本文作者：圖表家

數據觀點源于：圖表家（ID：tubiaojia2016）

講透美聯儲寬松政策

今天早些時候，我們表明，由于創(chuàng)紀錄的高通脹預期...

最新的美國銀行基金管理人調查顯示，華爾街的情緒已經發(fā)生了巨大的逆轉。

3月，短期利率預期出現了兩年來的最大漲幅，增長了16％，達到凈49％...

即使平均而言，直到2月23日才預期加息1次。

順便說一句，這與市場自身的定價相差不大，現在的定價意味著到2023年底將近加息3次，這是自FOMC上次于1月底舉行會議以來的一次大的鷹派轉變。

高盛指出，這比美聯儲的預測或對FOMC的預期強得多，但顯然與美聯儲官員提供的任何明確的日歷指引并不一致，因此不一定要求美聯儲退縮。

（至少直到收益率再飆升50％bps時，如果美聯儲發(fā)出比預期更強硬的信息，他們明天可能這樣做）。

此外，正如高德瑪（Goldma）所指出的，部分差異可能是由于將均值與模式進行比較而引起的，特別是在某些投資者將更多的注意力放在高通貨膨脹情景上，從而導致緊縮速度加快之時。

盡管美聯儲官員似乎并未與投資者分享通脹風險上升的看法，但他們可能對未來2-3年的通脹前景等不確定因素持不同意見，尤其是即使利率急劇上升，財務狀況仍接近創(chuàng)紀錄的輕松水平。

在這里，有些人會反駁說我們正在超越自己：畢竟，在進入所謂的“升空”階段之前，我們首先必須經歷臭名昭著的錐度，即美聯儲宣布并實施每月減息TSY和MBS的購買量，目前為每月1200億美元。

正如2013年的《塔珀·塔特魯姆（Taper Tantrum）》所顯示的那樣，這是美聯儲量化寬松政策收緊的最初暗示，可能會對風險資產產生最顯著的不利影響。

這使我們參加了為期兩天的聯邦公開市場委員會會議，該會議剛剛在華盛頓開始，由于其對所有資產類別的廣泛預期，其明天的下午2點宣布將受到嚴格審查。

正如高盛在聯邦公開市場委員會（FOMC）預覽中所寫的那樣，投資者期望鮑威爾（Powell）主席對市場價格的強勁推壓–兩周前在《華爾街日報(博客,微博)》（WSJ）視頻會議上已經有機會這樣做了–“很可能會失望”。

高盛指出，“如果有的話，聯邦公開市場委員會對未來任何緊縮金融狀況的容忍度可能會比平時更大，因為當時經濟活動正在升溫，而重新開放，財政刺激和積壓的儲蓄勢頭強勁增長勢頭將得到支撐。全年經濟。”

如下圖所示，寬松的財務狀況只是2021年估計的總增長動力的一小部分。

高盛隨后指出，鮑威爾在明天的會議上可以做的最簡單的事情，就是限制市場價格在未來幾個月與美聯儲的計劃脫節(jié)的風險，“可能只是重申并澄清美聯儲官員已經提供的時間表的分散暗示。正如我們上面提到的，“逐漸減少”是市場真正關注的問題。

在高盛下面，他對漸縮指南的理解如下：

首先，聯邦公開市場委員會將需要在就業(yè)和通貨膨脹方面取得實質性的進一步進展，以得出減縮是適當的結論，這種情況要到2021年下半年才有可能發(fā)生。

其次，聯邦公開市場委員會將要提供足夠的警告，表明將要進行縮減，這意味著在第一個錐度之前要進行兩次或三次提示會議。

這向高盛暗示，逐漸縮減不會在第四季度或更可能在2022年第一季度開始。

第三，如12月會議紀要所述，聯邦公開市場委員會將按照與2013-2014年實施的相類似的順序逐步縮減。

高盛認為，每次會議的步伐將達到150億美元，略高于之前每次會議的100億美元。

以這種速度，將需要八次錐度或一年的會議來逐步淘汰目前的1200億美元月度購買率。

例如，如果縮減在2022年1月開始并且不間斷地進行，那么它將在2022年12月結束，屆時美聯儲可以轉向加息。

第四，聯邦公開市場委員會（FOMC）可能希望暫停一下，以逐漸縮量的影響至少持續(xù)四分之一，最好是四分之二。

如下表所示，這意味著直到2023年中旬才開始加息。

假設鮑威爾確實談到了即將到來的錐度，并緩解了市場對升空時間的擔憂，那么3月份的會議仍然存在一個關鍵問題：

聯邦公開市場委員會的參與者將如何修改對未來幾年的經濟和資金利率的預測，以及這揭示了他們的反應功能。

自上一次FOMC會議以來，數據沒有發(fā)生太大變化，如下表所示。最令人鼓舞的是，即將到來的就業(yè)熱潮的最初跡象出現在2月份受病毒困擾的休閑和酒店業(yè)的就業(yè)人數大幅反彈中。

除此之外，經濟活動有所加速，失業(yè)率下降，通貨膨脹率好壞參半。

下表中的一個新添加內容是高盛版的美聯儲新版《通貨膨脹預期指數》（CIE），該指數在最近幾個月有所上升，目前已超過大流行前水平。

自從聯邦公開市場委員會上次在2020年12月寫下預測以來-回憶明天的聯邦公開市場委員會將包括美聯儲對2021年的最初預測-最大的驚喜是民主黨贏得了參議院。

通過了1.9億美元的《美國救助計劃法》，現在很可能會通過進一步的財政措施包括基礎設施支出，延長兒童稅收抵免額以及將擴大的失業(yè)保險資格和受益期延長至2022年。

為了了解FOMC參與者可能如何修改他們的預測，高盛使用了美聯儲的宏觀模型FRB / US來模擬從12月開始的FOMC先前展望中增加額外財政支持的效果。

結果表明，聯邦公開市場委員會的GDP增長和失業(yè)率預測需要進行重大升級，高盛預計，美聯儲工作人員提供的分析將說服參與者進行分析。即使這樣，參與者在恢復的這一階段仍可能會保持謹慎。

具體來說，高盛預計，到2021年第四季度/第四季度，中值參與者的增長率預計為6.2％，比12月提高2個百分點，但遠低于銀行自己的8％預測，如圖表6所示。

在2021年至2023年第四季度的較低失業(yè)率分別為4.4％/ 3.7％/ 3.3％。

這應該意味著通貨膨脹率上升，高盛預計PCE核心預測值將在2021-2023年間上升0.1個百分點至1.9％/ 2％/ 2.1％。

最后，中位數點很可能在2023年顯示出一次加息，而不是12月所示的平坦路徑。

綜上所述，下圖顯示了高盛對美聯儲最新點子的預測。

高盛的哈茲尤斯（Hatzius）預計2023年將有11名參與者表現出至少一次加息，而7名參與者則沒有表現出加息（克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）加入理事會，將提交的數量增加到18個）。

在那些至少顯示一次加息的國家中，大多數將只顯示一次，但少數將顯示兩次或更多，這與市場對3次加息的預期相符。

此外，隨著一些投資者開始懷疑持續(xù)性擴張的財政立場能否將其推高，長期或中性利率點已成為近期市場討論的焦點。

這種想法是有道理的，但是長期而言，最近的點一直非常穩(wěn)定，而長期財政狀況仍然不確定，因此，下周預期會發(fā)生變化還為時過早。

除了這些問題之外，美聯儲的最新經濟預測摘要（SEP）還應提供更深入的洞察力，以使參與者了解隱含的提振通脹門檻。

中位數通脹預測和中位數點不一定會組合顯示中位數參與者的抬升通貨膨脹閾值-可以想象在一次加息的情況下參與者預測的分布，這將導致中位數通脹預測高于或低于中位數參與者的升空的真實通脹閾值。

但是，聯邦公開市場委員會現在立即在SEP中發(fā)布經濟和利率預測的全部分布，這可能會提供比單獨的中位數更多的信息。

尤其是，將顯示加息的參與者人數與預測的通貨膨脹率等于或高于2.1％的人數進行比較，應該可以為參與者提供考慮的提升閾值。

例如，在12月的會議上，六名參與者預測2023年PCE核心通脹率至少為2.1％，五名參與者至少加息一次。誠然，這種方法也不完美，部分原因是SEP組中的分布圖將通貨膨脹率預測分別為2.1％和2.2％。

最后要告誡的是，聯邦公開市場委員會將有許多新的參與者，在這些決定出臺之時，他們可能會有不同的看法。

高盛自己的預期是，中位數將顯示出2.1％的通脹率，一次加息可能會給一些投資者帶來溫和的鷹派驚喜，要么是因為他們不預期FOMC會加息，要么是因為他們預計會加息，但核心通脹率卻為2.2％ 。

如果美聯儲官員想發(fā)出溫和的信息，要么顯示根本不加息，而核心PCE預測為2.1％，要么一次不加息，核心PCE預測為2.2％或更高，這是最有效的方法。

他們希望傳達的反應功能。

來源網站：https://www.zerohedge.com，文章采用人工智能翻譯技術

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