作者： 杜川

　　[ 3月份，社會融資規(guī)模增量為3.34萬億元，比上年同期少1.84萬億元；人民幣貸款增加2.73萬億元，同比少增1039億元。 ]

　　由于去年同期基數(shù)較高的影響，3月信貸、社融及M2等主要金融數(shù)據(jù)增速下行，但金融數(shù)據(jù)實際并不弱。

　　4月12日，人民銀行發(fā)布的2021年第一季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，3月末，廣義貨幣（M2）余額227.65萬億元，同比增長9.4%，增速比上月末和上年同期均低0.7個百分點；一季度社會融資規(guī)模增量累計為10.24萬億元，比上年同期少8730億元。3月份，社會融資規(guī)模增量為3.34萬億元，比上年同期少1.84萬億元；一季度人民幣貸款增加7.67萬億元，同比多增5741億元，其中3月份人民幣貸款增加2.73萬億元，同比少增1039億元。

　　“一季度社融新增量雖然少于上年同期，但仍然是季度增量的次高水平。從結(jié)構(gòu)上來看，金融機構(gòu)的信貸穩(wěn)字當頭，資本市場的融資大幅度增加�！比嗣胥y行調(diào)查統(tǒng)計司司長兼新聞發(fā)言人阮健弘在新聞發(fā)布會上指出。

　　中國民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬表示，去年情況比較特殊，與之對比的意義有限，而與其余年份同期相比，3月信貸、社融表現(xiàn)并不差，體現(xiàn)了實體經(jīng)濟融資需求較強，金融加大支持力度。

　　基數(shù)效應擾動

　　疫情影響下，2020年年份特殊，基數(shù)效應造成2021年一季度政策和數(shù)據(jù)存在一定“扭曲”。

　　“3月金融數(shù)據(jù)好壞參半，且較2020年3月均有所下滑，但結(jié)合2019年同期數(shù)據(jù)看，3月金融數(shù)據(jù)并不弱�！�光大銀行(601818,股吧)金融市場部宏觀分析師周茂華對第一財經(jīng)表示，國內(nèi)貨幣信貸環(huán)境保持適度寬松，實體融資需求旺盛。

　　數(shù)據(jù)顯示，2021年一季度社會融資規(guī)模增量累計為10.24萬億元，比上年同期少8730億元；3月份，社會融資規(guī)模增量為3.34萬億元，比上年同期少1.84萬億元；3月末社會融資規(guī)模存量為294.55萬億元，同比增長12.3%。

　　但與2019年同期數(shù)據(jù)相比，3月新增人民幣貸款、新增社融遠高于2019年同期。

　　阮健弘表示，從結(jié)構(gòu)上來看，金融機構(gòu)的信貸穩(wěn)字當頭，資本市場的融資大幅度增加。債券市場在上年基數(shù)比較高的情況下少增長，總體上看社會融資規(guī)模的增長保持平穩(wěn)。

　　一是金融機構(gòu)對實體經(jīng)濟的信貸支持力度不減。一季度金融機構(gòu)對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加7.91萬億元，比上年同期多增6589億元。

　　二是未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票同比多增，一季度未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加3245億元，比上年同期多增2985億元。

　　三是股票融資大幅度增長。一季度非金融企業(yè)的境內(nèi)股票融資2467億元，比上年同期多1212億元，增長近一倍。

　　另外，一季度企業(yè)債券凈融資8614億元，比上年同期少9178億元�！暗珒H比2019年同期少636億元。一季度政府債的凈融資是6584億元，比上年同期少9197億元。其中地方政府專項債凈融資2409億元，比上年同期少7715億元�！比罱『胝f。

　　而信托貸款和委托貸款凈減少，一季度委托貸款減少51億元，同比少減920億元。信托貸款減少3569億元，同比多減3439億元。

　　3月新增信貸表現(xiàn)并不差

　　值得注意的是，雖然3月新增人民幣貸款低于去年同期，但表現(xiàn)并不差：新增人民幣貸款2.73萬億元，同比少增1039億元，但仍超出市場預期。而從結(jié)構(gòu)看，一季度對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款占同期社會融資規(guī)模的77.3%，同比高12個百分點。

　　溫彬表示，3月新增人民幣貸款低于去年同期具有一定必然性。但拋開去年疫情加快傳播的特殊階段，3月新增人民幣貸款規(guī)模與往年相比并不低，而且結(jié)構(gòu)有所改善。

　　周茂華表示，3月人民幣新增信貸整體保持強勁，其中，居民新增貸款穩(wěn)步增長，企業(yè)新增中長期貸款增長強勁，顯示國內(nèi)需求在穩(wěn)步恢復中。

　　數(shù)據(jù)顯示，3月中長期貸款新增1.95萬億元，分別比上月和去年同期多增4426億元和5158億元；短期貸款和票據(jù)融資新增7465億元，比上月多增9514億元，但比去年同期少增8506億元。

　　其中，企業(yè)部門新增人民幣貸款1.6萬億元，比上月多增4000億元，比去年同期少增4500億元。企業(yè)中長期貸款延續(xù)了較好增勢，3月新增1.33萬億元，分別比上月和去年同期多增2300億元和3657億元。

　　溫彬認為，這說明了企業(yè)信心逐漸修復，資本開支力度加大，制造業(yè)、基建等領(lǐng)域中長期信貸需求較旺盛。

　　居民貸款方面，3月新增人民幣貸款1.15萬億元，比上月大幅多增1萬億元，比去年同期多增1614億元�！熬用穸唐诤椭虚L期貸款均增長較多，體現(xiàn)了需求較強。中長期貸款新增6239億元，分別比上月和去年同期多增2126億元和1501億元，體現(xiàn)了購房需求仍然相對旺盛�！睖乇蚍Q。

　　3月22日，央行組織召開主要銀行信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整座談會，會上強調(diào)“保持貸款平穩(wěn)增長、合理適度，把握好節(jié)奏”。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青認為，考慮到去年3月疫情沖擊，信貸政策發(fā)力明顯，今年3月新增貸款規(guī)模僅同比少增1200億元，仍超出市場普遍預期，顯示緊信用雖有所釋放，但政策“不急轉(zhuǎn)彎”下，信用收縮仍處在相對溫和的過程。

　　溫彬預計，受基數(shù)效應因素影響，未來兩三個月內(nèi)貨幣、信貸仍將延續(xù)同比回落走勢。下一階段，要重點關(guān)注當前經(jīng)濟恢復進程和需求變化等實際情況，不必要過分擔憂基數(shù)效應導致的數(shù)據(jù)波動。

　　貨幣政策穩(wěn)字當頭

　　3月信貸、社融及M2等主要金融數(shù)據(jù)增速下行，也反映出當前貨幣政策正在向常態(tài)化回歸。

　　今年以來，貨幣政策穩(wěn)字當頭，貨幣信貸保持合理增長。從總量看，3月末M2同比增長9.4%，社會融資規(guī)模存量同比增長12.3%，增速比上年同期高0.82個百分點。

　　央行貨幣政策司司長孫國峰指出，從全年看，M2和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速是基本匹配的。從結(jié)構(gòu)看，對特殊時期出臺的政策分類施策、適時適度調(diào)整，1.8萬億元再貸款再貼現(xiàn)已于去年實施完畢，普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具和信用貸款支持計劃兩項直達貨幣政策工具按照國務院部署延續(xù)至2021年12月末，以促進“穩(wěn)企業(yè)”“保就業(yè)”。同時創(chuàng)新貨幣政策工具，對于科技創(chuàng)新、小微企業(yè)、綠色發(fā)展等需要長期支持的領(lǐng)域進一步加大政策支持力度。

　　綜合市場專家觀點，從目前政策力度和經(jīng)濟復蘇態(tài)勢看，接下來政策仍將穩(wěn)字當頭。

　　周茂華表示，目前政策力度處于2019年至2020年區(qū)間，市場流動性保持合理充�；蚓o平衡格局，貨幣政策邊際收斂曲線平滑，不會讓市場明顯感覺到收緊壓力。但在商品價格走高、全球通脹預期有所升溫的新情況下，國內(nèi)貨幣政策需要更精準，嚴防資金脫實向虛。

　　溫彬認為，貨幣政策要兼顧好穩(wěn)增長、控風險、防通脹、穩(wěn)匯率等目標，繼續(xù)通過MLF（中期借貸便利）和逆回購組合調(diào)節(jié)市場流動性，加大對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的結(jié)構(gòu)性支持力度，防止資金流入房地產(chǎn)市場。

　　孫國峰強調(diào)，下一步要堅持跨周期設(shè)計理念，兼顧當前和長遠，保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，穩(wěn)健的貨幣政策靈活精準、合理適度，保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配。加大對國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，做到小微企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降，促進經(jīng)濟平穩(wěn)健康運行，推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。