導讀：分析師們指出，美股市場與美國經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)背離的現(xiàn)象。在流動性寬松的大背景之下，美股“瘋�！迸菽�已經(jīng)出現(xiàn)。

來? ?源丨21世紀經(jīng)濟報道（ID：jjbd21）

作 ? 者丨施詩

編 ? 輯丨張星

美聯(lián)儲資料圖。圖 / 圖蟲

當?shù)貢r間8月27日，一年一度的杰克遜霍爾全球央行年會拉開帷幕。美聯(lián)儲主席鮑威爾在年會上發(fā)表題為“貨幣政策框架評估”的演講中表示，美聯(lián)儲將調(diào)整政策框架，引入“靈活形式的平均通脹目標”政策，以支持就業(yè)市場和美國經(jīng)濟。這一改變意味著美聯(lián)儲將容忍在一段時間內(nèi)通貨膨脹高于2%的目標。

不過由于自2008年金融危機結(jié)束以來，美國的通脹水平大部分時間都低于2%，因此分析師們在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示，美聯(lián)儲這一政策更像“空頭支票”，是一個為采取更多貨幣寬松政策而尋找的借口，也將為維持長時間的低利率提供政策。

此外，分析師們指出，美股市場與美國經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)背離的現(xiàn)象。在流動性寬松的大背景之下，美股“瘋牛”泡沫已經(jīng)出現(xiàn)。

美聯(lián)儲政策發(fā)生調(diào)整

鮑威爾。圖 / 新華社

在新冠病毒疫情暴發(fā)之前，美國失業(yè)率持續(xù)下滑至歷史低位。按照美聯(lián)儲傳統(tǒng)觀點，失業(yè)率下行一般會帶來明顯通貨膨脹，因此他們通常會采取先發(fā)制人的行動來阻止通脹。但是，鮑威爾的演講、美聯(lián)儲最新修訂的政策暗示著這一傳統(tǒng)思維的轉(zhuǎn)變。

鮑威爾在演講中將當前形勢與40年前美聯(lián)儲所面對的情況進行了對比。40年前，時任美聯(lián)儲主席Paul Volcker為了抑制通貨膨脹，采取了一系列頗具爭議的加息措施。但是多年來，由于人口結(jié)構(gòu)、技術(shù)等經(jīng)濟基本面發(fā)生根本變化，美聯(lián)儲的注意力已經(jīng)轉(zhuǎn)向通脹率過低的情況。

鮑威爾稱，美聯(lián)儲政策調(diào)整表明了高通脹率似乎不再是經(jīng)濟的最大威脅。即便失業(yè)率下降至低位，經(jīng)濟依然可以實現(xiàn)強勁增長。

自2008年金融危機結(jié)束以來，美聯(lián)儲一直在設(shè)法實現(xiàn)2%的通脹目標；但大部分時候，美國的通脹都低于這一水平。美聯(lián)儲官員們希望，新的做法將改變局面，在利率仍處于低位的情況下提高預期，并允許通脹上升。

美聯(lián)儲也于當?shù)貢r間8月27日對其“長期目標和貨幣政策戰(zhàn)略聲明”進行了相應(yīng)的修訂。自2012年起，美聯(lián)儲通過該聲明為利率政策和整體經(jīng)濟增長提供方法指引。

根據(jù)該聲明，美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）將“尋求實現(xiàn)平均通脹率為2%的長期目標”。因此，“當通脹持續(xù)低于2%的時期時，適當?shù)呢泿耪�策�?yīng)試圖在一段時間內(nèi)推動通脹率升至在2%以上”。

資深金融專家李徽徽向記者表示，美聯(lián)儲采取“靈活形式的平均通脹目標制”主要由三個原因決定：

第一，美國自3月底以來，利用激進的財政政策刺激經(jīng)濟發(fā)展，公共負債也至今增長了3萬億美元左右，同時美聯(lián)儲也通過量化寬松實現(xiàn)擴表規(guī)模達到了3萬億美元左右，調(diào)整通脹目標制有利于維持低利率的水平，這也緩解了債務(wù)成本對于經(jīng)濟增長的壓力；

第二，美國最近的失業(yè)率數(shù)據(jù)為10.2%，仍處于高位，因此疫情后的就業(yè)率復蘇成為美聯(lián)儲最為關(guān)注的話題，所以中短期內(nèi)通脹并不會成為經(jīng)濟復蘇的障礙；

第三，這次疫情所帶來的經(jīng)濟下行與1979-87年的情形不一樣，無法通過加息抵御通脹上行以及經(jīng)濟的強勁增長。“今年整體的經(jīng)濟背景、產(chǎn)業(yè)鏈模式、社會格局等都不一樣，同時疫情防控所帶來的社交距離以及部分關(guān)閉經(jīng)濟等也對通脹產(chǎn)生了抑制，所以美聯(lián)儲核心目標還是保障經(jīng)濟重新開放，生產(chǎn)生活恢復正常�！�

MKM Partners首席市場策略師兼首席經(jīng)濟學家Michael Darda表示，“美聯(lián)儲就像一束激光一樣，專注于支持經(jīng)濟復蘇，并確保他們最終回到2%的通脹目標�！�

Darda稱，“如果通脹低于目標，他們不會僅僅因為認為勞動力市場吃緊就收緊政策。這可能是我們看到的最根本的變化。”

除了對通脹的轉(zhuǎn)變，美聯(lián)儲還宣布了一項政策調(diào)整，以改變就業(yè)方式。

聲明指出，F(xiàn)OMC強調(diào)就業(yè)最大化是一個具有廣泛基礎(chǔ)和包容性的目標，并稱美聯(lián)儲將尋求評估“就業(yè)率相對其最大值的缺口（shortfalls）”，并以此作為未來決定是否加息的參考。此處用“缺口”代替了原先的“偏差”（deviations）。

鮑威爾表示，雖然這種轉(zhuǎn)變似乎只是空話，但意義重大�！斑@種變化可能看起來很微妙，但它反映了我們的觀點，即一個強勁的就業(yè)市場可以在不引發(fā)通脹爆發(fā)的情況下維持下去�！�

不過，鮑威爾表示，美聯(lián)儲不會為失業(yè)率設(shè)定具體目標，而是將允許條件決定其所認為的充分就業(yè)。鮑威爾還表示，美聯(lián)儲仍然相信，隨著時間的推移，2%的通脹率仍是合理的目標。

低利率將成主旋律

盡管鮑威爾沒有明確透露未來利率的政策，但是分析師們認為由于通脹率短期難以達到目標，因此中長期內(nèi)維持低利率將是個趨勢。

嘉信理財（Charles Schwab）固定收益部門負責人Kathy Jones表示，“目前，我們的失業(yè)率遠高于10%。短期內(nèi)出現(xiàn)大幅通脹的可能性相當渺茫。無論政策是否改變，美聯(lián)儲都將在未來幾年保持零利率。”

李徽徽指出，其實2008年金融危機至今，美聯(lián)儲從來沒有實現(xiàn)過2%的通脹目標。因此，在中短期內(nèi)通脹率突破2%比較困難。不過，這樣將促使低利率水平將保持更長的時間，以彌補疫情之前通脹低迷的時期。

東方證券首席經(jīng)濟學家邵宇在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示，采取“靈活形式的平均通脹目標制”只是為了采取更多寬松政策的一個借口�！伴L期來看，目前執(zhí)行的利率區(qū)間無法達到通脹的目標。如果要達到通脹目標，那么需要進一步降息或者采取負利率�！�

交銀國際董事總經(jīng)理、研究部負責人洪灝對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，美聯(lián)儲這一政策像是“空頭支票”，意味著將長期實行實際負利率，幫助就業(yè)復蘇�！懊缆�(lián)儲宣布容忍2%以上的通脹，只要長期平均通脹維持在2%，但過去28年只有一次通脹超過2.5%。這隱含意思是，在無法把基準利率變成負的情況下，如果通脹超越2%的目標，那么實際利率可以是非常的負的。目前我們看到的長端已經(jīng)是負利率。”

李徽徽預計，美聯(lián)儲將維持低利率和量化寬松的態(tài)勢到更長的時間，政策會偏鴿派，以支撐經(jīng)濟的復蘇�！罢�體的貨幣政策轉(zhuǎn)向要到2022年底才會發(fā)生�！�

美股“瘋�！迸菽�已現(xiàn)

在鮑威爾發(fā)表演講之后，美股27日再次集體小幅上揚，其中標普500指數(shù)在盤中首次短暫突破3500點，而道指也在盤中短暫收復今年所有跌幅。

洪灝向記者表示，“這是歷史上最快的一次修復。而且從估值角度來看，它已經(jīng)基本上到了歷史的頂部，其中成長股的估值已經(jīng)遠遠超出2000年3月份互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期的水平。因此，目前已經(jīng)是一個瘋牛的泡沫。”

邵宇也向記者強調(diào)，在美聯(lián)儲寬松政策刺激下，目前美股已經(jīng)具備瘋牛的特征。

美股屢創(chuàng)新高的同時，美國經(jīng)濟仍恢復緩慢。美國商務(wù)部8月27日公布的修正數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）按年率計算下滑31.7%，比初值上調(diào)了1.2個百分點，初值為下滑32.9%，但仍創(chuàng)記錄以來最大季度降幅。就業(yè)市場也持續(xù)低迷。當?shù)貢r間8月27日，美國勞工部宣布，在截至8月22日的一周中，首次申領(lǐng)失業(yè)救濟金的人數(shù)為100.6萬人，略高于市場預測的100萬人，連續(xù)兩周超過一百萬。

另據(jù)The Conference Board調(diào)查，8月美國消費者信心指數(shù)為84.8，低于前值的91.7，連續(xù)兩個月出現(xiàn)下降，創(chuàng)2014年以來新低。

牛津經(jīng)濟研究院首席美國金融學家Kathy Bostjancic表示，消費者信心指數(shù)下降意味著面對仍然高發(fā)的病例以及就業(yè)機會放緩，消費者對經(jīng)濟持續(xù)復蘇的看法變得越來越謹慎。

顯然，美股與美國經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)背離的情況。邵宇向記者解釋稱，流動性寬松對經(jīng)濟的刺激是非常有限的，但是對資本市場泡沫的助長比較明顯�！爸饕�體現(xiàn)在資產(chǎn)價格的上升，因此美股上行是比較正常的�！�

洪灝也向記者強調(diào)，股市與經(jīng)濟基本面完全沒有關(guān)系。即使經(jīng)濟指標都呈下行趨勢，但是只要美聯(lián)儲“放水”，股市反而會上揚。

展望美股未來的走勢，洪灝認為目前整個市場的倉位非常極端，建議投資者不要繼續(xù)進行高風險的操作�！拔矣X得大部分人都在賭11月份，但是如果所有人都這樣賭的話，那么這個事情一定會提前發(fā)生的�，F(xiàn)在最好的做空方法是你等下跌時再進行操作。”

邵宇指出，美國大選的結(jié)果將左右美股的走勢�！叭绻�是拜登勝選，那么他可能對華爾街、大型科技公司都會采取更為嚴格的監(jiān)管政策，也可能會對貨幣政策有一定的微調(diào)。這樣或?qū)Σ粩鄤?chuàng)歷史新高的股市形成一個比較大的威脅。如果是特朗普連任，那么他會采取更多的流動性寬松政策，短期來看對經(jīng)濟和股市有一定的拉動作用�！�

除了大選之外，疫情的發(fā)展也會成為一個重要因素。亞特蘭大聯(lián)儲前主席Dennis Lockhart警告稱，美國經(jīng)濟看起來將在本季度從前三個月的深度衰退中反彈，但如果新冠病毒疫情沒有得到很好的控制，美國經(jīng)濟可能出現(xiàn)“雙底”衰退，即經(jīng)濟在短暫復蘇后回到衰退時期�！叭绻麑Σ《镜目刂瞥霈F(xiàn)問題，出現(xiàn)更多的連鎖反應(yīng)。那么我們有可能出現(xiàn)二次衰退�！�

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