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　　文 伍超明宏觀團(tuán)隊(duì)

　　伍超明（財(cái)信研究院副院長(zhǎng)，財(cái)信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）李沫

　　核心觀點(diǎn)

　　在疫情和豬周期共同推動(dòng)下，年初以來(lái)各種商品價(jià)格出現(xiàn)不同幅度的上漲，結(jié)構(gòu)性通脹引發(fā)全面通脹的預(yù)期增強(qiáng)。本文回顧歷次通脹的成因并結(jié)合當(dāng)前我國(guó)實(shí)際情況，認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我國(guó)發(fā)生全面通脹的概率低。

　　貨幣超發(fā)、需求上行、其他商品共振上漲是結(jié)構(gòu)性通脹演變?yōu)槿�面性通脹的主要原因。�?fù)盤(pán)2000年以來(lái)我國(guó)歷史上的三輪高通脹，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)需求是否充足、貨幣環(huán)境是否寬松、其他商品是否出現(xiàn)共振上漲，是結(jié)構(gòu)性通脹演變?yōu)槿�面性通脹的前提條件。如2004年通脹：前期貨幣超發(fā)和投資過(guò)熱下，糧食價(jià)格上漲導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性通脹快速轉(zhuǎn)為全面通脹。2007-2008年通脹：豬肉領(lǐng)先于食品、CPI、PPI達(dá)到峰值，結(jié)構(gòu)性特征明顯，同時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、全球原材料價(jià)格上漲加快了結(jié)構(gòu)性通脹向全面通脹的傳導(dǎo)。2010-2011年通脹：“豬油共振”下CPI和PPI同步上漲，“四萬(wàn)億”刺激后國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩為本輪高通脹提供“燃料”。

　　本輪結(jié)構(gòu)性通脹引發(fā)全面性通脹的概率低。一是豬周期是本輪CPI結(jié)構(gòu)性上漲的主導(dǎo)因素，但當(dāng)前豬價(jià)上漲的擴(kuò)散效應(yīng)還停留在替代品層面，并未出現(xiàn)其他商品價(jià)格全面共振上漲現(xiàn)象，疊加下半年豬肉價(jià)格回落概率較大，未來(lái)豬肉結(jié)構(gòu)性上漲特征將有所弱化。二是疫情對(duì)不同商品供需兩端影響的方向、程度、時(shí)間均存在較大差異，將加劇物價(jià)短期結(jié)構(gòu)性分化特征，但隨著國(guó)內(nèi)疫情得到有效控制，各類商品價(jià)格將逐步回歸正常走勢(shì)，疫情對(duì)物價(jià)的影響是短暫且結(jié)構(gòu)性的。三是我國(guó)糧食基本能實(shí)現(xiàn)自給自足、對(duì)外依存度較低，沙漠蝗災(zāi)進(jìn)入我國(guó)概率較低，以及國(guó)際糧價(jià)對(duì)國(guó)內(nèi)糧價(jià)的傳導(dǎo)效應(yīng)較弱，沙漠蝗災(zāi)對(duì)國(guó)內(nèi)糧價(jià)和通脹的影響有限。四是當(dāng)前我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)增速換擋期，經(jīng)濟(jì)總需求整體偏弱，疊加央行實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，堅(jiān)決不搞“大水漫灌”，物價(jià)不具備大幅上漲的基礎(chǔ)。

　　正文

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中通脹通常被視為總量性問(wèn)題，但在各國(guó)實(shí)踐中，通脹經(jīng)常呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性特征，即一部分商品價(jià)格上漲的同時(shí)，另一部分商品的價(jià)格上漲較慢或基本穩(wěn)定。單一商品或某類商品導(dǎo)致的高通脹不足為懼，但一旦價(jià)格上漲擴(kuò)散至其他商品進(jìn)而引發(fā)全面性通脹，則會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)帶來(lái)危害。

　　2019年在“豬周期”推動(dòng)下，我國(guó)物價(jià)呈現(xiàn)出典型的結(jié)構(gòu)性特征，即食品價(jià)格大幅上漲但非食品漲幅平穩(wěn)，CPI快速上漲但PPI低增長(zhǎng)甚至負(fù)增長(zhǎng)。2020年以來(lái)，受疫情對(duì)供需兩端的影響，1-2月份各種商品如蔬菜、水果、建材價(jià)格紛紛出現(xiàn)上漲，結(jié)構(gòu)性通脹是否會(huì)演變成全面性通脹，也是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)之一。本文先回顧我國(guó)歷史上高通脹的形成原因，再結(jié)合目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，對(duì)未來(lái)通脹走勢(shì)給出一個(gè)預(yù)判。

　　一、結(jié)構(gòu)性通脹演變?yōu)槿�面性通脹：貨幣超發(fā)、需求上行、其他商品共振上漲

　　21世紀(jì)之前，我國(guó)價(jià)格體制和經(jīng)濟(jì)體制改革同時(shí)推進(jìn)，國(guó)內(nèi)價(jià)格經(jīng)歷了從管制到放松的階段，疊加期間固定資產(chǎn)投資過(guò)熱、信貸投放過(guò)多、自然災(zāi)害爆發(fā)等問(wèn)題，在1961年、1985年、1988年、1994年國(guó)內(nèi)出現(xiàn)了幾次高通脹，年度CPI增速分別達(dá)到16.1%、9.3%、18.8%和24.1%。上述幾次高通脹是經(jīng)濟(jì)及價(jià)格體制改革過(guò)程中供需兩端匹配矛盾導(dǎo)致的，對(duì)當(dāng)前通脹的參考意義不大，這里不做具體分析。

　　進(jìn)入新世紀(jì)之后，我國(guó)分別在2004年、2007~2008年、2010~2011年經(jīng)歷了三輪CPI和PPI同時(shí)上漲的高通脹階段（2016年P(guān)PI出現(xiàn)大幅攀升，但同期CPI相對(duì)溫和）（見(jiàn)圖1）。歷史數(shù)據(jù)表明，上述幾輪通貨膨脹中，食品價(jià)格的上漲幅度和持續(xù)時(shí)間明顯高于整體CPI（見(jiàn)圖2），說(shuō)明食品價(jià)格主導(dǎo)了上述三輪通貨膨脹，具有一定的結(jié)構(gòu)性特征。2019年至今，我國(guó)也正在經(jīng)歷新一輪食品價(jià)格上漲過(guò)程，市場(chǎng)擔(dān)心是否會(huì)引發(fā)新一輪全面性通脹。下面我們回顧一下歷次通脹，以獲得一些歷史經(jīng)驗(yàn)或規(guī)律。

　　（一）2004年：糧食誘發(fā)+投資過(guò)熱+貨幣超發(fā)，結(jié)構(gòu)性快速轉(zhuǎn)為全面通脹

　　2004年通脹表現(xiàn)為CPI和PPI同時(shí)快速上漲，但兩者內(nèi)部均呈現(xiàn)出一定的分化，即CPI中食品價(jià)格上漲幅度高于整體，但非食品上漲平穩(wěn)；PPI中生產(chǎn)資料上漲幅度高于生活資料（見(jiàn)圖3）。

　　從細(xì)項(xiàng)商品價(jià)格看，糧食價(jià)格大漲是食品價(jià)格上漲的主要催化劑，畜肉類價(jià)格上漲幅度亦較高；非食品中居住分項(xiàng)上漲幅度較高，但其他分項(xiàng)價(jià)格上漲幅度較小甚至有些服務(wù)項(xiàng)同比依然為負(fù)；PPI中采掘和原材料等上游工業(yè)價(jià)格上漲勢(shì)頭兇猛，但加工工業(yè)等下游和生活資料等消費(fèi)端出廠價(jià)格漲幅相對(duì)較�。ㄒ�(jiàn)圖5）。

　　糧食價(jià)格快速上漲是2004年通脹的直接原因。從成因看，受2003年糧食大幅減產(chǎn)影響（見(jiàn)圖4），CPI糧食價(jià)格同比增速由2003年8月的0.4%上漲至2004年4月份的33.9%，糧食價(jià)格快速上漲是2014年通脹的直接原因，同時(shí)糧食價(jià)格上漲亦帶動(dòng)其他主要食品分項(xiàng)價(jià)格上漲。值得注意的是，食品項(xiàng)先于CPI和PPI 達(dá)到峰值（見(jiàn)圖3），表明食品項(xiàng)價(jià)格上漲后其他商品價(jià)格也出現(xiàn)一定程度的上漲。

　　前期貨幣超發(fā)和投資過(guò)熱是結(jié)構(gòu)性通脹演變?yōu)槿�面通脹的基礎(chǔ)。在2002年通縮壓力和2003年非典疫情的影響下，2002年以來(lái)我國(guó)貨幣環(huán)境較為寬松，M2增速由2002年初的13.1%提高至2003年末的20%左右，持續(xù)高于名義GDP增速（見(jiàn)圖6）。另外，2002-2003年，投資增速尤其是房地產(chǎn)投資增速長(zhǎng)期維持在30%左右的水平（見(jiàn)圖7），實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求旺盛。貨幣超發(fā)和投資過(guò)熱下，結(jié)構(gòu)性價(jià)格上漲才能有效地傳導(dǎo)至其他商品，進(jìn)而導(dǎo)致全面性通脹。

　　（二）2007-2008年：豬價(jià)上漲+經(jīng)濟(jì)過(guò)熱+輸入性壓力，結(jié)構(gòu)性引發(fā)全面通脹

　　以2007年8月為分界線，我們可以將此次通脹分為兩個(gè)階段。

　　階段一：2007年8月前，豬肉價(jià)格上漲帶動(dòng)CPI快速攀升，但PPI波動(dòng)幅度較小。實(shí)際上豬肉價(jià)格從2006年6月份開(kāi)始就已經(jīng)進(jìn)入上行周期，CPI中豬肉價(jià)格同比增速由2006年6月份的-16.8%提高至2007年8月份的80.9%，14個(gè)月增幅達(dá)97.7%，導(dǎo)致CPI同比由1.5%提高至6.5%。但CPI的上漲主要集中在食品上，期間非食品價(jià)格同比由1.2%降至0.9%，還略有下降。同時(shí)此階段的PPI也是相對(duì)平穩(wěn)的，并未出現(xiàn)大幅上漲。

　　階段二：2007年8月后，食品價(jià)格上漲逐漸傳導(dǎo)至其他商品價(jià)格上，CPI繼續(xù)上漲，PPI快速上行，全面性通脹壓力凸顯（見(jiàn)圖8）。

　　從2007-2008年各類商品物價(jià)走勢(shì)看，豬肉同比增速最先達(dá)到峰值，隨后食品項(xiàng)、CPI、生活資料、生產(chǎn)資料、PPI先后達(dá)到峰值，表明“藍(lán)耳病”爆發(fā)導(dǎo)致豬肉上行是物價(jià)上漲的導(dǎo)火索。但最后全面性通脹的形成是多種因素共同作用的結(jié)果：

　　一是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。2007年二季度國(guó)內(nèi)實(shí)際GDP增速高達(dá)15%，是我國(guó)2001年以來(lái)經(jīng)濟(jì)上行周期的頂點(diǎn)（見(jiàn)圖9），經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)帶來(lái)一定的通脹壓力。

　　二是國(guó)際原油和金屬等大宗商品價(jià)格大幅上漲帶來(lái)一定的輸入性通脹壓力。由于美元持續(xù)貶值和地緣政治等因素影響，2007年原油、金屬等原材料進(jìn)口價(jià)格持續(xù)提高（見(jiàn)圖10），高成本的原材料進(jìn)口必然轉(zhuǎn)嫁到下游產(chǎn)業(yè)鏈上，促成了全面性通脹的爆發(fā)。

　　三是勞動(dòng)力等要素成本提高較多推升企業(yè)成本。2006年3季度起國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本提高較快，城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員平均工資同比增速由14%提高至2007年末的18.5%（見(jiàn)圖11），勞動(dòng)力成本的大幅提高帶來(lái)一定的成本性通脹壓力。

　　（三）2010-2011年：豬油共振+貨幣寬松，呈全面通脹特征

　　在2010-2011年的通脹中，各類商品價(jià)格同步性較強(qiáng)。從各類物價(jià)的走勢(shì)看，2010-2011年各類物價(jià)出現(xiàn)了全面上漲，在漲幅上雖然食品依然高于非食品和CPI整體，但各類商品價(jià)格峰值位置基本相同（見(jiàn)圖12）。換言之，本輪通脹各類商品價(jià)格上漲同步性較強(qiáng)，并無(wú)明顯的領(lǐng)先與滯后關(guān)系。

　　“豬油共振”疊加四萬(wàn)億刺激下貨幣寬松，2010~2011年物價(jià)呈全面通脹特征。2010年5月~2011年6月，CPI豬肉同比由2010年5月份的0.8%提高至2011年6月份的57.1%，“口蹄疫”導(dǎo)致的豬周期是本輪通脹上行的主要貢獻(xiàn)力量。同時(shí)全球金融危機(jī)過(guò)后國(guó)際原油和金屬等大宗商品進(jìn)入新一輪上漲周期（見(jiàn)圖13），是國(guó)內(nèi)PPI上行的主要助推力。本輪通脹與全球金融危機(jī)期間釋放大量的流動(dòng)性，包括我國(guó)推出的“四萬(wàn)億”刺激政策有關(guān)，共同導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩，進(jìn)而帶來(lái)物價(jià)的全面上漲。如我國(guó)M2增速由2008年末的17.8%大幅上漲至2009年11月份的29.7%，并且持續(xù)高于名義GDP增速（見(jiàn)圖14）。

　　復(fù)盤(pán)2000年后中國(guó)歷史上的三次高通脹，有兩次結(jié)構(gòu)性特征較為明顯。第一次是2004年通脹，發(fā)生在貨幣超發(fā)和投資過(guò)熱的背景下，糧食價(jià)格上漲是其誘導(dǎo)因素。第二次是2007-2008年高通脹，與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和全球原材料價(jià)格上漲不無(wú)關(guān)系，豬周期帶動(dòng)了全面性通脹的到來(lái)。而“四萬(wàn)億”刺激下國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩下的2010-2011年通脹，一開(kāi)始就呈全面性特征，豬肉上漲并不是其核心因素。

　　綜上，不難發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)需求是否充足、貨幣環(huán)境是否寬松、其他商品是否出現(xiàn)共振上漲，是結(jié)構(gòu)性通脹演變?yōu)槿�面性通脹的條件。

　　二、2020年不會(huì)發(fā)生全面性通脹

　　（一）豬周期是CPI上漲的主導(dǎo)力量，但其擴(kuò)散效應(yīng)還不強(qiáng)

　　豬周期是CPI上漲的主導(dǎo)力量。通過(guò)上面的分析，我們發(fā)現(xiàn)中國(guó)三輪高通脹時(shí)期豬周期從未缺席，2004、2007、2011年我國(guó)CPI畜肉類同比增速高點(diǎn)分別為23.5%、49.0%、33.6%（由于豬肉同比數(shù)據(jù)從2005年開(kāi)始，我們用畜肉類數(shù)據(jù)來(lái)代替），均處在豬肉價(jià)格上行周期。回到當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，豬周期是2019年以來(lái)CPI回升的主要貢獻(xiàn)力量，如2月份CPI同比5.2%的漲幅中，就有3.2個(gè)百分點(diǎn)是豬肉貢獻(xiàn)的，同時(shí)受非洲豬瘟和環(huán)�！耙坏肚小庇绊懀�本輪豬周期漲幅和節(jié)奏均快于以往（見(jiàn)圖15），使CPI的結(jié)構(gòu)性特征更加突出。

　　疫情期間豬價(jià)將持續(xù)高位，下半年或有所下降。2月21日農(nóng)業(yè)部公告“全國(guó)所有疫區(qū)均已解除封鎖，1月份沒(méi)有接到新發(fā)非洲豬瘟疫情報(bào)告”，表明非洲豬瘟已得到控制，其對(duì)豬肉供給的負(fù)面沖擊將逐漸減弱。產(chǎn)能恢復(fù)方面，2019年10月起，能繁母豬存欄環(huán)比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，生豬補(bǔ)欄周期或已開(kāi)啟（見(jiàn)圖16）。但新冠疫情下生豬運(yùn)輸受阻、屠宰場(chǎng)無(wú)法正常開(kāi)工、在建或擬建養(yǎng)殖場(chǎng)進(jìn)度延后，生豬補(bǔ)欄節(jié)奏放緩、補(bǔ)欄周期被動(dòng)拉長(zhǎng)，疫情對(duì)豬肉供給的恢復(fù)形成一定的拖累。同時(shí)從母豬補(bǔ)欄到生豬出欄大概需要一年左右的時(shí)間，因此疫情期間豬價(jià)將持續(xù)高位，后續(xù)下降速度也將低于預(yù)期。能繁母豬存欄同比增速領(lǐng)先生豬價(jià)格增速10個(gè)月左右（見(jiàn)圖17），預(yù)示著豬肉同比增速上半年都會(huì)維持高位，下半年或出現(xiàn)回落。

　　豬周期還未對(duì)其他價(jià)格產(chǎn)生明顯的擴(kuò)散效應(yīng)。豬周期能否帶動(dòng)其他商品價(jià)格上漲，是豬肉結(jié)構(gòu)性上漲能否演變?yōu)槿�面性通脹的關(guān)鍵。如果豬肉上漲無(wú)法帶動(dòng)鮮菜、鮮果、非食品等商品價(jià)格上漲，CPI漲幅提升只是表象，與物價(jià)普遍上漲有著本質(zhì)區(qū)別。從豬肉和其他商品近1年的滾動(dòng)相關(guān)系數(shù)看，2019年5月以來(lái)，豬肉和牛肉、羊肉、糧食價(jià)格同比相關(guān)系數(shù)快速提高，但與鮮菜、鮮果、非食品同比的相關(guān)系數(shù)卻下降較快，并且目前都是負(fù)相關(guān)（見(jiàn)圖18-19），表明豬肉價(jià)格上漲對(duì)牛肉、羊肉、糧食等替代品價(jià)格拉動(dòng)作用較強(qiáng)，但并未帶動(dòng)鮮菜、鮮果、非食品價(jià)格上漲。因此，我們認(rèn)為當(dāng)前豬周期對(duì)通脹的影響還停留在替代品層面上，并未產(chǎn)生明顯的擴(kuò)散效應(yīng)。

　　（二）疫情加劇物價(jià)結(jié)構(gòu)性特征，但影響短暫

　　新冠疫情爆發(fā)于春節(jié)期間，且采取了隔離、限制出行等較為嚴(yán)格的防控措施，對(duì)各商品和服務(wù)供需兩端均造成較大的負(fù)面沖擊，但疫情對(duì)不同商品供需兩端的影響方向、程度、時(shí)間存在較大差異，或使物價(jià)的結(jié)構(gòu)性特征更為明顯。具體看：

　　必需消費(fèi)品：先升后降，影響短暫。必需消費(fèi)品如食品、生活用品等需求相對(duì)剛性，同時(shí)居家隔離、囤貨行為會(huì)增加短期需求，但供給端受交通物流、人員管制等限制持續(xù)偏緊，必需消費(fèi)品價(jià)格短期上漲壓力較大。如春節(jié)后農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)批發(fā)價(jià)格200指數(shù)不降反升，與春節(jié)后價(jià)格回落的季節(jié)性規(guī)律相背離（見(jiàn)圖20）。但近期疫情得到有效控制，交通物流逐漸恢復(fù)，疊加國(guó)家出臺(tái)政策保供穩(wěn)價(jià)，必需消費(fèi)品供需缺口有所恢復(fù)，必需消費(fèi)品已有所回落。因此，預(yù)計(jì)疫情沖擊帶來(lái)必需消費(fèi)品漲價(jià)是暫時(shí)性的，疫情逐漸緩和后供給會(huì)快速恢復(fù)，其價(jià)格亦會(huì)出現(xiàn)回落。

　　可選消費(fèi)和服務(wù)：價(jià)格出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。受企業(yè)復(fù)工延遲、停工停產(chǎn)影響，除部分醫(yī)療和醫(yī)護(hù)用品供給端產(chǎn)能快速恢復(fù)外，其他商品和服務(wù)的供給能力均有所下降。但由于新冠疫情對(duì)不同商品和服務(wù)需求端的影響并不一致，疫情期間可選消費(fèi)和服務(wù)類價(jià)格走勢(shì)將有所分化。其中，交通運(yùn)輸、旅游、住宿餐飲、線下娛樂(lè)等服務(wù)需求全面受損且后續(xù)難以完全恢復(fù)，其價(jià)格將有所回落；租房、衣著、家用電器等需求向后遞延的商品和服務(wù)價(jià)格短期下降，但疫情后會(huì)很快恢復(fù)；線上教育、線上購(gòu)物和快遞等需求出現(xiàn)遷移上漲的商品服務(wù)價(jià)格，短期內(nèi)將有所上漲，但持續(xù)性不強(qiáng)；由于防疫需求激增的醫(yī)藥和防護(hù)用品價(jià)格短期內(nèi)大幅上揚(yáng)，但疫情結(jié)束后會(huì)出現(xiàn)快速下降。

　　PPI：短期下行壓力較大，但政策刺激下或很快迎來(lái)反彈，全年大概率弱負(fù)增長(zhǎng)。從工業(yè)品上下游產(chǎn)業(yè)鏈看，上游企業(yè)開(kāi)工雖存在一定的延遲，但其庫(kù)存仍在高位，上游原材料供給相對(duì)充足，如春節(jié)后主要鋼材品種和秦皇島煤炭庫(kù)存均持續(xù)上行，且主要鋼材品種庫(kù)存已超出歷史同期水平較多（見(jiàn)圖21-22）。但下游建筑業(yè)和加工制造業(yè)均屬于勞動(dòng)密集型行業(yè)，疫情下網(wǎng)格式隔離和復(fù)工復(fù)產(chǎn)延遲對(duì)下游產(chǎn)業(yè)的沖擊較大，下游需求端萎縮相對(duì)更為嚴(yán)重。如春節(jié)后日均耗煤量的上行延后大概一個(gè)月左右，雖然目前隨著企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)日均耗煤量有所上行，但與歷史同期值仍有一定的差距，下游需求端恢復(fù)仍需時(shí)日（見(jiàn)圖23）。

　　因此，在疫情沖擊下工業(yè)原材料處于供大于求狀態(tài)，其價(jià)格短期面臨下行壓力，如春節(jié)后Myspic綜合鋼價(jià)指數(shù)持續(xù)下降（見(jiàn)圖24）。但近期逆周期政策持續(xù)加碼，基建項(xiàng)目前置且放量，需求預(yù)期改善下水泥、有色金屬等相關(guān)大宗商品價(jià)格，預(yù)計(jì)會(huì)迎來(lái)漲價(jià)行情。

　　綜上，預(yù)計(jì)疫情期間CPI各分項(xiàng)價(jià)格會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。其中，食品、生活用品及服務(wù)、醫(yī)療保健面臨一定的上漲壓力，而衣著、居住、交通與通信、其他商品和服務(wù)則面臨一定的降價(jià)壓力，教育文化和娛樂(lè)中線上和線下價(jià)格走勢(shì)亦存在分化。PPI工業(yè)品短期下行壓力加大，但在逆周期調(diào)控政策或很快迎來(lái)反彈。總之，疫情對(duì)物價(jià)的影響是結(jié)構(gòu)性且短期的，不會(huì)帶來(lái)價(jià)格全面性上漲。

　　（三）沙漠蝗災(zāi)：對(duì)通脹影響有限

　　近期沙漠蝗災(zāi)蔓延引發(fā)對(duì)糧食價(jià)格上行的擔(dān)憂，預(yù)計(jì)其對(duì)國(guó)內(nèi)糧價(jià)和通脹的影響有限。

　　一是本輪蝗災(zāi)進(jìn)入我國(guó)的概率較低。鑒于當(dāng)前蝗災(zāi)已到達(dá)巴基斯坦和印度兩國(guó)，距中國(guó)僅“一步之遙”，對(duì)蝗災(zāi)進(jìn)入中國(guó)的擔(dān)憂有所加劇。根據(jù)2月17日新華社報(bào)道，當(dāng)前印度蝗災(zāi)已基本控制住，目前僅西部拉賈斯坦邦部分地區(qū)仍有少數(shù)蝗蟲(chóng)聚集。其次，沙漠蝗災(zāi)在我國(guó)歷史上尚未發(fā)生過(guò)，沙漠蝗蟲(chóng)大概率不能適應(yīng)我國(guó)氣候。另外，我國(guó)防蝗治蝗能力較強(qiáng)，沙漠蝗成災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)較低。

　　二是我國(guó)糧食基本能實(shí)現(xiàn)自給自足，對(duì)外依存度較低。我們以國(guó)內(nèi)產(chǎn)量/消費(fèi)量來(lái)表示糧食的自給率，我國(guó)主要糧食品種小麥和大米的自給率超過(guò)100%，完全能夠自給自足，而玉米的自給率雖然低于100%，但也在93.5%的水平（見(jiàn)圖25）。同時(shí)我們用凈出口/消費(fèi)量來(lái)表示糧食的對(duì)外依存度，可以看到我國(guó)主要糧食對(duì)外依存度均不足3%（見(jiàn)圖26），糧食對(duì)外依存度較低。因此，非洲蝗災(zāi)對(duì)國(guó)內(nèi)糧食市場(chǎng)的供需沖擊有限，國(guó)內(nèi)糧價(jià)走勢(shì)大概率不會(huì)改變。

　　三是我國(guó)糧價(jià)與國(guó)際糧價(jià)相關(guān)性不高。從國(guó)際糧油和我國(guó)CPI糧食價(jià)格的走勢(shì)看，2011年以后，我國(guó)糧食價(jià)格同比增速長(zhǎng)期低位運(yùn)行，與國(guó)際糧油價(jià)格相關(guān)性減弱（見(jiàn)圖27），也就是說(shuō)，即使沙漠蝗災(zāi)蔓延導(dǎo)致國(guó)際糧食價(jià)格上漲，對(duì)我國(guó)的傳導(dǎo)效應(yīng)也不強(qiáng)。

　　（四）需求和貨幣視角：通脹不具備全面上漲的條件

　　本輪CPI走高與前三輪通脹相比，最大的區(qū)別在于宏觀貨幣環(huán)境不同。

　　一是所處經(jīng)濟(jì)周期不同。從經(jīng)濟(jì)周期看，高通脹往往與高增長(zhǎng)并存，即高通脹通常發(fā)生在經(jīng)濟(jì)上行周期中，前三輪通脹期間，我國(guó)實(shí)際GDP增速均提高較多（見(jiàn)圖28）。但當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，2011年起我國(guó)實(shí)際GDP就緩慢下行，2018年下半年下行節(jié)奏有所加快。因此，從經(jīng)濟(jì)周期角度看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不支撐物價(jià)持續(xù)全面性的大幅上漲。

　　二是我國(guó)貨幣環(huán)境整體穩(wěn)健。前三輪高通脹的背后，都有前期貨幣超發(fā)的影子，如03年、06年、09年M2同比增速都達(dá)到過(guò)階段性高點(diǎn)，隨后我國(guó)物價(jià)水平整體上行，并于1年左右的時(shí)間達(dá)到高點(diǎn)（見(jiàn)圖29）。但當(dāng)前我國(guó)貨幣環(huán)境整體穩(wěn)健，2018年以來(lái)M2增速基本維持在8%~9%的水平，貨幣政策強(qiáng)調(diào)“M2和社融增速與名義GDP基本匹配”，因此貨幣環(huán)境亦不支持物價(jià)全面上漲。

　　綜上，豬周期是2019年以來(lái)我國(guó)通脹結(jié)構(gòu)性上漲的主導(dǎo)因素，春節(jié)期間疫情突發(fā)使通脹的結(jié)構(gòu)性分化特征更加明顯，但疫情對(duì)物價(jià)的影響是短暫的，且豬肉對(duì)其他商品的擴(kuò)散效應(yīng)并不強(qiáng)，疊加蝗災(zāi)并不會(huì)改變我國(guó)糧價(jià)的走勢(shì)。在全球經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯加大、我國(guó)經(jīng)濟(jì)總需求整體偏弱、貨幣政策定力較強(qiáng)的背景下，我國(guó)發(fā)生全面性通脹的可能性不高。

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