早年間，京劇是不允許女演員登臺的，很多唱旦角的男演員為了改善膚質就每天用淡肉汁洗臉之后再喝蛋清湯。如此堅持三四個月，就能讓皮膚細嫩緊致得跟小姑娘一樣，一笑一顰更加明艷動人。

話說回來，為了保養(yǎng)容顏連肉湯洗臉這么油膩的方法都用上了，只能說科技不發(fā)達的歲月實在是難。如果以現(xiàn)在的醫(yī)美科技，什么粗糙啊皺紋啊之類的皮膚問題，一支玻尿酸統(tǒng)統(tǒng)可以搞定。臺灣女藝人徐熙媛（大S）就在她的書《美容大王2》中直言不諱：“女明星沒有玻尿酸根本活不下去”。

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爆款迭出，毛利率笑傲茅臺

玻尿酸又名“透明質酸”，是人體中最重要的保水物質，是維持皮膚水嫩細膩的關鍵。這種物質會隨著年齡的增長而不斷流失，造成皮膚干澀起皺，所以需要從外界補充，而最直接有效的方法當然就是注射。

弗若斯特沙利文2020年報告顯示，10年前，醫(yī)美玻尿酸產(chǎn)品還沒有國產(chǎn)品牌什么事，但隨著2009年愛美客（300896）產(chǎn)品“逸美”獲批上市，國內(nèi)廠商開始飛快地攻城略地。2019年國產(chǎn)品牌已經(jīng)占據(jù)了超過50%的醫(yī)美玻尿酸市場，其中愛美客以26.5%的市場份額獨占鰲頭。去年9月底愛美客成功登陸創(chuàng)業(yè)板，標志著國產(chǎn)玻尿酸三巨頭聚首A股，另外兩家昊海生科（688366）和華熙生物（688363）都于2019年完成了科創(chuàng)板上市。

用于醫(yī)美用途的注射玻尿酸產(chǎn)品需要拿到III類醫(yī)療器械許可，這是一個很高的門檻。算上進口品牌，目前國內(nèi)拿到這個許可的玻尿酸廠商不超過20個。高門檻意味著低競爭、高利潤。愛美客的毛利率即使與茅臺(600519)相比也不遑多讓。

摘自《愛美客2020年年報》

三巨頭中，華熙生物除了醫(yī)療終端產(chǎn)品還沿著產(chǎn)業(yè)鏈縱向布局了原料產(chǎn)品及功能性護膚品；昊海生科的業(yè)務范圍則覆蓋眼科、整形美容與創(chuàng)面護理、骨科、防粘連及止血四大板塊橫向布局；而愛美客則聚焦于醫(yī)美，不斷推陳出新。公司幾代主力產(chǎn)品“逸美”、“愛芙萊”都是爆款，當它們的銷售逐漸回落之時，用于頸紋修復的“嗨體”（去頸紋的注射產(chǎn)品）又及時接過爆款大旗，貢獻了六成以上的營收。

雖然研發(fā)投入占比談不上多么高，但是公司研發(fā)費用比較厚道地全部費用化，沒有用研發(fā)費用資本化美化報表：

摘自《愛美客2020年年報》

據(jù)路邊社消息稱，公司聚左旋乳酸填充劑，也就是俗稱的“童顏針”將在國內(nèi)上市，將是國內(nèi)首個拿到III類醫(yī)療器械許可的童顏針產(chǎn)品，基本預定了下一個爆款名額。

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儲備豐富，未來勝算幾何？

注射玻尿酸的許可門檻雖高，但是技術難度并不算特別大，爆款產(chǎn)品上市幾年后就會面對競爭對手類似產(chǎn)品的競爭，被拖入價格戰(zhàn)。愛美客的應對方法是堅持直銷為主，渠道為輔以保證較高的利潤率。2020年公司營收增長27.18%，凈利潤增長43.93%，但是銷售費用和管理費用雙雙同比減少：

摘自《愛美客2020年年報》

由于需要自己開拓銷售渠道，所以直銷模式往往伴隨著較高的銷售費用和管理費用。愛美客在營收和利潤均大幅上行的情況下壓降費用，說明公司競爭地位強勢，管理流程順暢。

但是，愛美客的壓力也不小。

首先是產(chǎn)品。比如前面提到的公司主力產(chǎn)品“嗨體”，這款產(chǎn)品之所以能成為爆款，一個重要原因在于國內(nèi)禁止使用超聲刀技術（由于使用技術的不成熟）。而超聲刀效果明顯，在醫(yī)美成熟的國家是治療頸紋的首選�？梢韵胍�，一旦政策放寬，嗨體的市場會被超聲刀大幅擠占。再比如來自中國臺灣，主打“黑眼圈”的雙美膠原蛋白，這款產(chǎn)品憑著無栓塞風險、填充同時刺激膠原蛋白再生、補充皮膚營養(yǎng)等優(yōu)勢，在被玻尿酸填充劑完全占領的填充市場硬生生拿下一塊市場。

或許愛美客在注射用醫(yī)美玻尿酸的江湖確實獨步天下，但是如果玻尿酸本身的江湖地位受到了挑戰(zhàn)，那么愛美客的成長邏輯就要重新思考。

而且，友商們推出新品的步伐也一點兒不慢，比如最近才入局醫(yī)美市場的華東醫(yī)藥(000963,股吧)（000963）就有一款與童顏針功效類似的“少女針”產(chǎn)品在國內(nèi)上市的申請已獲受理。雖然少女針價格遠高于童顏針，但是勝在立刻見效，而且效果更持久。

當然，愛美客的研發(fā)產(chǎn)品管線也很豐富，年報中提到了幾項重點產(chǎn)品：

摘自《愛美客2020年年報》

去年6月，愛美客發(fā)布了“嗨體”的衍生產(chǎn)品，針對黑眼圈的“熊貓針”，這款產(chǎn)品競爭對手不多，所以市場期待比較大，但能否成功放量尚有待觀察。

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結語

截止本周五收盤，愛美客的市值高達1006億，對比其7個億的營收、4個億的利潤，讓許多投資者大呼“懷疑人生”。橙哥對市值沒啥可說的，因為我不可能比市場聰明。單從企業(yè)本身來看，愛美客在醫(yī)美玻尿酸領域的競爭優(yōu)勢比較明顯，對潛在的挑戰(zhàn)也有相當?shù)臏蕚洹?/P>

隨著醫(yī)美概念逐漸普及，陸續(xù)邁入30大關的90后蘊藏著洶涌澎湃的醫(yī)美需求，甚至剛過20歲生日的00后們都開始“防早衰”了，中國醫(yī)美市場將大概率維持比較高的符合增長率。

不過，或許愛美客的競爭對手并不局限于醫(yī)美，還包括整個化妝品行業(yè)。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。想看《愛美客2020 年年報》？請點擊左下角的“閱讀原文”。

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