劉學(xué)智（交通銀行(601328,股吧)金融研究中心高級(jí)研究員）

2021年5月制造業(yè)PMI為51%，比上月小幅下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)PMI為55.2%，比上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)；綜合PMI為54.2%，比上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。繼4月三項(xiàng)PMI指數(shù)沖高回落之后，5月PMI指數(shù)整體有所企穩(wěn)，但出現(xiàn)多個(gè)層面的分化特征。制造業(yè)PMI與非制造PMI走勢(shì)分化，制造業(yè)PMI內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化，非制造業(yè)PMI內(nèi)部結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)分化，反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的結(jié)構(gòu)性分化較為明顯。

分化之一：生產(chǎn)穩(wěn)中有升，需求擴(kuò)張放緩，出現(xiàn)產(chǎn)需分化。制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為52.7 %，比上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)生產(chǎn)環(huán)比加快。高頻數(shù)據(jù)顯示，5月以來(lái)工業(yè)生產(chǎn)整體環(huán)比加快，5月高爐開(kāi)工率平均為62.1%，比4月高1.4個(gè)百分點(diǎn)。從行業(yè)情況看，生產(chǎn)加快的行業(yè)主要有農(nóng)副食品加工、食品及飲料、黑色金屬冶煉、通用及專(zhuān)用設(shè)備等行業(yè)。與生產(chǎn)穩(wěn)中有升相對(duì)應(yīng)的是需求擴(kuò)展放緩，突出表現(xiàn)在訂單指數(shù)下降。新訂單指數(shù)為51.3%，比上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。新訂單指數(shù)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月下降，表明需求擴(kuò)張放緩。新出口訂單指數(shù)為48.3%，比上月下降2.1個(gè)百分點(diǎn)，回落到榮枯線以下，反映出外需訂單減少，可能對(duì)下半年出口增長(zhǎng)帶來(lái)影響。

分化之二：價(jià)格類(lèi)指數(shù)顯著走高，庫(kù)存類(lèi)指數(shù)走低，出現(xiàn)價(jià)格與庫(kù)存分化。主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)達(dá)到72.8%，比上月上升5.9個(gè)百分點(diǎn)，上一次超過(guò)70%還是在10年以前。從5月初以來(lái)流通領(lǐng)域主要生產(chǎn)資料價(jià)格看，價(jià)格上漲種類(lèi)達(dá)到78%，價(jià)格下降比例為16%，基本持平的有6%左右，整體環(huán)比延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)。價(jià)格上漲勢(shì)頭逐漸向工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)，出廠價(jià)格指數(shù)也顯著上升，達(dá)到60.6%，比上月上升3.3個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)近期PPI仍將快速上升，同比漲幅可能將高于8%，三季度之后PPI漲幅有望回落。與工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲形成鮮明對(duì)比的是企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存意愿較弱，原材料庫(kù)存和產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)分別為47.7%、46.5%，低于榮枯線，分別比上月下降0.6、0.3個(gè)百分點(diǎn)。受訂單需求減弱的影響，企業(yè)的補(bǔ)庫(kù)存意愿降低。由此可以發(fā)現(xiàn)，工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上漲不是由企業(yè)搶購(gòu)補(bǔ)庫(kù)存導(dǎo)致，而更多地是輸入性?xún)r(jià)格上漲。近段時(shí)間國(guó)常會(huì)多次關(guān)注大宗商品價(jià)格上漲問(wèn)題，一方面從保供穩(wěn)價(jià)方面出臺(tái)措施，另一方面防范漲價(jià)潮對(duì)中下游產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的沖擊，幫助企業(yè)應(yīng)對(duì)負(fù)面影響。

分化之三：大型和中型企業(yè)PMI上升，小型企業(yè)PMI跌回榮枯線以下，出現(xiàn)企業(yè)之間的分化。5月大、中型企業(yè)PMI分別為51.8%、51.1%，分別比上月上升0.1、0.8個(gè)百分點(diǎn)。小型企業(yè)PMI為48.8%，比上月下降2個(gè)百分點(diǎn)，時(shí)隔兩個(gè)月再次回落到榮枯線以下。制造業(yè)大、中型企業(yè)生產(chǎn)保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，小型企業(yè)景氣度顯著走低，出現(xiàn)明顯的分化特征。大宗商品價(jià)格上升以及訂單需求的趨弱對(duì)小型企業(yè)的影響較明顯，并且也對(duì)就業(yè)帶來(lái)影響，從業(yè)人員指數(shù)為48.9%，比上個(gè)月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。為此，對(duì)小微企業(yè)的支持政策只能增加不能減少，要加大減負(fù)穩(wěn)崗擴(kuò)就業(yè)的政策力度。小微企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)鏈中的薄弱環(huán)節(jié)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，需要獲得綜合減負(fù)、財(cái)稅金融優(yōu)惠等多方位政策支持。

分化之四：建筑業(yè)PMI顯著上升，服務(wù)業(yè)PMI下降，出現(xiàn)非制造業(yè)內(nèi)部分化。非制造業(yè)PMI上升0.3個(gè)百分點(diǎn)到55.2%，主要是建筑業(yè)帶動(dòng)。5月建筑業(yè)PMI為60.1%，比上月上升2.7個(gè)百分點(diǎn)，重新回到高景氣區(qū)間。建筑業(yè)新訂單指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)上升，建筑業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)加快，與房地產(chǎn)投資韌性十足、基建投資預(yù)期上升有關(guān)。隨著需求恢復(fù)以及工業(yè)企業(yè)盈利改善，制造業(yè)投資增速有望加快，也對(duì)建筑業(yè)預(yù)期帶來(lái)積極作用。與建筑業(yè)PMI顯著上升相對(duì)應(yīng)的是服務(wù)業(yè)PMI下降0.1個(gè)百分點(diǎn)到54.3%，已經(jīng)連續(xù)2個(gè)月下降。進(jìn)入二季度以來(lái)服務(wù)業(yè)復(fù)蘇不如預(yù)期，受到終端需求偏弱的影響較為明顯。從供給端來(lái)看，工業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)率先復(fù)蘇，未來(lái)服務(wù)業(yè)運(yùn)行情況將決定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況。

分化之五：服務(wù)業(yè)復(fù)蘇過(guò)程中出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。水上運(yùn)輸、資本市場(chǎng)服務(wù)等其他服務(wù)業(yè)相關(guān)行業(yè)景氣度低于榮枯線，是影響服務(wù)業(yè)PMI的主要原因。服務(wù)業(yè)運(yùn)行分化較大，雖然整體擴(kuò)張勢(shì)頭連續(xù)兩個(gè)月放緩，但是前期受疫情影響較大的服務(wù)業(yè)擴(kuò)張勢(shì)頭增強(qiáng)。突出表現(xiàn)在與居民消費(fèi)密切相關(guān)的零售、餐飲、文化體育娛樂(lè)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均高于上月，并且都在較高的擴(kuò)張區(qū)間。其中，鐵路運(yùn)輸業(yè)景氣度達(dá)到80.2%，處于非常高的位置。隨著疫情精準(zhǔn)防控持續(xù)發(fā)力，疫苗接種比例持續(xù)提升，新冠疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響將逐漸消退，服務(wù)業(yè)恢復(fù)勢(shì)頭有望不斷鞏固。（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表所供職單位。）

（作者：劉學(xué)智 編輯：陸躍玲）