>> 基數(shù)效應(yīng)和對香港貿(mào)易因素不是進口和出口增速大幅回落的主要原因。1-2月出口、進口增速分別降低25.1、20.5個百分點至-17.2%、-4.0%。去年同期進口、出口增速均為負(fù)，剔除香港貿(mào)易因素后的進口、出口增速變化相對平穩(wěn)，表明前兩月貿(mào)易大幅波動另有原因。

　　>> 受新冠疫情與春節(jié)假期延長影響，對主要貿(mào)易伙伴出口增速全面性下降，預(yù)計全球疫情的擴散對國內(nèi)出口的影響還將持續(xù)。1-2月份疫情管控及春節(jié)假期的延長，導(dǎo)致外貿(mào)企業(yè)生產(chǎn)受限、工期縮短，出口供給進入“暫�！睜顟B(tài)，導(dǎo)致1-2月對歐盟、東盟、美國、日本、金磚國家的出口增速分別較2019年12月降低了25.5%、32.5%、13.5%、21.4%和32.7%。3月份以來，疫情在除中國外的美歐日等主要經(jīng)濟體加速擴散，預(yù)計將影響到這些經(jīng)濟體的進口需求，我國出口壓力加大。

　　>> 國內(nèi)需求受疫情影響“休克性”放緩，進口數(shù)量增速下降較多，導(dǎo)致1-2月進口增速下降，但隨著疫情的好轉(zhuǎn)，預(yù)計3月份進口增速將快速反彈提高。在11種進口金額增速降低的重點商品中，1-2月有11種重點商品的進口數(shù)量和3種商品的進口價格增速降低，表明進口數(shù)量因素是進口增速下降的主因，反映國內(nèi)需求不足。隨著國內(nèi)疫情得到逐步控制，內(nèi)需有望快速回暖，預(yù)計未來進口將趨于好轉(zhuǎn)。

　　>> 預(yù)計對美國進口將繼續(xù)增加，中美貿(mào)易順差大概率收窄。1-2月我國貿(mào)易逆差71.0億美元，較2019年12月減少543.1億美元，其中對美貿(mào)易順差253.7億美元。從較長時期看，中美貿(mào)易談判第一階段協(xié)議的履行，未來中國對美進口力度還將加大；從短期看，隨著國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)力度加大，企業(yè)進口和出口將快速增加，但美國正處于疫情擴散期，預(yù)計對美出口增速將低于自美進口增速，也將收窄貿(mào)易順差。

　　>> 疫情致全球經(jīng)濟動能減弱，不確定性增強，外需對我國出口支撐減小。2月份，摩根大通全球綜合PMI指數(shù)降低6.1個百分點至46.1%，全球制造業(yè)PMI指數(shù)降低3.2個百分點至47.2%，均跌至收縮區(qū)間。預(yù)計隨著疫情在全球的擴散，3月份美歐日等受疫情影響的經(jīng)濟體的經(jīng)濟狀況還將繼續(xù)轉(zhuǎn)差。根據(jù)2月份經(jīng)合組織（OECD）的預(yù)測，2020年全球經(jīng)濟增速將從2019年的2.9%降至2.4%，較2019年11月的預(yù)測值下調(diào)0.5個百分點。全球經(jīng)濟動能減弱，不確定性加大，不利于我國外需的增長。

　　>> 貿(mào)易結(jié)構(gòu)繼續(xù)趨于優(yōu)化。一是加工貿(mào)易在進出口中的比重趨于下降，而反映我國對外貿(mào)易自主發(fā)展能力的一般貿(mào)易比重提高，1-2月份達到60.6%，呈整體上升態(tài)勢；二是出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高新技術(shù)產(chǎn)品和機電產(chǎn)品在出口中的比重較高，1-2月份兩者比重分別為29.6%和58.8%，位于2014年以來的高點。

　　正文

　　事件：據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，1-2月當(dāng)月全國進出口總額5919.9億美元，同比下降11.0%。其中，出口2924.5億美元，同比下降17.2%；進口2995.4億美元，同比下降4.0%；貿(mào)易差額為-71.0億美元，較2019年12月減少543.1億美元（見圖1）。

　　一、基數(shù)效應(yīng)和對香港貿(mào)易不構(gòu)成進出口增速大幅回落的主要原因

　　從進出口增速看，1-2月進出口增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，貿(mào)易差額由順差轉(zhuǎn)逆差。具體看，1-2月出口2924.5億美元，同比減少17.2%，增速較2019年12月降低25.1%；進口2995.4億美元，同比減少4.0%，增速較2019年12月降低20.5%；貿(mào)易差額-71.0億美元，較2019年12月減少543.1億美元，同比減少485.5億美元。

　　為了分析1-2月進出口增速變動的原因，我們嘗試剔除基數(shù)效應(yīng)和香港貿(mào)易因素的影響。

　　從基數(shù)效應(yīng)的影響看，2019年1-2月出口、進口同比增速分別為-4.5%和-2.4%，分別較2018年12月份提高0.1和5.3個百分點，雖然環(huán)比增速有所提高，但去年同期增速均為負(fù)。2020年1-2月出口、進口增速分別較2019年12月降低25.1和20.5個百分點（見圖1），表明基數(shù)效用不構(gòu)成今年出口和進口增速大幅下降的原因。

　　剔除香港進出口貿(mào)易數(shù)據(jù)后，1-2月出口、進口同比增速分別為-16.9%和-3.8%，較未剔除前的出口、進口同比增速分別提高0.3和0.2個百分點（見圖2）。進口與出口增速較未剔除前略有提升，表明香港貿(mào)易小幅拖累了進出口增速，但并不是本月進出口增速降低的主要原因。

　　后金融危機時代以來的實踐經(jīng)驗表明，當(dāng)人民幣匯率貶值預(yù)期較強時，境內(nèi)資產(chǎn)存在通過虛假貿(mào)易將人民幣轉(zhuǎn)移到香港的可能，導(dǎo)致從香港的進口增速會大幅高于出口增速，對香港貿(mào)易出口與進口增速差落入負(fù)區(qū)間；反之，當(dāng)人民幣匯率升值預(yù)期較強時，對香港貿(mào)易出口增速會高于進口增速較多，對香港貿(mào)易出口與進口增速差會在正區(qū)間上波動（見圖3）。2018年5月至2019年9月份，受中美貿(mào)易摩擦升級影響，人民幣貶值預(yù)期有所增強。在此期間，對香港貿(mào)易出口與進口增速差逐漸由正轉(zhuǎn)負(fù)后，持續(xù)在負(fù)區(qū)間波動，表明中美貿(mào)易摩擦使人民幣貶值預(yù)期有所增強，存在境內(nèi)人民幣通過虛假貿(mào)易等渠道外流的可能。但2019年10月份以來，隨著中美貿(mào)易談判取得進展，人民幣貶值預(yù)期明顯減弱，1-2月份對香港地區(qū)的出口增速高于進口增速，資本跨境流動趨于穩(wěn)定。

　　綜上分析，基數(shù)效應(yīng)不構(gòu)成進口和出口增速大幅降低的原因；1-2月份對香港出口與進口增速差由負(fù)轉(zhuǎn)正，也側(cè)面反映人民幣跨境資金流動基本穩(wěn)定。

　　二、受疫情影響國內(nèi)需求休克性放緩致進口增速下降

　　為了分析1-2月進口增速的回落，是否是國內(nèi)需求不足所致，我們對33種重點進口商品進行分析，選出其中進口金額增速降低較多的商品，判斷它們進口金額的下降是基于數(shù)量的減少還是源于價格的下跌。如果是前者，那么說明國內(nèi)需求不足，反之則相反。

　　在33種重點進口商品中，1-2月大豆、農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)、鋼材、汽車和汽車底盤、初級形狀的塑料、食用植物油、鮮干水果及堅果、鐵礦砂及其精礦、未鍛造的銅及銅材、成品油、原木及鋸材的進口金額增速，分別較2019年12月降低48.5%、32.8%、29.8%、25.0%、23.9%、23.7%、23.0%、18.4%、12.3%、10.3%、9.3%（見圖4）。­­

　　從進口數(shù)量增速看，12月大豆、農(nóng)產(chǎn)品、鋼材、汽車和汽車底盤、初級形狀的塑料、食用植物油、鮮干水果及堅果、鐵礦砂及其精礦、未鍛造的銅及銅材、成品油、原木及鋸材的進口數(shù)量增速，分別較2019年12月降低52.6%、56.7%、44.4%、23.8%、32.1%、33.4%、16.2%、15.4%、16.1%、23.6%、13.3%（見圖5）。進口金額增速降低的11種商品中，所有商品的進口數(shù)量增速較上月減少，說明數(shù)量因素是其進口金額增速下降的主要原因。

　　從進口價格增速看，12月大豆、農(nóng)產(chǎn)品、鋼材、汽車和汽車底盤、初級形狀的塑料、食用植物油、鮮干水果及堅果、鐵礦砂及其精礦、未鍛造的銅及銅材、成品油、原木及鋸材的進口價格增速，分別較2019年12月變動-0.3%、9.5%、5.5%、0.6%、4.0%、11.3%、-3.7%、-0.4%、2.8%、14.5%、1.7%（見圖6）。11種商品中僅有3種商品進口價格增速下降，說明價格因素不是進口金額增速下降的原因。

　　綜上，1-2月進口金額增速的回落，主要源于進口商品數(shù)量增速的降低。進口數(shù)量的減少，表明國內(nèi)需求不足。1-2月受疫情影響，國內(nèi)需求“休克性”放緩，2月份PMI進口指數(shù)錄得31.9%，較上月大幅降低17.1個百分點（見圖7），創(chuàng)歷史新低，也側(cè)面印證國內(nèi)進口需求有所不足。但考慮到當(dāng)前國內(nèi)疫情擴散已逐步得到控制，內(nèi)需有望快速回暖，預(yù)計未來進口將有所好轉(zhuǎn)。

　　三、疫情因素與春節(jié)假期延長拖累出口增速大幅下降

　　（一）疫情與春節(jié)因素影響外貿(mào)企業(yè)生產(chǎn)，對主要貿(mào)易伙伴出口增速全面降低

　　1-2月國內(nèi)新冠肺炎疫情爆發(fā)，并由此導(dǎo)致春節(jié)假期延長與較為嚴(yán)格的疫情管控，外貿(mào)企業(yè)工期縮短、生產(chǎn)受限，出口供給不足。1-2月份，對我國主要貿(mào)易伙伴歐盟、東盟、美國、日本的出口增速分別為-18.4%、-5.1%、-27.7%和-24.5%，分別較2019年12月降低了25.5%、32.5%、13.5%和21.4%（見圖8和9）。除此之外，對金磚國家錄得-13.2%的出口增速，較2019年12月降低32.7個百分點，其中對巴西、俄羅斯、南非和印度的出口增速，分別為-3.8%、-15.4%、-22.9%和-13.9%，分別較2019年12月降低75.3%、23.5%、26.9%和21.8%。由此可見，1-2月出口增速的回落，是對主要貿(mào)易伙伴出口增速的全面降低。

　　（二）中美貿(mào)易順差料將繼續(xù)收窄

　　貿(mào)易差額方面，1-2月份為-71.0億美元，較2019年12月減少543.1億美元，其中對美貿(mào)易順差1-2月份錄得253.7億美元。2019年10月以來，中美貿(mào)易談判取得階段性進展，中國自美進口增速明顯提升，由負(fù)轉(zhuǎn)正，而對美出口增速仍處于負(fù)增長（見圖10）。根據(jù)中美第一階段貿(mào)易協(xié)議，中國未來兩年將擴大對美進口不少于2000億美元，若談判進展順利，中國對美進口力度料將加大，中美貿(mào)易順差繼續(xù)收窄。對美貿(mào)易順差占我國貿(mào)易順差比重較高，對美進口企穩(wěn)回升或?qū)�擴大貿(mào)易逆差。隨著國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)力度加大，企業(yè)進口和出口將快速增加，但美國疫情正處于擴散期，預(yù)計對美出口增速將低于自美進口增速，也不利于貿(mào)易順差的擴大。

　　四、疫情致全球經(jīng)濟動能減弱，不確定性增強，外需對出口支撐減小

　　受疫情在全球擴散影響，2月份全球PMI大幅下行。摩根大通全球綜合PMI指數(shù)和全球制造業(yè)PMI指數(shù)分別為46.1%和47.2%（見圖11），分別較上月降低6.1和3.2個百分點，均跌至收縮區(qū)間。從主要發(fā)達經(jīng)濟體美國和歐元區(qū)的經(jīng)濟增長情況看，2月份美國和歐元區(qū)制造業(yè)PMI指數(shù)分別為50.1%和49.2%（見圖12），分別較上月變動-0.8和1.3個百分點。預(yù)計隨著美國和歐元區(qū)疫情的繼續(xù)擴散，兩大經(jīng)濟體的PMI指數(shù)大概率繼續(xù)下降，經(jīng)濟狀況繼續(xù)轉(zhuǎn)差。

　　從反映現(xiàn)實經(jīng)濟增長與預(yù)期差距的指標(biāo)看，主要發(fā)達經(jīng)濟體當(dāng)前的經(jīng)濟增長好于預(yù)期。如2月份歐洲的經(jīng)濟意外指數(shù)（當(dāng)其為正數(shù)的情況下，表示實際經(jīng)濟情況好于人們的普遍預(yù)期，反之則相反）錄得0.4%，較上月降低20.7個百分點；美國錄得56.2，較上月提高48.6個百分點（見圖13）。預(yù)計3月份隨著疫情的擴散，經(jīng)濟意外指數(shù)將大幅轉(zhuǎn)差。

　　此外，歐洲經(jīng)濟研究中心（ZEW）2月經(jīng)濟景氣指數(shù)（正數(shù)表示對未來經(jīng)濟環(huán)境的樂觀預(yù)期者多于悲觀預(yù)期者，反之則相反）顯示，歐元區(qū)、美國和日本分別錄得10.4%、1.5%和0.0%，分別較上月變動-15.2、3.2和-11.0個百分點（見圖14），表明對歐元區(qū)、美國和日本經(jīng)濟的樂觀預(yù)期者居多，但邊際轉(zhuǎn)差，預(yù)計3月份將大幅轉(zhuǎn)差。

　　綜合上述指標(biāo)，盡管2月份主要發(fā)達經(jīng)濟體表現(xiàn)平穩(wěn)，增速好于預(yù)期，但并沒有反映疫情對經(jīng)濟活動的影響，3月份疫情在全球擴散，美歐日等主要經(jīng)濟體先行指標(biāo)將大幅轉(zhuǎn)差，全球經(jīng)濟下行壓力明顯加大。根據(jù)2月份經(jīng)合組織（OECD）的預(yù)測，2020年全球經(jīng)濟增速將從2019年的2.9%降至2.4%，較2019年11月的預(yù)測值下調(diào)了0.5個百分點。全球經(jīng)濟動能的減弱以及不確定性的加大，都不利于我國外需增長。

　　五、貿(mào)易結(jié)構(gòu)繼續(xù)趨于優(yōu)化

　　一是一般貿(mào)易比重呈整體提高態(tài)勢。1-2月份，一般貿(mào)易進出口金額累計同比減少10.6%，但較進出口金額累計同比增速高0.4個百分點。同時1-2月份一般貿(mào)易在進出口金額中的比重為60.6%，較2019年12月提高1.6個百分點，較去年同期提高0.3個百分點，呈整體提高態(tài)勢（見圖15）。一般貿(mào)易反映我國對外貿(mào)易自主發(fā)展能力，其比重的高位企穩(wěn)，表明我們貿(mào)易結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。

　　二是高新技術(shù)和機電產(chǎn)品出口比重處于高位。1-2月份，高新技術(shù)產(chǎn)品和機電產(chǎn)品在出口中的比重分別為29.6%和58.8%，較2019年12提高0.4和0.4個百分點，位于2014年以來的高點（見圖16），說明我國出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化中。

 

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