11月18日，武漢天源環(huán)保股份有限公司（下稱“天源環(huán)�！保�創(chuàng)業(yè)板上市申請獲受理，保薦機構(gòu)為中天國富證券。

天源環(huán)保本次擬公開發(fā)行不超過10250萬股，本次發(fā)行募集資金扣除發(fā)行費用后，擬投資以下5個項目，其中占比最大是用于補充流動資金：

據(jù)了解，天源環(huán)保在沖擊IPO之前，曾于2015年1月14日在新三板掛牌，后于2018年4月27日摘牌。

與供應商披露數(shù)據(jù)打架

天源環(huán)保聚焦于垃圾滲濾液及高難度污廢水治理綜合服務，是一家為客戶提供工藝設計、設備加工、裝備集成、工程施工、運營服務等一體化解決方案的高新技術(shù)企業(yè)。公司主營業(yè)務為環(huán)保裝備研發(fā)制造與集成、環(huán)保工程建造和環(huán)保項目運營服務，公司產(chǎn)品和服務廣泛應用于垃圾焚燒發(fā)電廠滲濾液、垃圾填埋場滲濾液、垃圾中轉(zhuǎn)站滲濾液、飛灰滲濾液、廚余垃圾滲濾液、餐廚沼液、市政污水、工業(yè)廢水、畜牧養(yǎng)殖廢水等處理領(lǐng)域。

報告期各期，公司營業(yè)收入分別為1.38元、2.64億元、4.51億元和2.53億元，2018年、2019年，公司營業(yè)收入較上年分別增長90.46%、71.23%，隨著公司業(yè)務規(guī)模的不斷擴大，盈利能力快速提升。

報告期各期，公司實現(xiàn)的綜合毛利分別為5317.65萬元、8662.81萬元、18948.26萬元和12684.28萬元，毛利水平持續(xù)增長，盈利能力持續(xù)提升。2017至2019年度，公司綜合毛利的年均復合增長率為88.77%，與公司營業(yè)收入80.59%的年均復合增長率基本匹配。在毛利構(gòu)成上，報告期各期，公司主營業(yè)務毛利貢獻率超過99%，是公司利潤的主要來源，公司主營業(yè)務突出。報告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為38.43%、32.87%、41.99%及50.13%，呈波動上升趨勢，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變動與細分產(chǎn)品的毛利率變動所致。

水漲船高之下，各報告期，天源環(huán)保實現(xiàn)的歸母利潤分別為1043.33萬元、3683.63萬元、9059.93萬元和8047.95萬元，2017-2019年同比分別為-55.40%、253.06%和145.95%。

不過公司業(yè)務持續(xù)擴大占用的資金，在一定程度上導致了經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況不佳的情況。

報告期各期末，公司應收賬款余額分別為7572.47萬元、11570.32萬元24176.23萬元和28258.29萬元，呈上升趨勢。2017年末至2019年末，公司應收賬款余額占同期流動資產(chǎn)比例分別為22.69%、48.72%、59.56%，占同期營業(yè)收入的比例分別為54.72%、43.90%、53.57%，公司應收賬款余額占流動資產(chǎn)比例以及占營業(yè)收入的比例較高。

報告期各期，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為6404.93萬元、-4847.94萬元、2632.77萬元和5514.21萬元，天源環(huán)保稱，未來公司業(yè)務若繼續(xù)保持較快增長，可能會導致經(jīng)營性現(xiàn)金流量狀況不佳的風險。

值得注意的是，根據(jù)天源環(huán)保招股書披露的前五大供應商采購情況，2017-2019年及2020年H1天源環(huán)保向廈門嘉戎技術(shù)股份有限公司（下稱“嘉戎技術(shù)”）采購額分別為1171.18萬元、4863.34萬元、8108.38萬元和1099.36萬元，占采購總額比例分別為8.74%、23.23%、27.66%、10.70%。

但是與嘉戎技術(shù)招股書披露的對天源環(huán)保的銷售額相比，2017年嘉戎技術(shù)的前五大客戶中并沒有天源環(huán)保，而其對第五大客戶昆明金澤實業(yè)有限公司的銷售額為604.77萬元，是遠小于天源環(huán)保披露向嘉戎技術(shù)同期的采購額1171.18萬元。

此后的2018-2019年及2020年H1，嘉戎技術(shù)披露的對天源環(huán)保的銷售額分別為2857.51萬元、4393.88萬元、2199.39萬元，除2020年上半年外，嘉戎技術(shù)的銷售額都要遠小于天源環(huán)保披露的采購額。

當然如果采購方不能抵扣增值稅進項稅額時，采購額將會大于銷售方確認的收入，這是稅金造成的差異，而由于天源環(huán)保和嘉戎技術(shù)都屬于正在IPO的股份制企業(yè)，雙方由于稅金造成差異的概率不大。除此之外，購銷雙方入賬的時點不一致或許是更可能的原因，如果兩者差異金額不大，屬于正�，F(xiàn)象，但值得注意的是，如果金額超過一定范圍且時間跨度較長，或許要引起購銷雙方以及投資者的注意。

股東不明 IPO前后信披差異暴露會計信息質(zhì)量缺陷

值得一提的是，天源環(huán)保披露，公司曾為全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌企業(yè)，掛牌期間通過股轉(zhuǎn)系統(tǒng)取得公司股份的股東人數(shù)較多，因信息登記不完善等原因，部分持股數(shù)量較少的股東無法取得聯(lián)系。同時，部分股東取得聯(lián)系后未配合核查。截至本招股說明書簽署日，無法取得聯(lián)系或取得聯(lián)系后未配合核查的股東共計38名，合計持有公司347.73萬股股票，占總股本的1.13%。其中，24名股東無法取得聯(lián)系，合計持有公司204.87萬股股票，占總股本的0.67%；14名股東取得聯(lián)系后未配合核查，合計持有公司142.87萬股股票，占總股本的0.46%。

針對本次發(fā)行事宜，天源環(huán)保稱雖已通過電話、郵件、報紙公告等多種渠道嘗試聯(lián)系上述股東，但上述股東未出席相關(guān)會議、未進行表決或簽字、亦未能提供相關(guān)資料與承諾。由于本次發(fā)行事宜均已履行了法定的內(nèi)部決策程序，上述合計持股1.13%的股東對于合規(guī)審議通過的會議結(jié)果不會產(chǎn)生實質(zhì)性影響，但如果其提出超出本次發(fā)行事宜的其他訴求請求，存在可能影響本次審核進程的風險。

除此之外，根據(jù)天源環(huán)保本次申請文件與新三板掛牌期間的信息披露差異情況顯示，天源環(huán)保的信披質(zhì)量同樣值得關(guān)注。

尤其值得注意的是其中一項關(guān)于子公司控制權(quán)收購的會計處理，2016年，發(fā)行人向吳偉收購蚌埠開源85%股權(quán)，確認為非同一控制下企業(yè)合并。

而在招股說明書中，天源環(huán)保稱吳偉系代天源集團持有蚌埠開源85%股權(quán)，因此認定為同一控制下企業(yè)合并，對2016年會計處理追溯調(diào)整。這顯然非新三板與上市公司的披露要求造成的差異，而是明顯的會計差錯，暴露出天源環(huán)保的會計信息質(zhì)量方面存在一定缺陷。