2021年5月21日，天合光能最新的和訊SGI指數評分出爐，公司獲得64分的分值。圖中可以直觀顯示出SGI指數的波動變化狀況，去年一季度同比略有下降，二季度開始止跌回升，并穩(wěn)步攀爬至71分的高位，然而樂觀可喜的勢頭并未牢固的長期延續(xù)下來，今年一季度的數值以接近空降的狀態(tài)落地“躺平”，開始進入是“上山容易下山難”的下坡階段。

　　綜合數個季度序列的SGI指數全局運行來看，天合光能在全民戰(zhàn)疫期間的數值穩(wěn)固的扶搖而上，面對疫情肆虐的外部沖擊依然安全著陸，成績斐然，然而卻在國內疫情逃遁，國民復工復產卓有成效之際啞然熄火，創(chuàng)下三個季度以來的歷史低分，其間的個中原委究竟為何？天合光能又該采取何種舉措走出泥沼？

　　圖：天合光能和訊SGI指數綜合評分

　　賽道擁堵、競爭加劇 成本壓力傳導機制喪失殆盡

　　近期，天合光能在資本市場的表現稍顯疲乏，年初以來，股價即步入下降通道，而不受資本光顧的原因在上圖中基本上可以窺一斑見全豹，加權凈資產收益率（ROE）、銷售凈利率和毛利率的逐季下滑對公司估值中樞形成了明顯的抑制效應。

　　單項指標來看，公司凈利潤率和毛利率從2020年3季度開始逐季下滑，目前“滑翔”區(qū)間已經貫穿了3個季度，去年一季度業(yè)績較2019年四季度斷崖式滑坡，一季度銷售毛利率只有11.93%，銷售凈利率則是負值-13.66%，ROE也低至-1.04%，究其原因，公司業(yè)績之所以長期頹靡不振，從整體表現和長期經營的視角來看，除了遭受疫情的牽連波及之外，主要根源可以歸咎于原料價格的不斷攀升，成本沖高，利潤空間倍受擠壓，此外還深受行業(yè)競爭加劇的影響，原屬商業(yè)版圖不斷被入局者和競爭同行瓜分蠶食。

　　圖：天合光能和訊SGI指數 數據來源：公司各季度報、年報

    去年從三季度伊始，硅料價格連創(chuàng)新高，以隆基、中環(huán)為代表的硅片廠商由于具備成本傳導能力，面對價格突襲大可高枕無憂、面不改色，而天合光能這樣的電池片、組件廠商卻是膽戰(zhàn)心驚、如芒在背，由于受制于硅料長期緊缺的狀態(tài)和成本壓力傳導機制的喪失，后續(xù)二季度至四季度的銷售凈利率、毛利率走勢以及加權凈資產收益率（ROE）、股價表現大概率依然前景迷離，難言樂觀。

　　財報中透露出天合光能的短板和隱憂不僅僅止步于上文分析中提及的銷售凈利率、毛利率等財務數據所揭示出的表層乏力，更為重要的深層次癥結在于深受薄弱的投融資、研發(fā)體系的制約掣肘，眾所周知，光伏行業(yè)是一個重資產屬性較強的行當，企業(yè)每逢戰(zhàn)略擴張，都將源源不斷的投入巨量資金支撐市場擴圍，在當前光伏企業(yè)動輒十億級，甚至百億級的兇猛擴張中尤為考驗企業(yè)的原始資本積累及持續(xù)融資的資本運營能力。

圖：天合光能和訊SGI指數 數據來源：公司各季度報、年報

　　依據上圖可知，我們將2020年3月31日至2021年3月31日累計五個季度的研發(fā)投入占比進行簡單的對照觀察，天合光能在研發(fā)資金的投入支持方面波動性較大，穩(wěn)定性不強，尤其不可忽視的是，在去年四季度在較大幅度向研發(fā)支出傾斜后該數值立即見頂回落，并于今年一季度創(chuàng)下歷史最低值，徘徊谷底。此外，值得留意的是，應收賬款周轉天數的走勢也大致上呈現出與同期和訊SGI指數同頻共振、密切對應的特征，去年一季度以來，二者整體上以一定增速穩(wěn)步爬升至峰值，卻在今年一季度區(qū)間，雙雙“”墜崖”，表明流動資金使用效率提高，經營能力有所增強，然而疊加收現比的高波動率、不確定性和今年一季度的掉頭直下，當期收入變現能力承壓，二者沖銷的背后熨平了業(yè)績沖高的可能。指標規(guī)律性波動的背后也凸顯出和訊SGI指數在制作測度層面一定程度的解釋力、有效性。

　　基于電池、組件行業(yè)處于日新月異的技術迭代的宏觀產業(yè)背景之下，企業(yè)這種沒有立足全局的行為在研發(fā)投入上呈現出運動式、波動大、干擾強的特征，對未來的發(fā)展?jié)摿﹄y免會造成透支和偏移，既有損于資本市場上投資者的估值預期，同時也會使產品蘊含的科技成色大打折扣，惡化品牌認知度，造成客戶遷移和目標消費群體的滲漏流失，畢竟賽道日益擁擠，玩家踴躍，從同行業(yè)橫向對比研發(fā)占比來看，相關企業(yè)同期都在紛紛加碼研發(fā)賭注，爭相布局。

　　目前天合光能發(fā)布可轉債預案，加速布局一體化產能戰(zhàn)略，這一決策轉向顯然是在向資本市場傳遞業(yè)務轉型的革新信號，即使不少券商釋放增持預判，然而成效如何，有待市場進一步檢驗。

　　董事長高紀凡此前表示，天合光能未來仍將以電池、組件業(yè)務為核心，目標是成為全球領先的光伏整體解決方案提供商。從公司藍圖來看，不可謂不宏偉，但是接下來的路并不平坦，甚至遍布陷阱與荊棘，如果深度聚焦于戰(zhàn)略研發(fā)一端，并以雄厚的資金賦能加持，拓寬加固企業(yè)的護城河邊界，降本增效、構建壁壘，或許能搏殺出一條陽光大道。

　　補貼缺位疊加原料價格上漲 組件企業(yè)面臨重重考驗

　　根據國家發(fā)改委光伏新政，2021年將是我國光伏補貼的最后一年，這意味著行業(yè)內的正面交鋒即將上演，此前光伏度電補貼政策顯著推動了我國光伏裝機需求。此外從光伏產業(yè)鏈來看，原材料價格上漲的壓力最終堆積在組件環(huán)節(jié)。光伏組件是基于電池整合的具有封裝及內部聯(lián)結的能單獨提供直流電輸出的裝置，駐扎于產業(yè)鏈中游地帶。2020年起，光伏組件的上游的玻璃、硅料等核心原材料出現大幅上漲，但下游光伏電站由于平價入網的價格限制，價格敏感度較高。兩頭“堵”的組件業(yè)務只能選擇犧牲自己的盈利能力。業(yè)內的龍頭光伏一體化企業(yè)可以通過產業(yè)鏈分擔的方式減小壓力，但天合光能作為純組件廠商在原材料價格上漲的大背景下無疑將承受一定程度上的業(yè)績壓力。

　　同時目前組件業(yè)務的競爭日趨激烈，由于組件環(huán)節(jié)相較光伏產業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)，技術門檻不高，因此在全球光伏市場巨大潛力的吸引下，越來越多業(yè)內外企業(yè)進入組件業(yè)務瓜分市場蛋糕，天合光能面臨白熱化的競爭局面。就在年初，多晶硅巨頭新疆大全宣布入局組件業(yè)務，同時，此前并未涉足光伏業(yè)務的東方希望也在2020年6月宣布投資100億開發(fā)10GW光伏組件項目，

　　補貼政策缺失疊加技術大跨越的破壞式創(chuàng)新，組件行業(yè)內各玩家激烈交鋒，天合光能眼前儼然是一片廝殺殘酷的紅海，硝煙彌漫。如何消除隱憂，破解困局，當前潛心研發(fā)、聚焦主力優(yōu)勢緊縮成本的同時審慎合理的拓展產業(yè)鏈觸角，一體化試水審慎規(guī)避觸礁風險，這些舉措或是其鏖戰(zhàn)致勝的殺手锏武器。

　　和訊SGI指數介紹

　　2021年5月21日，和訊網在金融信息服務領域開創(chuàng)新高地，重磅推出和訊SGI指數（即HEXUN Science and Technology Innovation Growth Index，以下簡稱和訊SGI指數）。和訊網組建專業(yè)團隊，對科技類公司進行深度分析與跟蹤，進行了大量的數據測試，最終建立了和訊SGI指數模型。

　　和訊SGI指數模型秉持“公正、客觀、科學”的原則，以企業(yè)的經營效率、經營能力、企業(yè)規(guī)模、研發(fā)投入、創(chuàng)新專利、變現能力等維度，運用科學嚴謹的分析計算和綜合評價，以評分形成呈現上市公司創(chuàng)新能力以及成長性。其中，和訊網還特別獨家引進了世界三大評級機構穆迪旗下的Bureau van Dijk（以下簡稱：BVD）的創(chuàng)新指數作為綜合評分中的一項衡量標準。

　　和訊SGI指數模型計算方法：選取凈資產收益率、毛利率、凈利率、收現比、應收賬款周轉天數、凈利潤、BVD創(chuàng)新指數、研發(fā)占比數據，根據不同行業(yè)特點進行不同權重的綜合計算，滿分為100分。

　　和訊SGI指數選取公司標準：科技類上市公司，相關數據可以通過公開信息渠道獲取。

　　【免責聲明】和訊SGI指數僅代表公司成長性評分，不作為投資建議。投資者據此操作，風險請自擔。