作者： 祝嫣然

　　隨著豬肉價(jià)格繼續(xù)回落、油價(jià)下跌，加上去年高基數(shù)影響，11月份CPI同比增速轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，這是2009年2月以來CPI同比漲幅再次進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間。

　　9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了11月份全國(guó)CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）和PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)）數(shù)據(jù)。CPI同比下降0.5%，環(huán)比下降0.6%；PPI同比下降1.5%，環(huán)比上漲0.5%。

　　多位專家分析，CPI負(fù)增長(zhǎng)或延續(xù)至明年一季度，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前不存在通貨緊縮基礎(chǔ)，短期內(nèi)物價(jià)因素也不會(huì)對(duì)貨幣政策產(chǎn)生明顯影響。

　　豬肉等食品價(jià)格下降是主因

　　CPI上一次出現(xiàn)連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)是在全球金融危機(jī)時(shí)期，從2009年2月至當(dāng)年10月。和上次主要由內(nèi)外需同時(shí)減少造成物價(jià)下降不同，這次主要是受豬周期的驅(qū)動(dòng)。

　　CPI負(fù)增長(zhǎng)，一方面與基數(shù)效應(yīng)有關(guān)。去年下半年以來，CPI在食品價(jià)格上漲的帶動(dòng)下持續(xù)走高，直到今年1月份春節(jié)后才開始回落，高基數(shù)效應(yīng)預(yù)示了今年下半年以來CPI增速將呈現(xiàn)持續(xù)回落趨勢(shì)。另一方面，食品價(jià)格同比增速由升轉(zhuǎn)降是帶動(dòng)CPI超預(yù)期回落的主要原因。

　　隨著各地區(qū)各部門持續(xù)推進(jìn)“六穩(wěn)”“六保”工作，豬肉等重要民生商品價(jià)格繼續(xù)回落。從同比看，CPI下降0.5%，其中食品價(jià)格由上月上漲2.2%轉(zhuǎn)為下降2.0%，影響CPI下降約0.44個(gè)百分點(diǎn)，是帶動(dòng)CPI由漲轉(zhuǎn)降的主要原因。

　　食品中，豬肉價(jià)格下降12.5%，降幅比上月擴(kuò)大9.7個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI下降約0.60個(gè)百分點(diǎn)。雞蛋、雞肉和鴨肉價(jià)格降幅均有擴(kuò)大，鮮菜價(jià)格漲幅回落。非食品價(jià)格由上月持平轉(zhuǎn)為下降0.1%，影響CPI下降約0.06個(gè)百分點(diǎn)。非食品中，交通和通信價(jià)格下降3.9%，其中汽油和柴油價(jià)格分別下降17.9%和19.6%。

　　浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超分析，11月豬價(jià)繼續(xù)下探是拖累CPI的主要因素。生豬供給持續(xù)回暖，推動(dòng)豬肉價(jià)格逐漸下行，但冬季進(jìn)入豬肉消費(fèi)旺季，短期將對(duì)豬價(jià)形成一定支撐。

　　根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測(cè)，10月能繁母豬存欄3950萬頭，同比增長(zhǎng)32%；生豬存欄3.87億頭，同比增長(zhǎng)27%，目前生豬產(chǎn)能已經(jīng)恢復(fù)到2017年年末的88%左右。中長(zhǎng)期來看，供給確定性回升推動(dòng)豬價(jià)進(jìn)入下行通道。

　　而11月中旬以來，一度連續(xù)走低的豬肉價(jià)格重新抬頭。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布數(shù)據(jù)顯示，11月23日～27日，16省（直轄市）瘦肉型白條豬肉出廠價(jià)格總指數(shù)的周平均值為每公斤37.43元，環(huán)比上漲1.6%。12月4日，全國(guó)農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)批發(fā)市場(chǎng)豬肉平均價(jià)格為41.79元/公斤，比12月3日上漲0.9%。

　　對(duì)于未來短期內(nèi)豬肉價(jià)格的走勢(shì)，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部表示，隨著冬季特別是元旦春節(jié)消費(fèi)旺季的到來，豬肉消費(fèi)將持續(xù)增長(zhǎng)，但是生產(chǎn)恢復(fù)將會(huì)帶動(dòng)豬肉供應(yīng)明顯增加。據(jù)測(cè)算，明年元旦春節(jié)期間豬肉供應(yīng)量將比上年同期增加三成左右，雖然元旦春節(jié)期間消費(fèi)增加可能會(huì)帶動(dòng)豬肉價(jià)格出現(xiàn)一波上漲，但總體將低于上年同期水平。

　　經(jīng)濟(jì)不存在通縮基礎(chǔ)

　　從傳統(tǒng)定義來看，通貨緊縮指的是市場(chǎng)上流通的紙幣量少于商品流通中所需要的貨幣量而引起的貨幣升值、物價(jià)普遍持續(xù)下跌的狀況。11月份CPI和PPI同比雙雙掉入負(fù)值區(qū)間，是否意味著我國(guó)進(jìn)入通縮時(shí)代？

　　市場(chǎng)普遍認(rèn)為，雖然11月CPI同比增速滑落至負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，但據(jù)此判斷經(jīng)濟(jì)陷入通縮缺乏依據(jù)。

　　中國(guó)民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬表示，我國(guó)不存在通貨緊縮基礎(chǔ)，CPI負(fù)增長(zhǎng)主要是基數(shù)效應(yīng)疊加食品價(jià)格回落所致，不宜過度解讀。

　　他分析稱，一方面，CPI仍然受食品價(jià)格變動(dòng)主導(dǎo)，而食品價(jià)格又受豬肉價(jià)格主導(dǎo)，剔除食品和能源的核心CPI更能夠反映經(jīng)濟(jì)真實(shí)需求，本月核心CPI同比增長(zhǎng)0.5%，已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月持平于這一增速，說明疫情沖擊后的有效需求仍然較為平穩(wěn)。

　　另一方面，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，供需逐漸改善，PPI修復(fù)趨勢(shì)日漸明朗，有助于改善企業(yè)利潤(rùn)，提振市場(chǎng)信心，從而進(jìn)一步提升有效需求。

　　食品價(jià)格的回落以及去年同期基數(shù)的抬升將令CPI繼續(xù)承壓，短期內(nèi)CPI同比可能繼續(xù)處于負(fù)區(qū)間。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)CPI同比仍將維持一個(gè)季度左右的負(fù)數(shù)區(qū)間，而PPI同比將在基數(shù)效應(yīng)下于明年一季度快速回正。

　　財(cái)信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明告訴第一財(cái)經(jīng)，預(yù)計(jì)在豬肉下行周期啟動(dòng)和海外疫情二次暴發(fā)的沖擊下，未來國(guó)內(nèi)物價(jià)面臨一定的負(fù)增長(zhǎng)壓力，但隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)向潛在增速回歸和疫苗陸續(xù)投入使用，我國(guó)物價(jià)陷入負(fù)增長(zhǎng)的持續(xù)時(shí)間有限，預(yù)計(jì)從2021年二季度初開始，國(guó)內(nèi)CPI和PPI大概率重回正增長(zhǎng)區(qū)間。

　　英大證券研究所所長(zhǎng)鄭后成對(duì)第一財(cái)經(jīng)分析，展望2021年，CPI同比大概率呈現(xiàn)“U”形走勢(shì)。隨著疫苗的成功研制以及大量投放，明年服務(wù)業(yè)PMI大概率持續(xù)位于高位，預(yù)計(jì)核心CPI月度同比大概率前低后高。同時(shí)，在國(guó)際油價(jià)以及包括銅在內(nèi)的有色金屬價(jià)格上行的背景下，疊加低基數(shù)，明年上半年P(guān)PI同比將穩(wěn)步上行。

　　對(duì)貨幣政策影響不大

　　CPI、PPI同時(shí)進(jìn)入負(fù)區(qū)間會(huì)否影響貨幣政策的節(jié)奏？伍超明認(rèn)為，一是貨幣政策觀察期或有所延長(zhǎng)，疫情期間對(duì)沖性政策的正�；�退出節(jié)奏、力度或有望放緩，但絕對(duì)不會(huì)出現(xiàn)“政策斷崖”。短期內(nèi)CPI、PPI同時(shí)為負(fù)，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求端有待進(jìn)一步穩(wěn)固，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能仍有待提高，加上豬肉高基數(shù)效應(yīng)、CPI基期調(diào)整的影響，未來數(shù)月CPI持續(xù)為負(fù)的概率偏大，會(huì)對(duì)貨幣政策回歸正常形成一定的干擾。

　　二是物價(jià)對(duì)貨幣政策的影響總體有限，央行短期不會(huì)因此而降息。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，2021年一季度GDP增速大概率在15%以上，環(huán)比折年率也將達(dá)到潛在增速水平附近，不支持貨幣政策大幅寬松而動(dòng)用利率工具。

　　溫彬表示，臨近年末，跨年資金需求旺盛，預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)加大公開市場(chǎng)操作力度，通過“逆回購(gòu)+MLF（中期借貸便利）”政策工具組合，保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)市場(chǎng)利率與經(jīng)濟(jì)基本面相適應(yīng)。

　　值得一提的是，根據(jù)“五年一大調(diào)”的制度慣例，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局將在明年對(duì)CPI構(gòu)成分類及相應(yīng)權(quán)重進(jìn)行調(diào)整。

　　蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心副主任陶金表示，CPI等不包含資產(chǎn)價(jià)格的通脹指標(biāo)原本是很多國(guó)家央行制定貨幣政策的核心變量，但在低增長(zhǎng)、低通脹和低利率的環(huán)境下，這些指標(biāo)已很難為貨幣政策的制定提供長(zhǎng)期可靠的標(biāo)尺。

　　近日央行《政策研究》專欄發(fā)表了中國(guó)金融學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)、前央行行長(zhǎng)周小川題為《拓展通貨膨脹的概念與度量》文章。周小川指出，對(duì)投資、資產(chǎn)的價(jià)格度量覆蓋比較少是當(dāng)前通脹度量的一個(gè)突出瑕疵，而較少包含資產(chǎn)價(jià)格會(huì)帶來通脹失真。資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)到了必須納入通脹考慮的時(shí)候。

　　資產(chǎn)價(jià)格納入通脹指標(biāo)雖有其必要性，但短期內(nèi)依然難以實(shí)現(xiàn)。哪些資產(chǎn)應(yīng)該被納入，各自的權(quán)重怎么定，如何動(dòng)態(tài)調(diào)整，對(duì)這些問題，目前都存在較大爭(zhēng)議。

　　陶金認(rèn)為，2021年的CPI基期大調(diào)整，很可能會(huì)延續(xù)2016年基期調(diào)整時(shí)的大框架，比如進(jìn)一步提高居住項(xiàng)在CPI統(tǒng)計(jì)中的權(quán)重，使得CPI能夠更好反映民眾生活成本的變化。至于要將資產(chǎn)價(jià)格納入CPI或是推出新的通脹指數(shù)，可能需要更長(zhǎng)的時(shí)間來落地。