以往每次的泡沫破裂都伴隨著戲劇性的崩盤，而以往泡沫破裂前的一些信號與當(dāng)下有所重疊

　　上游洪水襲來，下游聽取“漲”聲一片。為了應(yīng)對大宗商品價(jià)格上漲所帶來的成本壓力，從可口可樂到紙尿褲，從電腦顯卡、處理器到化妝品，甚至電力助動車，紛紛上調(diào)價(jià)格。

　　今年以來，從股票到大宗商品再到加密貨幣，多資產(chǎn)出現(xiàn)同步大幅上漲。越來越多分析師則開始警示稱，全球市場目前存在某種程度的泡沫。

　　資產(chǎn)管理公司GMO（Grantham，Mayo & VanOtterloo）的聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席投資策略師杰里米·格蘭瑟姆（Jeremy Grantham）坦言，本輪市場狂飆走高，甚至連最有經(jīng)驗(yàn)的投資者也未能預(yù)期到。

　　“這與我們經(jīng)歷過的任何其他泡沫都截然不同。以前所有的泡沫都是在經(jīng)濟(jì)狀況看起來近乎完美的時候出現(xiàn)的。而這次完全不同，市場在一個受傷的經(jīng)濟(jì)狀況中開始了難以置信的飆升。”他指出。

　　雖然歷史上每次泡沫出現(xiàn)的背景不同、持續(xù)的時間不同，但分析師強(qiáng)調(diào)，投資者急需注意泡沫破滅后的應(yīng)對。

　　“萬物復(fù)蘇”

　　今年以來，環(huán)顧全球市場，各類資產(chǎn)都在飆升，延續(xù)了一段時間以來的“萬物復(fù)蘇”行情。

　　其中，木材價(jià)格當(dāng)下已飆升到歷史最高點(diǎn)；美國的住宅銷售處于2006年房地產(chǎn)泡沫破滅前的水平；股票也在狂飆。今年以來，美國、法國、澳大利亞等多國的基準(zhǔn)股指均攀升至新高，標(biāo)普500指數(shù)和道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)近期分別第23次和第21次創(chuàng)下今年以來的收盤紀(jì)錄。

　　數(shù)據(jù)提供商Refinitiv Lipper的數(shù)據(jù)顯示，僅今年3月單月，美國共同基金和交易所交易基金（ETF）的規(guī)模就增加了約980億美元（約合6350億元人民幣），創(chuàng)下單月新增資金規(guī)模的最高歷史紀(jì)錄。同時，自去年12月以來的資金流動規(guī)模已達(dá)1378億美元，創(chuàng)七年新高。

　　這種狂熱還超出了華爾街機(jī)構(gòu)追蹤的傳統(tǒng)資產(chǎn)。比特幣此前一度在歷史上首次突破6萬美元大關(guān)，狗狗幣（Dogecoin）也曾短暫躍升至創(chuàng)紀(jì)錄水平，原因是粉絲們?nèi)浩鹪谕铺厣习l(fā)布了“DogeDay”等標(biāo)簽。

　　在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，投資者向初創(chuàng)企業(yè)提供的資金是它們所需資金的五倍甚至更多，令所有初創(chuàng)企業(yè)的平均估值都創(chuàng)下歷史新高。

　　這樣的市場狂熱，華爾街再熟悉不過。當(dāng)下，投資者對各資產(chǎn)類別均表現(xiàn)出過度投資熱情，令分析師想起了興盛的上世紀(jì)20年代（the Roaring ’20s）。當(dāng)下科技股的高估值也使得人們很容易將其與20年前的互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期進(jìn)行比較。

　　在黑石私人財(cái)富解決方案集團(tuán)（Blackstone's private wealth solutions group）的副董事長維恩（Byron Wien）看來，此次市場的持續(xù)狂熱得到?jīng)Q策者的特別支持。在30多年的職業(yè)生涯中，他經(jīng)歷過各種市場泡沫。

　　新冠肺炎疫情后，美聯(lián)儲將利率降至接近零的水平，并加大了債券購買計(jì)劃的力度，美國國會也批準(zhǔn)了數(shù)萬億美元的刺激計(jì)劃，以幫助美國經(jīng)濟(jì)從封鎖狀態(tài)中復(fù)蘇。一年后的當(dāng)下，美國經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，市場繼續(xù)飆升，但美聯(lián)儲仍未顯示出希望盡快收緊貨幣政策的跡象。

　　“人們仿佛認(rèn)為，他們是在擁有豁免權(quán)的情況下進(jìn)行投資的�！本S恩稱，“每次的周期都不一樣，但總會出現(xiàn)估值異常的情況�！�

　　此言非虛。道瓊斯市場數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500指數(shù)目前的市盈率約為26倍。另一種估值指標(biāo)——席勒市盈率（Shiller P/E）算出的估值更高，為37.6倍，為約20年來的最高值。席勒市盈率曾在1999年12月達(dá)到44.2倍的歷史峰值。

　　泡沫遲早破滅？

　　面對許多資產(chǎn)如此高的估值，坎布里亞投資管理公司（Cambria Investments）的首席投資官兼投資組合經(jīng)理費(fèi)伯（Meb Faber）認(rèn)為，泡沫的定義不僅僅是過高的估值。相反，泡沫是因?yàn)橥顿Y者愿意相信股票或其他資產(chǎn)只可能繼續(xù)上漲，并愿意忽視一些基本面因素，比如一家公司是否能夠創(chuàng)造足夠的利潤來證明其標(biāo)價(jià)合理。

　　他補(bǔ)充分析道，從歷史上看，市場泡沫的運(yùn)行時間比其懷疑者想象的要長。以日本為例，其股市平均市盈率在泡沫破裂、暴跌并出現(xiàn)長達(dá)數(shù)十年的停滯前，曾在1989年達(dá)到60倍。

　　“高估值的市場不一定會崩潰�！辟M(fèi)伯稱，“過早退出交易意味著可能要冒錯過連續(xù)多年獲取豐厚回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)�！�

　　但大部分分析師和投資者對目前的市場泡沫已然警惕。

　　作為傳奇投資人，格蘭瑟姆最為人所知的是，他曾正確預(yù)測了20世紀(jì)80年代末的日本股市泡沫、2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫和2008年美國次貸危機(jī)泡沫的破滅。

　　雖然時代背景變了，但格蘭瑟姆認(rèn)為，以往每次的泡沫破裂都伴隨著戲劇性的崩盤，股市花了數(shù)年時間才從中恢復(fù)過來；以往泡沫破裂前的一些信號與當(dāng)下有所重疊，導(dǎo)致許多投資者為本輪泡沫破滅做好了準(zhǔn)備，迎接可能出現(xiàn)的更大范圍的回調(diào)，而這種回調(diào)不僅有可能“消滅”選錯股票的投資者，還可能“消滅”其他資產(chǎn)市場的投機(jī)者。

　　“如果我們（稍后）進(jìn)入一個信心不足的階段，而各類資產(chǎn)同時存在泡沫，他們將給現(xiàn)實(shí)世界帶來更多的痛苦�！备裉m瑟姆警示稱。

　　除了分析師，在去年以來各資產(chǎn)價(jià)格飆升中發(fā)揮了越來越重要作用的散戶投資者也認(rèn)為有跡象表明市場已經(jīng)“過度膨脹”。本月稍早，一項(xiàng)針對957名散戶投資者的E*Trade（億創(chuàng)理財(cái)公司）金融調(diào)查顯示，近70%的受訪散戶投資者認(rèn)為市場完全或部分處于泡沫之中。

　　投資者的考驗(yàn)開始了

　　事實(shí)上，市場上一些泡沫最嚴(yán)重的部分已開始考驗(yàn)投資者的勇氣。

　　近幾個月來，由于美國國債收益率上升削弱了一些股票對投資者的吸引力，一些前期估值過高的股票的價(jià)格似乎更趨于合理。例如，亞馬遜（Amazon）目前的市盈率為79倍，低于其五年平均值175倍。奈飛（Netflix）的市盈率目前為62倍，也大幅低于其5年平均水平195倍。

　　此外，類似Archegos資產(chǎn)管理公司這樣的投資機(jī)構(gòu)也在近期因采用高杠桿重倉押注ViacomCBS、Discovery等股票而爆倉。

　　明星選股人、“牛市女皇”凱瑟琳·伍德（Cathie Wood）管理的熱門ETF也因其對成長股的大量敞口而備受打擊。其旗艦基金ARK創(chuàng)新ETF（ARK Innovation ETF）已從2月中旬的高點(diǎn)跌去23%。

　　追蹤特殊目的收購公司（SPAC）的ETF同樣已經(jīng)從今年早些時候觸及的高點(diǎn)回落，分析師將下跌歸因于投資者對其收益可持續(xù)性的擔(dān)憂加劇。

　　知名的The SPAC and NEW Issue ETF(SPCX)上周五（23日）的交易價(jià)為28.66美元，其曾在2月觸及32.34美元的高點(diǎn)。

　　就連比特幣也已從約兩周前的60000多美元/枚的高位下跌，一度回調(diào)約20%。

　　“資產(chǎn)價(jià)格此前飆升得越高，此后付出的代價(jià)就越大，我認(rèn)為這是泡沫傳遞的信息之一……投資者可以慶祝市場進(jìn)一步走高，但這并不能改變其日后將面臨的痛苦�！备裉m瑟姆稱。