來源：21世紀經(jīng)濟報道

“隨著螞蟻集團、陸金所相繼上市，國內(nèi)金融科技產(chǎn)業(yè)似乎已進入剩者為王的新格局�！币晃粐鴥�(nèi)金融科技平臺負責人趙強（化名）向記者直言。隨著近年監(jiān)管趨嚴令大量中小平臺離場，如今這些大型金融科技平臺一方面憑借巨大市場份額與業(yè)務(wù)規(guī)模，贏得眾多投資機構(gòu)青睞，另一方面則通過上市融資構(gòu)成更強大的業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢，持續(xù)保持領(lǐng)跑位置。

里昂證券近日發(fā)布報告指出，就互聯(lián)網(wǎng)貸款領(lǐng)域而言，國內(nèi)金融科技領(lǐng)域正呈現(xiàn)八家頭部平臺“剩者為王”的新格局，分別是螞蟻集團、陸金所、微眾銀行、新網(wǎng)銀行、度小滿、360金融、京東數(shù)科、樂信；截至2019年，這八家頭部平臺擁有的市場份額達到約92%。

甚至有人指出，隨著“剩者為王”格局來臨，未來國內(nèi)金融科技的競爭，不再是“大魚吃小魚”，而是“頭部平臺之間的直面競爭”。

陸金所控股首席執(zhí)行官計葵生接受本報記者專訪時表示，在剩者為王時代，這種頭部平臺直面競爭的局面未必會出現(xiàn)，一方面中國金融科技發(fā)展空間足夠廣闊，足以容納眾多頭部玩家共存共贏，另一方面各家頭部金融科技平臺都有各自業(yè)務(wù)特色與差異化客群，從而為自身贏得穩(wěn)健持續(xù)的業(yè)務(wù)拓展空間。

“相比電商、支付行業(yè)或許會出現(xiàn)單一機構(gòu)占據(jù)50%-70%市場份額的局面，金融科技業(yè)態(tài)的多樣性令贏家通吃狀況難以發(fā)生。”他表示。

平安普惠董事長兼CEO趙容奭則向記者直言，多年前他專門做了研究，發(fā)現(xiàn)無論是歐美國家，還是日本，都沒有出現(xiàn)過一家金融機構(gòu)在消費信貸領(lǐng)域擁有逾10%市場份額的狀況。

值得注意的是，隨著國內(nèi)金融科技產(chǎn)業(yè)進入剩者為王時代，華爾街投資機構(gòu)也在悄然加大金融科技中概股的配置興趣。

“目前我們正在比較螞蟻、陸金所、樂信等金融科技中概股的業(yè)務(wù)模式、客群差異性。”一家華爾街大型資管機構(gòu)新興市場投資總監(jiān)向記者透露�；�于中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展與構(gòu)建雙循環(huán)經(jīng)濟驅(qū)動力，他們已將金融科技中概股納入新經(jīng)濟、新消費板塊，在相應(yīng)股票投資比重提升的情況下，他們不會將所有資金投向螞蟻集團、陸金所等近期熱門股票，樂信等具有高成長潛力的行業(yè)玩家同樣被列入加大投資配置的評估范疇。

頭部平臺直面競爭時代尚未來臨

里昂證券最新報告顯示，隨著監(jiān)管趨嚴導致近年大量中小型金融科技平臺離場，上述八家頭部平臺的市場份額持續(xù)攀升。2015年這八家平臺的市場份額僅有33%；2017年這個數(shù)字達到52%；2019年則飆升至92%。

在多位金融科技業(yè)內(nèi)人士看來，隨著螞蟻集團、陸金所相繼上市，金融科技頭部平臺的市場份額有望繼續(xù)增加，究其原因，一是中小型互金平臺數(shù)量仍在減少，留下大量市場空白被這些頭部平臺“接盤”，二是螞蟻集團、陸金所將上市募資款投向科技研發(fā)與業(yè)務(wù)拓展，贏得更強業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢。

“這驅(qū)動國內(nèi)金融科技市場一改數(shù)年前的百花齊放（數(shù)百平臺激烈競爭），已經(jīng)邁入剩者為王時期�！壁w強指出。與此同時，國內(nèi)金融科技頭部平臺存在不少業(yè)務(wù)同質(zhì)化競爭，彼此的直面競爭程度將更加激烈。

記者多方了解到，一些海外投資機構(gòu)也洞察到剩者為王時代的頭部平臺直面競爭新趨勢，紛紛尋找“潛在勝出者”。在陸金所與螞蟻集團上市募資路演期間，不少投資機構(gòu)都在比較兩者業(yè)務(wù)競爭力。

計葵生對此表示，在募資路演階段，不少全球長線投資機構(gòu)都會詢問陸金所與螞蟻集團到底有哪些不同、業(yè)務(wù)差異性表現(xiàn)在哪里；對此做了逾百遍解釋，一是在零售信貸業(yè)務(wù)方面，陸金所主要聚焦小微企業(yè)主的經(jīng)營性貸款，他們的貸款額達到10多萬，貸款期限多在2-3年，而螞蟻集團則更聚焦個人消費貸款，平均借款額大概數(shù)千元且期限幾個月；二是在財富管理業(yè)務(wù)方面，陸金所的客戶群體年齡明顯更大，其中一個重要差異是很多年輕人通過螞蟻集團余額寶購買貨幣基金，但陸金所的貨幣基金銷售比重僅有6%，因為這些年齡較大的客群更愿將大量資金投向養(yǎng)老規(guī)劃、醫(yī)療保險、人壽保險等理財品種。

“此外，螞蟻集團背靠阿里電商場景擁有天然的客戶流量，陸金所則必須靠專業(yè)金融服務(wù)獲取客戶青睞與業(yè)務(wù)流量，需要我們拿出更卓越的金融服務(wù)體驗打動用戶�！庇嬁�生告訴記者。

在他看來，通過溝通，多數(shù)全球長線投資機構(gòu)意識到中國金融科技頭部平臺的直面競爭時代尚未來臨，因為中國金融科技市場還有眾多尚未挖掘的藍海市場。比如中國逾上千家銀行存在IT系統(tǒng)薄弱與科技人員不足等狀況，需要金融科技頭部平臺通過差異化的技術(shù)輸出與助貸合作業(yè)務(wù)。

奧緯咨詢數(shù)據(jù)顯示，2019年中國消費貸信用額及小微經(jīng)營者貸款余額為19萬億元，螞蟻微貸余額占比為10%，表明中國零售貸款領(lǐng)域不大會呈現(xiàn)“贏家通吃”局面。

“剩者為王”格局下的業(yè)務(wù)、客群差異化

為了更清晰地展現(xiàn)業(yè)務(wù)、客群的差異性，不少海外投資機構(gòu)將國內(nèi)金融科技頭部平臺劃分為三大類別：一是平臺型，以螞蟻集團、京東數(shù)科、樂信為主，即擁有自身電商場景連接各類金融服務(wù)；二是流量型，以360金融、度小滿、微眾銀行為主，即背靠股東業(yè)務(wù)資源與巨大流量拓展各類金融服務(wù)；三是金融型，以陸金所、新網(wǎng)銀行為主，始終致力于借助專業(yè)金融服務(wù)+科技賦能提升客戶粘性，進而推動業(yè)務(wù)發(fā)展。

“即便屬于同一類別，平臺之間也存在明顯業(yè)務(wù)差異性。”一位長期研究中概股的華爾街對沖基金股票交易員向記者表示。比如在客群差異方面，不同于螞蟻集團覆蓋所有年輕人客群，樂信更聚焦收入高增長階段人群；在貸款產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)方面，樂信人均平均貸款額約在7800元，高于螞蟻集團的約2000元；在授信體系構(gòu)建方面，與螞蟻花唄白名單授信不同，樂信側(cè)重圍繞自身客群特點構(gòu)建完善的風控模型。

這些業(yè)務(wù)差異性，儼然成為眾多海外投資機構(gòu)衡量金融科技頭部平臺能否在剩者為王時代保持業(yè)績高成長態(tài)勢的重要依據(jù)。

計葵生透露，在募資路演階段，不少全球長線投資機構(gòu)還提出了極其細致的問題，比如中國經(jīng)濟增長與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型能否激發(fā)更多人創(chuàng)業(yè)（帶動零售信貸業(yè)務(wù)持續(xù)增長）；大量中國用戶在擁有房產(chǎn)后，是否會將更多財富投向養(yǎng)老、子女教育金儲備等理財品種；陸金所圍繞業(yè)務(wù)、客群差異性所構(gòu)建的發(fā)展戰(zhàn)略是否清晰、是否擁有足夠的科技賦能與運營能力兌現(xiàn)這份戰(zhàn)略規(guī)劃等。

里昂證券發(fā)布最新報告則指出，2019年-2022年間，中國在線消費金融行業(yè)規(guī)模將從3.5萬億元增長至5萬億元，期間樂信的業(yè)務(wù)規(guī)模將從1260億增長到3500億，增幅高于行業(yè)平均水準。這意味著在螞蟻集團、京東數(shù)科等場景型金融科技巨頭的競爭下，其他行業(yè)玩家同樣可以憑借業(yè)務(wù)、客群差異性，以及卓越運營模式爭取到業(yè)務(wù)高成長空間。

華爾街投資機構(gòu)尋找“被低估”黑馬股

螞蟻集團的IPO打新火熱，驟然激發(fā)華爾街投資機構(gòu)對金融科技中概股的新投資熱情。

計葵生表示，在募資路演期間，不少全球長線投資機構(gòu)通過比較陸金所與螞蟻集團的業(yè)務(wù)差異性，對中國金融科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景有了深入的了解，從而對企業(yè)未來估值提升空間也有了更精準的預(yù)判。

值得注意的是，螞蟻集團IPO新股認購熱，也令騰訊股價一度上漲突破600港元/股的歷史高點，原因是眾多投資者認為螞蟻集團IPO打新火熱，令他們低估了騰訊金融業(yè)務(wù)的估值。

一位華爾街對沖基金經(jīng)理向記者透露，這也令他們將投資目光瞄向那些估值偏低的金融科技中概股。比如他們通過對比樂信與螞蟻集團財報業(yè)績，發(fā)現(xiàn)一些有趣的現(xiàn)象：今年上半年樂信與螞蟻集團微貸業(yè)務(wù)相比，貸款余額相差約28倍，營收相差約5倍，授信用戶相差約22倍，但兩者市值差距則達到逾90倍。

“這令樂信估值存在一定幅度的低估。因為樂信首創(chuàng)的會員消費+本地生活模式正給新消費生態(tài)創(chuàng)造巨大流量，若其凈利潤復(fù)合增長率能延續(xù)過去3年的逾200%且市盈率略高于10倍，通過對標螞蟻微貸業(yè)務(wù)估值（約1500億美元），其估值或許會回升�！彼�表示。部分對沖基金還將樂信視為微縮版螞蟻——在通過打新未能獲得足夠螞蟻集團股票的情況下，他們正考慮加倉前者進行“替代”。

前述華爾街大型資管機構(gòu)新興市場投資總監(jiān)則表示，他們之所以調(diào)高金融科技中概股估值，不僅僅是受到騰訊股價上漲效應(yīng)影響，還有中國資產(chǎn)投資組合重新調(diào)整的考量——隨著中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與構(gòu)建雙循環(huán)經(jīng)濟驅(qū)動力，他們正在加大中國新經(jīng)濟、新消費板塊上市公司的配置比重，而螞蟻集團、陸金所、樂信等金融科技頭部平臺的業(yè)務(wù)增長速度快慢，與其新經(jīng)濟、新消費業(yè)務(wù)是否迅猛發(fā)展息息相關(guān)，因此他們正計劃將金融科技中概股納入中國資產(chǎn)配置的新經(jīng)濟、新消費板塊，從而提高這類股票的投資比重。

“我們絕不會將所有資金集中投向螞蟻集團、陸金所等近期熱門股票，這既不利于分散投資風險，而且其他具有高成長潛力的金融科技中概股所帶來的投資回報，不亞于前者。”他指出。

（作者：陳植 編輯：曾芳）