近一段時(shí)間以來，貝因美(002570,股吧)第二大股東恒天然持續(xù)減持公司股份。此外，該公司近些年歸母凈利潤(rùn)增速波動(dòng)過大，成長(zhǎng)穩(wěn)定性欠佳，未來其業(yè)績(jī)?cè)鏊倌芊窕嘏�仍待觀察

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員  林申

　　曾經(jīng)的母嬰龍頭貝因美股份有限公司（下稱貝因美，002570.SZ）最近有點(diǎn)煩。

　　近日，有報(bào)道稱，貝因美旗下母嬰電商“媽媽購”在多家第三方投訴平臺(tái)遭遇自家“店主”投訴，稱其在“全國(guó)各地拉人頭”，每人收取六千元至七千元加盟費(fèi)。目前平臺(tái)癱瘓，退款無門。

　　針對(duì)相關(guān)情況，貝因美方面表示，“媽媽購”屬于貝因美集團(tuán)有限公司旗下平臺(tái)，與上市公司并無關(guān)聯(lián)。

　　此外，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，該公司第二大股東恒天然乳品（香港）有限公司（下稱恒天然）最近1年內(nèi)亦持續(xù)減持該公司股份。這或與近些年貝因美不佳的業(yè)績(jī)表現(xiàn)有關(guān)。目前，恒天然所持貝因美股份比例已由最初的18.82%下降至7.82%。

　　查閱該公司近年業(yè)績(jī)情況，《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，貝因美營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速波動(dòng)較大，成長(zhǎng)穩(wěn)定性欠佳。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2011年至2019年，該公司銷售毛利率已由64.05%下降至50.09%，2020年上半年進(jìn)一步降至49.48%。同時(shí)間區(qū)間內(nèi)，其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也由1.36倍降至0.59倍，2020年上半年為0.33倍，資產(chǎn)負(fù)債率則由25.74%大幅上漲至60.48%，2020年上半年進(jìn)一步增至61.57%。

　　截至2020年10月12日A股收盤，貝因美股價(jià)收于7.26元/股，總市值為74.23億元。

　　大股東持續(xù)減持

　　9月28日晚間，貝因美發(fā)布關(guān)于5%以上股東減持比例達(dá)到1%的公告。公告顯示，恒天然于2020年9月22日至9月28日減持貝因美股票1022.52萬股，占其總股本的1.00%。

　　本次變動(dòng)后，該公司第二大股東恒天然合計(jì)持有股份7995.01萬股，占總股份比例由8.82%降至7.82%。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員留意到，2015年恒天然以每股18元的價(jià)格，以總價(jià)34.64億元將貝因美1.92億股收入囊中，該部分股權(quán)占總股本比例為18.82%，恒天然遂成為貝因美第二大股東，兩者正式開啟戰(zhàn)略合作。

　　不過自2019年8月起，恒天然持續(xù)減持貝因美股份。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱減持預(yù)披露公告發(fā)現(xiàn)，2019年8月、2019年11月、2020年3月、2020年5月、2020年8月，恒天然計(jì)劃減持貝因美的股份占該公司總股份比例分別為1%、3%、3%、3%、3%，全部減持完成后，恒天然持股比例將降至5.82%。目前最新披露數(shù)據(jù)顯示，恒天然持股比例已較最初下降10%。

　　除第二大股東恒天然持續(xù)減持股份外，該公司控股股東貝因美集團(tuán)有限公司（下稱貝因美集團(tuán)）也在減持該公司股份。

　　具體來看，2020年3月16日—2020年5月19日，貝因美集團(tuán)通過間接轉(zhuǎn)讓的方式減持該公司股份1054.59萬股，超過了該公司股份的1%，減持原因未披露。

　　此后，2020年8月，貝因美發(fā)布關(guān)于控股股東減持股份的預(yù)披露公告，公告顯示，貝因美集團(tuán)計(jì)劃在公告披露之日起的十五個(gè)交易日后的三個(gè)月內(nèi)減持股份不超過1022.52萬股（占總股本比例1.00%），減持原因?yàn)椴季执蠼】诞a(chǎn)業(yè)、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　股份回購終止

　　公開資料顯示，2019年5月，貝因美通過了《關(guān)于回購公司部分股票的議案》，根據(jù)議案內(nèi)容，其擬回購資金總額不低于2.5億元，不超過5億元，回購股份的期限至2020年5月24日屆滿。此后，該公司又通過了《關(guān)于延長(zhǎng)股份回購期限的議案》，回購期限延長(zhǎng)1年至2021年5月24日屆滿。

　　截至2020年5月20日，貝因美以集中競(jìng)價(jià)交易方式累計(jì)回購股份數(shù)量828.63萬股，約占公司總股本的0.81%，最高成交價(jià)為6.52元/股，最低成交價(jià)為5.02元/股，支付總金額為0.46億元（不含交易費(fèi)用），較2.5億元的最低回購金額還差81.6%。目前來看，其回購進(jìn)度較慢，對(duì)此，該公司稱主要是由于現(xiàn)金流面臨較大沖擊所致。

　　需要注意的是，2020年9月4日晚間，貝因美發(fā)布了關(guān)于終止回購公司股份的公告。對(duì)于終止原因，該公司表示，“根據(jù)《深圳證券交易所上市公司回購股份實(shí)施細(xì)則》規(guī)定，上市公司在回購期間不得發(fā)行股份募集資金，但依照有關(guān)規(guī)定發(fā)行優(yōu)先股的除外。鑒于公司正在籌劃非公開發(fā)行股票，為順利開展非公開發(fā)行股票事宜，公司需要終止實(shí)施本次回購股份方案”。

　　分析人士認(rèn)為，一般而言，股份回購對(duì)上市公司構(gòu)成利好，中小股東基于股份回購利好消息會(huì)在一定程度上增持該公司股份，而此次股份回購的終止，可能會(huì)損害中小股東的利益。

　　歸母凈利潤(rùn)增速波動(dòng)大

　　貝因美主要從事嬰幼兒食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，所生產(chǎn)產(chǎn)品種類包括奶粉、米粉等，該公司于2011年登陸資本市場(chǎng)，上市之后的前3年?duì)I收及歸母凈利潤(rùn)均處于上升通道，此后業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)即呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱該公司近些年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)留意到，2011年—2013年，其營(yíng)收由47.27億元增長(zhǎng)至61.17億元，年復(fù)合增速約13.76%；歸母凈利潤(rùn)由4.37億元增加至7.21億元，年復(fù)合增速約28.45%。

　　需要注意的是，截至2019年，該公司營(yíng)收規(guī)模已經(jīng)下降至27.85億元，六年時(shí)間內(nèi)縮水超1/2。此外，其盈利能力也不容樂觀，歸母凈利潤(rùn)大幅下滑，且2016年、2017年連虧兩年，分別大額虧損7.81億元、10.57億元，因此貝因美曾被戴上“ST”的帽子。在2018年扭虧摘帽后，該公司2019年又陷入虧損狀態(tài)，三年合共虧損19.41億元。而自2011年上市至今，該公司歸母凈利潤(rùn)合共盈利為18.81億元，可以看到，其三年的虧損額度已然超過其上市以來的盈利數(shù)額。

　　值得關(guān)注的是，除近些年?duì)I收規(guī)模下降外，貝因美營(yíng)收同比增速也波動(dòng)較大，2014年—2018年間均為負(fù)值。同時(shí)，該公司歸母凈利潤(rùn)同比增速相較于營(yíng)收同比增速則波動(dòng)更大，曾于2016年達(dá)到最低點(diǎn)-853.24%，企穩(wěn)回升后又于2019年達(dá)到-350.73%，這從一定程度上反映出其成長(zhǎng)穩(wěn)定性欠佳，持續(xù)盈利能力存疑。

　　今年上半年，貝因美實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.87億元，較上年同期增長(zhǎng)14.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.43元，較上年同期增長(zhǎng)135.22%。然而，若扣除0.4億元的非經(jīng)常性損益，其扣非歸母凈利潤(rùn)僅為0.03億元，且非經(jīng)常性損益中政府補(bǔ)助高達(dá)0.16億元，占非經(jīng)常性損益的比例為40%，占當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)的比例為37.21%。

　　此外，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，該公司2018年扭虧為盈時(shí)，非經(jīng)常性損益高達(dá)2.58億元，若扣除非經(jīng)常性損益，其2018年扣非歸母凈利潤(rùn)為-2.17億元。

　　貝因美2011年—2019年?duì)I收、歸母凈利潤(rùn)及同比增速

　　數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公開資料整理

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