6月生產(chǎn)指數(shù)為53.9%，較上月和去年同期分別提高0.7和2.6個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張有所加快。從行業(yè)看，受益于前期政策陸續(xù)落地顯效，基建相關(guān)制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)提高幅度明顯高于其他制造業(yè)行業(yè)，是6月生產(chǎn)擴(kuò)張加快的主因。具體看，一方面企業(yè)采購(gòu)意愿增強(qiáng)，6月份采購(gòu)量指數(shù)為51.8%，比上月提高1個(gè)百分點(diǎn)，表明企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)的意愿提高；另一方面，原材料庫(kù)存指數(shù)為47.6%，較上月提高0.3個(gè)百分點(diǎn)（見圖4），上游備貨生產(chǎn)意愿有所改善。

（二）從需求指標(biāo)看，外需修復(fù)和政策顯效共同推動(dòng)制造業(yè)需求回暖

6月新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)、進(jìn)口指數(shù)分別為51.4%、42.6%、47.0%，分別比上月提高0.5、7.3和1.7個(gè)百分點(diǎn)（見圖5）。其中新訂單、新出口和進(jìn)口訂單指數(shù)分別反應(yīng)總需求、國(guó)外需求和國(guó)內(nèi)需求情況。隨著各國(guó)封禁措施的陸續(xù)解封，進(jìn)出口訂單指數(shù)回升較多，出口訂單減少對(duì)新訂單的拖累有所減緩，是新訂單環(huán)比改善的原因之一。另外，從進(jìn)出口訂單改善的行業(yè)看，高技術(shù)行業(yè)新出口訂單回升更快，國(guó)內(nèi)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換持續(xù)推進(jìn)；而部分基建相關(guān)行業(yè)和汽車進(jìn)口訂單高于臨界值，反映出國(guó)內(nèi)前期政策效果顯現(xiàn)。但全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性和國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)制造恢復(fù)偏慢對(duì)制造業(yè)訂單的拖累將持續(xù)存在，下半年國(guó)內(nèi)制造業(yè)需求仍將維持弱復(fù)蘇格局。

（三）從供需指標(biāo)看，供需缺口有所擴(kuò)大，供大于需格局短期難變

疫后制造業(yè)供需兩端均出現(xiàn)改善，但需求改善持續(xù)弱于供給。生產(chǎn)和新訂單指數(shù)分別代表供給和需求，6月生產(chǎn)和新訂單指數(shù)均繼續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間，分別較上月提高0.7和提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，“生產(chǎn)和新訂單指數(shù)差”從上月的2.3%提高至2.5%，供需缺口有所擴(kuò)大，連續(xù)四個(gè)月為正（見圖6）。由于消費(fèi)需求修復(fù)是一個(gè)漸進(jìn)過程，制造業(yè)供大于需的格局短期難變。

（四）從周期指標(biāo)看，工業(yè)企業(yè)處于去庫(kù)存周期

由于產(chǎn)成品庫(kù)存和原材料庫(kù)存分別代表下游需求的緊張程度和上游投資情況，所以兩者的相對(duì)走勢(shì)變化反應(yīng)了經(jīng)濟(jì)周期狀態(tài)。

6月份產(chǎn)成品庫(kù)存和原材料庫(kù)存指數(shù)分別為46.8%和47.6%，分別較上月下降0.5和提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，均繼續(xù)處于收縮區(qū)間（見圖7）。6月份原材料庫(kù)存提高、產(chǎn)成品庫(kù)存下降：一是歐美等國(guó)陸續(xù)重啟經(jīng)濟(jì)，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入弱復(fù)蘇階段，國(guó)際大宗商品價(jià)格大概率已經(jīng)見底，上游企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存意愿有所提高；二是基建需求逐步釋放，企業(yè)采購(gòu)原材料進(jìn)行生產(chǎn)的意愿增強(qiáng)；三是國(guó)內(nèi)外需求回暖使企業(yè)銷售狀況好轉(zhuǎn)，產(chǎn)成品庫(kù)存出現(xiàn)下降。在政府工作報(bào)告確定了全年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)后，未來(lái)將進(jìn)入政策的消化和落地期，但全球需求恢復(fù)不確定較大，企業(yè)去庫(kù)存周期或?qū)⒈粍?dòng)延長(zhǎng)。

（五）從價(jià)格指標(biāo)看，預(yù)計(jì)6月PPI約增長(zhǎng)-3.1%

受國(guó)際原油價(jià)格和其他大宗商品價(jià)格反彈提高影響，6月份PMI原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為56.8%和52.4%，分別較上月提高5.2和3.7個(gè)百分點(diǎn)（見圖8）。6月原材料價(jià)格提高幅度高于出廠價(jià)格，中下游企業(yè)成本壓力有所增加。6月購(gòu)進(jìn)價(jià)格有所提高，預(yù)示6月工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)PPI上漲動(dòng)能有所增強(qiáng)，邊際通縮幅度有望趨緩。隨著前期政策逐步顯效和全球需求邊際修復(fù)，如果疫情不出現(xiàn)第二次爆發(fā)，年內(nèi)PPI降幅將逐步收窄，預(yù)計(jì)6月PPI同比增長(zhǎng)-3.1%左右。

三、大中小型企業(yè)分化有所加劇

6月份大型、中型、小型企業(yè)PMI分別錄得52.1%、50.2%、48.9%，分別較上月變動(dòng)0.5、1.4、-1.9個(gè)百分點(diǎn)（見圖9）。大中型企業(yè)景氣度回升，小型企業(yè)景氣度回落較多，大中小型企業(yè)景氣度差距有所拉大。從分項(xiàng)指標(biāo)看，國(guó)內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)政策效果顯現(xiàn)，大型企業(yè)供需兩端優(yōu)先受益，中型企業(yè)環(huán)比改善也較多，但小型企業(yè)供需指標(biāo)均低于臨界值，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面臨困難較大；從新出口訂單看，6月小型企業(yè)新出口訂單環(huán)比增幅最小，說(shuō)明外需邊際修復(fù)對(duì)小型企業(yè)的影響有限，小型企業(yè)訂單不足問題較為嚴(yán)重。

四、建筑業(yè)高位回落，服務(wù)業(yè)持續(xù)改善，非制造業(yè)景氣度回升

6月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.4%，較上月和去年同期分別提高0.8和0.2個(gè)百分點(diǎn)（見圖11）。分行業(yè)看：

服務(wù)業(yè)景氣度持續(xù)改善。6月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)為53.4%，較上月提高1.1個(gè)百分點(diǎn)（見圖11）。從市場(chǎng)需求和預(yù)期看，6月份新訂單指數(shù)和業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為52.3%和59.0%，分別比上月提高0.6和降低4.2個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)業(yè)需求和市場(chǎng)預(yù)期均較好。同時(shí)根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，6月生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)PMI為57.3%，比上月提高4.5個(gè)百分點(diǎn)，絕對(duì)值和增幅均高于整體服務(wù)業(yè)，側(cè)面反映出6月生活性服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)有所回落，可能與6月部分地區(qū)發(fā)生區(qū)域性疫情，生活性服務(wù)業(yè)修復(fù)路徑受阻有關(guān)。

建筑業(yè)景氣度高位回落。6月建筑業(yè)指數(shù)為59.8%、較上月下降1.0個(gè)百分點(diǎn)（見圖12）。從需求和市場(chǎng)預(yù)期看，建筑業(yè)新訂單和業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)分別為55.2%、67.8%，較上月下降2.8和提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，均在擴(kuò)張區(qū)間，市場(chǎng)預(yù)期較為樂觀。展望下半年，基建投資增速回升的確定性較強(qiáng)，將對(duì)建筑業(yè)PMI形成支撐。

往期回顧　

財(cái)信研究評(píng)1月PMI數(shù)據(jù)：生產(chǎn)放緩需求企穩(wěn)，但疫情沖擊還未顯現(xiàn)

財(cái)信研究評(píng)2月PMI數(shù)據(jù)：疫情短期影響大，但3月PMI將有較大提高

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財(cái)信研究評(píng)4月PMI數(shù)據(jù)：需求恢復(fù)弱于生產(chǎn) 擴(kuò)內(nèi)需是政策重心

財(cái)信研究評(píng)5月PMI數(shù)據(jù)：制造業(yè)需求回暖 政策效果初顯

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