短期壓縮銷售費(fèi)用以求利潤增長，這種做法在競爭激烈的保健品市場恐難長久。

出品｜每日財(cái)報(bào)

作者｜呂明俠

近期，湯臣倍健(300146,股吧)股份有限公司（300146.SZ，以下簡稱“湯臣倍健”）披露2020年三季報(bào)。

報(bào)告顯示，2020年前三季度，湯臣倍健實(shí)現(xiàn)營收50.33億元，同比增長14.88%；歸母凈利潤14.67億元，同比增長23.16%；扣非凈利潤14.88億元，同比增長31.07%。

都說2020“開局”太難了，但從保健品龍頭湯臣倍健發(fā)布的2020三季報(bào)來看，疫情似乎沒有帶來什么實(shí)質(zhì)性影響。營收與凈利均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增，不過湯臣倍健的利潤增長可能包含“水分”， 在漂亮的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)背后，或許另有“隱患”。

短期壓縮銷售費(fèi)用，以求利潤增長

湯臣倍健2020年前三季度，營收同比增長14.88%扣非凈利潤14.88億元，同比增長31.07%。財(cái)報(bào)數(shù)字頗為漂亮，受此影響，三季報(bào)發(fā)布后，湯臣倍健開盤后漲停。

但《每日財(cái)報(bào)》注意到，湯臣倍健業(yè)績增長背后，風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。三季報(bào)顯示，湯臣倍健的毛利率為65.41%，同比上期67.32%下滑1.91%。毛利率下滑背后是前三季度湯臣倍健營業(yè)成本增速高于營收增速，同比增加21.59%。

有意思的是毛利率下滑，利潤增速卻能超過營收增速。秘密來自于銷售費(fèi)用的突然下滑。2020年三季報(bào)顯示，湯臣倍健銷售費(fèi)用為9.96億元，較上年同期12.12億元減少超2億元，同比下降17.82%。

從2016年推動(dòng)“大單品計(jì)劃”開始，湯臣倍健廣告支出持續(xù)高速增長，銷售費(fèi)用占營收比例曾達(dá)31%。

過去高速增長的銷售費(fèi)用在2020年三季度卻下滑，經(jīng)查閱三季報(bào)中并未披露原因，這似乎更像是短期壓縮銷售費(fèi)用，以求利潤增長。不過這種做法在競爭激烈的保健品市場又能否長久呢？

存貨持續(xù)增長 募投項(xiàng)目有蹊蹺

《每日財(cái)報(bào)》注意到，湯臣倍健庫存數(shù)據(jù)也不樂觀。2018年湯臣倍健片劑生產(chǎn)71.2億片，同比增長50%。而片劑的銷售量只增長了13%。同年生產(chǎn)粉劑665萬噸，同比增長32%。

而粉劑的銷量只增長5%。產(chǎn)量遠(yuǎn)大于銷量，可見湯臣倍健2018年就出現(xiàn)存貨積壓。2018年湯臣倍健存貨為6.7億元，同比增長59%。而當(dāng)年?duì)I收增長39.9%。存貨增速明顯快于營收增速。湯臣倍健2019年的庫存也印證了這一點(diǎn)。

2019年，湯臣倍健片劑銷售量為53.56億片，生產(chǎn)量為71.25億片，庫存量為15.35億片；粉劑銷售量為5602.19萬噸，生產(chǎn)量為8005.71萬噸，庫存量為1569.11萬噸；膠囊銷售量為2.39億粒，生產(chǎn)量為4.47億粒，庫存量為0.63億粒。根據(jù)年報(bào)，可見湯臣倍健的產(chǎn)銷量已相差較大，產(chǎn)能處于過剩狀態(tài)。

經(jīng)《每日財(cái)報(bào)》整理發(fā)現(xiàn)，湯臣倍健2016年—2019年，存貨分別為3.39億、4.22億、6.71億、7.42億，存貨持續(xù)增長。但與此同時(shí)，在存貨畸高的情況下公司卻仍欲擴(kuò)產(chǎn)。

10月12日，湯臣倍健發(fā)布非公開發(fā)行股票募集說明書，擬向不超過35名特定對象非公開發(fā)行不超過16000萬股A股股票，募集資金不超過34.68億元。公司此次募投將大幅擴(kuò)大其產(chǎn)能。

據(jù)悉，將投入珠海生產(chǎn)基地五期建設(shè)、珠海生產(chǎn)基地四期擴(kuò)產(chǎn)升級(jí)、營養(yǎng)與健康管理中心、數(shù)字化信息系統(tǒng)項(xiàng)目等項(xiàng)目。

值得注意的是， 此前半年報(bào)顯示，珠海生產(chǎn)基地四期建設(shè)預(yù)計(jì)可使用日期顯示為2020年9月30日。四期還未投入使用，便積極為五期建設(shè)進(jìn)行募資，在產(chǎn)能過剩的情況下依舊不斷拓展生產(chǎn)基地，這樣的做法不免讓人疑惑。

對此，湯臣倍健也引起了深交所的關(guān)注，《每日財(cái)報(bào)》注意到，公司回復(fù)所披露上述數(shù)據(jù)與年報(bào)披露數(shù)據(jù)也存在偏差。

問詢函回復(fù)公告顯示，湯臣倍健各產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率超過90%，產(chǎn)銷率也在90%上下。而根據(jù)2019年年報(bào)披露的數(shù)據(jù)計(jì)算得到的產(chǎn)銷率分別為75.17%、69.98%、53.49%、143.92%。

海外并購商譽(yù)暴雷 欲募資補(bǔ)血加注？

湯臣倍健創(chuàng)立于1995年10月，2002年系統(tǒng)地將膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑引入中國非直銷領(lǐng)域。2010年12月15日，湯臣倍健在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。

自2010年上市以來，湯臣倍健營收增長11倍有余，年均復(fù)合增速達(dá)37.2%，歸母凈利潤也增長近10倍，年均復(fù)合增速達(dá)34.8%，并因此確立了A股保健品行業(yè)龍頭的地位。

而到了2019年，湯臣倍健業(yè)績突然大變臉。2019年年報(bào)顯示，公司2019年實(shí)現(xiàn)營收52.62億，同比增長20.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-3.56億元，同比下滑135.51%，迎來了上市以來最大虧損。

對此，湯臣倍健稱，主要因?yàn)閷�合并LSG形成的商譽(yù)進(jìn)行了減值測試，所以僅一年，LSG就給湯臣倍健帶來了15.71億元巨額減值虧損。

事件源于2018年，湯臣倍健以35.14億元現(xiàn)金收購了澳洲LSG100%股權(quán)。但《每日財(cái)報(bào)》注意到，湯臣倍健的這次巨額收購疑點(diǎn)重重。

據(jù)了解，LSG是澳大利亞一家主營業(yè)務(wù)為益生菌健康食品的綜合保健品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的非上市公司，其旗下主要品牌為Life-Space，包括約26種益生菌產(chǎn)品。

不過怎么看這家公司都很一般般，2016年－2018年LSG營收3.07億、4.74億、7.19億；凈利0.63億、0.63億、0.84億，所有者權(quán)益1.4億，2016年－2018年?duì)I收同比大幅增長，凈利潤卻幾乎沒增長，而且2018年LSG的負(fù)債就達(dá)到了3億，而且?guī)缀跞�是流�?dòng)負(fù)債。

三費(fèi)對比營收更是高得不像話。當(dāng)時(shí)湯臣倍健對這筆交易并沒有設(shè)置盈利補(bǔ)償機(jī)制，對于收購標(biāo)的的核心人員也沒有約束性條款，而且該公司供應(yīng)商、下游客戶特別集中。

讓人意外的是，湯臣倍健的這次定增，其中相當(dāng)部分資金仍是用于澳大利亞LSG項(xiàng)目的建設(shè)。

但2020年LSG能不能達(dá)到公司預(yù)期還不一定呢，湯臣倍健此次募投擬進(jìn)一步對其投資的合理性在哪？

湯臣倍健在公告中披露，盡管《電子商務(wù)法》的實(shí)施對LSG業(yè)績造成了短期的不利影響，但公司根據(jù)市場變化，采取了更加主動(dòng)的渠道管理措施。

目前LSG經(jīng)營情況已經(jīng)向好，2020年1-9月，LSG原有業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 0.92億澳元，同比增長25.81%，預(yù)計(jì)未來LSG經(jīng)營業(yè)績將持續(xù)好轉(zhuǎn)。LSG經(jīng)營情況的好轉(zhuǎn)為澳洲生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目達(dá)到預(yù)期效益提供了有效保障。

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