>>高基數(shù)效應(yīng)下出口、進(jìn)口仍維持較高增速，資本跨境流動平穩(wěn)。12月出口、進(jìn)口增速分別較上月降低3.0、提高2.0個百分點(diǎn)至18.1%、6.5%。去年同期出口、進(jìn)口基數(shù)較高，但在高基數(shù)效應(yīng)作用下仍維持高增長，表明出口和進(jìn)口需求強(qiáng)勁。2020年以來對香港出口與進(jìn)口增速之差持續(xù)為正，反映匯率預(yù)期趨穩(wěn)，資本跨境流動平穩(wěn)。

>> 12月我國對東盟、美國等主要貿(mào)易伙伴出口保持高增長，助力出口高景氣延續(xù)；機(jī)電產(chǎn)品是拉動出口增長主力，紡織紗線、醫(yī)療器械等防疫物資對出口的拉動作用繼續(xù)減弱，我國出口商品結(jié)構(gòu)逐步向常態(tài)回歸。當(dāng)前海外供給端仍面臨缺口，預(yù)計全球不均衡復(fù)蘇下，我國出口供給替代效應(yīng)仍有一年窗口期，出口高景氣料將延續(xù)，但隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體疫苗普及后產(chǎn)能恢復(fù)，下半年出口中樞或有所回落。

>> 主要進(jìn)口商品量價齊升，內(nèi)需回暖致進(jìn)口增速提高。但未來數(shù)月國內(nèi)仍受疫情沖擊，內(nèi)需修復(fù)斜率或有所放緩，進(jìn)口增速短期或有波動。

>> 海外經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，外需仍有支撐。12月份摩根大通全球綜合PMI、全球制造業(yè)PMI指數(shù)繼續(xù)位于擴(kuò)張區(qū)間，且美國、歐元區(qū)等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體PMI創(chuàng)30多個月以來新高，經(jīng)濟(jì)修復(fù)提速。其他景氣指標(biāo)亦顯示，當(dāng)前歐美等經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況好于預(yù)期，投資者對未來6個月內(nèi)持樂觀預(yù)期。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體采取疫苗接種和疫情防控，同時刺激政策持續(xù)的背景下，預(yù)計外需對出口仍有支撐。但在疫苗普及前外需仍面臨疫情沖擊，不確定性較大。

>> 貿(mào)易結(jié)構(gòu)繼續(xù)趨于優(yōu)化。一是加工貿(mào)易在進(jìn)出口中的比重趨于下降，而反映我國對外貿(mào)易自主發(fā)展能力的一般貿(mào)易比重提高，1-12月份達(dá)到59.8%，呈整體上升態(tài)勢；二是出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高新技術(shù)產(chǎn)品和機(jī)電產(chǎn)品在出口中的比重較高，1-12月份兩者比重分別為30.0%和59.5%，位于2015年以來的高點(diǎn)。

正文

事件：據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，12月當(dāng)月全國進(jìn)出口總額4856.8億美元，同比增長12.9%。其中，出口2819.3億美元，同比增長18.1%；進(jìn)口2037.5億美元，同比增長6.5%；貿(mào)易差額為781.7億美元，環(huán)比增加3.7%（見圖1）。

一、高基數(shù)效應(yīng)下出口、進(jìn)口仍維持較高增速，跨境資金流動平穩(wěn)

從基數(shù)效應(yīng)的影響看，2019年12月出口、進(jìn)口同比增速分別為8.1%和16.7%，分別較2019年11月份提高9.3和提高15.7個百分點(diǎn)，表明去年12月出口、進(jìn)口基數(shù)較高，不利于2020年12月出口、進(jìn)口增速的提高，但當(dāng)月增速仍在高位，反映出口和進(jìn)口增長強(qiáng)勁。

剔除香港進(jìn)出口貿(mào)易數(shù)據(jù)后，12月出口、進(jìn)口同比增速分別為17.2%和6.5%，較未剔除前的出口、進(jìn)口同比增速分別降低0.9個百分點(diǎn)和保持不變（見圖2）。出口增速降低較多，表明香港貿(mào)易提升了12月出口增速。

后金融危機(jī)時代以來的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)人民幣匯率貶值預(yù)期較強(qiáng)時，境內(nèi)資產(chǎn)存在通過虛假貿(mào)易將人民幣轉(zhuǎn)移到香港的可能，導(dǎo)致從香港的進(jìn)口增速會大幅高于出口增速，對香港貿(mào)易出口與進(jìn)口增速差落入負(fù)區(qū)間；反之，當(dāng)人民幣匯率升值預(yù)期較強(qiáng)時，對香港貿(mào)易出口增速會高于進(jìn)口增速較多，對香港貿(mào)易出口與進(jìn)口增速差會在正區(qū)間上波動（見圖3）。12月份對香港地區(qū)的出口增速高于進(jìn)口增速，表明資本跨境流動趨于穩(wěn)定。

二、內(nèi)需回暖致進(jìn)口增速回升

為了分析12月進(jìn)口增速上升，是否是國內(nèi)需求回暖所致，我們對33種重點(diǎn)進(jìn)口商品進(jìn)行分析，選出其中進(jìn)口金額增速較大的商品，判斷它們進(jìn)口金額增長是基于數(shù)量的增加還是源于價格的上漲。如果是前者，那么說明國內(nèi)需求增加，反之則相反。

12月煤及褐煤、食用植物油、汽車和汽車底盤、鐵礦砂及其精礦、集成電路、銅礦砂及其精礦、農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)、紙漿、鮮干水果及堅果、糧食、初級形狀的塑料等11種商品進(jìn)口金額增幅較大。在這11種商品中，有8種商品進(jìn)口數(shù)量提升，7種商品進(jìn)口價格提升（見圖5、6），表明12月進(jìn)口金額增長是主要進(jìn)口商品量價齊升引起的，反映了國內(nèi)進(jìn)口需求增加。12月PMI進(jìn)口錄得50.4，連續(xù)4個月位于擴(kuò)張區(qū)間，也側(cè)面反映內(nèi)需延續(xù)修復(fù)趨勢。

預(yù)計進(jìn)口仍將繼續(xù)受內(nèi)需回暖影響企穩(wěn)增長，但未來數(shù)月國內(nèi)仍受疫情沖擊，內(nèi)需修復(fù)斜率或有所放緩，進(jìn)口增速短期有波動可能。

三、出口高景氣延續(xù)

12月出口繼續(xù)受益于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和國內(nèi)生產(chǎn)端率先恢復(fù)以彌補(bǔ)海外供給端缺口，延續(xù)高景氣。截至2020年11月，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增速仍低于往年水平（見圖7），產(chǎn)能尚未完全恢復(fù)，供給端面臨缺口，我國出口在“補(bǔ)缺口”效應(yīng)下維持高增長。

分國家看，出口高增長源于對東盟、美國等主要貿(mào)易伙伴出口增速保持高位。12月我國對歐盟、東盟、美國、日本、金磚國家等主要貿(mào)易伙伴出口增速分別較上月變動-4.3、8.4、-11.6、2.6、-16.9個百分點(diǎn)至4.3%、18.4%、34.5%、8.2%、2.4%（見圖8、9）。

分產(chǎn)品看，機(jī)電產(chǎn)品是拉動出口增長的主力軍。12月份占我國出口比重近六成的機(jī)電產(chǎn)品，出口金額同比增加23.1%（見圖10），高于同期總出口的增速。同時，紡織紗線、醫(yī)療器械等防疫物資對出口的拉動作用繼續(xù)減弱，我國出口商品結(jié)構(gòu)逐步回歸常態(tài)。

預(yù)計全球不均衡復(fù)蘇下，我國出口供給替代效應(yīng)仍有一年窗口期，出口高景氣料將延續(xù)，但隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體疫苗普及后產(chǎn)能恢復(fù)，下半年出口中樞或有所回落。

四、全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，外需對出口仍有支撐

全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，如12月份摩根大通全球綜合PMI、全球制造業(yè)PMI指數(shù)錄得52.7%、53.8%（見圖11），分別較上月變動-0.4個百分點(diǎn)和保持不變，連續(xù)6個月保持在擴(kuò)張區(qū)間。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)提速，如12月份美國和歐元區(qū)制造業(yè)PMI指數(shù)分別為60.7%和55.2%（見圖12），分別較上月提高3.2和1.4個百分點(diǎn)，分別創(chuàng)34、32個月以來新高。

從反映現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)增長與預(yù)期差距的指標(biāo)看，當(dāng)前主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期。如12月份歐洲的經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)環(huán)比提高64.8個百分點(diǎn)至188.5%；美國環(huán)比降低29.6個百分點(diǎn)至48.2（見圖13）。投資者對未來6個月預(yù)期繼續(xù)維持樂觀，如歐洲經(jīng)濟(jì)研究中心（ZEW）11月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)顯示，歐元區(qū)、美國和日本分別錄得54.4%、57.8%和52.8%，分別較上月提高21.6、17.3和15.1個百分點(diǎn)（見圖14）。

綜合上述指標(biāo)，預(yù)計外需有望繼續(xù)回暖，對我國出口的支撐力度提升。但疫苗普及前外需仍面臨疫情沖擊，不確定性較大。

五、貿(mào)易結(jié)構(gòu)繼續(xù)趨于優(yōu)化

一是一般貿(mào)易比重呈整體提高態(tài)勢。1-12月份，一般貿(mào)易進(jìn)出口金額同比增加2.9%，較進(jìn)出口金額同比增速高1.4個百分點(diǎn)。同時一般貿(mào)易在進(jìn)出口金額中的比重為59.8%，較去年同期提高0.8個百分點(diǎn)，呈整體提升態(tài)勢（見圖15）。

二是高新技術(shù)和機(jī)電產(chǎn)品出口比重處于高位。1-12月份，高新技術(shù)產(chǎn)品和機(jī)電產(chǎn)品在出口中的比重分別為30.0%和59.5%，分別較1-11月保持不變和提高0.1個百分點(diǎn)（見圖16），說明我國出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化中。

往期回顧　

財信研究評1-2月外貿(mào)數(shù)據(jù)：疫情沖擊致進(jìn)出口增速下降，預(yù)計3月進(jìn)口快速反彈

財信研究評3月外貿(mào)數(shù)據(jù)：內(nèi)需呈回暖趨勢，出口階段性反彈

財信研究評4月外貿(mào)數(shù)據(jù)：內(nèi)需有待提振，外需仍有下降壓力

財信研究評5月外貿(mào)數(shù)據(jù)：疫情“新震中”轉(zhuǎn)移至新興經(jīng)濟(jì)體，出口增長仍有反復(fù)

財信研究評6月外貿(mào)數(shù)據(jù)：內(nèi)需提振進(jìn)口，外需邊際修復(fù)促出口

財信研究評7月外貿(mào)數(shù)據(jù)：價格因素拖累進(jìn)口，外需回暖促出口

財信研究評8月外貿(mào)數(shù)據(jù)：外需回暖和低基數(shù)共致出口增速提高

財信研究評9月外貿(mào)數(shù)據(jù)：內(nèi)外需回暖提振進(jìn)出口增速

財信研究評10月外貿(mào)數(shù)據(jù)：出口繼續(xù)受益于外需回暖

財信研究評11月外貿(mào)數(shù)據(jù)：外需繼續(xù)修復(fù)，出口量增質(zhì)提

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