營收增長背后，奈雪的茶近年凈利潤持續(xù)虧損，出現這樣的情況或受其不斷迅速擴大業(yè)務規(guī)模及擴展茶飲店網絡所致。而短時間內，奈雪的茶或無法扭轉租金和固定資產攤銷侵蝕其經營利潤的困境

　　《投資時報》研究員 董琳

　　“新式茶飲第一股”再掀波瀾。

　　這一次，是此前多次對上市傳聞“不予置評”的奈雪的茶，終于在2021年除夕夜這一天向港交所遞交了上市招股書。

　　奈雪的茶母公司深圳品道管理成立于2014年，該公司所經營的奈雪的茶茶飲店是中國領先的高端現制茶飲連鎖品牌，專注于提供采用優(yōu)質食材現制的優(yōu)質茶飲。根據灼識咨詢的資料，截至2020年9月30日，按覆蓋的城市數目計，奈雪的茶擁有覆蓋中國最廣泛的高端現制茶飲店網絡。

　　據招股書數據顯示，截至2021年1月初，該公司已完成5輪融資。2017年至2018年間，天圖投資在奈雪前三輪融資中先后投入了約4億元人民幣。2020年4月至6月，深創(chuàng)投、紅土創(chuàng)投、Court Card HK Limited等共斥資約2.32億元，對其展開了B-2輪投資；1月初，奈雪C輪融資中，PAG太盟投資集團和云鋒基金等對其投下1億美元。據此前安信證券研報估計，經歷上述多輪投資后，奈雪估值已接近20億美元，約合129億元人民幣。

　　本次募集的資金主要將用于四個方向：一是在未來三年用于擴張公司的茶飲店網絡并提高市場滲透率；二是用于進一步開展整體運營的數字化，以通過增強技術能力提升運營效率；三是用于提升公司的供應鏈及渠道建設能力，以支持規(guī)模擴張；四是用作營運資金及作一般企業(yè)用途。

　　《投資時報》研究員注意到，營收增長背后，奈雪的茶近年凈利潤持續(xù)虧損，出現這樣的情況或受其不斷迅速擴大業(yè)務規(guī)模及擴展茶飲店網絡所致。同時，對于未來發(fā)展，該公司或將受到負債、監(jiān)管、競爭三大方面挑戰(zhàn)。

　　門店擴張導致利潤回血放緩

　　從門店分布看，該公司門店主要以一線城市、新一線城市和二線城市為主，其中，門店數量增長最快區(qū)域為新一線城市與二線城市。截至2020年9月底，奈雪的茶在全國共有422家茶飲店，其中，一線城市155間、新一線城市148間、二線城市98間、其他城市21間。2018年、2019年奈雪的茶開設新店的數量分別為179家和174家，基本上以每2天開一家新店的勢頭在市場上迅速擴張。

　　整體來看，2018年至2020年9月，奈雪的茶營收雖穩(wěn)步增長，但其營收增幅已出現放緩。從2018年的10.87億元人民幣（下同）增至2019年的25億元，2020年前9個月營收為21.14億元，上年同期營收為17.5億元，同比增速分別為130.2%和20.8%。

　　營收增長背后，其凈利潤方面卻揭開虧損面紗。2018年、2019年，奈雪的茶凈虧損分別為6973萬元、3968萬元，2020年前9個月虧損為2751萬元，上年同期虧損為387萬元；在國際財務報告準則下，其2018年、2019年凈虧損分別為5658萬元、1173.5萬元，2020年前9個月經調整利潤為448.4萬元，較上年同期經調整利潤1686萬元下降73%。利潤率方面，奈雪的茶2020年1—9月經調整利潤率為0.2%，上年同期的經調整利潤率為1%。2018年、2019年經調整利潤率分別為-5.2%、-0.5%。對此奈雪的茶認為，利潤虧損的原因是公司不斷迅速擴大業(yè)務規(guī)模及擴展茶飲店網絡所致。

　　可以看出，奈雪的茶業(yè)務的擴張使得其盈利能力有所減弱。

　　一方面，隨著奈雪的茶門店數量的增加，門店密度在核心城市的逐漸集中，使得其單店經營效率下滑。

　　數據顯示，奈雪的茶單店日均的訂單量已經從2018年的716單降至2019年的642單，截至2020年9月底已經下降到465單。同時，每間茶飲店的每筆訂單平均銷售價值并沒有出現大幅提升，2018年、2019年及2020年1—9月該公司單店單筆平均銷售額分別為42.9元、43.1元和43.3元，這就使得單店日均銷售額呈持續(xù)下降趨勢，由2018年的3.07萬元下降到2020年1—9月的2.01萬元，日均銷售額銳減1/3。

　　由于單店營業(yè)額下降，而門店整體成本居高不下，因此門店利潤率呈現下滑態(tài)勢。2020年前9個月，該公司單店利潤率僅為12.6%，遠低于2018年的24.9%和2019年的25.3%。

　　另一方面，持續(xù)的門店擴張，使得該公司原材料成本、員工成本和租金開支等支出壓縮空間有限。

　　據招股書顯示，2018年、2019年及2020年1—9月，奈雪的茶原材料成本分別占總收益的35.3%、36.6%和38.4%；員工成本分別占總收益的31.3%、30.0%和28.6%。租金開支及物業(yè)管理費分別占總收益的17.8%、15.6%和15.2%，以上成本支出合計占總收益的80%以上。

　　2021年至2022年，奈雪的茶計劃在一線、新一線城市開設300間、350間門店，其中70%規(guī)劃為200平米面積超大、裝修高檔的pro店型。大店模式，意味著更多的租金成本和員工成本的投入。

　　據招股書披露，按照每間奈雪的茶標準茶飲店185萬元和每間奈雪pro茶飲店125萬的估計平均投資成本來計算，未來兩年奈雪的茶新開門店的投資總額將達到9億元。截至2020年1—9月，奈雪的茶使用權資產和物業(yè)及設備資產合計約17億元，也就是說，短時間內奈雪的茶或無法扭轉租金和固定資產攤銷侵蝕其經營利潤的困境。

　　奈雪的茶單店銷售額及日均訂單量情況

　　數據來源：公司招股書

　　發(fā)展或面臨三方面風險

　　股權結構方面，據招股書顯示，此次IPO前，彭心、趙林夫婦通過林心控股持股為67.04%，奈雪的茶的持股平臺Forth Wisdom Limited持股為8.32%，投票權歸彭心、趙林夫婦管理。

　　天圖興立、成都天圖、天圖東峰、天圖興南及天圖興鵬均為根據中國法律成立的有限合伙企業(yè)，統(tǒng)稱為天圖實體，天圖實體一共持股為13.05%；SCGC資本、紅土創(chuàng)投及紅土君晟創(chuàng)投均為根據英屬維爾京群島法律注冊成立的公司，統(tǒng)稱為SCGC實體，SCGC實體一共持股為3.32%。

　　此外，永樂高國際持股為0.87%，HLC持股為0.85%；PAGAC Nebula持股為6.22%，奈雪的茶首席技術官何剛及其配偶馬曉鳴通過Evermore Glory Limited持股0.35%。

　　在未來發(fā)展所面臨的風險方面，《投資時報》研究員注意到，其主要風險或集中在負債、監(jiān)管、競爭三個方面。

　　負債方面，2018年、2019年及2020年1—9月，奈雪的茶流動負債凈額分別為5.65億元、9.31億元、10.86億元，逐年大幅增加。該公司貨幣資金占總資產比重只有4%，而其流動、非流動租賃負債占比高達14.2%、46.9%。奈雪的茶也在其招股書中坦言，無法保證該公司將產生足夠的凈收入或運營現金流，以滿足公司的運營資金需求并在債務到期時償還債務。

　　監(jiān)管方面，奈雪的茶亦曾屢次因食品安全問題遭到行政處罰，也曾因“奈雪的茶深夜道歉”迅速登上微博熱搜。截至目前，黑貓投訴平臺上與奈雪的茶相關投訴共有58條，其中關于食品安全問題的有14條，用戶爆料吃到頭發(fā)、橡皮圈，甚至吃出玻璃渣，也有用戶投訴奈雪的茶直接將此前未賣出的飲品貼上新簽當作新品出售。

　　競爭方面，奈雪的茶并非處于完全優(yōu)勢，前有喜茶瓜分市場份額，后有蜜雪冰城乘勢而上，茶飲市場頭部格局仍未確定。在其風險章節(jié)中提到，其競爭對手擁有的財務、技術、營銷及其他資源可能比該公司多，并且可能更有經驗及能夠將更多的資源用于發(fā)展、促進及支持其業(yè)務。競爭加劇可能會降低奈雪的茶的市場份額及盈利能力，可能對其經營業(yè)績產生不利影響或迫使其蒙受進一步損失。

　　奈雪的茶近年流動負債凈額情況

　　數據來源：公司招股書

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