局部疫情擾動經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏

2021年1月PMI數(shù)據(jù)的點(diǎn)評

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文?財(cái)信研究院 宏觀團(tuán)隊(duì)

李沫

正文

事件：2021年1月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.3%，較上月回落0.6個百分點(diǎn)；中國非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為52.4%，較上月下降3.3個百分點(diǎn)；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為52.8%，較上月回落2.3個百分點(diǎn)。

一、春節(jié)和疫情因素?cái)_動拖累制造業(yè)PMI走低，小型企業(yè)景氣度持續(xù)偏弱

受春節(jié)臨近和局部疫情影響，1月PMI回落0.6個百分點(diǎn)至51.3%（見圖1），但國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)繼續(xù)修復(fù)，新舊動能轉(zhuǎn)換提速以及政策支撐作用仍強(qiáng)等多重因素作用下，制造業(yè)PMI連續(xù)11個月高于臨界值，制造業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇勢頭未變。

小型企業(yè)PMI繼續(xù)低于臨界值。1月份大型、中型企業(yè)PMI分別錄得52.1%和51.4%，分別較上月回落0.6和1.3個百分點(diǎn)，但持續(xù)高于臨界值；小型企業(yè)較上月提高0.6個百分點(diǎn)至49.4%，但繼續(xù)低于臨界值，小型企業(yè)修復(fù)持續(xù)偏慢（見圖2）。

不排除2月PMI降至50%臨界值以下可能，但隨后快速回升不改向上周期趨勢。往后看，短期內(nèi)國內(nèi)局部散點(diǎn)疫情仍將繼續(xù)對制造業(yè)PMI形成擾動，但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)動能已切換至需求端，加之前期政策效果猶在，預(yù)計(jì)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)將整體處于向上修復(fù)期。預(yù)計(jì)一季度制造業(yè)PMI受疫情影響波動加劇，不排除2月份PMI降至50%臨界值以下的可能，但隨后將快速回升，制造業(yè)向上周期趨勢不會改變。

二、生產(chǎn)擴(kuò)張放緩，需求有所走弱，供需缺口有所擴(kuò)大

從供給指標(biāo)看，制造業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張放緩。1月生產(chǎn)指數(shù)為53.5%，較上月回落0.7個百分點(diǎn)，制造業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張邊際放緩（見圖3）。主要原因有二：一是春節(jié)前制造業(yè)企業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季；二是局部疫情擾動下，企業(yè)生產(chǎn)、采購、運(yùn)輸活動有所放緩。

從需求指標(biāo)看，制造業(yè)需求有所走弱。一是前期國內(nèi)外購物節(jié)透支部分需求，加之國內(nèi)外疫情爆發(fā)，1月新訂單指數(shù)較上月回落1.3個百分點(diǎn)至52.3%，制造業(yè)需求擴(kuò)張力度減弱。二是全球疫情蔓延下國際運(yùn)輸受阻，新出口訂單指數(shù)較上月回落1.1個百分點(diǎn)至50.2%，回升勢頭趨弱，對國內(nèi)總需求的支撐作用有所減弱（見圖4）。

從供需指標(biāo)看，兩者差值有所擴(kuò)大，但收窄趨勢未變。局部疫情對需求的短期沖擊大于生產(chǎn)，1月制造業(yè)“生產(chǎn)和新訂單指數(shù)差”從上月的0.6%提高至1.0%，供需缺口有所擴(kuò)大，但預(yù)計(jì)隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)修復(fù)，制造業(yè)供需缺口大概率將繼續(xù)收窄（見圖5）。

三、預(yù)計(jì)1月PPI約增長0.6%；企業(yè)步入主動補(bǔ)庫存周期

從價(jià)格指標(biāo)看，預(yù)計(jì)1月PPI約增長0.6%。受國際大宗商品價(jià)格繼續(xù)上漲影響，1月份PMI原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為67.1%和57.2%，雖然低于上月0.9和1.7個百分點(diǎn)，但仍處于歷史高位區(qū)間。原材料價(jià)格持續(xù)高于出廠價(jià)格，中小游企業(yè)利潤受到擠壓。原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)位于高增長區(qū)間，預(yù)示1月工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)PPI環(huán)比將繼續(xù)上漲（見圖6），預(yù)計(jì)1月PPI同比增長0.6%左右，全年約增長2.0%。

從庫存指標(biāo)看，企業(yè)步入主動補(bǔ)庫存周期。1月份產(chǎn)成品庫存和原材料庫存指數(shù)分別為49.0%和49.0%，分別較上月提高2.8和0.4個百分點(diǎn)（見圖7），表明制造業(yè)企業(yè)已逐步進(jìn)入主動補(bǔ)庫存周期：一是隨著近期大宗商品普遍上漲，上游企業(yè)囤購原材料的意愿增強(qiáng)；二是需求持續(xù)回暖下，企業(yè)備貨銷售的意愿提升，下游產(chǎn)成品庫存有所提高。

四、局部疫情下服務(wù)業(yè)修復(fù)暫時受阻，建筑業(yè)景氣季節(jié)性回落

1月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為52.4%，低于上月3.3個百分點(diǎn)（見圖8）。分行業(yè)看：

服務(wù)業(yè)尤其是生活性服務(wù)業(yè)復(fù)蘇步伐暫時受阻。受國內(nèi)散點(diǎn)疫情爆發(fā)影響，1月服務(wù)業(yè)PMI較上月回落3.7個百分點(diǎn)至51.1%，服務(wù)業(yè)尤其是生活性服務(wù)業(yè)復(fù)蘇步伐受到較大干擾（見圖8）。分行業(yè)看，住宿、餐飲、居民服務(wù)、文化娛樂、交通運(yùn)輸?shù)冉佑|性、集聚性服務(wù)業(yè)PMI均降至臨界值下方，表明局部疫情對服務(wù)業(yè)的沖擊較大。往后看，疫情拖累下服務(wù)業(yè)修復(fù)暫時性放緩，但隨后向上恢復(fù)態(tài)勢不變。

建筑業(yè)景氣度季節(jié)性高位回落。受春節(jié)臨近和寒潮天氣影響，1月建筑業(yè)指數(shù)回落0.7個百分點(diǎn)至為60.0%（見圖8）。從分項(xiàng)指標(biāo)看，建筑業(yè)新訂單和業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)分別下降4.6和9.9個百分點(diǎn)，基建預(yù)期降溫下，建筑業(yè)訂單和企業(yè)樂觀情緒均回落較多。展望未來，基建低位運(yùn)行和房地產(chǎn)投資韌性較強(qiáng)支撐下，建筑業(yè)PMI或?qū)⒗^續(xù)高位運(yùn)行�！�

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