重點推薦

　　《宏觀|垃圾債：與美國企業(yè)違約、破產(chǎn)現(xiàn)況》

　　新冠疫情對全球企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流造成明顯沖擊，當前美國企業(yè)違約率和破產(chǎn)率與2008年Q3前后可比。隨著經(jīng)濟進一步放緩，預(yù)計企業(yè)違約率和破產(chǎn)率將進一步攀升。但由于2019年后各國貨幣政策取向?qū)捤�，垃圾債發(fā)行放量置換了存量到期債券，不管是美國還是歐洲，2020年到期規(guī)模均較低，企業(yè)緊迫的到期償付壓力較小。另一方面，美聯(lián)儲三月開始的一系列貨幣政策暫時緩解了企業(yè)的再融資壓力，當前一級市場企業(yè)發(fā)債速度遠超2008年，企業(yè)償債高峰又一次延后。但主街貸款計劃由于救助原則的限制可能對高收益?zhèn)�市場支持有限�?

　　摘自《垃圾債：與美國企業(yè)違約、破產(chǎn)現(xiàn)況》

　�。ㄍ暾麍蟾媛�(lián)系分析師或?qū)�口銷售）

　　《交運|密爾克衛(wèi)(603713,股吧)深度研究：十倍進階之路！從A股上游物流開支中找尋答案》

　　歷史ROE和當前經(jīng)營趨勢讓我們認為密爾克衛(wèi)具備長牛潛質(zhì)。萬華案例對短期彈性的啟示，小樣本孕育短期高彈性。19 年報顯示 A 股化工企業(yè)的第三方物流額約為 750 億，反襯原先我們對 3200 億的市場容量判斷是偏保守的，而我們判斷密爾克衛(wèi)在未來 6-8 年 將經(jīng)歷三個階段發(fā)展，其市場份額有望從當前的 0.7%提升至 6.7%，營收和利潤分別達到 300 和 36 億元，該體量接近公司 2020 年預(yù)計財報水平的 10 倍，同時大量的留存利潤會使得再融資對 EPS 的攤薄影響有限。疫情后階段，預(yù)計公司業(yè)務(wù)開發(fā)和外延收購提速，業(yè)績彈性大概率逐季增加，當前公司已公告擬以1.04億元對價，收購湖南瑞鑫化工65%股權(quán)，將為公司今年的業(yè)績增長帶來新的增量。我們將公司2020-2022年盈利從2.82、3.88、5.17億上調(diào)至3.06、4.23、5.95億，三年業(yè)績增速分別為56%、39%與41%，長期趨勢和短期彈性顯著領(lǐng)先于板塊，給予目標價97元，維持買入評級。風險提示：監(jiān)管導(dǎo)致公司�；�品資質(zhì)獲取難度和時間周期增加；宏觀經(jīng)濟超預(yù)期波動；外延并購項目具有不確定性；安全事故風險；收購商譽風險。

　　摘自《密爾克衛(wèi)深度研究：十倍進階之路！從A股上游物流開支中找尋答案》

　�。ㄍ暾麍蟾媛�(lián)系分析師或?qū)�口銷售）

　　買方觀點

　　淡化指數(shù)，尋找結(jié)構(gòu)性機會�？蛻粽J為在政府工作報告取消了經(jīng)濟增長指標之后，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈及大基建產(chǎn)業(yè)鏈恐怕會受壓。今年的大方向仍然是內(nèi)需，關(guān)注醫(yī)療CRO，人造肉等板塊。而科技板塊由于外部事件退潮，建議關(guān)注被錯殺的內(nèi)需型科技板塊，例如醫(yī)療信息化，信創(chuàng)，IDC等板塊。

　　研究分享

　　《固收|貨幣最寬松的時候過去了嗎？——5月26日央行重啟7天逆回購點評》

　　對于央行“保持定力”，我們的看法這是央行多目標動態(tài)平衡的體現(xiàn)，貨幣政策的重心和方向不會改變變，雖然央行倍加珍惜正常的貨幣操作空間，但是維護國內(nèi)金融市場預(yù)期總體平穩(wěn)，內(nèi)外平衡對內(nèi)為主，這幾個方面決定了央行只能是階段性“保持定力”。我們測算政策性貸款對貸款加權(quán)利率下降的貢獻度并不高，主要還是要靠LPR改革來實現(xiàn)。繼續(xù)明確貨幣政策方向決定債市方向。貸款利率方向決定利率方向。貸款利率壓降是政策訴求。那么從銀行表內(nèi)資產(chǎn)比價考慮，在當前點位十年國債具有比價優(yōu)勢，至少具備交易能力。曲線不論平陡，關(guān)注下行空間。資金利率確認目前位置是下一階段的上軌，那么我們預(yù)計曲線不論平陡，下行可期，如果適度回歸正常化，則10年國債還是可以看到2.0%的位置。

　　摘自《貨幣最寬松的時候過去了嗎？——5月26日央行重啟7天逆回購點評》

　　（完整報告聯(lián)系分析師或?qū)�口銷售）

　　《石化|桐昆股份(601233,股吧)首次覆蓋：浙石化進入業(yè)績釋放期，疫情過后或迎雙擊》

　　滌綸長絲龍頭持續(xù)擴張，“慢”行業(yè)中的“快”公司。推薦公司的兩點邏輯：1）浙石化2020年進入業(yè)績釋放期對于公司來說是需要重視的關(guān)鍵變化，與國內(nèi)主營煉廠相比，浙石化具有顯著超額收益，浙石化有望為股東安排合理分紅，屆時對公司現(xiàn)金流貢獻可能超市場預(yù)期；2）下游服裝訂單需求轉(zhuǎn)弱、油價暴跌對公司短期經(jīng)營造成一定的負面影響，我們認為股價對該預(yù)期已做充分反映，滌綸長絲環(huán)節(jié)2020年新增供給有限、行業(yè)格局優(yōu)化，一旦疫情得到控制服裝訂單好轉(zhuǎn)疊加油價向上，公司具有較大向上彈性。盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)測公司2020/2021/2022年實現(xiàn)歸母凈利潤33.7/35.4/45.3億元，EPS1.82/1.91/2.45元。選取新鳳鳴(603225,股吧)、恒逸石化(000703,股吧)、榮盛石化(002493,股吧)、恒力石化(600346,股吧)、東方盛虹(000301,股吧)作為可比公司，按照PE同行平均2021年8.5倍，對應(yīng)目標價16.2元，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：油價劇烈波動帶來庫存的風險；聚酯產(chǎn)業(yè)鏈供需弱勢時間長過長的風險；生產(chǎn)安全的風險。

　　摘自《桐昆股份首次覆蓋：浙石化進入業(yè)績釋放期，疫情過后或迎雙擊》

　�。ㄍ暾麍蟾媛�(lián)系分析師或?qū)�口銷售）

　　《化工|紅墻股份(002809,股吧)首次覆蓋：混凝土外加劑龍頭，積極構(gòu)筑全國銷售網(wǎng)絡(luò)》

　　深耕華南地區(qū)的混凝土外加劑龍頭企業(yè)�；炷�土外加劑減水劑下游需求穩(wěn)定增長，供給格局有望優(yōu)化。著力新產(chǎn)品研發(fā)，積極構(gòu)筑全國銷售網(wǎng)絡(luò)。盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司2020~2022年凈利潤分別為160.61、207.00、257.65億元，按照當前2.04億股總股本計，對應(yīng)EPS分別為0.79、1.01、1.26元，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為15.32、11.89、9.55倍。參考可比公司估值，結(jié)合公司近年來的快速發(fā)展，以及著力新產(chǎn)品研發(fā)，積極構(gòu)筑全國銷售網(wǎng)絡(luò)，給與公司2020年17倍PE，目標價13.43元，首次覆蓋，給予“增持”的投資評級。風險提示：經(jīng)濟增長與宏觀經(jīng)濟調(diào)控導(dǎo)致行業(yè)需求下行風險、應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)管理風險、技術(shù)被替代風險、市場競爭風險、主要原材料價格波動風險。

　　摘自《紅墻股份首次覆蓋：混凝土外加劑龍頭，積極構(gòu)筑全國銷售網(wǎng)絡(luò)》

　�。ㄍ暾麍蟾媛�(lián)系分析師或?qū)�口銷售）

　　《建筑|一季度訂單匯總分析：受疫情影響新簽訂單普遍下滑，行業(yè)集中度持續(xù)提升，大企業(yè)穩(wěn)定性凸顯》

　　訂單保障系數(shù)大部分呈下降態(tài)勢。建筑央企受政策利好新簽訂單量保持增長；子行業(yè)中鋼結(jié)構(gòu)受政策加碼驅(qū)動，訂單增速較快；裝飾行業(yè)和園林企業(yè)受疫情影響新簽訂單下滑幅度較大。由于2020年新冠疫情突發(fā)，國家以基建保經(jīng)濟的動機更加強烈，在財政政策方面，國家不斷加大地方政府專項債發(fā)行，投融資環(huán)境逐漸改善。同時，許多小規(guī)模企業(yè)受疫情沖擊被迫退出市場，導(dǎo)致大企業(yè)憑借顯著的競爭優(yōu)勢在行業(yè)競爭中處于明顯有利地位，訂單有望加速向行業(yè)龍頭、細分子行業(yè)龍頭、區(qū)域龍頭等集中，建筑行業(yè)集中度提升、強者恒強仍是主旋律，雖然2020年一季度行業(yè)訂單受疫情影響不達預(yù)期，但是這種影響只是暫時的，我們維持“強于大市”評級。

　　摘自《一季度訂單匯總分析：受疫情影響新簽訂單普遍下滑，行業(yè)集中度持續(xù)提升，大企業(yè)穩(wěn)定性凸顯》

　　證券研究報告《天風晨會集萃》

　　對外發(fā)布時間：2020年05月28日

　　報告發(fā)布機構(gòu) 天風證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）

　　本報告分析師 李友琳 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S1110516090007

本文首發(fā)于微信公眾號：天風研究。文章內(nèi)容屬作者個人觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。