制造業(yè)供需平衡性增強(qiáng)

2020年12月PMI數(shù)據(jù)的點(diǎn)評(píng)

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文?財(cái)信研究院 宏觀團(tuán)隊(duì)

李沫

投資要點(diǎn)?

>>?受季節(jié)性因素和拉閘限電等因素?cái)_動(dòng)，12月PMI回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至51.9%，但國內(nèi)需求修復(fù)加快、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換提速以及海外供需缺口仍在多重因素作用下，制造業(yè)PMI連續(xù)10個(gè)月高于臨界值，制造業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇勢頭進(jìn)一步鞏固。展望未來幾個(gè)月，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能將切換至消費(fèi)端，加之國內(nèi)政策顯效加快，預(yù)計(jì)在消費(fèi)、出口共振復(fù)蘇帶動(dòng)下，未來制造業(yè)PMI將繼續(xù)處于上升周期，在51%上下波動(dòng)。

>> 季節(jié)性因素和拉閘限電等因素?cái)_動(dòng)下，制造業(yè)供需指標(biāo)略有回落，但供需缺口進(jìn)一步收窄，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的平衡性有所增強(qiáng)；小型企業(yè)是制造業(yè)PMI的主要拖累項(xiàng)。

一、生產(chǎn)擴(kuò)張斜率放緩，需求延續(xù)回暖態(tài)勢，供需循環(huán)持續(xù)改善，出口訂單連續(xù)4個(gè)月增加。在氣候轉(zhuǎn)冷和部分地區(qū)拉閘限電的共同作用下，12月生產(chǎn)指數(shù)較上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)至54.2%，但仍為年內(nèi)次高點(diǎn)。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)面的不斷擴(kuò)大和出口需求的持續(xù)增長，新訂單指數(shù)雖較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至53.6%，但仍高于2012-2019年歷史同期均值2.2個(gè)百分點(diǎn)，需求延續(xù)回暖態(tài)勢。其中，出口訂單回落0.2個(gè)百分點(diǎn)51.3%，出口訂單繼續(xù)支撐制造業(yè)需求回暖，但海外二次疫情將制約出口訂單回升幅度。同時(shí)12月“生產(chǎn)和新訂單指數(shù)差”較上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.6%，供需缺口持續(xù)收窄，經(jīng)濟(jì)修復(fù)平衡性增強(qiáng)。

二、小型企業(yè)PMI再次低于臨界值，是制造業(yè)PMI的主要拖累項(xiàng)。從企業(yè)類型看，12月大、中、小型企業(yè)PMI分別為52.7%、52.7%、48.8%。其中，小型企業(yè)PMI環(huán)比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，再次低于臨界值，是制造業(yè)PMI的主要拖累項(xiàng)。

>> 工業(yè)企業(yè)進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫存周期。12月原材料庫存和產(chǎn)成品庫存指數(shù)分別持平于上月和較上月提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)大概率進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫存周期：一是隨著近期大宗商品普遍上漲，上游企業(yè)囤購原材料的意愿增強(qiáng)；二是需求持續(xù)回暖下，企業(yè)備貨銷售的意愿提升，下游產(chǎn)成品庫存有所提高。

>> 預(yù)計(jì)12月PPI增長-0.4%左右。受國際大宗商品價(jià)格普遍上漲和國內(nèi)需求加快修復(fù)影響，12月原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)同時(shí)提高，均創(chuàng)年內(nèi)新高點(diǎn)。但前者高于后者較多，預(yù)示著中小游企業(yè)成本壓力有所增加。原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)大幅提高，預(yù)示12月工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)PPI上漲動(dòng)能有所增強(qiáng)，邊際通縮幅度有望繼續(xù)收窄，預(yù)計(jì)12月PPI同比增長-0.4%左右，全年約增長-1.8%。

>> 服務(wù)業(yè)復(fù)蘇步伐放緩，建筑業(yè)擴(kuò)張加快，非制造業(yè)景氣度有所回落。受多地疫情出現(xiàn)反復(fù)影響，12月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)較上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)至54.8%，但仍高于2019年平均水平1.7個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)業(yè)擴(kuò)張步伐放緩，但仍在穩(wěn)步修復(fù)途中。受益于基建項(xiàng)目施工加快，12月建筑業(yè)指數(shù)較上月提高0.2個(gè)百分點(diǎn)至60.7%，建筑業(yè)擴(kuò)張進(jìn)一步加快，同時(shí)建筑業(yè)新訂單指數(shù)和業(yè)務(wù)預(yù)期指數(shù)均提高較多，前期使用偏慢的財(cái)政資金有望支撐基建投資保持較快增長，短期建筑業(yè)PMI大概率繼續(xù)高位運(yùn)行。

正文

事件：2020年12月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.9%，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；中國非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為55.7%，較上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為55.1%，較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。

一、季節(jié)性因素和拉閘限電擾動(dòng)，PMI略有回落

12月PMI為51.9%，雖較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，但連續(xù)10個(gè)月高于臨界值，制造業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇態(tài)勢繼續(xù)鞏固（見圖1）。原因有四：一是季節(jié)性因素和部分地區(qū)拉閘限電造成PMI出現(xiàn)小幅波動(dòng)，如2012-2019年期間12月份PMI均值較11月份低0.3個(gè)百分點(diǎn)（見圖2）；二是大宗商品持續(xù)攀升疊加國內(nèi)需求繼續(xù)修復(fù)，原材料購進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格指數(shù)均大幅提高，上游行業(yè)景氣度繼續(xù)提升；三是高技術(shù)行業(yè)全面領(lǐng)跑，對(duì)制造業(yè)整體的引領(lǐng)作用進(jìn)一步增強(qiáng)，如12月高技術(shù)制造業(yè)生產(chǎn)、新訂單指數(shù)分別為59.3%、58.2%，高于整體5.1和4.6個(gè)百分點(diǎn)。四是疫情二次沖擊下海外供需缺口持續(xù)存在，疊加國內(nèi)穩(wěn)外貿(mào)政策落地生效，制造業(yè)出口訂單較為穩(wěn)定。

展望未來幾個(gè)月，預(yù)計(jì)PMI將繼續(xù)保持在擴(kuò)張區(qū)間，在51%上下波動(dòng)。一是全球不均衡復(fù)蘇下海外供需缺口將持續(xù)存在，國內(nèi)出口高景氣度有望延續(xù)，但隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體疫苗普及后產(chǎn)能恢復(fù)，出口景氣度或邊際回落；二是2021年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能將繼續(xù)由投資端向消費(fèi)端切換，疊加前期貨幣財(cái)政刺激政策加速顯效，消費(fèi)和出口共振復(fù)蘇將帶動(dòng)制造業(yè)、服務(wù)業(yè)等相關(guān)活動(dòng)繼續(xù)趨于好轉(zhuǎn)。

二、生產(chǎn)擴(kuò)張斜率放緩，需求延續(xù)回暖態(tài)勢，供需循環(huán)持續(xù)改善，企業(yè)進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫存周期，預(yù)計(jì)12月PPI約增長-0.4%

（一）從供給指標(biāo)看，制造業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張斜率放緩

在季節(jié)性因素和部分地區(qū)拉閘限電的共同拖累下，12月生產(chǎn)指數(shù)為54.2%，較上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，但仍高于去年同期1.0個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張邊際放緩。與生產(chǎn)指數(shù)擴(kuò)張速度放緩相對(duì)應(yīng)的是，企業(yè)采購活動(dòng)邊際放慢，如12月份采購量指數(shù)為53.2%，比上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。但企業(yè)備貨生產(chǎn)意愿也并未回落，如12月原材料庫存指數(shù)為48.6%，持平于上月，表明制造業(yè)擴(kuò)張勢頭仍然較為穩(wěn)固（見圖4）。

（二）從需求指標(biāo)看，制造業(yè)需求延續(xù)回暖態(tài)勢

12月新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)、進(jìn)口指數(shù)分別為53.6%、51.3%、50.4%，分別比上月回落0.3、0.2和0.5個(gè)百分點(diǎn)（見圖5）。新訂單雖小幅回落，但較去年同期高2.4個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)需求延續(xù)回暖態(tài)勢：一是國內(nèi)消費(fèi)、基建等需求恢復(fù)帶動(dòng)制造業(yè)訂單增多；二是海外需求缺口持續(xù)存在疊加穩(wěn)外貿(mào)政策顯效，出口訂單連續(xù)4個(gè)月高于臨界值，對(duì)國內(nèi)總需求的支撐作用增強(qiáng)；三是12月電商購物節(jié)和圣誕元旦假期帶來的需求訂單部分前移至11月份，12月份新增訂單需求邊際回落；四是高技術(shù)行業(yè)持續(xù)領(lǐng)跑，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換提速，如高技術(shù)相關(guān)行業(yè)新訂單指數(shù)持續(xù)高于整體。值得注意的是，海外疫情二次暴發(fā)將對(duì)出口訂單的增幅形成一定的制約。

（三）從供需指標(biāo)看，兩者差值逐月收窄，制造業(yè)內(nèi)生動(dòng)能增強(qiáng)

疫后制造業(yè)生產(chǎn)端修復(fù)速度明顯快于需求端，但兩者缺口不斷收窄。生產(chǎn)和新訂單指數(shù)分別代表供給和需求，12月生產(chǎn)和新訂單指數(shù)均繼續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間，分別較上月回落0.5和0.3個(gè)百分點(diǎn)，“生產(chǎn)和新訂單指數(shù)差”從上月的0.8%降至0.6%，供需缺口繼續(xù)收窄，制造業(yè)內(nèi)生動(dòng)能不斷增強(qiáng)（見圖6）。

（四）從周期指標(biāo)看，企業(yè)步入主動(dòng)補(bǔ)庫存周期

由于產(chǎn)成品庫存和原材料庫存分別代表下游需求的緊張程度和上游投資情況，所以兩者的相對(duì)走勢變化反應(yīng)了經(jīng)濟(jì)周期狀態(tài)。

12月份產(chǎn)成品庫存和原材料庫存指數(shù)分別為46.2%和48.6%，分別較上月提高0.5個(gè)百分點(diǎn)和持平于上月，均繼續(xù)處于收縮區(qū)間（見圖7）。12月份產(chǎn)成品庫存提高，但仍低于原材料庫存較多：一是隨著近期大宗商品普遍上漲，上游企業(yè)囤購原材料的意愿增強(qiáng)；二是需求持續(xù)回暖下，企業(yè)備貨銷售的意愿提升，下游產(chǎn)成品庫存有所提高。綜合看，本月原材料和產(chǎn)成品庫存指標(biāo)的相對(duì)變化，反映出需求回暖下制造業(yè)企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫存周期。

（五）從價(jià)格指標(biāo)看，預(yù)計(jì)12月PPI約增長-0.4%

受國際大宗商品價(jià)格普遍上漲和國內(nèi)需求釋放加快影響，12月份PMI原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為68.0%和58.9%，均創(chuàng)下年內(nèi)新高。但原材料價(jià)格高于出廠價(jià)格較多，中下游企業(yè)成本壓力有所增加。原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)提高，預(yù)示12月工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)PPI上漲動(dòng)能有所增強(qiáng)，邊際通縮幅度將繼續(xù)趨緩，預(yù)計(jì)12月PPI同比增長-0.4%左右，全年約增長-1.8%。

三、小型企業(yè)是制造業(yè)PMI的主要拖累項(xiàng)

12月份大型、中型、小型企業(yè)PMI分別錄得52.7%、52.7%、48.8%，分別較上月變動(dòng)-0.3、0.7和-1.3個(gè)百分點(diǎn)（見圖9）。其中，大型企業(yè)PMI略有降低，波動(dòng)幅度相對(duì)較小，其生產(chǎn)經(jīng)營狀況相對(duì)穩(wěn)定；受益于前期政策見效落地，中型企業(yè)PMI持續(xù)高于臨界值，本月提升幅度最大；但小型企業(yè)PMI較上月下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，再次低于臨界值，小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營面臨的困難較大。從分項(xiàng)指標(biāo)看，除進(jìn)口和庫存指標(biāo)外，小型企業(yè)其他分項(xiàng)指標(biāo)均有所回落，在原材料成本、物流成本有所增加的情況下，小型企業(yè)修復(fù)進(jìn)程受阻，持續(xù)落后于大中型企業(yè)（見圖10）。

四、服務(wù)業(yè)復(fù)蘇放緩，建筑業(yè)擴(kuò)張加快，非制造業(yè)景氣度有所回落

12月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為55.7%，較上月和去年同期分別回落0.7和提高2.2個(gè)百分點(diǎn)（見圖11）。分行業(yè)看：

服務(wù)業(yè)復(fù)蘇步伐放緩。受多地疫情出現(xiàn)反復(fù)影響，12月服務(wù)業(yè)PMI較上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)至54.8%，但仍高于2019年平均水平1.7個(gè)百分點(diǎn)，表明服務(wù)業(yè)仍在持續(xù)修復(fù)（見圖11）。從市場需求和預(yù)期看，12月份新訂單指數(shù)回落1.4個(gè)百分點(diǎn)至51.2%，擴(kuò)張速度有所放緩，但仍在繼續(xù)擴(kuò)張。業(yè)務(wù)預(yù)期指數(shù)為60.1%，仍位于高景氣區(qū)間，服務(wù)業(yè)企業(yè)市場信心較強(qiáng)。展望未來，隨著國內(nèi)政策重心轉(zhuǎn)向需求端，疫情對(duì)服務(wù)業(yè)的影響將進(jìn)一步消退，服務(wù)業(yè)景氣度有望繼續(xù)回升。

建筑業(yè)擴(kuò)張加快。12月建筑業(yè)指數(shù)為60.7%，較上月提高0.2個(gè)百分點(diǎn)（見圖12）。其中，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)較上月提高6.6個(gè)百分點(diǎn)至63.2%，表明基建施工加快是本月建筑業(yè)回升主因。從需求和市場預(yù)期看，建筑業(yè)新訂單和業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)分別為55.8%、63.5%，分別較上月提高1.8和提高1.7個(gè)百分點(diǎn)，建筑業(yè)需求和市場預(yù)期均持續(xù)向好。展望未來幾個(gè)月，基建投資在前期使用偏慢的財(cái)政資金的支撐下有望繼續(xù)保持較快增長，建筑業(yè)景氣度短期仍有支撐。

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