、潛伏期更長(zhǎng)，且疫情爆發(fā)期恰逢春節(jié)，其對(duì)消費(fèi)和企業(yè)復(fù)工的影響大概率遠(yuǎn)超SARS時(shí)期。從物價(jià)看，肺炎疫情使居民出行與外出消費(fèi)行為大幅減少，必需消費(fèi)品價(jià)格大概率出現(xiàn)上漲，但可選消費(fèi)品和服務(wù)消費(fèi)需求大幅回落或使非食品價(jià)格面臨下降壓力。由于CPI主要受食品價(jià)格波動(dòng)影響，CPI短期大概率面臨一定上漲壓力。受企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)不斷延遲，工業(yè)品價(jià)格大概率會(huì)有所下降，PPI企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)或?qū)�暫緩。因此，疫情短期�?nèi)大概率使CPI和PPI剪刀差維持高位，經(jīng)濟(jì)下行壓力有所增加。

　　預(yù)計(jì)1月份CPI破“5”，PPI繼續(xù)回升——2019年12月CPI和PPI數(shù)據(jù)的點(diǎn)評(píng)

　　預(yù)計(jì)CPI繼續(xù)上漲 PPI降幅繼續(xù)收窄——2019年11月CPI和PPI數(shù)據(jù)的點(diǎn)評(píng)

　　CPI破“4”概率大增 PPI將繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)——2019年10月CPI和PPI數(shù)據(jù)的點(diǎn)評(píng)

　　豬周期致CPI與PPI增速加快背離——2019年9月CPI和PPI數(shù)據(jù)的點(diǎn)評(píng)

　　偽“滯漲”，實(shí)豬周期掩蓋下的經(jīng)濟(jì)下行——2019年8月CPI和PPI數(shù)據(jù)的點(diǎn)評(píng)

　　食品價(jià)格推升CPI， PPI大概率繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)——2019年7月CPI和PPI數(shù)據(jù)的點(diǎn)評(píng)

　　全年CPI將呈“N”走勢(shì)，下半年P(guān)PI大概率進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)——2019年6月CPI和PPI數(shù)據(jù)的點(diǎn)評(píng)

　　食品價(jià)格推升CPI，全年通脹無(wú)憂——2019年5月CPI和PPI數(shù)據(jù)的點(diǎn)評(píng)

　　增值稅率下調(diào)是PPI超預(yù)期抬升主因——2019年4月CPI和PPI數(shù)據(jù)的點(diǎn)評(píng)

　　食品拉CPI上漲，PPI下行趨勢(shì)未變，企業(yè)利潤(rùn)下行壓力仍大——2019年3月CPI和PPI數(shù)據(jù)的點(diǎn)評(píng)

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