中新經(jīng)緯客戶端5月13日電 題：《鐘正生等：4月居民和企業(yè)存款為何大幅多減？》

作者 鐘正生(平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長) 張德禮(平安證券資深宏觀分析師) 張璐(平安證券資深宏觀分析師)

新增社融不弱，非標(biāo)融資大降

央行公布的數(shù)據(jù)顯示，2021年4月新增社融1.85萬億元，和2020年同期的3.1萬億元相比大幅下滑；社融存量同比則從12%下降到11.7%。盡管社融數(shù)據(jù)明顯回落，我們?nèi)哉J(rèn)為4月社融不弱：1)2020年3月到6月是應(yīng)對疫情的非常規(guī)時期，新增社融顯著超出正常水平，有很高的基數(shù)效應(yīng)。以2019年數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，可計算得今年1-4月的存量社融兩年平均增速波動非常小，金融體系對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度并未明顯減弱；2)相比2017-2019年這三年4月的新增社融均值，2021年4月仍多增了3100億元。

分項來看，4月社融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)幾個特點：一是新增信貸仍較強(qiáng)，且企業(yè)和居民的新增中長期貸款同比均多增，信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化；二是非標(biāo)融資大幅減少，信托“兩壓一降”政策的影響可能貫穿全年，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票大幅多減，或意味著實體融資需求邊際弱化；三是大規(guī)模到期后企業(yè)債券凈融資大幅下降，股市融資功能則仍溫和受益于注冊制改革。

表內(nèi)融資方面，4月社融口徑新增人民幣貸款1.28萬億元，和2020年同期相比少增3399億元，大幅高于2017-2019年的4月均值1.02萬億元。2021年前4個月貸款占新增社融的比例為76.0%，明顯高于2020年全年的占比57.5%，主因是2021年地方債發(fā)行節(jié)奏偏慢、以及大規(guī)模到期后企業(yè)類債券凈融資同比銳減。新增外幣貸款減少272億元，和2020年同期的910億元相比大幅縮水，可能原因是人民幣升值后境內(nèi)企業(yè)舉借外幣貸款的意愿下降。

表外融資方面，4月新增委托貸款減少213億元，同比少減366億元。2018年委貸新規(guī)開始執(zhí)行，歷經(jīng)3年多的嚴(yán)監(jiān)管，委托貸款對社融拖累最大的時候已經(jīng)過去，2021年后續(xù)個別月份的新增委托貸款可能轉(zhuǎn)正。新增信托貸款減少1328億元，同比多減1351億元。一方面因2020年壓降融資類信托主要是在下半年，2020年4月仍新增信托貸款23億元，而2021年監(jiān)管部門給信托公司的“兩壓一降”具體指標(biāo)下發(fā)較早，全年規(guī)模預(yù)計在1萬億左右，高壓監(jiān)管下導(dǎo)致2021年4月新增信托貸款同比大降。新增未貼現(xiàn)承兌匯票減少2152億元，同比多減2729億元，連續(xù)第二個月較大規(guī)模減少，或意味著實體融資需求邊際有所弱化。

直接融資方面，4月企業(yè)債券凈融資3509億元，同比少增5728億元。Wind統(tǒng)計的4月信用債(企業(yè)債+公司債+中期票據(jù)+短期融資券+定向工具)總發(fā)行13476億元，規(guī)模并不低，但因2020年抗疫時期政策鼓勵+低利率環(huán)境下發(fā)行的信用債2021年密集到期，導(dǎo)致2021年4月企業(yè)債券凈融資規(guī)模同比銳減。非金融企業(yè)股票融資814億元，同比多增499億元，“注冊制”改革繼續(xù)發(fā)揮著改善股市融資功能的作用。政府債券凈融資3739億元，同比多增382億元，主要因地方債開始集中發(fā)行。2021年地方債發(fā)行節(jié)奏偏慢，存在全年發(fā)行規(guī)模低于預(yù)算安排的可能性。

信貸依然強(qiáng)勁，結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化

4月新增人民幣貸款1.47萬億元，和2020年同期相比少增2293億元，但要比2019年同期多增4525億元，表內(nèi)貸款仍較為強(qiáng)勁。存量貸款增速已回到疫情前的中樞水平。

分項來看，拖累4月新增貸款的因素主要是企業(yè)和居民的短期貸款以及票據(jù)融資，而企業(yè)中長期貸款和居民中長期都同比多增，信貸結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，也預(yù)示著經(jīng)濟(jì)仍能維持較強(qiáng)的韌性。

具體來看，4月新增居民短期貸款365億，和前值5242億元相比大幅下滑，同比也少增了1915億元。可能原因是3月26日銀保監(jiān)會、住建部和央行三部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于防止經(jīng)營用途貸款違規(guī)流入房地產(chǎn)領(lǐng)域的通知》后，監(jiān)管層加強(qiáng)了對各類可能涉房貸款的監(jiān)管，居民短期貸款受到政策約束。新增居民中長期貸款4918億元，同比多增529億元。房貸滯后于銷售1-3個月，2020年一季度房產(chǎn)銷售接近凍結(jié)，而2021年一季度銷售較好，使得在部分熱點城市收緊房貸政策后，4月新增居民中長期貸款仍能多增。由于銷售回款占房企資金的比例超過一半，居民中長期貸款較強(qiáng)，也意味著房企資金來源仍有保障。

新增企業(yè)短期貸款減少2147億元�？赡茉�因，一是針對企業(yè)涉房資金的監(jiān)管加強(qiáng)；二是2020年疫情期間發(fā)放的短期貸款陸續(xù)到期；三是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)后企業(yè)通過短期貸款來維持生產(chǎn)經(jīng)營的必要性在減弱。新增企業(yè)中長期貸款6605億元，可能原因是政策繼續(xù)引導(dǎo)加大對制造業(yè)信貸支持的同時，企業(yè)的資本開支需求也在上升。新增票據(jù)融資2711億元，和前值相比有明顯回升。結(jié)合新增未貼現(xiàn)票據(jù)融資連續(xù)兩個月減少2200億元左右來看，一部分表外融資轉(zhuǎn)向表內(nèi)，或意味著融資需求邊際弱化后，信貸額度吃緊的壓力沒有2021年1-2月那么強(qiáng)了。

非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款1532億元，同比增加1128億元，對緩和4月新增貸款減少起到了積極作用。

居民和企業(yè)存款銳減拖累M2同比

4月M1從上月的7.1%大幅下滑到6.2%，M2從上月的9.4%大幅下滑到8.1%。因M1的翹尾是從3月的8.8%回升到9.7%，M2的翹尾是從3月的5.1%下降到4.5%，M1和M2兩者同比的大幅下滑，主要受居民和企業(yè)存款大幅多減而財政存款多增的拖累。

4月新增人民幣存款減少7252億元，是2017年12月至今規(guī)模最低的，存款余額增速從9.9%回落1個百分點到8.9%。其中，居民部門存款減少1.57萬億元，同比多減7704億元，可能因房產(chǎn)銷售較好居民購房支出增加的同時，消費恢復(fù)也消耗了一部分存款。非金融企業(yè)存款減少3556億元，或意味著企業(yè)的資本開支需求回升。財政存款5777億元，一方面因4月是繳稅大月，另一方面也說明了當(dāng)前的財政支出力度并不大。(中新經(jīng)緯APP)