近期美股巨幅波動，上周3天大跌兩天大漲，本周繼續(xù)。3月16日黑色星期一美三大股指跌幅均超11%，并觸發(fā)本月第三次熔斷。

　　美聯(lián)儲祭出大殺器

　　在周日緊急降息100個基點+7000億美元QE的組合拳未能快速奏效后，周二，美聯(lián)儲再度祭出“大殺器”，市場呼聲最高的商業(yè)票據(jù)工具終于落地。美聯(lián)儲周二正式宣布，恢復商業(yè)票據(jù)融資機制，而上一次使用該工具還要追溯到2008年金融危機時。

　　美聯(lián)儲在聲明中稱，受疫情影響，商業(yè)票據(jù)市場近日承受“相當大的壓力”，商業(yè)票據(jù)融資機制應能消除市場風險，提高企業(yè)在疫情爆發(fā)期間維持就業(yè)和投資的能力，財政部將向美聯(lián)儲提供100億美元的信貸保護，這些資金將來自財政部的外匯穩(wěn)定基金，除非延期，商業(yè)票據(jù)融資機制將于2021年3月17日終止。

　　美國財長努欽表示，商業(yè)票據(jù)基金將提供短期信貸，幫助美國企業(yè)在疫情爆發(fā)期間管理財務，美聯(lián)儲的商業(yè)票據(jù)工具將支持1萬億美元的信貸市場。規(guī)模約1萬億美元的刺激計劃將包括貸款和直接提供支票。紐約聯(lián)儲將根據(jù)抵押品和其他擔保向符合條件的發(fā)行人收取利率和費用。信貸便利機制將持續(xù)6個月，如果情況允許，可能會延長。而白宮和美國財長努欽正討論的經(jīng)濟刺激計劃總額最高可能達到1.2萬億美元。

　　美國聯(lián)邦儲備委員會還宣布，將建立商業(yè)票據(jù)融資機制（CPFF），以支持信貸流向家庭和企業(yè)。3月20日將可使用，到期時間最長90天。商業(yè)票據(jù)市場直接為廣泛的經(jīng)濟活動提供資金，為汽車貸款和抵押貸款提供信貸和資金，并提供流動性，以滿足一系列公司的運營需求。通過確保商業(yè)票據(jù)市場的平穩(wěn)運行，特別是在目前流動性緊張時期，美聯(lián)儲提供的信貸將支持家庭、企業(yè)和工作正常運轉。

　　另外美國正在努力直接向美國人匯款，以遏制新冠病毒危機對經(jīng)濟造成的影響。

　　美財長姆努欽在白宮告訴記者：“我們正在考慮立即向美國人發(fā)放支票�！�

　　上一次使用該工具還要追溯到2008年金融危機

　　美聯(lián)儲上一次使用商業(yè)票據(jù)融資工具還要追溯到2008年金融危機時。

　　為恢復金融系統(tǒng)流動性，2008年10月7日，美聯(lián)儲宣布大量購買企業(yè)短期無擔保商業(yè)票據(jù)。這一舉措意味著，自大蕭條以來，美聯(lián)儲首次繞過銀行，直接向美國企業(yè)放貸。

　　美聯(lián)儲當天宣布，正著手設立商業(yè)票據(jù)融資工具，主要用于購買三個月期的商業(yè)票據(jù)。購買商業(yè)票據(jù)的舉措將持續(xù)到2009年4月30日，屆時美聯(lián)儲將視具體情況決定是否延長執(zhí)行期限。

　　商業(yè)票據(jù)是一種企業(yè)短期債務，期限可以長達9個月。購買者通常是銀行或貨幣市場基金等機構投資者。由于風險小，銀行往往樂于購買，也成為企業(yè)重要的融資手段。由于金融危機的發(fā)生，投資者擔心不能收回資本而不愿購買此類商業(yè)票據(jù)。美國的短期無擔保商業(yè)票據(jù)市場幾乎陷入停頓，銀行惜貸使得企業(yè)一度無法獲得貸款。

　　美國財政部當天發(fā)表聲明表示，支持美聯(lián)儲的這項舉措，并認為美聯(lián)儲有必要采取這項措施，防止金融市場和實體經(jīng)濟陷入重大混亂。美國財政部稱將向美聯(lián)儲下屬的紐約銀行提供資金支持。

　　美股熔斷規(guī)則可能調整

　　芝商所（CME）最新表示：美國股市的熔斷機制可能會調整；建議美國股市的熔斷機制調整為只有7%和13%的下跌限制；建議要求ETF市場遵守像其他市場一樣的規(guī)則，遵守相同的熔斷規(guī)則。

　　新浪財經(jīng)報道，紐交所提議修改三級熔斷的規(guī)則，紐交所提議在標普500指數(shù)波動20%后停牌。

　　3月17日美股又“曙光初現(xiàn)”，三大股指再次反彈，截止收盤，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲5.20%，納斯達克上漲6.23%，標普500上漲6.00%。

　　Wind數(shù)據(jù)，本輪自2月24日下跌以來，短短10多個交易日，道指已經(jīng)大幅下挫26.75%，納斯達克下跌23.41%，標普500也重挫超過24%。

　　美股或已經(jīng)步入熊市，因此美國銀行發(fā)布一份報告，力圖解答如何在“全球衰退”的假設中進行投資？

　　美國銀行報告稱在歷次熊市之后的24個月中，標準普爾500指數(shù)的平均總回報率為20%。而現(xiàn)在，美股已接近可以買入的水平。

　　冠狀病毒和石油沖擊如何改變了我們的前景？

　　美國銀行表示：“

　　對短期增長和收益非常謹慎，市場交易似乎已經(jīng)驗證衰退現(xiàn)實。我們的經(jīng)濟學家埃森· 哈里斯（Ethan Harris）和米歇爾· 邁耶（Michelle Meyer）將全球2020年GDP增長預期從3.1%降低至2.2%，將美國2020年GDP增長預期降至1.2%”，而美聯(lián)儲緊急降息至0%也有效驗證了這一現(xiàn)實。

　　在固定收益方面，該銀行預計10年期美國國債收益率將出現(xiàn)波動，最終在年底前升至1.25%。雖然1.25%可能是正確的數(shù)字，但真正的問題是它是否會降至負區(qū)間。美國銀行看好市政債券，投資級債券和抵押貸款支持證券，這些都在最近幾周受到打擊。在股票方面，美國銀行的策略師薩維塔· 斯伯拉曼尼安（Savita Subramanian）

將標準普爾500指數(shù)的年底價格目標下調至3100，并將2020年的每股收益（EPS）從177美元下調至169美元。

　　為什么會有這些變化？正如美國銀行所解釋的那樣，“隨著該病毒傳播到歐洲和北美，供應鏈方面的波動演變成需求面的沖擊。石油輸出國組織（OPEC）的石油沖擊和財政當局的冷漠回應加劇了投資者的擔憂�！�

　　這是否像2008年，最大的風險是什么？

　　美國銀行注意到“每次衰退都不一樣”，將當前的市場崩盤與金融危機區(qū)分開來，并指出：2008年，美國家庭和金融資產(chǎn)負債表出現(xiàn)了大筆的過剩。如今，家庭債務很低，金融體系的資本非常雄厚。

　　2020年的風險來自公司的獲利能力和實體經(jīng)濟，而不是系統(tǒng)的償付能力（各國央行注入了約20萬億美元的全球流動資金，人們只能希望沒有潛在的系統(tǒng)性償付問題）。

　　同時，“每一次衰退又都是一樣的”，無論原因是什么，一旦信心下降導致市場下跌，最重要的就是政策反應。年初以來，美國經(jīng)濟處于相對穩(wěn)定的基礎上（低失業(yè)率，工資上漲，住房堅挺），但現(xiàn)在正處于衰退環(huán)境中，擔心三個方面：

　　流動性：過去12個月中，主要的市場支持來自美國家庭（1600億美元）和企業(yè)（7150億美元）的凈流入。如果在企業(yè)進入回購“停電期”（3月下旬和4月的大部分時間）時繼續(xù)進行投資者拋售，美國銀行預計會有更多的市場動蕩。確實，對沖基金的流動性已經(jīng)消失，如股票期貨和國債市場所示。

　　公司債務：信貸市場萎縮，公司杠桿率很高，債務占GDP的比重達到創(chuàng)紀錄的92%，發(fā)達市場的“僵尸”公司所占份額達到了危機后的12%的高點，美國破產(chǎn)的步伐已超過2008年總數(shù)。OPEC/俄羅斯的石油價格戰(zhàn)將給能源部門帶來壓力，投資者已開始遠離信貸資金（最近幾周流出660億美元）。

　　就業(yè)：美國銀行的消費者信心指標正在下滑，表明該流行病已經(jīng)在影響消費者的行為。

　　如果病毒衰退持續(xù)而沒有抵消刺激，公司可能會開始裁員。在未來幾周內，請注意初次申請失業(yè)救濟人數(shù)> 24萬的情況。

　　政策制定者可以做些什么來幫助？

　　美聯(lián)儲降息，流動性措施（QE5）甚至是向非金融公司的貸款都可以防止市場緊縮，盡管正如我們在過去所看到的那樣，它不再能夠支撐股市，這是中央銀行過去十年一直在做的事情。如今，“只有國會和總統(tǒng)才能幫助阻止病毒或為實體經(jīng)濟提供支持�！�

　　壞消息：市場將持續(xù)低迷，直到看到“不惜一切代價”的政策措施。在2008-2009年，全球財政刺激措施的價值超過世界GDP的3.5%。

　　到目前為止，我們只看到了微不足道的0.2%，美國沒有任何東西。

　　好消息：美國政府擁有大量的財政火力，這在很大程度上要歸功于美元作為儲備貨幣的地位。此外，在曲線上的實際利率為負的情況下，政府會有效地獲得借貸資金，這是當1美元的刺激措施產(chǎn)生2至2.4美元的GDP時的關鍵，例如投資于基礎設施，醫(yī)療保健和研發(fā)。

　　為什么要保持投資？

　　美國銀行在這里解釋說，不保持投資就意味著錯過了大部分長期市場上行空間，尋找正確的市場時機太難了。并補充說“儲存現(xiàn)金的強烈沖動通常是一個信號，一個購買時刻就到了�！� 另一方面，很少有投資者能夠承受30%，40%或更高的跌幅。盡管從理論上講，每個人都可以保持投資狀態(tài)很好，但實際上，這是不可能的，因為人們看到數(shù)年之內的市場收益消失了。

　　無論如何，這是美國銀行敦促其客戶永遠不要出售的情形：

　　我們知道，最好的日子往往緊隨最壞的日子，而當下是美股熊市的最嚴重跌幅。

　　自1929年以來，在熊市之后的24個月中，標準普爾500指數(shù)的總回報率平均為20%。不包括大蕭條，平均漲幅為27%。

　　自1931年以來，錯過了十年來最好的10天的投資者的股票權益率為91%。保持投資意味著賺取14,962%；

　　在2010年代，錯過前10天的最佳時機意味著僅獲得95%的收益，而不是190%；

　　在任何10年期間，以股票虧損結束的幾率只有4%。

　　什么時候買入？

　　美國銀行認為，我們已接近“投降”的地步，當前美股位置和技術信號轉為看漲：

　　美國銀行牛市和熊市指標為2.5（<2 =“買入”）；

　　全球風險偏好指數(shù)下降至第5個百分點；過去五次出現(xiàn)這種情況的下一年獲得了20%的回報；

　　美銀美林技術研究主管斯蒂芬· 蘇特邁爾（Stephen Suttmeier）在波動率，看跌/看漲期權比率和分配中標記超賣水平；

　　該銀行指出，大多數(shù)情緒指標是針對均值回歸為主的“理性”市場環(huán)境而進行套期保值的。在動量驅動的、非理性的市場中，情況往往比歷史所暗示的更加極端。同時，該銀行認為要判斷美股短期轉為上漲，需要看到美國決策者的大規(guī)模協(xié)調財政響應。

　　美國銀行的資產(chǎn)分配是什么？

　　在此，美銀注意到“共識的60/40分配模型可能正在接受其最后的挑戰(zhàn)”，而美銀現(xiàn)在正在推銷25/25/25/25的模型，該模型對股票和公司債券持樂觀態(tài)度，對美國國債持中性，對黃金看漲，對石油看跌。

　　考慮到年初至今的回報，一旦市場找到立足點，劇烈的輪換很可能會從避風港中逃脫。

　　隨著時間的流逝，股票和公司債券的估值越來越有吸引力，同時美國國債是有史以來最昂貴的。

　　美國銀行稱：“在當前價格購買美國國債就像在52周的高點買進所有股票�！� 可以肯定的是，我們在過去十年中每年都聽到過這種說法，但債券的表現(xiàn)仍優(yōu)于股票。

　　無論如何，60/40可能會失敗，因為“大的政策反應可能會導致收益率過分超跌，而自3月9日的低點以來，債券一直沒有被套期保值：10年期收益率跳升了48個基點，美國國債的波動性達到自2008年以來最高�！�

　　應該購買哪些股票？

　　一旦市場穩(wěn)定下來，美國銀行就會購買優(yōu)質股票，尤其是在醫(yī)療保健，大宗商品和公用事業(yè)等防御性行業(yè)。在區(qū)域上，美國銀行保持對美國的偏好，并會增加對新興市場的投資，但需要證據(jù)表明歐洲和日本的政策發(fā)生結構性轉變。在美國，一些傳統(tǒng)的周期性行業(yè)在這里也可能表現(xiàn)出更大的彈性：

　　網(wǎng)絡安全幾乎沒有供應鏈風險，可支配收入較少；

　　國防不受經(jīng)濟周期影響，在過去的5次衰退中，國防表現(xiàn)平均比市場高出13個百分點。

　　銀行已經(jīng)消化了經(jīng)濟衰退的影響，支付了5%的良好股息，一旦經(jīng)濟衰退結束，可能會獲得更高的倍數(shù)。

　　應該如何投資債券？

　　美國銀行表示，它將轉出國債，轉投市政、投資級公司和抵押貸款支持的證券。也就是說，今天的國債每單位風險收益僅為16個基點，而歷史上為60個基點，一旦市場穩(wěn)定，所有其他固定收益部門的風險/回報狀況都會更好。

　　同時，市政債券收益率與國債的比率急劇上升，以至于美國銀行的團隊建議“ 買入整個曲線”。最后，抵押貸款支持證券是自2008年以來最便宜的證券，對美聯(lián)儲重新進入市場的前景具有吸引力。此外，分析師看好價差超過200bps的投資級債券。

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