證券時報記者 孫璐璐

2月26日，社科院國家金融與發(fā)展實驗室（NIFD）發(fā)布新書《中國國家資產(chǎn)負(fù)債表2019》，本書編制了2000—2019年共計20年的中國國家資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)。通過這些數(shù)據(jù)可以“摸清家底”，從存量的角度把握這20年中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成就、存在的問題以及改進(jìn)的方向。

社科院金融所所長、NIFD主任張曉晶表示，財富相較GDP，在衡量一國綜合實力方面無疑更具代表性。社會凈財富由于不含負(fù)債，是真正意義上的一國財富（“國富”）。所謂“國富”比較，大多以社會凈財富作為基準(zhǔn)。就20年的時間跨度來看，中國財富規(guī)模大幅增長，充分反映出改革開放的巨大成就。2000—2019年，中國社會凈財富的年均復(fù)合增速快于名義GDP增速（更快于實際GDP增速）。由于GDP是流量指標(biāo)，財富是存量指標(biāo)，從這個意義上，中國經(jīng)濟(jì)的“流量趕超”已經(jīng)讓位于“存量趕超”。

數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過20年的發(fā)展，中國GDP已經(jīng)由2000年的10萬億元，攀升到2019年的接近100萬億元；而財富存量由2000年的不到39萬億元，上升到2019年的675.5萬億元，人均社會凈財富約為48.2萬元，其中，居民人均財富約為36.6萬元。2000—2019年，中國名義GDP的復(fù)合年均增速為12.8%，社會凈財富的復(fù)合年均增速為16.2%。

兩大原因推動社會財富總量快速增長

中國近20年來社會凈財富增速高于名義GDP增速，2019年中國社會凈財富是2000年的17.4倍。該書認(rèn)為，中國社會凈財富相對于GDP以更快的速度增長，主要來自于兩方面的貢獻(xiàn)：較高的儲蓄率和價值重估效應(yīng)。

具體來說，較高的儲蓄率直接對應(yīng)較高的固定資本形成率，各部門的固定資本形成帶來了非金融資產(chǎn)的每期增量。在每期的總產(chǎn)出中，消費占比相對較小，而投資占比相對較大，促進(jìn)了中國財富總量的更快增長。

“中國的總儲蓄率長期保持在40%-50%，除中國外，各主要經(jīng)濟(jì)體的儲蓄率大體處于30%以下水平。儲蓄率決定了中國與其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間的資本積累速度不同�！睆垥跃ХQ，近20年來，中國的資本形成率年均為40%左右，也就是說，總產(chǎn)出中有四成比例通過投資形成了財富積累，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)出則大多用于消費，新增資本積累的比例較小。

財富總量上漲的另一個因素是價值重估過程——土地增值、股票、房地產(chǎn)價格上漲等因素均促進(jìn)了存量資產(chǎn)的市場價值上升。不過，該書強(qiáng)調(diào)，價值重估可以解釋中國財富的增長，但它并不是中國財富增長與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生差異的主要原因。

此外，從財富分配的角度看，在近700萬億元的中國社會凈財富中，居民部門占比最高，不過，從21世紀(jì)的前10年與后10年比較來看，居民財富占比下降了2.8個百分點。

書中對此解釋，與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體迥異的財富分配結(jié)構(gòu)既反映出當(dāng)前中國非常明顯的發(fā)展階段特點——如政府主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)趕超，也表現(xiàn)了中國經(jīng)濟(jì)的制度性特征——以公有制為主體。政府主導(dǎo)下的經(jīng)濟(jì)趕超客觀上要求經(jīng)濟(jì)資源更多流向公共部門；而公有制為主體的所有制結(jié)構(gòu)，包括大量國有企業(yè)以及公有土地等，使得政府存量資產(chǎn)規(guī)模龐大。

中國去杠桿取得顯著成效

經(jīng)過40多年的改革開放，中國積累了大量財富，但同時也積累了不少問題和風(fēng)險。該書認(rèn)為，就金融風(fēng)險而言，一方面，經(jīng)過3年多的治理，風(fēng)險得以緩釋，防風(fēng)險攻堅戰(zhàn)取得初步成績；另一方面，中國總體金融風(fēng)險仍處在高位，且有向政府和公共部門集中的態(tài)勢。

書中提出，宏觀杠桿率是金融脆弱性的總根源。因此，“去（穩(wěn)）杠桿”取得實效，使得總體金融風(fēng)險有所緩釋。第一，從金融杠桿率來看。金融杠桿率的峰值出現(xiàn)在2016年年底，近3年出現(xiàn)較大幅度下降。無論是從資產(chǎn)方數(shù)據(jù)，還是從負(fù)債方數(shù)據(jù)來衡量，2019年的金融杠桿率均已明顯回落至2013年左右的水平。在金融“去杠桿”政策下，銀行表外業(yè)務(wù)明顯收縮，影子銀行規(guī)模大幅下降。

新書發(fā)布會上有學(xué)者表示，高杠桿容易引發(fā)“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”，由于負(fù)債償付是剛性的，但資產(chǎn)價值是柔性的，因為后者的價值極易波動，這就造成高杠桿成為引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的主要原因。

特別值得一提的是企業(yè)部門的“去杠桿”。中國企業(yè)部門的杠桿率在全球都是名列前茅的，因此也是“去杠桿”的重中之重。在“去杠桿”政策的作用下，中國企業(yè)部門杠桿率從2017年第一季度的160.4%下降到2019年年底的151.3%，3年間下降了9.1個百分點，是非常了不起的成績。

NIFD理事長李揚表示，過去幾年，中國在去杠桿領(lǐng)域取得了積極成效，贏得了戰(zhàn)略主動�！叭ジ軛U”的概念是引自國外，但中國確實是真正踐行了去杠桿，盡管2020年為應(yīng)對疫情沖擊宏觀杠桿率重新明顯攀升，自去年四季度開始杠桿率就已企穩(wěn)，預(yù)計今年宏觀杠桿率不會再明顯上行。

應(yīng)建立“可持續(xù)”的債務(wù)積累模式

盡管過去三年我國在去杠桿領(lǐng)域取得顯著成效，但新書認(rèn)為，中國總體金融風(fēng)險仍處在高位，且有向政府和公共部門集中的態(tài)勢。

“無論是從資產(chǎn)端還是負(fù)債端分析，廣義政府或者說公共部門承擔(dān)的金融風(fēng)險都占到六成以上，說金融風(fēng)險向公共部門集中亦不為過�！睆垥跃ХQ，在存量債務(wù)結(jié)構(gòu)中，國有企業(yè)債務(wù)以及地方政府債務(wù)是“大頭”，這也是債務(wù)風(fēng)險向政府部門集聚的主要“體征”，是債務(wù)處置的重點。

其中，對于如何處置存量地方政府債務(wù)，書中建議，一是擴(kuò)大地方債券發(fā)行量，不僅是用于彌補(bǔ)當(dāng)年的赤字，減少增量的隱性債務(wù)；還將用于置換存量的隱性債務(wù)（如融資平臺債務(wù)）。二是盤活政府存款。2019年年底中國政府存款（機(jī)關(guān)團(tuán)體存款加上財政性存款）為33.9萬億元，占當(dāng)年GDP的34.4%。這一龐大規(guī)模的存款也顯示出中國政府財政資金的運行效率有限。三是通過地方政府資產(chǎn)（如地方國企等）的處置，部分化解債務(wù)風(fēng)險。

張曉晶表示，債務(wù)存量處置是解決“歷史遺留”問題，而轉(zhuǎn)變債務(wù)積累模式，使之“可持續(xù)”則更為關(guān)鍵，應(yīng)進(jìn)一步硬化國企和地方政府的預(yù)算約束，突出競爭中性，打破剛兌，這樣才能形成以市場化風(fēng)險定價為基準(zhǔn)的可持續(xù)的債務(wù)積累模式。