該股是國內(nèi)激光設(shè)備行業(yè)全領(lǐng)域龍頭，具備優(yōu)秀的垂直整合能力，已展現(xiàn)出跨行業(yè)持續(xù)成長特性。未來增長具備三重邏輯：宏觀層面上，受益制造業(yè)復(fù)蘇；行業(yè)層面上，下游消費電子及PCB等需求旺盛拉動主營業(yè)務(wù)快速增長。

　　編輯 | 藍(lán)貓 王瑾熙

　　該股是國內(nèi)激光設(shè)備行業(yè)全領(lǐng)域龍頭，具備優(yōu)秀的垂直整合能力，已展現(xiàn)出跨行業(yè)持續(xù)成長特性，未來增長具備三重邏輯：宏觀層面上，受益制造業(yè)復(fù)蘇；行業(yè)層面上，下游消費電子及PCB等需求旺盛拉動主營業(yè)務(wù)快速增長。

　　要點：

　　◆該股是國內(nèi)激光設(shè)備行業(yè)全領(lǐng)域龍頭，具備優(yōu)秀的垂直整合能力，已展現(xiàn)出跨行業(yè)持續(xù)成長特性。

　　◆未來增長具備三重邏輯：宏觀層面上，受益制造業(yè)復(fù)蘇；行業(yè)層面上，下游消費電子及PCB等需求旺盛拉動主營業(yè)務(wù)快速增長。

　　◆公司營收復(fù)合增長20%，凈利復(fù)合增長望達(dá)30%，ROE望達(dá)15%。

　　激光行業(yè)：優(yōu)質(zhì)賽道，龍頭率先受益制造業(yè)復(fù)蘇

　　激光下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。激光較之普通光源具有單色性好、亮度高、方向性好等特點，廣泛應(yīng)用于制造、醫(yī)療、軍事等眾多領(lǐng)域。應(yīng)用方面，激光正從廣度和深度兩方面日益拓展應(yīng)用領(lǐng)域，逐步滲透到國民經(jīng)濟(jì)的多個領(lǐng)域。

　　在高端制造領(lǐng)域，高功率激光設(shè)備在切割、焊接、測量、打標(biāo)等環(huán)節(jié)發(fā)揮著越來越重要的作用。此外，激光與生物學(xué)、醫(yī)學(xué)治療及診斷、制藥科學(xué)相結(jié)合，激光抗癌和物理治療、激光手術(shù)、激光診斷、激光眼科治療、激光美容已普遍進(jìn)入醫(yī)學(xué)各分診療科室。

　　激光器：激光器是激光的發(fā)生裝置，是激光設(shè)備中最核心的零部件，在成套激光設(shè)備中，激光器的價值占比超過25%，包含激光器在內(nèi)的激光元部件占比接近50%。從發(fā)展歷程來看，中國激光產(chǎn)業(yè)已走過黃金十年。

　　從時間節(jié)點來看，2008年是一個分水嶺，全球金融危機(jī)后，中國激光產(chǎn)業(yè)迎來快速發(fā)展期，十年間規(guī)模擴(kuò)大十倍。

　　從發(fā)展階段來看，我國激光產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了從無到有、從小到大、從大到強(qiáng)的過程，目前已成為全球激光產(chǎn)業(yè)應(yīng)用最大的國家之一，并已在某些領(lǐng)域領(lǐng)跑世界。政策方面，激光是國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，支持力度一以貫之。

　　全球來看，2019年激光器銷售額達(dá)147.3億美元，呈穩(wěn)步增長態(tài)勢。激光器是激光設(shè)備中最核心的零部件，全球激光器市場規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，2019年達(dá)到147.3億美元，同比增長7.05%，較2018年增速提高1.77pct。未來隨著飛機(jī)、汽車等工業(yè)領(lǐng)域向復(fù)合材料轉(zhuǎn)變，高功率激光器滲透率將持續(xù)提升，全球激光器市場有望繼續(xù)保持增長。

　　2019年全球工業(yè)激光器銷售額為51.5億美元，光纖激光器占比過半。工業(yè)激光器主要應(yīng)用于材料加工領(lǐng)域。國內(nèi)來看，2024年激光設(shè)備市場規(guī)模有望超1700億元。

　　2024年，我國激光產(chǎn)業(yè)(即上游元器件和材料、中游激光設(shè)備，下游激光加工服務(wù))整體市場規(guī)模將達(dá)到4301億元，按照中游激光設(shè)備占比40%計算，其市場規(guī)模有望超1700億元，2018-2024年CAGR約為19%，具備廣闊的成長空間。

　　工業(yè)領(lǐng)域激光設(shè)備銷售占比最高。2019年，國內(nèi)工業(yè)領(lǐng)域激光設(shè)備銷售收入為386.6億元，同比增長2.0%，占比近60%，為最大下游應(yīng)用領(lǐng)域。

　　向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸是龍頭公司成長壯大的選擇路徑。激光產(chǎn)業(yè)鏈不同層級對應(yīng)不同公司，復(fù)盤行業(yè)龍頭的成長路徑可以發(fā)現(xiàn)，多數(shù)龍頭會選擇向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸來提高行業(yè)競爭力和市場份額。以激光設(shè)備全球龍頭德國通快通快于2008年收購業(yè)界知名的光纖激光器制造商SPI公司，目前MOPA 脈沖光纖激光器國際領(lǐng)先。

　　激光器：競爭激烈，龍頭占比下降，國產(chǎn)廠商競爭力提升。全球來看，IPG是激光器龍頭，2019年收入規(guī)模為92億元，全球占比約為46.8%，

　　市場份額過半，但較2018年49.8%的占有率有所下滑，表明激光器市場競爭較為激烈。此外，2019年營收超過5億元廠商還有銳科激光(300747,股吧)、恩耐、創(chuàng)鑫激光和杰普特，市占率分別為10.3%、6.3%、3.6%和2.9%。其中國產(chǎn)廠商如銳科激光、創(chuàng)鑫激光、杰普特的市占率有所提升，反映出中國激光器在全球市場的競爭力正在逐步增強(qiáng)。

　　此外，在結(jié)構(gòu)上，目前國內(nèi)已在中小功率激光器領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)國產(chǎn)替代。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2018年，低功率（

　　行業(yè)發(fā)展趨勢：

　　1、在制造業(yè)的多數(shù)細(xì)分領(lǐng)域，激光將逐漸替代傳統(tǒng)加工方式。激光加工作為集光、機(jī)、電及計算機(jī)自動化控制等技術(shù)于一體的新興加工方式，將對各種傳統(tǒng)加工設(shè)備產(chǎn)生替代性的沖擊。

　　以沖壓加工為例，金屬激光切割機(jī)加工的鈑金件，精度更高且智能化程度更高，只需在電腦上作圖即可實現(xiàn)加工，節(jié)省了開模的時間和成本。此外，很多復(fù)雜的工藝是沖床無法完成的，比如曲面切割，而這些卻是激光切割機(jī)的強(qiáng)項所在。

　　2、激光器向高功率、超快方向發(fā)展。在激光精細(xì)加工領(lǐng)域，例如脆性材料打孔、藍(lán)寶石玻璃切割等，需要更高功率、超快的激光器。根據(jù)Mordor Intelligence預(yù)測，2018年全球超快激光市場規(guī)模33.7億美元，預(yù)計到2024年將達(dá)到128.2億美元，CAGR高達(dá)25.02%。目前固體超快激光器是研發(fā)熱點。

　　3、對比歐美國家，我國激光對制造業(yè)的滲透比例有望持續(xù)提升。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，目前，美國、日本、德國激光在制造業(yè)中的應(yīng)用比例超過40%，其中德國高達(dá)46.4%，而我國僅為30%，較德國低16.4個百分點，這也是導(dǎo)致我國工業(yè)結(jié)構(gòu)升級緩慢的原因之一。

　　未來隨著激光在各個領(lǐng)域的不斷拓展，以及應(yīng)用深度的加大，我國激光的滲透率有望持續(xù)提升，具備廣闊前景。

　　宏觀驅(qū)動邏輯：制造業(yè)復(fù)蘇動能充足，行業(yè)龍頭優(yōu)先受益

　　整體制造業(yè)復(fù)蘇進(jìn)度加快。11月份，國內(nèi)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計同比收窄至-3.5%，折算當(dāng)月回升至12.5%，較10月份提升8.8pct，復(fù)蘇進(jìn)度加快。

　　分行業(yè)看，3C行業(yè)受益5G手機(jī)換機(jī)潮及可穿戴設(shè)備蓬勃發(fā)展，資本開支增速持續(xù)加快，11月累計同比為14.5%，較10月提升2.5pct；汽車行業(yè)結(jié)束2018年下半年以來的下行周期，4月以來，月度產(chǎn)銷同比持續(xù)為正，疊加新能源汽車滲透率提升，行業(yè)固定資產(chǎn)投資降幅持續(xù)收窄，11月累計同比為-15.1%，較10月提升0.3pct。鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計同比為0.0%，已與去年同期持平。

　　工業(yè)企業(yè)利潤增速加速修復(fù)，龍頭股有望充分受益

　　一般來講，盈利好轉(zhuǎn)會促進(jìn)企業(yè)資本開支意愿的提升，因此利潤增速一定程度上會領(lǐng)先于投資。我國工業(yè)企業(yè)利潤增速從2020年下半年來開始加速修復(fù)，或?qū)��?021年的制造業(yè)投資產(chǎn)生一定推動作用，改龍頭股的激光加工設(shè)備是工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)所必須的設(shè)備之一，因此有望充分受益。

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