雖以募資擴(kuò)產(chǎn)作為IPO理由，但真美股份真的難言之隱遠(yuǎn)不止這些。

出品｜每日財(cái)報(bào)

作者｜呂明俠

隨著人均可支配收入增長，人們對生活品質(zhì)更加關(guān)注，不僅滿足于“吃飽”，而且要“吃好”，零食飲料消費(fèi)支出逐步增加。休閑零食行業(yè)的發(fā)展順應(yīng)了人們對品質(zhì)、健康生活的向往，與此同時(shí)，休閑食品企業(yè)也掀起了上市熱潮。

9月30日，廣東真美食品股份有限公司（以下簡稱“真美股份”）披露IPO招股書，擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板募資3.53億元，主要用于生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建。

據(jù)《每日財(cái)報(bào)》了解，真美股份的主營業(yè)務(wù)為肉類休閑食品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品為肉脯、肉丸、肉腸、肉松及其他休閑食品。

前有友食品(603697,股吧)、甘源食品、華文食品輪番到A股敲鐘，隨著真美股份向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊，休閑食品上市板塊或?qū)⒃偬硪粏T。值得注意的是，隨著休閑食品巨頭逐步蠶食行業(yè)增長空間，真美股份施展手腳的空間愈發(fā)有限，雖然以募資擴(kuò)產(chǎn)作為IPO理由，但其真正的難言之隱并不止這些。

營收凈利雙降存貨應(yīng)收雙高

真美食品官網(wǎng)顯示，公司最早成立于1945年，1997年成立“廣東真美食品集團(tuán)有限公司”，2016年改制為股份公司，注冊資本7216.56萬元。目前，莊沛銳為公司董事長、總經(jīng)理，并持有公司57.82%的股份，為實(shí)際控制人。

真美食品定位為肉類休閑食品制造商，主要產(chǎn)品有肉脯、肉松、肉干、肉丸、魚腸、即食海洋植物等，其中六成以上收入來自豬肉鋪。

根據(jù)《每日財(cái)報(bào)》的統(tǒng)計(jì)，2017年－2019年及2020年Q1，公司營收包括2.52億元、2.59億元、2.55億元、0.6億元，同期，公司歸母凈利潤分別為0.45億元、0.51億元、0.42億元、0.1億元。

去年，公司營收、歸母凈利潤分別下降了1.63%和17.11%。報(bào)告期內(nèi)，公司成長性非常有限，再追溯到公司的資產(chǎn)負(fù)債表就更難看了，高存貨、高應(yīng)收。

據(jù)《每日財(cái)報(bào)》統(tǒng)計(jì)，2017年－2019年，真美股份的存貨持續(xù)攀升，分別為0.38億元、0.33億元、0.58億元。在同期的流動(dòng)資產(chǎn)中占比也分別擴(kuò)大到20.47%、15.38%、23.77%。2020年Q1，真美股份的存貨增長至0.56億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比重24.34%。

同期真美股份的應(yīng)收賬款也不斷增加。2017年－2019年及2020年Q1，公司的應(yīng)收賬款分別是0.74億元、1.12億元、1.17億元和0.83億元。按此計(jì)算，截至今年一季度，僅存貨和應(yīng)收賬款兩項(xiàng)就高達(dá)1.39億元，在真美股份流動(dòng)資產(chǎn)中占比達(dá)6成以上。

對于市場上的質(zhì)疑，這么多庫存的變現(xiàn)能力到底如何呢？《每日財(cái)報(bào)》發(fā)函詢問，截至發(fā)稿，公司方面并未回應(yīng)。

規(guī)模相差甚遠(yuǎn)自有品牌較弱

隨著居民可支配收入的增長以及消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變，健康安全、方便快捷的休閑食品受到青睞，休閑食品行業(yè)呈現(xiàn)出上升發(fā)展的態(tài)勢。

據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，2013年至2018年，我國休閑食品行業(yè)市場規(guī)模從5890億元增長至10297億元，年復(fù)合增長率達(dá)11.82%，預(yù)計(jì)2020年可達(dá)12984億元。

市場雖然廣闊，但深耕行業(yè)數(shù)年的強(qiáng)勢者也不少。招股書中真美股份將自身對標(biāo)于三只松鼠(300783,股吧)、鹽津鋪?zhàn)?/a>(002847,股吧)、煌上煌(002695,股吧)等國內(nèi)各大休閑零食品牌。

經(jīng)過多年發(fā)展，這些品牌早已經(jīng)紛紛上市，其中，洽洽股份、好想你(002582,股吧)早在2011年上市，來伊份、元祖股份(603886,股吧)、桂發(fā)祥(002820,股吧)和周黑鴨于2016年上市。

同年上市公司好想你收購百草味，2017年鹽津鋪?zhàn)印?a onmouseover=showImage('stock','1_603517',this,event,'1770') target='_blank'>絕味食品(603517,股吧)相繼上市，2019年三只松鼠和有友食品上市，2020年良品鋪?zhàn)由鲜小?

相比這些早已上市的巨頭，真美股份的競爭優(yōu)勢在哪里呢？對此《每日財(cái)報(bào)》就相關(guān)問題發(fā)函詢問，截至發(fā)稿公司方暫未回復(fù)。

真美股份的業(yè)績不僅看起來不太“給力”，與同行競爭對手相比，業(yè)績規(guī)模相差甚遠(yuǎn)。其中，2019年真美股份凈利為0.42億元，僅為絕味食品凈利的5.24%，良品鋪?zhàn)觾衾��?2.33%。

此外，真美股份的營銷渠道以O(shè)DM模式為主，兼顧自有品牌建設(shè)。所謂的ODM銷售模式是指公司負(fù)責(zé)肉類休閑食品的研發(fā)設(shè)計(jì)和加工生產(chǎn)，產(chǎn)品貼客戶指定的品牌后進(jìn)行銷售。

2017年－2019年，公司ODM模式各期銷售金額分別為2.03億元、1.94億元和1.80億元，占當(dāng)期銷售比重分別為80.50%、74.68%和70.31%。因此導(dǎo)致公司對自有品牌投入相對不足，品牌知名度與辨識度有待進(jìn)一步提升。

在線下渠道方面，公司的經(jīng)銷商渠道處于初期發(fā)展階段，對經(jīng)銷商的管控力度較弱、也未給予重點(diǎn)支持，在報(bào)告期內(nèi)仍處于去蕪存菁、逐漸規(guī)范的過程。

在線上渠道方面，公司的旗艦店起步較晚，產(chǎn)品品類較頭部休閑食品類電商企業(yè)少，處于從傳統(tǒng)電商發(fā)展至新零售的過渡階段，營銷方式主要以平臺推廣為主，力度有限。

客戶集中度高，家族控股權(quán)集中度超標(biāo)

真美股份的ODM模式也使得公司的客戶較為集中。據(jù)招股書顯示，真美股份的主要客戶為合資及自主品牌食品廠，如深圳市晉年貿(mào)易有限公司、北京市萬佳利食品有限公司、合泰行貿(mào)易有限公司、名創(chuàng)優(yōu)品（廣州）有限責(zé)任公司等。

據(jù)招股書提示，在報(bào)告期各期，公司前五大客戶銷售金額分別為1.73億元、1.55億元、1.56億元和0.37億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為68.64%、59.65%、61.21%和62.47%，客戶集中度較高。

通過上述數(shù)據(jù)，《每日財(cái)報(bào)》發(fā)現(xiàn)，大客戶在主營業(yè)務(wù)收入中比例中超過6成，這種高依賴式的經(jīng)營模式缺乏穩(wěn)定性，一旦主要客戶對公司采購量明顯下降或因經(jīng)營狀況惡化影響與公司合作，將可能對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大影響。

除客戶集中風(fēng)險(xiǎn)，股東方面，高度家族控制也是風(fēng)險(xiǎn)因素之一。根據(jù)招股書，莊沛銳直接持有發(fā)行人3762.218萬股股份，持股比例為52.13%，為發(fā)行人的控股股東；莊沁鈿直接持有發(fā)行人987.88萬股股份，持股比例13.69%。

其中莊沛銳、莊沁鈿系夫妻關(guān)系，合計(jì)直接持有發(fā)行人4750.098萬股股份，持股比例為65.82%，為發(fā)行人的共同實(shí)際控制人。在這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)與董事會構(gòu)成下，發(fā)行后真美股份的公司治理或存在隱患。

家族式的企業(yè)弊病顯而易見，家族成員很容易通過董事會及管理層占據(jù)的席位來影響公司決策，給公司發(fā)展或其他小股東帶來傷害。

家族企業(yè)在發(fā)展過程中必然會遭遇人才瓶頸，受親屬關(guān)系的影響，可能造成人力資源無法得到優(yōu)化配置，合理的人才結(jié)構(gòu)無法建立等不利影響。

就目前真美股份存在的諸多風(fēng)險(xiǎn)，每一個(gè)都具有較大隱患與殺傷力。在《每日財(cái)報(bào)》看來，尋求長遠(yuǎn)發(fā)展的堅(jiān)實(shí)動(dòng)力仍需從自身進(jìn)行創(chuàng)新與積累，通過掌握行業(yè)話語權(quán)開始漸漸擺脫被動(dòng)參與游戲的困境。

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