9月生產(chǎn)指數(shù)為54.0%，較上月和去年同期分別提高0.5和提高1.7個(gè)百分點(diǎn)。原因有二：一是國(guó)內(nèi)基建、消費(fèi)需求恢復(fù)帶動(dòng)生產(chǎn)端改善；二是隨著高溫、降雨等惡劣天氣過(guò)去，9月份開(kāi)始進(jìn)入生產(chǎn)旺季，季節(jié)性因素增強(qiáng)，如2012-2018年期間，9月份PMI生產(chǎn)均值高于8月份0.4個(gè)百分點(diǎn)。與生產(chǎn)指數(shù)提高相對(duì)應(yīng)的是，一方面企業(yè)采購(gòu)意愿大幅提升，9月份采購(gòu)量指數(shù)為53.6%，比上月提高1.9個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)加大采購(gòu)備產(chǎn)意愿較強(qiáng)；另一方面，原材料庫(kù)存指數(shù)為48.5%，較上月提高1.2個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖4），需求恢復(fù)帶動(dòng)企業(yè)囤購(gòu)意愿提升。

（二）從需求指標(biāo)看，需求恢復(fù)疊加假日效應(yīng)，制造業(yè)需求回暖加快

9月新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)、進(jìn)口指數(shù)分別為52.8%、50.8、50.4%，分別比上月提高0.8、1.7和1.4個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖5）。新訂單指數(shù)回升的原因有三：一是國(guó)內(nèi)基建、消費(fèi)等需求恢復(fù)帶動(dòng)制造業(yè)訂單增多；二是海外經(jīng)濟(jì)繼續(xù)恢復(fù)疊加穩(wěn)外貿(mào)政策顯效，出口訂單由減少轉(zhuǎn)為增加，對(duì)國(guó)內(nèi)總需求的支撐增強(qiáng)；三是雙節(jié)臨近，消費(fèi)型企業(yè)訂單有所增加。從結(jié)構(gòu)看，國(guó)內(nèi)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換明顯提速，如9月通用設(shè)備、專用設(shè)備、計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備等行業(yè)新訂單指數(shù)均高于55%。但海外疫情正面臨第二波沖擊，出口訂單仍面臨較大的不確定性。

（三）從供需指標(biāo)看，供需互動(dòng)加強(qiáng)，供需缺口持續(xù)收窄

疫后制造業(yè)供需兩端均出現(xiàn)改善，但生產(chǎn)端修復(fù)速度明顯快于需求端。生產(chǎn)和新訂單指數(shù)分別代表供給和需求，9月生產(chǎn)和新訂單指數(shù)均繼續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間，分別較上月提高0.5和0.8個(gè)百分點(diǎn)，“生產(chǎn)和新訂單指數(shù)差”從上月的1.5%降至1.2%，供需缺口繼續(xù)收窄，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能逐漸增強(qiáng)（見(jiàn)圖6）。

（四）從周期指標(biāo)看，工業(yè)企業(yè)步入補(bǔ)庫(kù)存周期

由于產(chǎn)成品庫(kù)存和原材料庫(kù)存分別代表下游需求的緊張程度和上游投資情況，所以兩者的相對(duì)走勢(shì)變化反應(yīng)了經(jīng)濟(jì)周期狀態(tài)。

8月份產(chǎn)成品庫(kù)存和原材料庫(kù)存指數(shù)分別為48.4%和48.5%，分別較上月提高1.3和提高1.2個(gè)百分點(diǎn)，均繼續(xù)處于收縮區(qū)間（見(jiàn)圖7）。9月份原材料庫(kù)存和產(chǎn)成品庫(kù)存同時(shí)提高：一是受海外疫情反復(fù)影響，9月國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)加劇，上游企業(yè)囤購(gòu)原材料降低波動(dòng)性的意愿增強(qiáng)；二是國(guó)內(nèi)消費(fèi)和基建需求恢復(fù)帶動(dòng)下，企業(yè)備貨生產(chǎn)意愿增強(qiáng)；三是在國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)確定性較強(qiáng)下，企業(yè)生產(chǎn)加快，下游企業(yè)庫(kù)存有所提高。綜合看，需求帶動(dòng)下制造業(yè)企業(yè)已步入補(bǔ)庫(kù)存周期。

（五）從價(jià)格指標(biāo)看，預(yù)計(jì)9月PPI約增長(zhǎng)-1.8%

9月份PMI原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為58.5%和52.5%，分別較上月提高0.2和下降0.7個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖8）。兩個(gè)價(jià)格指數(shù)的變化能夠反映出國(guó)內(nèi)需求的恢復(fù)情況，本月原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)提高但出廠價(jià)格指數(shù)回落，表明國(guó)內(nèi)基建需求恢復(fù)好于消費(fèi)需求，國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)不均衡性依然存在。9月購(gòu)進(jìn)價(jià)格有所提高，預(yù)示9月工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)PPI上漲動(dòng)能有所增強(qiáng)，邊際通縮幅度將繼續(xù)趨緩。隨著前期政策逐步顯效和全球需求邊際修復(fù)，如果疫情不出現(xiàn)二次爆發(fā)，年內(nèi)PPI降幅將逐步收窄，預(yù)計(jì)9月PPI同比增長(zhǎng)-1.8%左右。

三、小型企業(yè)重返臨界值上方，但大中小型企業(yè)分化未變

9月份大型、中型、小型企業(yè)PMI分別錄得52.5%、50.7%、50.1%，分別較上月變動(dòng)0.5、-0.9和2.4個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖9）。從景氣度絕對(duì)值看，9月份“企業(yè)規(guī)模越大，景氣度越高”特征未變，大中小型企業(yè)分化依舊。從邊際變化看，在需求恢復(fù)和政策顯效下，9月份小型企業(yè)環(huán)比改善幅度最多，大型企業(yè)次之，中型企業(yè)景氣度則有所回調(diào)。從分項(xiàng)指標(biāo)看，9月小型企業(yè)出口訂單指數(shù)依然低于50%（見(jiàn)圖10），而國(guó)內(nèi)小型制造業(yè)企業(yè)多是出口依賴性企業(yè)，因此小型企業(yè)景氣度持續(xù)改善的不確定性較大。

四、服務(wù)業(yè)復(fù)蘇加快、建筑業(yè)持續(xù)高位，非制造業(yè)景氣度繼續(xù)提高

9月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為55.9%，較上月和去年同期分別提高0.7和提高2.2個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖11）。分行業(yè)看：

服務(wù)業(yè)復(fù)蘇加快。隨著服務(wù)業(yè)限制逐漸放寬和各地促消費(fèi)政策顯效，9月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)為55.2%，較上月提高0.9個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖11）。從市場(chǎng)需求和預(yù)期看，9月份新訂單指數(shù)提高2.0個(gè)百分點(diǎn)至53.5%，服務(wù)業(yè)需求恢復(fù)加快。業(yè)務(wù)預(yù)期指數(shù)為62.2%，比上月提高0.9個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)業(yè)市場(chǎng)信心增強(qiáng)。展望未來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)政策重心轉(zhuǎn)向需求端，疫情對(duì)服務(wù)業(yè)的影響將進(jìn)一步消退，服務(wù)業(yè)需求擴(kuò)張步伐有望加快。

建筑業(yè)景氣度持續(xù)高位。受各地基建項(xiàng)目落地和施工加快影響，9月建筑業(yè)指數(shù)為60.2%，持平于上月（見(jiàn)圖12），連續(xù)三個(gè)月高于60%。從需求和市場(chǎng)預(yù)期看，建筑業(yè)新訂單和業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)分別為56.9%、67.8%，分別較上月提高0.5和1.2個(gè)百分點(diǎn)，建筑業(yè)訂單增多和市場(chǎng)預(yù)期持續(xù)回升。展望年內(nèi)，隨著財(cái)政資金的陸續(xù)撥付使用，基建項(xiàng)目施工將明顯加快，對(duì)建筑業(yè)景氣度形成有力支撐。

往期回顧　

財(cái)信研究評(píng)1月PMI數(shù)據(jù)：生產(chǎn)放緩需求企穩(wěn)，但疫情沖擊還未顯現(xiàn)

財(cái)信研究評(píng)2月PMI數(shù)據(jù)：疫情短期影響大，但3月PMI將有較大提高

財(cái)信研究評(píng)3月PMI數(shù)據(jù)：須更多發(fā)力需求端，關(guān)注海外沖擊風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)信研究評(píng)4月PMI數(shù)據(jù)：需求恢復(fù)弱于生產(chǎn) 擴(kuò)內(nèi)需是政策重心

財(cái)信研究評(píng)5月PMI數(shù)據(jù)：制造業(yè)需求回暖 政策效果初顯

財(cái)信研究評(píng)6月PMI數(shù)據(jù)：內(nèi)外需邊際修復(fù) 制造業(yè)供需均改善

財(cái)信研究評(píng)7月PMI數(shù)據(jù)：基建和外需大幅改善是PMI超預(yù)期主因

財(cái)信研究評(píng)8月PMI數(shù)據(jù)：生產(chǎn)放緩但需求回暖，經(jīng)濟(jì)向好趨勢(shì)未變

關(guān)注“明察宏觀”

識(shí)別二維碼

免 責(zé) 聲 明|

本微信號(hào)推送報(bào)告由財(cái)信國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究院提供，僅供本公司員工和客戶使用，本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司當(dāng)然客戶。

完整的投資觀點(diǎn)應(yīng)以財(cái)信國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究院發(fā)布的完整報(bào)告為準(zhǔn)。完整報(bào)告所提供信息來(lái)源于公開(kāi)資料，本公司對(duì)該信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。

本報(bào)告所載信息僅反映本公司初次公開(kāi)發(fā)布該報(bào)告時(shí)的判斷，我司保留在不發(fā)出通知的情形下，補(bǔ)充、更正和修訂相關(guān)信息的權(quán)利，報(bào)告閱讀者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相關(guān)的更新或修改。

市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本報(bào)告所載內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。報(bào)告閱讀者的一切商業(yè)決策不應(yīng)將本報(bào)告作為投資決策唯一參考因素，亦不應(yīng)認(rèn)為本報(bào)告可以取代自己的判斷，在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的直接或間接后果承擔(dān)任何責(zé)任。

本報(bào)告所有表述是基于分析師本人的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)客觀中立地做出，并不含有任何偏見(jiàn)，投資者應(yīng)從嚴(yán)格經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上理解。我司和分析師本人對(duì)任何基于偏見(jiàn)角度理解本報(bào)告所可能引起的后果，不承擔(dān)任何責(zé)任，并保留采取行動(dòng)保護(hù)自身權(quán)益的一切權(quán)利。

本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式復(fù)制、發(fā)表、引用或傳播。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)，需注明出處為財(cái)信國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究院，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。

本公司對(duì)本免責(zé)聲明條款具有修改和最終解釋權(quán)。

    本文首發(fā)于微信公眾號(hào)：明察宏觀。文章內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。