如果CPI已經(jīng)難以評價(jià)貨幣政策的有效性，那么通脹指數(shù)應(yīng)該納入什么考量才能有效測度核心通脹？周小川明確指出，我國通脹指標(biāo)度量忽視了投資品價(jià)格和資產(chǎn)價(jià)格的問題。

時(shí)隔11年，CPI出現(xiàn)了同比負(fù)增長，同時(shí)也引起了業(yè)內(nèi)意見分歧。

國家統(tǒng)計(jì)局最新發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，11月CPI同比下降0.5%。這是2009年11月以來CPI首次出現(xiàn)負(fù)增長。

通縮還是通脹？對于同一組數(shù)據(jù)，業(yè)內(nèi)人士罕見如此意見不統(tǒng)一。有觀點(diǎn)認(rèn)為這意味著我們面臨通縮考驗(yàn)。但也有觀點(diǎn)認(rèn)為如果看PPI環(huán)比增速，增長了0.5%，要警惕通脹風(fēng)險(xiǎn)。還有觀點(diǎn)認(rèn)為物價(jià)相對合理，既沒有通脹風(fēng)險(xiǎn)也沒有通縮危機(jī)，CPI主要是受高基數(shù)和豬價(jià)擾動影響。

之所以會得出截然不同的結(jié)論，主要是因?yàn)檫x用了不同的度量指標(biāo)，這從側(cè)面驗(yàn)證了學(xué)界對通脹度量指標(biāo)失真的討論，也是學(xué)界討論完善通脹度量體系，要將資產(chǎn)價(jià)格納入其中更真實(shí)反映通脹水平的重要原因。

11月27日，央行《政策研究》刊發(fā)了中國金融學(xué)會會長、前央行行長周小川的署名論文《拓展通貨膨脹的概念和度量》。周小川在論文中指出，目前通脹指標(biāo)度量忽視了投資品價(jià)格和資產(chǎn)價(jià)格的問題，低通脹對于央行貨幣政策操作和理論框架提出了挑戰(zhàn)，也動搖了通脹目標(biāo)制的理論基礎(chǔ)。

當(dāng)前計(jì)算通脹水平的方式是否能夠適應(yīng)不斷變化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境？如果CPI已經(jīng)難以評價(jià)貨幣政策的有效性，那么通脹指數(shù)應(yīng)該納入什么考量？新一輪CPI權(quán)重大調(diào)整是否有時(shí)間表？

CPI難充分反映實(shí)際通脹

一直以來，通貨膨脹是反映宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的重要指標(biāo)，也是老百姓(603883,股吧)衡量自己“錢袋子”保值增值的重要參考。

通貨膨脹對老百姓有多大影響？最顯而易見的是，通貨膨脹使得貨幣購買力下降。

在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，通貨膨脹是指流通中的貨幣過多導(dǎo)致貶值的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，其表現(xiàn)為市場價(jià)格上漲，通常以CPI作為衡量指標(biāo)。所以在測度總體通脹水平時(shí)，我國也常用CPI作為衡量通貨膨脹的指標(biāo)。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，過量（超過GDP增速）的貨幣擴(kuò)張會帶來通貨膨脹。然而近來這個(gè)規(guī)律似乎正在失效，形成對基本知識的重大挑戰(zhàn)。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，目前我國CPI在測度總體通脹水平方面存在一定偏差，難以準(zhǔn)確地反映實(shí)際通貨膨脹水平，容易造成貨幣監(jiān)管當(dāng)局對通脹形勢的審視做出誤判，削弱貨幣政策、宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的有效性。

實(shí)際上，全球普遍存在通脹指標(biāo)的缺陷問題。今年8月，美聯(lián)儲對貨幣政策執(zhí)行框架進(jìn)行重大調(diào)整，采用靈活的平均通脹目標(biāo)制，將2%通脹目標(biāo)調(diào)整為2%平均通脹目標(biāo)。有觀點(diǎn)認(rèn)為，在資產(chǎn)負(fù)債表衰退階段，通脹目標(biāo)制基本上無用，甚至還會制造資產(chǎn)泡沫。

在近日的“2020中國金融學(xué)會學(xué)術(shù)年會暨中國金融論壇年會”上，周小川再以此作主題發(fā)言，詳細(xì)闡述了傳統(tǒng)通脹度量影響了通脹感知，他表示目前通脹水平和CPI之間確實(shí)存在差異。作為貨幣政策的反饋?zhàn)兞�，通貨膨脹指�?biāo)還可從更綜合、更豐富的角度進(jìn)行考量。

周小川直言，目前我國通脹指標(biāo)的度量有問題，以它來評價(jià)貨幣政策的有效性還有待商榷。他在文章中指出，“近期美聯(lián)儲貨幣政策目標(biāo)轉(zhuǎn)向了平均通脹目標(biāo)。如果按過去的度量方法得出的通脹很低，而資產(chǎn)價(jià)格上升得比較多，會出現(xiàn)不可忽略的結(jié)果，貨幣政策的設(shè)計(jì)和響應(yīng)難以堅(jiān)稱與己無關(guān)�！�

對于通脹壓力蔓延問題，業(yè)內(nèi)已有預(yù)期�！澳壳巴�脹持續(xù)下行，是階段性的，一方面是食品價(jià)格中的豬肉價(jià)格在供求趨于平衡之后高位回落帶動食品價(jià)格快速回落；另一方面是去年基數(shù)較高，造成物價(jià)同比增速下行�！蹦Ω�士丹利華鑫證券有限責(zé)任公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊對記者表示。

如何才能準(zhǔn)確把握物價(jià)變動的周期特征和長期趨勢？章俊認(rèn)為，剔除波動較大的食品和能源價(jià)格的核心通脹平穩(wěn)，央行貨幣政策要更多盯住核心通脹，不宜過多受短期食品和能源價(jià)格擾動的影響。而且目前宏觀政策強(qiáng)調(diào)跨周期調(diào)節(jié)，目的是要保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，因?qū)τ谀壳岸唐趦?nèi)通脹下行，央行只需要加強(qiáng)預(yù)期管理和市場溝通，在實(shí)際操作層面無需做得太多。

CPI權(quán)重或大調(diào)納入房價(jià)

如果CPI已經(jīng)難以評價(jià)貨幣政策的有效性，那么通脹指數(shù)應(yīng)該納入什么考量才能有效測度核心通脹？周小川明確指出，我國通脹指標(biāo)度量忽視了投資品價(jià)格和資產(chǎn)價(jià)格的問題。

住房價(jià)格是否納入CPI，長期以來備受學(xué)界爭議。周小川也承認(rèn)通脹度量應(yīng)考慮住房因素。他認(rèn)為，對于住房，過去的概念是購房算作投資，價(jià)格變化不計(jì)入 CPI。后來則租房可計(jì)入，但在籃子中的權(quán)重偏小。再后來，人們主張把自住房用類比租金來計(jì)量，但是住房權(quán)重仍相對比較小。當(dāng)全球人口上升到 70 億，城鎮(zhèn)化成為相當(dāng)多數(shù)人生活、工作的必然選擇，城市可用地變得很稀缺且價(jià)格高昂，所以通脹度量再也不能無視或者低估住房的因素。

周小川的文章也引起了業(yè)內(nèi)對于CPI權(quán)重或迎來新一輪大調(diào)整的預(yù)期。實(shí)際上，我國CPI權(quán)重調(diào)整素有“五年一大調(diào)、一年一小調(diào)”的傳統(tǒng)。最近一次大調(diào)是2016年，并且對CPI構(gòu)成分類進(jìn)行了調(diào)整。

“我國CPI權(quán)重下一次大調(diào)將在2021年。”交行金研中心首席研究員唐建偉預(yù)測。他認(rèn)為，CPI需要將食品權(quán)重下調(diào)，理由是我國居民肉食結(jié)構(gòu)逐漸多元化，豬肉的權(quán)重仍將逐漸下降。

隨著消費(fèi)升級和新型消費(fèi)領(lǐng)域增長，居民消費(fèi)中的各類服務(wù)、旅游消費(fèi)、信息消費(fèi)等比重逐漸上升，因而這些類別的非食品價(jià)格占CPI的權(quán)重也需要逐漸提升。通過調(diào)整后，未來我國CPI的成分結(jié)構(gòu)將逐漸與發(fā)達(dá)國家接近。

唐建偉認(rèn)為，核心CPI應(yīng)成為貨幣政策關(guān)注的目標(biāo)。從CPI與貨幣政策的關(guān)系來看，未來核心CPI將越來越有政策意義。CPI的波動是不可避免的，特別是食品價(jià)格的波動，更是因?yàn)?a onmouseover=showImage('stock','2_000061',this,event,'1770') target='_blank'>農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)生產(chǎn)供給的周期性特征，大起大落是其基本表現(xiàn)，所以國際上成熟市場經(jīng)濟(jì)國家的貨幣政策，都是以扣除食品和能源的核心CPI為政策調(diào)控的目標(biāo)，這也應(yīng)該成為我國貨幣政策調(diào)控目標(biāo)改革的方向。避免因?yàn)镃PI的大起大落導(dǎo)致貨幣政策的寬松不定，影響市場預(yù)期，同時(shí)也導(dǎo)致市場波動。

也有觀點(diǎn)認(rèn)為央行制定貨幣政策時(shí)不能單看CPI，要綜合看核心CPI、PPI、GDP平減指數(shù)等指標(biāo)。章俊建議，很多時(shí)候通脹壓力并不體現(xiàn)在商品上，而是體現(xiàn)在資產(chǎn)價(jià)格上，因此央行在觀察跟蹤通脹壓力時(shí)從通盤考慮出發(fā)，也要兼顧資產(chǎn)價(jià)格的走勢。總而言之，一方面要完善CPI的構(gòu)成，另一方面更重要的是從更廣義的角度通盤考量通脹壓力。

“資產(chǎn)價(jià)格除了影響到企業(yè)的擴(kuò)大再生產(chǎn)，還涉及基礎(chǔ)設(shè)施、環(huán)境保護(hù)等公眾性消費(fèi)問題，不納入通脹考慮已經(jīng)不行了，但怎么納入還需要研究�！敝苄〈ū硎尽�

（作者：李小玉 編輯：李博）