央行3月15日公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，2021年3月15日人民銀行開展1000億元中期借貸便利（MLF）操作（含對3月16日MLF到期的續(xù)做）和100億元逆回購操作。二者期限分別為一年期、7天期，利率與上一次操作持平，分別為2.95%、2.2%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，3月16日到期的MLF為1000億，3月15日到期逆回購為100億。這意味著此次操作后，央行在公開市場操作上零投放。

另據(jù)Wind數(shù)據(jù)，自3月1日以來，央行在公開市場上已經(jīng)連續(xù)11個交易日進行100億元7天逆回購的操作，等量操作的延續(xù)時間為有紀(jì)錄以來最長。此外，最近6個交易日的操作量持平到期，既未凈投放也未凈回籠資金。

上述操作釋放了什么信號？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前貨幣政策操作帶有鮮明的中性色彩，以保持流動性不溢不缺；“小額高頻”的逆回購操作意在引導(dǎo)市場預(yù)期，維持銀行間資金面的穩(wěn)定。

3月LPR將保持不變

作為短期市場資金面的重要風(fēng)向標(biāo)之一，央行逆回購歷來受到關(guān)注。今年1月下旬，央行通過公開市場持續(xù)大額凈回籠資金，導(dǎo)致市場資金面一度緊張，資金價格出現(xiàn)連續(xù)攀升勢頭。央行對短期流動性的收緊，也引發(fā)市場對貨幣政策轉(zhuǎn)彎的擔(dān)憂，由此A股連續(xù)多日回調(diào)。

如今，央行連續(xù)11個交易日等量操作，且多日零投放零回籠。Wind數(shù)據(jù)顯示，3月8-15日，央行投放7天逆回購600億元（利率2.2%），到期7天逆回購600億元，央行逆回購凈投放0億元。

從市場表現(xiàn)來看，3月上旬DR007和R007持續(xù)低于7天逆回購操作利率，但3月15日DR007報價在2.25%左右，已高于7天逆回購操作利率。雖然3月上旬市場利率偏低，但央行仍連續(xù)進行小額逆回購操作，呈現(xiàn)出“小額高頻”的特征，意在引導(dǎo)市場預(yù)期，維持銀行間資金面的穩(wěn)定。

央行副行長陳雨露此前表示，在健全現(xiàn)代貨幣政策框架方面，工作的重點是要完善貨幣供應(yīng)調(diào)控機制，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟增速基本匹配，不搞大水漫灌，守護好老百姓(603883,股吧)的“錢袋子”。同時，還會進一步增強貨幣政策操作的規(guī)則性和透明度，建立制度化的貨幣政策溝通機制，有效管理和引導(dǎo)預(yù)期。

央行2020年四季度貨幣政策報告指出，判斷短期利率走勢首先要看政策利率是否發(fā)生變化，主要是央行公開市場7天期逆回購操作利率是否變化，而不應(yīng)過度關(guān)注公開市場操作數(shù)量。公開市場操作數(shù)量會根據(jù)財政、現(xiàn)金等多種臨時性因素以及市場需求情況靈活調(diào)整，其變化并不完全反映市場利率走勢，也不代表央行政策利率變化。

換言之，雖然現(xiàn)在7天逆回購操作量少，但價格維持在2.2%附近，釋放出貨幣政策維持穩(wěn)定的信號。

而MLF利率作為中期政策利率，是中期市場利率運行的中樞，國債收益率曲線、同業(yè)存單等市場利率圍繞MLF利率波動。

近期10年期國債收益率、1年期商業(yè)銀行同業(yè)存單到期收益率（AAA）保持基本穩(wěn)定，意味著當(dāng)前中期市場利率整體上持續(xù)圍繞中期政策利率上下波動，運行狀況比較穩(wěn)定，央行無須通過擴大或縮小MLF操作規(guī)模，調(diào)節(jié)中長期市場流動性。3月MLF操作利率保持不變也符合市場普遍預(yù)期。

江海證券首席經(jīng)濟學(xué)家屈慶稱，資金面方面，短期內(nèi)將處于平穩(wěn)期，既不會更寬松，也不會馬上收緊。

值得注意的是，1年期MLF操作利率是1年期LPR報價的參考基礎(chǔ)。根據(jù)LPR改革以來的一般規(guī)律，當(dāng)月MLF利率不動，通常LPR報價也會保持穩(wěn)定。3月MLF利率不變，意味著當(dāng)月LPR報價調(diào)整的概率較小，3月22日公布的1年期LPR報價將大概率保持不變。

貨幣政策操作以逆回購、MLF為主

展望看，下一階段政府債發(fā)行將對市場帶來一定擾動。比如3月15-19日政府債凈融資887億元，其中國債400億元，地方債487億元。

政府工作報告及預(yù)算報告提出，2021年赤字率按3.2%左右安排、比去年有所下調(diào)，赤字規(guī)模為3.57萬億元，其中中央和地方分別為2.75萬億元和8200億元，地方政府專項債3.65萬億。這部分政府債券將陸續(xù)發(fā)行。

3月MLF操作是今年“兩會”后的首次操作，操作利率和規(guī)模直接體現(xiàn)今年政府工作報告確定的貨幣政策方向。

政府工作報告提出，宏觀政策要繼續(xù)為市場主體紓困，保持必要支持力度，不急轉(zhuǎn)彎，根據(jù)形勢變化適時調(diào)整完善，進一步鞏固經(jīng)濟基本盤。穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度。把服務(wù)實體經(jīng)濟放到更加突出的位置，處理好恢復(fù)經(jīng)濟與防范風(fēng)險的關(guān)系。

滬上某大型券商首席固收分析師表示，預(yù)計今年貨幣政策將更加靈活地平衡穩(wěn)增長、穩(wěn)杠桿、防通脹、控風(fēng)險等目標(biāo)，中國央行降息、降準(zhǔn)的概率不大，主要通過“逆回購+MLF”的組合來保持流動性合理充裕，后續(xù)M2和社融增速將逐漸回落。

華泰證券研究所副所長張繼強表示，今年宏觀政策主線是“不急轉(zhuǎn)彎”，實體融資成本降低的任務(wù)依然比較艱巨，因此MLF等利率上調(diào)的概率比較低。但政府工作報告把服務(wù)實體經(jīng)濟放到更加突出的位置，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定仍是貨幣政策的關(guān)鍵KPI，通脹等約束下利率也不宜繼續(xù)下調(diào)，資金面大概率維持緊平衡狀態(tài)，波動預(yù)計有所加大。

（作者：楊志錦 編輯：曾芳）