由《清華金融評(píng)論》主辦，穆迪分析作為合作伙伴的“向風(fēng)險(xiǎn)要收益 以創(chuàng)新求發(fā)展——中國(guó)信用市場(chǎng)趨勢(shì)與展望”線上研討會(huì)成功舉辦。研討會(huì)從“宏觀與政策”、“投資與風(fēng)險(xiǎn)”、“創(chuàng)新與技術(shù)”三個(gè)層面，邀請(qǐng)了多位來(lái)自政策研究、行業(yè)研究和行業(yè)實(shí)踐領(lǐng)域的專家，共同解讀和探討信用市場(chǎng)的宏觀周期、投資品種、風(fēng)險(xiǎn)思考和創(chuàng)新模式等當(dāng)前行業(yè)共同關(guān)注的話題。本次研討會(huì)由北京電視臺(tái)主持人李杰主持，直播觀看人次超100萬(wàn)。

堅(jiān)持真正的市場(chǎng)化原則是我國(guó)信用債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的“破冰”之道

清華大學(xué)國(guó)家金融研究院副院長(zhǎng)、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副研究員、《清華金融評(píng)論》副主編張偉代表主辦方致辭。在致辭中，他指出，在2020年這個(gè)極其特殊的年份，我國(guó)出現(xiàn)了多起信用債違約事件。其中，永煤違約事件將信用風(fēng)險(xiǎn)暴露推向高潮，對(duì)整個(gè)債券市場(chǎng)造成了嚴(yán)重的影響和巨大的沖擊。張偉認(rèn)為，永煤違約事件的起因主要包括以下幾方面：一是永城煤電本身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)很大，現(xiàn)金流面臨巨大壓力；二是在打破剛性兌付的政策指引下，容易滋生債券發(fā)行人的道德風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)“逃廢債”行為；三是冰凍三尺非一日之寒，信用債的風(fēng)險(xiǎn)是相關(guān)各方利益主體在長(zhǎng)期多輪博弈中積累的，比如，對(duì)國(guó)企的信用評(píng)級(jí)存在盲評(píng)，對(duì)國(guó)企債券的投資存在盲投等問(wèn)題。

通過(guò)回顧我國(guó)債券市場(chǎng)近40年的發(fā)展歷程，張偉指出，近兩年由于經(jīng)濟(jì)下行與疫情沖擊的疊加影響，導(dǎo)致了信用違約事件增多。針對(duì)如何破解信用債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，張偉提出，要堅(jiān)守底線，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，信用債市場(chǎng)“破冰”的根本在于要真正堅(jiān)持市場(chǎng)化改革的方向，尊重市場(chǎng)規(guī)律，向風(fēng)險(xiǎn)要收益。同時(shí)還應(yīng)推進(jìn)法治化建設(shè)，對(duì)于逃廢債行為在法律層面進(jìn)一步細(xì)化懲罰措施，在此基礎(chǔ)上還應(yīng)重視投資者教育和保護(hù)。

宏觀與政策：經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)但增長(zhǎng)動(dòng)力較弱，債市違約事件將持續(xù)增加

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)陳道富發(fā)表了題為“宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)及政策”的主題演講。他表示，疫情和中美關(guān)系是影響2020年經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行的主要變量，且對(duì)明年和中長(zhǎng)期都會(huì)繼續(xù)產(chǎn)生影響。當(dāng)前，短期工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)較快，需求也正逐步恢復(fù)，同時(shí)消費(fèi)回暖、投資保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)，消費(fèi)和出口對(duì)于經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用開(kāi)始上升。整體判斷，他認(rèn)為當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已基本回到疫情前的水平。對(duì)明年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，陳道富認(rèn)為，盡管會(huì)受到一些不確定因素的影響，但整體來(lái)看，明年經(jīng)濟(jì)指標(biāo)會(huì)比較好看�！爸饕�是受基期數(shù)據(jù)的影響，前高后低，但是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足，國(guó)內(nèi)外需求偏弱且受制于潛在增速下降。”陳道富說(shuō)到。政策方面，他認(rèn)為需求政策力度邊際減弱，會(huì)綜合考慮政策力度，并避免“政策懸崖”效應(yīng)。建議政策在當(dāng)前力度下保持相對(duì)穩(wěn)定，下半年要提高政策的靈活性。

穆迪集團(tuán)國(guó)際業(yè)務(wù)總裁葉敏發(fā)表了題為“全球新趨勢(shì)下的中國(guó)信用及債券市場(chǎng)展望”的主題演講。他表示，全球經(jīng)濟(jì)包括中國(guó)在內(nèi)的一些國(guó)家已經(jīng)開(kāi)始復(fù)蘇，在G20經(jīng)濟(jì)體中，預(yù)計(jì)中國(guó)是2020年唯一經(jīng)濟(jì)正增長(zhǎng)的國(guó)家，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的引領(lǐng)下，亞洲整體情況相對(duì)于其他地區(qū)要好。中國(guó)正在從外需+內(nèi)需同時(shí)拉動(dòng)轉(zhuǎn)為以內(nèi)需拉動(dòng)增長(zhǎng)為主的發(fā)展-模式。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在前兩個(gè)季度萎縮的情況下，第三季度經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入恢復(fù)性增長(zhǎng)。針對(duì)近期債券市場(chǎng)出現(xiàn)的違約事件，葉敏指出，市場(chǎng)出現(xiàn)越來(lái)越多違約案例主要原因是結(jié)構(gòu)性改革過(guò)程中部分行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境挑戰(zhàn)加劇、發(fā)債主體本身財(cái)務(wù)狀況惡化，以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)在金融市場(chǎng)改革過(guò)程中采取更加市場(chǎng)化的政策取向，其中包括提高對(duì)個(gè)別違約事件的“容忍度”。預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月，因?yàn)槿�球�?jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對(duì)較薄弱，中國(guó)在海外和國(guó)內(nèi)發(fā)行的債券違約情況將繼續(xù)有所增加。但是，盡管境內(nèi)的違約率會(huì)因?yàn)閭�(gè)案繼續(xù)有所上升，相對(duì)于全球同業(yè)來(lái)說(shuō)違約率還會(huì)處于一個(gè)比較低的水平。

投資與風(fēng)險(xiǎn)：債務(wù)周期將見(jiàn)頂，需重塑投資邏輯、關(guān)注精準(zhǔn)分析

中信證券研究所副所長(zhǎng)，首席FICC分析師明明發(fā)表了題為“固定收益2021年投資策略-債�；貧w”的主題演講。他表示，2020年，受新冠疫情影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)整體呈“前低后高”走勢(shì)，預(yù)計(jì)2021年經(jīng)濟(jì)增速將明顯高于2020年，節(jié)奏上料將呈“前高后低”走勢(shì)。明明預(yù)計(jì)，2021年信貸仍呈現(xiàn)溫和增長(zhǎng)，信用投放速度放緩，信用擴(kuò)張放緩，債務(wù)周期見(jiàn)頂，債務(wù)周期進(jìn)入下半程。

穆迪分析大中華區(qū)風(fēng)險(xiǎn)方案總監(jiān)錢強(qiáng)發(fā)表了題為“投資風(fēng)險(xiǎn)中的非傳統(tǒng)評(píng)估維度”的主題演講。他表示，企業(yè)作為發(fā)債主體，不論頭部民企還是大型國(guó)企，并沒(méi)有絕對(duì)的大而不倒。依賴信仰的投資邏輯不再成立，投資人需要精準(zhǔn)的信用分析。最新的違約事件凸顯了傳統(tǒng)方法并未解決投資中的關(guān)鍵問(wèn)題。穆迪建議采用一套非傳統(tǒng)的方式輔助決策，錢強(qiáng)指出，首先我們?cè)诎l(fā)行人評(píng)級(jí)之外增加參考基準(zhǔn)，從而做出更具有區(qū)分度、動(dòng)態(tài)化、前瞻性的判斷；其次為解決財(cái)務(wù)信息不佳的影響，需進(jìn)行財(cái)報(bào)異常掃描，依據(jù)量化結(jié)果投前評(píng)級(jí)調(diào)整和準(zhǔn)入，以及投后風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和排查；再次，如果發(fā)行人結(jié)構(gòu)會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)傳染，需要將上述方法應(yīng)用到母公司或其他子公司；最后還需要關(guān)注所處行業(yè)的周期性風(fēng)險(xiǎn)。眾多案例分析表明，這些非傳統(tǒng)的、創(chuàng)新的方法，可以幫助投資者有效預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避投資損失、發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)。

創(chuàng)新與技術(shù)：資產(chǎn)證券化市場(chǎng)健康發(fā)展需多方參與，利用科技手段助力預(yù)判和化解風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行(601288,股吧)總行金融市場(chǎng)部副總裁胡艷發(fā)表了題為“資產(chǎn)證券化助力債券市場(chǎng)轉(zhuǎn)型”的主題演講。她表示，近年來(lái)，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)呈現(xiàn)持續(xù)快速健康發(fā)展特點(diǎn)，但在此過(guò)程中也遇到一些問(wèn)題，如二級(jí)流動(dòng)性不足、法律和監(jiān)管仍需完善以及投資者面臨信息不對(duì)稱等。對(duì)此，胡艷建議：一是要健全基礎(chǔ)設(shè)施和配套措施，推進(jìn)交易所競(jìng)價(jià)平臺(tái)資產(chǎn)證券化運(yùn)行機(jī)制，提高跟蹤評(píng)級(jí)的頻率。二是建議律師事務(wù)所、交易所、交易商協(xié)會(huì)等機(jī)構(gòu)，能對(duì)產(chǎn)品相關(guān)法律條款予以明確，制定相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。三是對(duì)于資產(chǎn)證券化的各個(gè)參與機(jī)構(gòu)，能建立一個(gè)監(jiān)管合作評(píng)價(jià)體系，以及制定相應(yīng)的進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)和退出機(jī)制。同時(shí)，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)大數(shù)據(jù)及技術(shù)分析體系的應(yīng)用，應(yīng)該先由有公信力的第三方進(jìn)行評(píng)估，并建立持續(xù)的評(píng)估機(jī)制。胡艷認(rèn)為，這樣能夠保證產(chǎn)品對(duì)參與方更加公平、公正、公開(kāi)，保證投資者安全，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

穆迪分析亞太區(qū)信用風(fēng)險(xiǎn)專家洪珍發(fā)表了題為“創(chuàng)新技術(shù)賦能信用分析工具”的主題演講。他表示，近些年來(lái)大數(shù)據(jù)、人工智能、云計(jì)算等技術(shù)在金融行業(yè)發(fā)揮了越來(lái)越大的作用，在風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域引入新技術(shù)，同時(shí)基于機(jī)構(gòu)自身積累的有效數(shù)據(jù)與第三方數(shù)據(jù)相結(jié)合，利用科技手段加強(qiáng)整個(gè)風(fēng)控體系的建設(shè)，能幫助金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)更好地去預(yù)判并且化解信用風(fēng)險(xiǎn)。洪珍認(rèn)為，由于疫情等影響，未來(lái)全球企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)還是相當(dāng)大的。我們?nèi)绾吻罢靶缘念A(yù)判信用風(fēng)險(xiǎn)，并且借助一些新技術(shù)去提前識(shí)別潛在的一些違約客戶，做到未雨綢繆就顯得非常重要了。洪珍認(rèn)為當(dāng)下金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)可以從以下層面建立健全全面風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系：在微觀層面，結(jié)合財(cái)務(wù)及公開(kāi)市場(chǎng)數(shù)據(jù)自動(dòng)化的批量產(chǎn)生企業(yè)信用評(píng)估指標(biāo)，建立全覆蓋式的動(dòng)態(tài)預(yù)警機(jī)制，并利用大數(shù)據(jù)及人工智能技術(shù)對(duì)特定企業(yè)負(fù)面文章觀點(diǎn)進(jìn)行分析解讀；在中觀及宏觀層面，引入宏觀及行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因子并實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)信用周期調(diào)整。

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