原標(biāo)題：肖鋼、史蒂文、陸挺共議疫情下金融風(fēng)險：下半年市場繼續(xù)波動？

8月6日，由新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)主辦的“中國經(jīng)濟(jì)新格局：乘風(fēng)破浪”夏季峰會在線舉行，在此次峰會中，中國證監(jiān)會原主席肖鋼、國際貨幣基金組織（IMF）駐華首席代表史蒂文·巴倫·巴奈特（Steven Alan Barnett）和野村證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺對新冠疫情下金融市場還可能存在的風(fēng)險發(fā)表了自己的觀點(diǎn)。

中國證監(jiān)會原主席肖鋼認(rèn)為，不能排除下半年全球金融市場還可能發(fā)生大幅波動的情形。國際貨幣基金組織（IMF）駐華首席代表史蒂文·巴倫·巴奈特（Steven Alan Barnett）稱，金融市場估值出現(xiàn)膨脹現(xiàn)象，可能會導(dǎo)致風(fēng)險資產(chǎn)重新定價；野村證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺表示，全球央行的量化寬松會造成全球利率過低，信貸更易獲取，但市場可能無法合理地定價風(fēng)險。

肖鋼：下半年金融市場還可能發(fā)生大幅波動情形

在肖鋼看來，2008年國際金融危機(jī)以來，全球經(jīng)濟(jì)其實(shí)沒有實(shí)現(xiàn)真正的復(fù)蘇，今年進(jìn)入疫情以后，歐美日等國央行又紛紛推出零利率、負(fù)利率和無限量的量化寬松，雖然對于緩解當(dāng)前全球市場流動性緊張、刺激投資和消費(fèi)有積極作用，但是它的負(fù)面作用也很明顯，短期的效應(yīng)無助于解決結(jié)構(gòu)性的問題�！皬倪@些國家量化寬松政策的實(shí)施情況來看，還造成了市場的扭曲，削減了銀行的收益，限制了他們放貸能力，有的不但沒有增加消費(fèi)，反而增加了儲蓄——因?yàn)?a onmouseover=showImage('stock','1_603883',this,event,'1770') target='_blank'>老百姓(603883,股吧)對經(jīng)濟(jì)前景很擔(dān)憂，在當(dāng)前負(fù)利率、零利率的情況下，反而增加儲蓄來應(yīng)對風(fēng)險，實(shí)際上侵蝕了企業(yè)和消費(fèi)者的信心�！�

肖鋼還提醒，要注意新興經(jīng)濟(jì)體可能面臨的風(fēng)險�！坝捎诎l(fā)展中國家和新興經(jīng)濟(jì)體大部分還是使用美元，所以對他們而言，如何防范發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施負(fù)利率和無限量、無底線的量化寬松政策帶來的外溢風(fēng)險，就顯得十分重要。”肖鋼說，對新興市場經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家而言，既要注意防范資產(chǎn)價格的泡沫，防止資金脫實(shí)向虛，又要防范資本的外流——因?yàn)槊涝�還是全球的儲備貨幣，又要防范本國的貨幣貶值、債務(wù)違約等風(fēng)險。

值得注意的是，上半年全球金融市場巨幅震蕩，下半年是否會再現(xiàn)這一系列的震蕩？“金融市場經(jīng)常是受到一些黑天鵝、灰犀牛等各種外生性因素的沖擊，預(yù)測市場的發(fā)展是一種非常困難的事情，下半年全球金融市場會不會再現(xiàn)上半年那樣的大動蕩，還不好下一個肯定性的結(jié)論。至少不能排除金融市場還可能發(fā)生大幅波動的情形�！毙や撜f。

史蒂文：金融市場的樂觀表現(xiàn)與全球經(jīng)濟(jì)之間存在脫節(jié)

史蒂文表示，新冠疫情的全球蔓延已經(jīng)造成了巨大的經(jīng)濟(jì)損失，所有經(jīng)濟(jì)體都感受到了這種影響。IMF預(yù)計(jì)，包括中國在內(nèi)的新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，今年的增長率為-3%，明年將反彈至5.9%。IMF還預(yù)計(jì)，印度今年的增長率為-4.5%，俄羅斯為-6.6%，巴西為-9.1%。相對來說，中國是其中的一個亮點(diǎn)，是唯一一個預(yù)計(jì)今年將實(shí)現(xiàn)正增長的主要經(jīng)濟(jì)體。

IMF預(yù)計(jì)中國今年增長1%，明年增長8.2%。中國實(shí)際公布的數(shù)據(jù)顯示，第二季度GDP增長率為3.2%，成為第一個恢復(fù)正增長的主要經(jīng)濟(jì)體。盡管中國上半年整體的增長率為-1.6%，但總體而言，IMF預(yù)計(jì)中國的經(jīng)濟(jì)增長會比其他大多數(shù)地方都好。

對于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，IMF預(yù)計(jì)今年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增長率為-8%。其中，預(yù)計(jì)美國今年增長率為-8%，歐元區(qū)為-10.2%，日本為-5.8%。

史蒂文指出，本次經(jīng)濟(jì)衰退的規(guī)模和速度非比尋常。今年全球經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將萎縮近5%，相較之下，2008年的全球金融危機(jī)導(dǎo)致的結(jié)果是全球增長率僅略低于零。即使是中國，在2008年、2009年都能保持約9%的增長，但在本次危機(jī)中，中國今年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)計(jì)將大幅放緩。“幾乎沒有一個經(jīng)濟(jì)體能夠幸免于這種大幅快速衰退的局勢”。

本次經(jīng)濟(jì)衰退的原因與上次金融危機(jī)不同，史蒂文將其稱為“大封鎖”下的經(jīng)濟(jì)放緩，是采取必要措施遏制病毒的直接后果。在典型的經(jīng)濟(jì)衰退中，主要表現(xiàn)為家庭減少耐用品，通常是貿(mào)易密集型耐用品的消費(fèi)減少；在本次經(jīng)濟(jì)低迷中，主要是接觸密集型服務(wù)的消費(fèi)量急劇下跌，其中包括旅行、酒店、藝術(shù)娛樂以及餐飲業(yè)。

史蒂文還指出，本次經(jīng)濟(jì)前景的不確定性更大，不確定性的根源包括疫情持續(xù)的時間和所需的封鎖時間。在不利的情形下，疫情可能在2021年年初發(fā)生第二次全球暴發(fā)，即使各國在控制病毒方面會做得更好，但其造成的影響仍然會很大，IMF的模型表明，這可能會使2021年的全球經(jīng)濟(jì)增長下降4個百分點(diǎn)，甚至在2024年增長速度仍可能比IMF目前的預(yù)期低近2個百分點(diǎn)。在好的情形下，更強(qiáng)大的信心和有效的后期封鎖措施可能幫助經(jīng)濟(jì)更快地恢復(fù)，2021年的增長率很可能比目前預(yù)測的高出2個百分點(diǎn)，五年后的增長率比目前預(yù)測的高出約1個百分點(diǎn)。

史蒂文同時指出，現(xiàn)階段的一些風(fēng)險，主要集中于金融市場。在今年3月份全球資本市場遭遇急劇下跌之后，近期出現(xiàn)一定回升，股票等風(fēng)險資產(chǎn)價格已經(jīng)反彈，在許多市場中，股票價格平均恢復(fù)至1月中旬水平的85%左右。

史蒂文指出，金融市場的樂觀表現(xiàn)與全球經(jīng)濟(jì)之間存在脫節(jié)，投資者似乎在押注央行將繼續(xù)提供前所未有的支持，許多股票和公司債券市場的估值出現(xiàn)膨脹現(xiàn)象。根據(jù)基金行業(yè)的模型，大多數(shù)主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股票和債券市場的價格水平與基本估值之間的差值已接近歷史高點(diǎn)，這可能會導(dǎo)致風(fēng)險資產(chǎn)重新定價，從而會在本已史無前例的經(jīng)濟(jì)衰退之上更添金融壓力。

“疫情可能使過去十年中積累的金融脆弱性具體化�！笔返傥谋硎荆�這些脆弱性包括企業(yè)和家庭債務(wù)負(fù)擔(dān)，在嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)收縮中，部分借款人的負(fù)擔(dān)可能變得不可收拾。另外，可能的破產(chǎn)會考驗(yàn)銀行業(yè)的彈性，非銀行金融企業(yè)和市場也可能面臨進(jìn)一步的壓力，一些新興市場和前沿市場正面臨著高額的外部再融資需求，這些都是潛在的風(fēng)險。

陸挺：全球央行的量化寬松會造成全球利率過低

“下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所面臨的風(fēng)險包括世界各國的貨幣與財(cái)政寬松政策不可能再像過去幾個月那樣持續(xù)大幅度、快節(jié)奏地推進(jìn)了�！标懲�這樣說。

對于中國經(jīng)濟(jì)而言，陸挺認(rèn)為，下半年不僅存在疫情反復(fù)等因素，還包括隨著疫情持續(xù)時間的延長，缺乏社會保障的農(nóng)民工消費(fèi)潛力會降低，我國自身報(bào)復(fù)性需求也會明顯回落，此前補(bǔ)庫存的動能將逐步下降等。

與此同時，隨著其他國家逐步重啟經(jīng)濟(jì)、開始生產(chǎn)醫(yī)療物資，將影響我國醫(yī)療物資的出口。在房地產(chǎn)方面，由于我國本就處于下行周期，政府又堅(jiān)持“房住不炒”，因此，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動力會受到一定影響。此外，信貸增速不大可能保持其上半年從10%到13%的快速上升勢頭，最有可能轉(zhuǎn)向平穩(wěn)，短期來看，信貸為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供的動力會比之前相對小一些。

“還有一個風(fēng)險是我國面臨著更加惡化的全球環(huán)境，尤其是美國大選疊加其他一些因素，會影響全球投資者對中國的投資，所以制造業(yè)投資會受一定影響�！标懲ΨQ。

陸挺稱，疫情帶來的長遠(yuǎn)影響主要有三個。其一，全球央行的量化寬松政策會帶來正面與負(fù)面的影響。正面來看，除非未來疫情依然反復(fù)，否則不大可能出現(xiàn)1930年的大蕭條，原因在于世界各國央行已經(jīng)掌握了非常重要的技巧，即在經(jīng)濟(jì)急速下滑時，如何通過貨幣政策遏制這種態(tài)勢，防范金融風(fēng)險。另外，過去十年，全球的商業(yè)銀行、投資銀行杠桿已明顯下行。

不過，負(fù)面效應(yīng)同時顯現(xiàn)，全球央行的量化寬松會造成全球利率過低，信貸更易獲取，但市場可能無法合理地定價風(fēng)險。一方面，利率過低會使資產(chǎn)價格過快上漲，過去幾個月牛市遠(yuǎn)超市場預(yù)期，造成的結(jié)果就是全球各國包括發(fā)達(dá)國家的內(nèi)部都會產(chǎn)生貧富不均、社會階層分化日趨嚴(yán)重的情況，從而影響國家經(jīng)濟(jì)和社會穩(wěn)定。另一方面，利率過低會導(dǎo)致金融信貸資源分配效率過低，僵尸企業(yè)明顯增加，全球GDP增速下降；政府在支配資源中的比例明顯上升，這實(shí)際上也降低了效率，造成很多社會問題。