4月金融數(shù)據(jù)并沒有延續(xù)一季度的強(qiáng)勢，M2和社會融資規(guī)模增速在去年高基數(shù)基礎(chǔ)上有所回落，常態(tài)化政策下信用收斂表現(xiàn)逐漸清晰。

　　5月12日，央行發(fā)布最新數(shù)據(jù)，4月末社會融資規(guī)模存量為296.16萬億元，同比增長11.7%；增量為1.85萬億元，比上年同期少1.25萬億元，比2019年同期多1797億元；廣義貨幣（M2）余額226.21萬億元，同比增長8.1%，增速分別比上月末和上年同期低1.3個和3個百分點；狹義貨幣（M1）余額60.54萬億元，同比增長6.2%，增速比上月末低0.9個百分點，比上年同期高0.7個百分點。

　　對于4月金融數(shù)據(jù)不及市場預(yù)期，12日，貨幣政策委員會委員王一鳴在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，M2和社會融資規(guī)模增速雖在去年高基數(shù)基礎(chǔ)上有所回落，但兩年平均來看繼續(xù)保持在合理水平，體現(xiàn)了貨幣政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性。

　　高基數(shù)導(dǎo)致不及預(yù)期

　　在去年高基數(shù)基礎(chǔ)上，4月M2和社會融資規(guī)模增速有所回落，不及預(yù)期。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，4月末，廣義貨幣（M2）余額226.21萬億元，同比增長8.1%，增速分別比上月末和上年同期低1.3個和3個百分點。

　　中國民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬認(rèn)為，M2低于市場預(yù)期，主要原因有兩方面：一是去年基數(shù)較高，為了應(yīng)對疫情沖擊，央行加大了市場流動性投放；二是財政存款增加，4月份財政繳稅因素使財政存款增加，也影響M2的增長。

　　不過，盡管M2增速比上年同期低3個百分點，但整個銀行體系流動性保持合理充裕，市場利率平穩(wěn)運行。

　　近期，公開市場操作7天逆回購利率維持在2.2%，MLF中標(biāo)利率維持在2.95%，DR007圍繞公開市場操作利率上下波動。

　　“目前來看，市場流動性還是合理充裕的，市場利率總體平穩(wěn)。整個流動性與當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)基本面適應(yīng)，也滿足了實體經(jīng)濟(jì)的需要�！睖乇蚍Q。

　　社會融資方面，央行數(shù)據(jù)顯示，4月新增社融1.85萬億元，比上年同期少1.25萬億元，同時低于市場平均預(yù)期的2.25萬億元；存量為296.16萬億元，同比增長11.7%，較上月回落0.6個百分點。

　　王一鳴認(rèn)為，這主要是因為2020年貨幣政策發(fā)力比較早，2021年金融數(shù)據(jù)同比增速在高基數(shù)基礎(chǔ)上有所回落，這是正常的。從貸款、M2、社會融資規(guī)模的增量看，與正常年份相比都不少。從2020年、2021年兩年平均看，4月末M2、社會融資規(guī)模增速分別為9.6%和11.9%，同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。

　　交通銀行(601328,股吧)金融研究中心首席研究員唐建偉指出，高基數(shù)是導(dǎo)致M1、M2增速繼續(xù)下行的重要因素，而回落幅度超市場預(yù)期，一是新增人民幣存款負(fù)增幅度較大，從3月新增3.63萬億元到4月減少7252億元的大落差比較少見；二是債券投資的信用創(chuàng)造和去年不在一個數(shù)量級上；三是財政存款的抽取效應(yīng)。

　　唐建偉認(rèn)為，M2增速還可能進(jìn)一步走低，但從下半年開始高基數(shù)的影響將逐漸緩和。目前，央行公開市場操作表明貨幣政策維持中性，全年M2同比增速可能維持低位震蕩。

　　信貸結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化

　　貨幣擴(kuò)張速度放緩，更多由信貸少增導(dǎo)致。具體來看，4月份人民幣貸款增加1.47萬億元，比上年同期少增2293億元，但仍比正常年份的2019年同期多增4525億元。

　　“不必過度關(guān)注�！睖乇蛑赋�，人民幣貸款與社融規(guī)模一樣，與去年同期相比來看，主要是受到疫情影響，而與2019年相比，信貸增長還是能夠滿足實體經(jīng)濟(jì)的需要。

　　王一鳴則認(rèn)為，這表明企業(yè)融資需求仍然比較旺盛且得到較好滿足。新增貸款比去年同期少增，主要是因為去年4月份企業(yè)在疫情沖擊下經(jīng)營極為困難，自有資金嚴(yán)重不足，需要額外的融資支持。今年以來，企業(yè)經(jīng)營明顯好轉(zhuǎn)，一季度規(guī)上企業(yè)利潤同比增長137.3%，企業(yè)流動資金相對充裕，融資需求相應(yīng)有所減少。前4個月新增人民幣貸款9.14萬億元，同比多增3449億元，繼續(xù)保持同比多增的態(tài)勢。

　　值得一提的是，貸款期限和投向結(jié)構(gòu)較好，信貸結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化。4月份中長期貸款新增6605億元，同比多增1058億元，已經(jīng)連續(xù)14個月多增。

　　細(xì)分來看，住戶貸款增加5283億元，其中，短期貸款增加365億元，中長期貸款增加4918億元；企（事）業(yè)單位貸款增加7552億元，其中，短期貸款減少2147億元，中長期貸款增加6605億元。

　　溫彬表示，這反映出當(dāng)前實體經(jīng)濟(jì)活躍，投資與工業(yè)生產(chǎn)旺盛，金融在加大中長期貸款的支持力度，有力支持了實體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。王一鳴則認(rèn)為，這表明企業(yè)預(yù)期持續(xù)改善，投資意愿增強(qiáng)，并將對下階段投資回升形成支撐。

　　此外，信貸同比少增也有居民和企業(yè)短貸拖累的因素。開源證券趙偉認(rèn)為，企業(yè)和居民中長貸仍維持高位，短貸和票據(jù)拖累明顯，居民短貸明顯收縮，或與經(jīng)營貸、消費貸等監(jiān)管收緊有關(guān)；企業(yè)短貸大幅收縮，或與去年貸款展期到期有關(guān)，貸款沖量下票據(jù)和非銀凈融資轉(zhuǎn)正。

　　未來數(shù)據(jù)仍可能波動

　　“在基數(shù)效應(yīng)影響下，未來金融數(shù)據(jù)仍可能出現(xiàn)波動，但M2和社融增速的整體走勢將與名義GDP增速基本匹配。”溫彬稱。

　　綜合多位市場分析人士的觀點來看，4月數(shù)據(jù)不及預(yù)期驗證了當(dāng)前貨幣政策轉(zhuǎn)向常態(tài)化的態(tài)勢。金融數(shù)據(jù)走勢整體與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況相適應(yīng)，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)信號顯現(xiàn)的情況下，穩(wěn)增長壓力較小，央行更偏向于防風(fēng)險和結(jié)構(gòu)性支持實體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展。

　　央行更是在11日發(fā)布的2021年一季度貨幣政策執(zhí)行報告中強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，把服務(wù)實體放到更加突出的位置，珍惜正常的貨幣政策空間，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險的關(guān)系。

　　近期，伴隨全球大宗商品價格持續(xù)上漲，輸入性的通脹壓力隱現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，4月PPI同比上漲6.8%，環(huán)比上漲0.9%，再超市場預(yù)期。

　　但據(jù)央行最新判斷，輸入性通脹風(fēng)險總體可控，不存在長期通脹或通縮的基礎(chǔ)。央行在上述報告中指出，對于年內(nèi)PPI階段性上行宜歷史、客觀地看待：一是這在相當(dāng)程度上是“低基數(shù)”下的“高讀數(shù)”，兩年平均來看，預(yù)計2020~2021年P(guān)PI年均漲幅仍會處于合理區(qū)間。二是歷史上看，PPI指標(biāo)本身波動就相對較大。

　　溫彬認(rèn)為，下一階段，貨幣政策將繼續(xù)處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險的關(guān)系，預(yù)計將延續(xù)等量或小幅縮量續(xù)做MLF和每日小幅對沖到期逆回購的方式，保持流動性合理充裕，引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動。繼續(xù)強(qiáng)化結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對科技創(chuàng)新、小微企業(yè)、綠色發(fā)展等的支持力度。