內(nèi)外需回暖提振進(jìn)出口增速

2020年9月外貿(mào)數(shù)據(jù)的點(diǎn)評(píng)

全文共3570字，閱讀大約需要7分鐘

文?伍超明宏觀(guān)團(tuán)隊(duì)

伍超明（財(cái)信研究院副院長(zhǎng)）?陳然

投資要點(diǎn)?

>>?低基數(shù)是出口、進(jìn)口增速提高的原因之一，跨境資金流動(dòng)平穩(wěn)。9月出口、進(jìn)口增速分別提高0.4、15.3個(gè)百分點(diǎn)至9.9%、13.2%，進(jìn)口增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。去年同期出口、進(jìn)口基數(shù)較低，是今年9月出口、進(jìn)口增速提高的原因之一。2020年以來(lái)對(duì)香港出口與進(jìn)口增速差持續(xù)為正，匯率預(yù)期趨穩(wěn)，資本跨境流動(dòng)平穩(wěn)。

>> 出口增速的提高，主要源于對(duì)東盟、美國(guó)出口保持高增長(zhǎng)以及對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體出口的大幅修復(fù)；防疫物資、“宅經(jīng)濟(jì)”商品繼續(xù)支撐出口；民營(yíng)企業(yè)在國(guó)內(nèi)刺激利好政策影響下出口比重繼續(xù)提高。四季度我國(guó)出口有望受益于全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)端率先恢復(fù)，繼續(xù)維持較高增長(zhǎng)，但主要貿(mào)易伙伴面臨第二波疫情沖擊，出口需求增添不確定性，預(yù)計(jì)增速可能放緩。

>> 內(nèi)需回暖促9月份進(jìn)口增速企穩(wěn)回升。9月份33種主要進(jìn)口商品的進(jìn)口數(shù)量增速全面提高，反映國(guó)內(nèi)進(jìn)口需求回暖，同期制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）中的進(jìn)口指數(shù)自2018年7月以來(lái)首次重返擴(kuò)張區(qū)間，錄得50.4%，也提供了印證。其中鋼材、原油等重要工業(yè)品的進(jìn)口數(shù)量連續(xù)數(shù)月高增長(zhǎng)，體現(xiàn)了國(guó)內(nèi)工業(yè)需求旺盛。大豆、糧食等農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)9月份增速較高，或與加速履行中美第一階段貿(mào)易協(xié)定有關(guān)。

>> 海外經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，對(duì)我國(guó)外貿(mào)形成支撐。隨著二季度以來(lái)主要經(jīng)濟(jì)體重啟社會(huì)和經(jīng)濟(jì)，全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，9月份摩根大通全球綜合PMI、全球制造業(yè)PMI指數(shù)分別為52.1%、52.3%，位于擴(kuò)張區(qū)間。景氣指標(biāo)顯示，當(dāng)前歐美經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況好于預(yù)期，投資者對(duì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)歐元區(qū)、美國(guó)和日本經(jīng)濟(jì)趨于好轉(zhuǎn)的樂(lè)觀(guān)預(yù)期者多于悲觀(guān)預(yù)期者，但第二波疫情對(duì)外需的影響仍具有較大不確定性。綜合看，全球經(jīng)濟(jì)整體有望延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，對(duì)出口形成一定支撐。

>> 貿(mào)易結(jié)構(gòu)繼續(xù)趨于優(yōu)化。一是加工貿(mào)易在進(jìn)出口中的比重趨于下降，而反映我國(guó)對(duì)外貿(mào)易自主發(fā)展能力的一般貿(mào)易比重提高，1-9月份達(dá)到60.2%，呈整體上升態(tài)勢(shì)；二是出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高新技術(shù)產(chǎn)品和機(jī)電產(chǎn)品在出口中的比重較高，1-9月份兩者比重分別為29.6%和58.7%，位于2015年以來(lái)的高點(diǎn)。

正文

事件：據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，9月當(dāng)月全國(guó)進(jìn)出口總額4425.2億美元，同比增長(zhǎng)11.4%。其中，出口2397.6億美元，同比增長(zhǎng)9.9%；進(jìn)口2027.6億美元，同比增長(zhǎng)13.2%；貿(mào)易差額為370.0億美元，環(huán)比減少37.2%（見(jiàn)圖1）。

一、低基數(shù)效用是出口和進(jìn)口增速提高的原因之一，跨境資金流動(dòng)平穩(wěn)

從進(jìn)出口增速看，9月出口增速繼續(xù)提升，進(jìn)口增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，貿(mào)易順差收窄。具體看，9月出口2397.6億美元，同比增長(zhǎng)9.9%，增速較8月提高0.4個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口2027.6億美元，同比增長(zhǎng)13.2%，增速較8月提高15.3個(gè)百分點(diǎn)；貿(mào)易差額370.0億美元，較8月減少219.3億美元，同比減少20.8億美元。?

為了分析9月進(jìn)出口增速變動(dòng)的原因，我們嘗試剔除基數(shù)效應(yīng)和香港貿(mào)易因素的影響。

從基數(shù)效應(yīng)的影響看，2019年9月出口、進(jìn)口同比增速分別為-3.2%和-8.2%，分別較2019年8月份降低2.2和2.7個(gè)百分點(diǎn)，表明去年9月出口、進(jìn)口基數(shù)較低。2020年9月出口、進(jìn)口增速分別較2020年8月提高0.4、15.3個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖1），表明低基數(shù)效用是今年9月出口、進(jìn)口增速上升的原因之一。

剔除香港進(jìn)出口貿(mào)易數(shù)據(jù)后，9月出口、進(jìn)口同比增速分別為11.2%和13.2%，較未剔除前的出口、進(jìn)口同比增速分別提高1.3和保持不變（見(jiàn)圖2）。出口增速提高較多，表明香港貿(mào)易拖累了9月出口增速。

后金融危機(jī)時(shí)代以來(lái)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)人民幣匯率貶值預(yù)期較強(qiáng)時(shí)，境內(nèi)資產(chǎn)存在通過(guò)虛假貿(mào)易將人民幣轉(zhuǎn)移到香港的可能，導(dǎo)致從香港的進(jìn)口增速會(huì)大幅高于出口增速，對(duì)香港貿(mào)易出口與進(jìn)口增速差落入負(fù)區(qū)間；反之，當(dāng)人民幣匯率升值預(yù)期較強(qiáng)時(shí)，對(duì)香港貿(mào)易出口增速會(huì)高于進(jìn)口增速較多，對(duì)香港貿(mào)易出口與進(jìn)口增速差會(huì)在正區(qū)間上波動(dòng)（見(jiàn)圖3）。2018年5月至2019年9月份，受中美貿(mào)易摩擦升級(jí)影響，人民幣貶值預(yù)期有所增強(qiáng)。在此期間，對(duì)香港貿(mào)易出口與進(jìn)口增速差逐漸由正轉(zhuǎn)負(fù)后，持續(xù)在負(fù)區(qū)間波動(dòng)，表明中美貿(mào)易摩擦使人民幣貶值預(yù)期有所增強(qiáng)，存在境內(nèi)人民幣通過(guò)虛假貿(mào)易等渠道外流的可能。但2019年10月份以來(lái)，隨著中美貿(mào)易談判取得進(jìn)展，人民幣貶值預(yù)期明顯減弱，9月份對(duì)香港地區(qū)的出口增速高于進(jìn)口增速，資本跨境流動(dòng)趨于穩(wěn)定。

綜上分析，基數(shù)效應(yīng)和香港貿(mào)易都不是本月進(jìn)口和出口增速變動(dòng)的原因；2020年以來(lái)對(duì)香港出口與進(jìn)口增速差持續(xù)為正，反映了人民幣跨境資金流動(dòng)基本穩(wěn)定。

二、內(nèi)需回暖促進(jìn)口增速企穩(wěn)回升

為了分析9月進(jìn)口增速回升，是否是國(guó)內(nèi)需求增加所致，我們對(duì)33種重點(diǎn)進(jìn)口商品進(jìn)行分析，選出其中進(jìn)口金額增速較高的商品，判斷它們進(jìn)口金額提高是基于數(shù)量的增加還是源于價(jià)格的上漲。如果是前者，那么說(shuō)明國(guó)內(nèi)需求增加，反之則相反。

在33種重點(diǎn)進(jìn)口商品中，9月鋼材、銅礦砂及其精礦、糧食、汽車(chē)和汽車(chē)底盤(pán)、集成電路、食用植物油、農(nóng)產(chǎn)品、大豆、鐵礦砂及其精礦、初級(jí)形狀的塑料、鮮干水果及堅(jiān)果、紙漿的進(jìn)口金額，分別同比增加62.7%、47.1%、35.2%、33.2%、28.2%、27.0%、23.2%、17.6%、17.1%、15.8%、15.1%、14.5%（見(jiàn)圖4）。

從進(jìn)口數(shù)量上看，9月鋼材、銅礦砂及其精礦、糧食、汽車(chē)和汽車(chē)底盤(pán)、集成電路、食用植物油、農(nóng)產(chǎn)品、大豆、鐵礦砂及其精礦、初級(jí)形狀的塑料、鮮干水果及堅(jiān)果、紙漿的進(jìn)口數(shù)量，分別同比變動(dòng)159.9%、35.3%、46.8%、29.9%、-44.0%、9.6%、32.5%、19.4%、9.2%、26.7%、3.9%、31.3%（見(jiàn)圖5）。進(jìn)口金額增速提高的12種商品中，有11種商品進(jìn)口數(shù)量同比增加，說(shuō)明數(shù)量因素是進(jìn)口金額回升的原因之一。

從進(jìn)口價(jià)格上看，9月鋼材、銅礦砂及其精礦、糧食、汽車(chē)和汽車(chē)底盤(pán)、集成電路、食用植物油、農(nóng)產(chǎn)品、大豆、鐵礦砂及其精礦、初級(jí)形狀的塑料、鮮干水果及堅(jiān)果、紙漿的進(jìn)口價(jià)格，分別同比變動(dòng)-37.4%、8.7%、-8.0%、2.5%、128.9%、15.8%、-7.0%、-1.5%、7.3%、-8.7%、10.8%、-12.8%（見(jiàn)圖6）。12種商品中有6種商品進(jìn)口價(jià)格同比上升，相比進(jìn)口數(shù)量的全面增加，進(jìn)口價(jià)格漲跌互現(xiàn)，說(shuō)明價(jià)格因素不是進(jìn)口金額回升的主要原因。

綜上，9月進(jìn)口金額增速的大幅回升，是進(jìn)口商品數(shù)量增加引起的。進(jìn)口數(shù)量的增加，反映了國(guó)內(nèi)進(jìn)口需求回暖。9月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）中的進(jìn)口指數(shù)錄得50.4%（見(jiàn)圖7），較上月提高1.4個(gè)百分點(diǎn)，自2018年7月以來(lái)首次重返擴(kuò)張區(qū)間，也側(cè)面印證國(guó)內(nèi)進(jìn)口需求企穩(wěn)。

三、出口增速的提高，主要源于對(duì)東盟、美國(guó)出口保持高增長(zhǎng)以及對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體出口的大幅修復(fù)

分國(guó)家看，9月份對(duì)我國(guó)主要貿(mào)易伙伴東盟、歐盟、美國(guó)、日本的出口增速分別為14.4%、-7.8%、20.5%、-2.7%，分別較8月變動(dòng)了1.5、-1.3、0.5和-1.9個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖8和9）。除此之外，對(duì)金磚國(guó)家的出口增速為7.0%，較8月提高8.2個(gè)百分點(diǎn)，其中對(duì)巴西、俄羅斯、南非和印度的出口增速，分別為16.0%、6.6%、4.1%和4.0%，分別較8月變動(dòng)了18.8、-10.9、11.8和15.0個(gè)百分點(diǎn)。由此可見(jiàn)，9月出口增速的提高主要來(lái)自對(duì)我國(guó)對(duì)東盟、美國(guó)等主要貿(mào)易伙伴出口持續(xù)高增長(zhǎng)以及對(duì)金磚國(guó)家等新興經(jīng)濟(jì)體出口的大幅修復(fù)。

分產(chǎn)品看，防疫物資對(duì)出口的托底作用仍在，9月份醫(yī)療儀器及器械、紡織紗線(xiàn)、醫(yī)藥材及藥品的出口金額同比增加30.9%、34.7%、96.0%，拉動(dòng)出口增速提高3.5個(gè)百分點(diǎn)；自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件（主要為筆記本電腦、平板電腦等“宅經(jīng)濟(jì)”商品）9月出口同比增長(zhǎng)28.3%，拉動(dòng)出口增速提高2.0個(gè)百分點(diǎn)。分企業(yè)性質(zhì)看，民營(yíng)企業(yè)發(fā)揮了重要作用，1-9月出口增長(zhǎng)10.0%，占出口的比重較上月提高0.3個(gè)百分點(diǎn)至55.2%。

綜上，9月我國(guó)出口在多因素作用下繼續(xù)回升，展望四季度，預(yù)計(jì)我國(guó)出口增長(zhǎng)大概率延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭，但增速可能有所放緩。一是全球經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)復(fù)蘇，我國(guó)出口將受益于外需的回暖；二是我國(guó)疫情防控成果顯著，生產(chǎn)端恢復(fù)較快，將繼續(xù)有效彌補(bǔ)全球因疫情沖擊造成的供給缺口，尤其是在防疫物資和“宅經(jīng)濟(jì)”商品上，我國(guó)依然是全球供貨主力；三是海外疫情第二波來(lái)襲，我國(guó)主要貿(mào)易伙伴歐元區(qū)和美國(guó)都處于新一輪疫情沖擊中，三季度對(duì)美出口的大幅回升是出口企穩(wěn)提高的重要原因之一，疫情再次來(lái)襲會(huì)沖擊我國(guó)的出口需求。

四、海外經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，對(duì)我國(guó)外貿(mào)形成支撐

9月份摩根大通全球綜合PMI、全球制造業(yè)PMI指數(shù)錄得52.1%、52.3%（見(jiàn)圖11），分別較上月變動(dòng)-0.3、0.5個(gè)百分點(diǎn)。從主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體美國(guó)和歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況看，9月份美國(guó)和歐元區(qū)制造業(yè)PMI指數(shù)分別為55.4%和53.7%（見(jiàn)圖12），分別較上月變動(dòng)-0.6和2.0個(gè)百分點(diǎn)。全球和主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI均位于擴(kuò)張區(qū)間，表明全球經(jīng)濟(jì)整體穩(wěn)步復(fù)蘇。

從反映現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與預(yù)期差距的指標(biāo)看，當(dāng)前主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期。如9月份歐洲的經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)（當(dāng)其為正數(shù)的情況下，表示實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況好于人們的普遍預(yù)期，反之則相反）錄得47.8%，較上月降低84.8個(gè)百分點(diǎn)；美國(guó)錄得172.9，較上月降低37.9個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖13）。投資者對(duì)未來(lái)6個(gè)月預(yù)期繼續(xù)維持樂(lè)觀(guān)，如歐洲經(jīng)濟(jì)研究中心（ZEW）9月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)（正數(shù)表示對(duì)未來(lái)6個(gè)月經(jīng)濟(jì)環(huán)境的樂(lè)觀(guān)預(yù)期者多于悲觀(guān)預(yù)期者，反之則相反）顯示，歐元區(qū)、美國(guó)和日本分別錄得73.9%、70.1%和68.6%，分別較上月提高9.9、16.4和9.6個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖14），表明投資者對(duì)未來(lái)疫情防控持樂(lè)觀(guān)態(tài)度，對(duì)歐元區(qū)、美國(guó)和日本經(jīng)濟(jì)在未來(lái)6個(gè)月里趨于好轉(zhuǎn)的樂(lè)觀(guān)預(yù)期者多于悲觀(guān)預(yù)期者。

綜合上述指標(biāo)，9月份全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，且當(dāng)前實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況好于人們預(yù)期，投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期保持樂(lè)觀(guān)。展望未來(lái)數(shù)月，在美國(guó)、歐盟等“老疫情中心”二次爆發(fā)和新興經(jīng)濟(jì)體“新疫情中心”疫情持續(xù)蔓延的背景下，預(yù)計(jì)疫情對(duì)外需的影響仍具有較大不確定性。但全球經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇趨勢(shì)不變，對(duì)未來(lái)數(shù)月我國(guó)出口形成一定的支撐。

五、貿(mào)易結(jié)構(gòu)繼續(xù)趨于優(yōu)化

一是一般貿(mào)易比重呈整體提高態(tài)勢(shì)。1-9月份，一般貿(mào)易進(jìn)出口金額同比減少0.5%，但較進(jìn)出口金額同比增速高1.3個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)一般貿(mào)易在進(jìn)出口金額中的比重為60.2%，較1-8月降低0.1個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期提高0.8個(gè)百分點(diǎn)，呈整體提升態(tài)勢(shì)（見(jiàn)圖15）。一般貿(mào)易產(chǎn)業(yè)鏈更長(zhǎng)、附加值更高、更能反映企業(yè)自主發(fā)展能力，其比重的高位企穩(wěn)，表明我國(guó)貿(mào)易結(jié)構(gòu)在不斷優(yōu)化。

二是高新技術(shù)和機(jī)電產(chǎn)品出口比重處于高位。1-9月份，高新技術(shù)產(chǎn)品和機(jī)電產(chǎn)品在出口中的比重分別為29.6%和58.7%，分別較1-8月保持不變和提高0.2個(gè)百分點(diǎn)，位于2015年以來(lái)的高點(diǎn)（見(jiàn)圖16），說(shuō)明我國(guó)出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化中。

    本文首發(fā)于微信公眾號(hào)：明察宏觀(guān)。文章內(nèi)容屬作者個(gè)人觀(guān)點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。