張朝

近期，央行調(diào)查統(tǒng)計司課題組在《中國金融》雜志上發(fā)布了國內(nèi)關(guān)于城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)負債情況的調(diào)查，這份調(diào)查以全國30個省（自治區(qū)、直轄市）3萬余戶城鎮(zhèn)居民家庭調(diào)研為基礎(chǔ)，可以說是國內(nèi)關(guān)于城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)負債情況最為完整、翔實的調(diào)查之一。其研究中最為引人注意的是：城鎮(zhèn)居民家庭戶均總資產(chǎn)317.9萬元，資產(chǎn)分布分化明顯；居民住房資產(chǎn)占家庭總資產(chǎn)的比重為59.1%，住房擁有率達到96.0%，金融資產(chǎn)占比僅為20.4%。

這其實直接說明了我國住房總體數(shù)量已不緊缺，房價高企的主要原因在于區(qū)域間的不平衡和居民以住房為主要資產(chǎn)配置品種。

居民家庭資產(chǎn)這樣配置表面上看沒什么問題，從1998年住房商品房改革以來，全國商品房價格一直處于穩(wěn)定上升態(tài)勢，特別是2003年以來，一線城市房價普遍上漲超10倍，二三線城市普遍上漲超5倍，只要不是在2017年高點購房，投資住房已成為家庭投資穩(wěn)賺不賠的買賣。但從整體宏觀經(jīng)濟發(fā)展角度看，居民將家庭資產(chǎn)全部配置在鋼筋水泥上卻是有較大問題的，由于人口結(jié)構(gòu)的變化，我國流動人口總數(shù)在2014年見頂，且老齡人口比例逐步增加，總體對住房的需求未來是呈下降趨勢的，但近三年每年商品房銷售額仍處于高位，很多房屋客觀上雖然已出售，但事實上卻是處于空置狀態(tài)，造成我國住房擁有率較大，屬于社會資源的浪費。更為嚴重的是，這樣扭曲的居民家庭資產(chǎn)配置導(dǎo)致包括土地、信貸、人才等全社會的資源過于在房地產(chǎn)領(lǐng)域集中，不僅造成了房地產(chǎn)行業(yè)遲遲難以出清和尾大不掉的風(fēng)險，更造成了對其他行業(yè)事實上的擠出現(xiàn)象，財富向房地產(chǎn)行業(yè)的集中沒有與整體經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展相匹配。

反觀發(fā)達國家，住房雖是家庭資產(chǎn)中的重要部分，但其占家庭資產(chǎn)的比重卻大幅低于我國，其家庭資產(chǎn)配置相對更加偏向于金融資產(chǎn)，這也是發(fā)達國家宏觀政策更加關(guān)注金融市場的重要原因。2018年美國家庭總資產(chǎn)中住房僅占24.3%，股票和投資基金占32.2%，保險與養(yǎng)老金占23.8%，整體金融資產(chǎn)占73.8%；日本2017年家庭總資產(chǎn)中住房占36.1%，股票和投資基金占11.1%，保險與養(yǎng)老金占17.5%，整體金融資產(chǎn)占61.7%。

發(fā)達國家家庭將資產(chǎn)更多地配置于金融資產(chǎn)的好處在于，不僅可避免房地產(chǎn)市場脫離實體經(jīng)濟過快發(fā)展、出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟，更可為其工業(yè)企業(yè)、科技型企業(yè)等直接融資提供便利，將企業(yè)發(fā)展、金融發(fā)展與家庭資產(chǎn)增值進行有效利益捆綁，形成合力共同促進經(jīng)濟增長。當(dāng)然，發(fā)達國家家庭資產(chǎn)均衡配置也非一蹴而就，比如上世紀70年代美國和90年代日本曾經(jīng)也不同程度地出現(xiàn)過住房配置較高的問題，之后住房配置比例才開始逐漸下降。觀察其過程，美國主要是由于其資本市場走出了大牛市，巨大的財富效應(yīng)吸引了居民加大在資本市場的資產(chǎn)配置水平。資本市場在快速發(fā)展的同時也十分重視基礎(chǔ)制度的改革，及時扎緊制度的籠子，比如2001年安然公司造假直接推動了美國資本市場上有名的《薩班斯法案》出臺；日本則是由于上世紀90年代房地產(chǎn)泡沫的破滅導(dǎo)致居民財富短時間內(nèi)大幅縮水，隨后日本居民普遍減少了住房在其家庭資產(chǎn)中的配置，轉(zhuǎn)而增加金融資產(chǎn)配置。

根據(jù)發(fā)達國家的經(jīng)驗，我國當(dāng)前家庭資產(chǎn)配置中住房所占比例已基本處于頂峰狀態(tài)，未來通過合理的宏觀政策和制度設(shè)計逐步降低這一比例、引導(dǎo)家庭資產(chǎn)合理分流是大勢所趨，但不得不說這一過程會面臨諸多困難。

這其中最為重要的是穩(wěn)定住房價格，雖然我國當(dāng)前住房總體已不再短缺，但很多人購房的主要目的是單純的投資而非居住，因而堅持“房住不炒”十分必要。只有打破了居民過去十余年對住房投資所形成的固定信仰，逐步讓住房成為一個平庸的投資品才能逐步引導(dǎo)居民減少這方面投資，當(dāng)前一二線城市商品房租金回報率已普遍低于2%。此外，對居民非用于自住的住房增加持有成本必不可少，如此不僅能解決地方財政吃緊的問題，更能扭轉(zhuǎn)住房投資的風(fēng)向標。2017年至今，我國房地產(chǎn)調(diào)控政策始終保持定力，即使在疫情期間也未有大規(guī)模調(diào)控放松已說明國家扭轉(zhuǎn)這一趨勢的決心。

僅僅穩(wěn)定住房地產(chǎn)市場顯然不夠，在壓住住房價格后，居民資產(chǎn)需要合理的投資途徑，這不僅需要給資本市場“擴容”，更需要不斷涌現(xiàn)出大量優(yōu)秀的上市公司，畢竟我國A股市場上類似茅臺(600519)、格力、美的這樣多年來能持續(xù)給投資者帶來穩(wěn)定收益的優(yōu)秀企業(yè)數(shù)量還是太少。此前由于制度設(shè)計的原因，我國一些互聯(lián)網(wǎng)巨頭企業(yè)紛紛在國外上市，未來一方面要合理改進制度，讓這些企業(yè)可以在國內(nèi)上市，另一方面還可以鼓勵互聯(lián)網(wǎng)巨頭企業(yè)回歸A股。

此外，實現(xiàn)上述目標的根本還在于進一步規(guī)范資本市場的基礎(chǔ)制度，需要加大對資本市場違規(guī)的處理力度，凈化市場環(huán)境，防止別有用心之人鉆了制度的空子，大幅增加違法違規(guī)成本。我國在2019年已完成《證券法》的修訂工作，新版《證券法》已于今年3月1日正式施行，并且適時推出了科創(chuàng)板，近期又將注冊制推廣至創(chuàng)業(yè)板，但不得不說當(dāng)前資本市場仍存在一些問題，比如近期“原油寶”類投資品種就因包括風(fēng)險定級等產(chǎn)品設(shè)計有巨大漏洞導(dǎo)致投資者出現(xiàn)較大虧損，未來加強投資者教育的同時嚴格規(guī)范金融產(chǎn)品設(shè)計、加強歸口管理、合理保護投資者權(quán)益仍有大量工作可做。