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　　[ 未來貨幣政策降息的目標(biāo)在于壓降長端利率。市場流動性相對充裕背景下，短端流動性壓力已然較小。降低企業(yè)中長期貸款成本，將有利于激發(fā)企業(yè)投資意愿。當(dāng)前貨幣政策空間依然充足，但力度仍應(yīng)適配需求。 ]

　　2020年6月“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟學(xué)家信心指數(shù)”為51.27，高于50榮枯線，連續(xù)四個月上升，為兩年來新高，經(jīng)濟學(xué)家們認(rèn)為國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進度加快，未來一個月我國經(jīng)濟將繼續(xù)復(fù)蘇。

　　5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)延續(xù)上月的復(fù)蘇趨勢，其中CPI同比增速低于上月，PPI同比增速有所上升，投資與消費數(shù)據(jù)均高于上月，受外需拖累，貿(mào)易順差收窄。

　　經(jīng)濟學(xué)家們認(rèn)為，未來逆周期調(diào)節(jié)政策將繼續(xù)發(fā)力，5月新增貸款、社會融資總量低于上月，M2同比增速將連續(xù)四個月上升。調(diào)研中有2位經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計未來一個月存款基準(zhǔn)利率將會下調(diào)，10位預(yù)計6月央行將會下調(diào)一年期LPR利率，9位經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計存款準(zhǔn)備金率6月將會下調(diào)。

　　中美摩擦對人民幣匯率構(gòu)成擾動，經(jīng)濟學(xué)家們將年底人民幣對美元中間價的預(yù)期由上月底的6.8下調(diào)至7.03。

　　本次調(diào)研中有18位首席經(jīng)濟學(xué)家對財政赤字貨幣化發(fā)表了看法，其中超過七成的經(jīng)濟學(xué)家表示反對。參與調(diào)研的經(jīng)濟學(xué)家中，近九成認(rèn)為財政赤字貨幣化在我國不可行，其中一半表示在當(dāng)前環(huán)境下，我國若實行財政赤字貨幣化，從理論上來看就不可行，另一半經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為這一理論本身合理，但實踐中不可行，同時有11%的經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為該做法在理論和實踐兩個層面都可行。

　　信心指數(shù)：反彈至兩年來最高值

　　信心指數(shù)(2020年4月)

　　平均值51.27

　　最大值67

　　最小值43

　　2020年6月“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟學(xué)家信心指數(shù)”為51.27，高于50榮枯線，連續(xù)四個月上升，為兩年來新高。本月參與該項指標(biāo)預(yù)測的經(jīng)濟學(xué)家中，招商銀行(600036,股吧)丁安華給出了最樂觀的預(yù)估值67，中銀國際陳衛(wèi)東給出本次信心指數(shù)預(yù)測值的最低值43。

　　京東金融沈建光表示，在生產(chǎn)和投資的帶動之下，二季度GDP有望回歸1%~2%的正增長。中國經(jīng)濟的真正挑戰(zhàn)，已從經(jīng)濟“休克”下的供給側(cè)沖擊，轉(zhuǎn)為有效需求不足。一方面，海外經(jīng)濟深陷泥潭將使出口承壓；另一方面，常態(tài)化防控舉措仍將一定程度限制消費場景、抑制經(jīng)濟增長。此外，疫情反彈的風(fēng)險依然存在，不確定性將影響信心的恢復(fù)。上述情況下，保需求的關(guān)鍵在于保就業(yè)、保民生。政策制定者應(yīng)通過貨幣政策、財政政策、金融信貸政策協(xié)同發(fā)力，幫助企業(yè)紓困，穩(wěn)定就業(yè)基本盤，進而穩(wěn)定市場預(yù)期，激發(fā)內(nèi)部市場活力。

　　德勤中國許思濤認(rèn)為，目前中國復(fù)工復(fù)產(chǎn)順利，第二季度的經(jīng)濟增長有望轉(zhuǎn)負(fù)為正。中國的消費者基本上暫無增加儲蓄的意愿和傾向，消費的強大韌性會繼續(xù)拉動經(jīng)濟復(fù)蘇。而隨著西方發(fā)達(dá)國家疫情逐步得到控制，其經(jīng)濟復(fù)蘇進程稍快于預(yù)期，會進一步改善外需不足的情況。對于穩(wěn)就業(yè)，建議政府可以推出更大力度的財政措施來防止企業(yè)大規(guī)模裁員。

　　國家信息中心祝寶良表示，隨著應(yīng)對疫情沖擊的一系列政策的繼續(xù)實施，二季度、三季度經(jīng)濟會繼續(xù)復(fù)蘇�；�礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)投資成為穩(wěn)定今年經(jīng)濟的重要因素。今年，基礎(chǔ)設(shè)施投資的資金來源大幅度增加，可以保障基建投資保持較快增長。貨幣政策較為寬松，房地產(chǎn)價格存在上漲預(yù)期，房地產(chǎn)投資資金來源較為充裕，有利于穩(wěn)定房地產(chǎn)投資。

　　如是金融研究院管清友認(rèn)為，由于2~3月的很多需求被推遲到了4月之后集中釋放，5月還會投資加速落地、消費開始回補、信貸持續(xù)放量，經(jīng)濟會有一定程度的回暖，出現(xiàn)弱復(fù)蘇。

　　物價：5月CPI同比增速下降，PPI同比增速上升

　　CPI（%） PPI（%）

　　平均值2.74-3.03

　　最大值3.1-1.5

　　最小值2.2-3.7

　　調(diào)研結(jié)果顯示，經(jīng)濟學(xué)家們對5月CPI同比增速的預(yù)測均值為2.74%，較統(tǒng)計局公布的4月值（3.3%）下降0.56個百分點。參與調(diào)研的23位經(jīng)濟學(xué)家中，中銀國際陳衛(wèi)東給出了最大的預(yù)測值3.1%，而最小值2.2%來自德商銀行周浩。

　　5月PPI同比增速的預(yù)測均值為-3.03%，高于統(tǒng)計局公布的上月值（-3.1%）。其中預(yù)測最高值-1.5%來自新時代證券潘向東，最低值-3.7%來自渣打銀行丁爽。

　　海通證券(600837,股吧)姜超表示，消費品與生產(chǎn)資料價格分化，豬價步入下行周期，但部分生產(chǎn)資料價格上漲。4月生產(chǎn)資料環(huán)比繼續(xù)下降，但5月以來，OPEC+減產(chǎn)協(xié)議開始生效，國際油價觸底反彈，在基建的發(fā)力下，國內(nèi)煤價、鋼價小幅回升。海外疫情有所緩解，歐美各國計劃逐步重啟經(jīng)濟，工業(yè)品價格或隨經(jīng)濟好轉(zhuǎn)低位反彈。預(yù)計PPI同比將在二季度見底，而后降幅收窄。

　　社會消費品零售總額：5月消費高于上月

　　同比（%）

　　平均值-2.56

　　最大值0.1

　　最小值-7

　　上月公布的4月社會消費品零售總額同比增速為-7.5%，經(jīng)濟學(xué)家們預(yù)計5月數(shù)據(jù)將回升至-2.56%。其中，0.1%的最大值來自渣打銀行丁爽，中泰證券李迅雷給出了最小值-7%。

　　興業(yè)證券(601377,股吧)王涵預(yù)計消費或繼續(xù)回暖。交通高頻數(shù)據(jù)指向居民外出繼續(xù)向正常水平恢復(fù)，外出消費可能進一步回升。同時，汽車高頻銷售也在繼續(xù)恢復(fù)。從前兩個月情況來看，消費恢復(fù)情況慢于投資，可能這一情況會延續(xù)。預(yù)計5月消費將進一步改善，但回到正常水平還需要時間。

　　工業(yè)增加值：高于上月

　　同比（%）

　　平均值4.92

　　最大值6.8

　　最小值3.5

　　調(diào)研結(jié)果顯示，5月工業(yè)增加值同比增速預(yù)測均值為4.92%，較統(tǒng)計局公布的4月值（3.9%）上升1.02個百分點。其中，畢馬威康勇給出了最小值3.5%，植信投資研究院連平給出了最大值6.8%。

　　民生銀行(600016,股吧)黃劍輝預(yù)計5月工業(yè)增加值同比增速由3.9%回升至5.0%。生產(chǎn)動能繼續(xù)改善，但擴張力度有所減弱。5月制造業(yè)PMI中生產(chǎn)指數(shù)較上月下降0.5個點至53.2%，連續(xù)兩個月回落，但企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)力度仍在加大。隨著基建項目集中開工、房地產(chǎn)市場熱度不減、汽車消費繼續(xù)回升，以及去年同期基數(shù)較低，預(yù)計5月工業(yè)增加值同比增速有望繼續(xù)小幅回升，由上月的3.9%回升至5%。

　　固定資產(chǎn)投資增速：較上月上升

　　同比（%）

　　平均值-5.18

　　最大值2.5

　　最小值-7.5

　　經(jīng)濟學(xué)家們預(yù)計，5月固定資產(chǎn)投資增速均值為-5.18%，較統(tǒng)計局公布的4月值（-10.3%）上升5.12個百分點。其中，如是金融研究院管清友給出了最高值2.5%，國家信息中心祝寶良給出了最低值-7.5%。

　　新時代證券潘向東表示，固定資產(chǎn)投資累計同比將回升�；�建、地產(chǎn)受海外疫情影響很小，趕工的阻力最小，且需求只是因為疫情延后而不會消失。而政策相對友好，財政政策發(fā)力進程較往年明顯前移，無論是專項債還是狹義財政赤字都可以看出來，此外，雖然房地產(chǎn)調(diào)控沒有明確放松，但貨幣寬松下，貸款利率穩(wěn)步下移，對購房需求多少是利好。綜合來看，預(yù)計5月固定資產(chǎn)投資累計同比增速將好于4月，單月增速有望轉(zhuǎn)正。

　　房地產(chǎn)開發(fā)投資：5月數(shù)據(jù)有所回升

　　房地產(chǎn)開發(fā)投資累計增速（%）

　　平均值-0.04

　　最大值3

　　最小值-1.5

　　調(diào)研結(jié)果顯示，5月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計增速的預(yù)測均值為-0.04%，高于統(tǒng)計局公布的4月值（-3.3%）。參與調(diào)研的經(jīng)濟學(xué)家中，德勤中國許思濤給出了最高值3%，中泰證券李迅雷和招商銀行丁安華給出了最低值-1.5%。

　　植信投資研究院連平表示，疫情好轉(zhuǎn)后宏觀逆周期調(diào)控加碼，房地產(chǎn)行業(yè)景氣度持續(xù)回升。線下銷售逐步恢復(fù)正常，建筑業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況繼續(xù)好轉(zhuǎn)，帶動商品房銷售繼續(xù)回升，尤其是新房市場改善較為明顯，預(yù)計銷售面積和規(guī)模累計同比跌幅繼續(xù)收窄。房價則在土地供給增加的趨勢下，難以出現(xiàn)大幅上漲�？紤]到二手房市場中一線城市價格有所回升，可能令新房市場價格增速下跌的步伐放緩。房地產(chǎn)投資增速季節(jié)性回升特征顯著，地方財政資金支持力度加大，疊加大型房企融資環(huán)境進一步改善，促使房地產(chǎn)投資增速進一步反彈。預(yù)計5月投資累計同比重返正增長，到二季度末投資進一步提升。

　　外貿(mào)：5月貿(mào)易順差將收窄

　　貿(mào)易順差（億美元）

　　平均值372.85

　　最大值523

　　最小值91

　　經(jīng)濟學(xué)家們預(yù)計，5月出口數(shù)據(jù)將由上月的3.5%降至-6.47%，進口數(shù)據(jù)將由上月的-14.2%上升至-8.61%，同時貿(mào)易順差將較上月收窄，由上月的453.4億美元收窄至372.85億美元。

　　招商證券(600999,股吧)謝亞軒表示，預(yù)計短期出口增速仍將受到防疫用品出口的支撐，但外需和海外疫情發(fā)酵對海外產(chǎn)能和供應(yīng)鏈的擾動或?qū)⑦M一步顯現(xiàn)，新增訂單將受到影響，且同期伙伴國進出口數(shù)據(jù)均不樂觀，反映了總體外需的疲弱。雖然我國內(nèi)需有所恢復(fù)，商品價格亦有所回升，但進口仍有可能受到海外供應(yīng)能力的約束。綜上，預(yù)計出口、進口同比增速分別為-6.5%、-10.8%，貿(mào)易順差為460億美元。

　　新增貸款：5月新增貸款較上月下降

　　新增貸款（億元）

　　平均值15315.78

　　最大值20000

　　最小值8600

　　經(jīng)濟學(xué)家們預(yù)測，5月新增貸款將由4月的17000億元降至15315億元。

　　交通銀行(601328,股吧)唐建偉表示，信貸增速保持穩(wěn)定。從高頻發(fā)電量數(shù)據(jù)來看，能耗5月以來已經(jīng)快速回升至往年的同期水平。據(jù)此推測生產(chǎn)等社會經(jīng)濟活動的基本恢復(fù)，使得信貸需求逐步回到常態(tài)。實體企業(yè)融資需求逐漸恢復(fù)的同時，周頻數(shù)據(jù)顯示30大中城市商品房成交面積受降息預(yù)期等影響持續(xù)上升，一二三線土地成交總價也在逐漸攀升，這將形成居民中長期貸款和房企開發(fā)貸等信貸需求。疊加政策極力引導(dǎo)信貸資源向受疫情沖擊較大的中小微企業(yè)傾斜，融資成本下行等積極因素，實體企業(yè)信貸融資條件正持續(xù)改善。信貸增速5月將有望保持13%以上，單月新增信貸在1.45萬億元左右。

　　社會融資總量：5月社融總量低于上月

　　社會融資總量（萬億元）

　　平均值2.81

　　最大值3.56

　　最小值1.89

　　調(diào)研結(jié)果顯示，5月社會融資總量預(yù)測均值為2.81萬億元，較央行公布的4月數(shù)據(jù)（3.09萬億元）有所下降。

　　興業(yè)銀行(601166,股吧)魯政委表示，社會融資規(guī)模方面，為了盡快發(fā)揮財政政策的逆周期調(diào)節(jié)作用，5月地方債發(fā)行顯著提速。5月萬得口徑地方債凈融資規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1.17萬億元。不過，受地方政府債券供應(yīng)高增和季節(jié)性因素的影響，企業(yè)債券融資低于上月。總體來看，5月新增社會融資規(guī)�；蜻_(dá)到3.56萬億元，對應(yīng)的社融增速將上升至12.7%左右。

　　M2：5月增速較上月上升

　　同比（%）

　　平均值11.23

　　最大值11.8

　　最小值10.4

　　經(jīng)濟學(xué)家們預(yù)計5月M2同比增速為11.23%，高于上月公布數(shù)據(jù)（11.1%）。其中，如是金融研究院管清友給出了最大值11.8%，招商銀行丁安華給出了最小值10.4%。

　　新時代證券潘向東表示，5月國債發(fā)行6773億元，地方政府債發(fā)行13024億元，兩者合計接近2萬億元，凈融資額為1.5萬億元，在此拉動下預(yù)計新增社融2.7萬億元。利率債天量發(fā)行，拉升了貨幣市場利率，資金面收緊，此后，貨幣政策加強與財政政策的協(xié)調(diào)，央行通過逆回購保持流動性合理充裕，考慮到假期及季中因素，預(yù)計5月新增人民幣貸款為1.4萬億元，雖然環(huán)比少增，但同比仍是多增，信用繼續(xù)擴張，M2同比增長11.3%。

　　利率&存款準(zhǔn)備金率：五成經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計6月一年期LPR利率會下調(diào)

　　給出存款基準(zhǔn)利率預(yù)測的19位首席經(jīng)濟學(xué)家中，有2位預(yù)計未來一個月存款基準(zhǔn)利率將會下調(diào)，其他經(jīng)濟學(xué)家們預(yù)計6月份這一數(shù)據(jù)將維持不變。

　　有20位經(jīng)濟學(xué)家對一年期LPR利率進行了預(yù)測，其中10位預(yù)計6月央行將會下調(diào)一年期LPR利率，其他經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計到今年6月末，一年期LPR利率將維持4.05%的水平不變。

　　同時，有9位經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計存款準(zhǔn)備金率在6月內(nèi)將會下調(diào)，12位經(jīng)濟學(xué)家表示下調(diào)存準(zhǔn)的可能性極小。

　　海通證券姜超表示，展望6月，為了配合政府債券發(fā)行、推動實體融資利率持續(xù)下行、引導(dǎo)貨幣社融增速明顯高于去年，貨幣依然維持寬松。但利率進一步下行也存在三方面制約。一是債市杠桿抬升，二是貨幣政策進入觀察期，三是市場利率持續(xù)低于政策利率早已隱含了降息預(yù)期。綜合而言，政府工作報告強調(diào)要防止資金空轉(zhuǎn)，在前期寬貨幣逐漸傳導(dǎo)至實體的過程中，6月資金利率中樞或繼續(xù)抬升。

　　匯率：下調(diào)年末匯率預(yù)期

　　經(jīng)濟學(xué)家們預(yù)計6月底人民幣對美元將較5月底數(shù)據(jù)（5月29日人民幣對美元中間價為7.1316）升至7.11，對年底人民幣對美元中間價的預(yù)期則從上月底的6.8下調(diào)至7.03。

　　交通銀行唐建偉表示，展望6月，隨著疫情及美元流動性緊張逐步緩解，美元指數(shù)上漲動能可能繼續(xù)減弱，但疫情沖擊下的全球經(jīng)濟不確定性依然較大，市場情緒依然較脆弱。美國大選背景下，中國話題仍將成為競選雙方的籌碼，中美摩擦可能繼續(xù)對人民幣匯率構(gòu)成擾動，人民幣匯率可能繼續(xù)偏弱勢震蕩。不過，中國經(jīng)濟復(fù)工復(fù)產(chǎn)進展遠(yuǎn)好于海外，股票債券市場有望持續(xù)資金凈流入，人民幣匯率韌性較強，不會進一步大幅貶值。

　　官方外匯儲備：低于上月數(shù)據(jù)

　　外匯儲備（億美元）

　　平均值30747.46

　　最大值31135

　　最小值28000

　　經(jīng)濟學(xué)家們預(yù)計，5月底外匯儲備為30747億美元，低于上月的公布值30914.59億美元。

　　民生銀行黃劍輝表示，從匯率因素來看，5月份美元指數(shù)小幅下跌0.76%，主要非美貨幣匯率漲跌互現(xiàn)，日元、英鎊對美元分別貶值0.58%、2.00%，歐元對美元升值1.28%，外匯儲備中以非美元貨幣計價部分折算成美元計價后形成估值損失。從債券收益率和價格來看，主要國家國債收益率上升，導(dǎo)致我國持有的債券價格下降，外匯儲備賬面價值減少。綜合考慮匯率折算和資產(chǎn)價格變化效應(yīng)，估值變動將導(dǎo)致外匯儲備規(guī)模減少。從跨境資本流動來看，5月份，北向資金共計凈流入A股301.11億元，四周分別流入28.57億元、40.62億元、79.47億元、152.45億元，呈現(xiàn)加速流入態(tài)勢，促進外匯儲備規(guī)模上升。從外貿(mào)情況來看，5月外需持續(xù)低迷，出口將會由升轉(zhuǎn)降，但內(nèi)需明顯復(fù)蘇，加上中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議繼續(xù)履行，進口降幅將會收窄，5月順差較4月將會減少�？傮w來看，5月外儲將會小幅增加。

　　政策

　　中銀國際陳衛(wèi)東表示，盡管新冠肺炎疫情在我國已基本得到控制，但其在全球蔓延造成全球經(jīng)濟衰退將嚴(yán)重影響中國的外需和增長。相比其他一些主要經(jīng)濟體，我國貨幣政策操作空間要大得多。目前，美、德、日等主要經(jīng)濟體利率已下降至0或負(fù)利率；而中國的存款準(zhǔn)備金率仍處于全球較高水平。未來，預(yù)計貨幣政策將進一步加大逆周期調(diào)節(jié)，降準(zhǔn)、降息等政策仍有可能。

　　中泰證券李迅雷表示，從政府工作報告來看，政策上并不是要進行強刺激、走老路，而是更加強調(diào)底線思維，尤其是做好“六穩(wěn)”“六�！�，更加強調(diào)“新發(fā)展理念”，也不再設(shè)定經(jīng)濟增速的具體目標(biāo)。短期生產(chǎn)需求數(shù)據(jù)均大幅好轉(zhuǎn)，很大程度上是因為前期積壓需求集中釋放，經(jīng)濟短期上沖，但隨著房地產(chǎn)經(jīng)濟的回落，經(jīng)濟依然會回到下行通道上來，通縮的風(fēng)險大于通脹。

　　關(guān)于貨幣政策的態(tài)度，李迅雷認(rèn)為前期受到疫情影響，央行大幅放松貨幣，市場化利率快速下行至超低位置，和非市場化的政策利率、存款基準(zhǔn)利率出現(xiàn)明顯倒掛，市場出現(xiàn)很明顯的無風(fēng)險套利機會。要改變這種扭曲，要么快速降低政策利率，要么邊際收緊資金利率，而從央行態(tài)度來看，明顯不想放松太快，短期內(nèi)消耗過多政策空間，所以近期央行回籠資金，抬升了過低的市場化利率，向政策利率靠攏。但往前看，經(jīng)濟下行壓力仍大，政策利率仍會繼續(xù)下調(diào)，寬松政策只是節(jié)奏變化，不是方向轉(zhuǎn)變。

　　宏觀經(jīng)濟熱點問題預(yù)測與判斷——近九成經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為財政赤字貨幣化在我國不可行

　　近九成參與調(diào)研的經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為財政赤字貨幣化在我國不可行，有一半表示，在當(dāng)前環(huán)境下，我國若實行財政赤字貨幣化，從理論上來看就不可行，另一半經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為這一理論本身合理，但實踐中不可行，同時有11%的經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為該做法在理論和實踐兩個層面都可行。