[ 考慮到貨幣政策正常化、政府債發(fā)行量抬升、超儲(chǔ)率處于低位等因素，下半年資金面或?qū)⒊尸F(xiàn)緊平衡狀態(tài)。 ]

　　[ 6月15日，央行宣布開(kāi)展1年期MLF操作2000億元，中標(biāo)利率為2.95%，與5月持平，至此，MLF利率已連續(xù)15個(gè)月保持不變。 ]

　　6月15日，央行宣布開(kāi)展1年期中期借貸便利（MLF）操作2000億元，中標(biāo)利率為2.95%，與5月持平，至此，MLF利率已連續(xù)15個(gè)月保持不變；本月MLF到期規(guī)模為2000億元，由此6月MLF操作仍為等額續(xù)做。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，MLF操作的量平價(jià)穩(wěn)符合市場(chǎng)預(yù)期。東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青對(duì)記者稱(chēng)，盡管5月PPI同比漲幅創(chuàng)下逾12年新高，但工業(yè)品通脹升溫沒(méi)有動(dòng)搖貨幣政策“穩(wěn)”字當(dāng)頭的基調(diào)，貨幣政策仍保持穩(wěn)健中性立場(chǎng)。

　　中信證券(600030,股吧)研究所副所長(zhǎng)明明也對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，6月流動(dòng)性缺口較小，央行延續(xù)等量續(xù)做MLF和100億元逆回購(gòu)操作慣例，表明貨幣政策仍然維持中性平穩(wěn)態(tài)度。但在經(jīng)濟(jì)基本面仍然維持較高景氣度、通脹和匯率制約未完全解除的背景下，貨幣政策易緊難松。

　　操作利率連續(xù)15個(gè)月未變

　　自去年4月以來(lái)，MLF已連續(xù)15個(gè)月保持在2.95%的水平。對(duì)于6月MLF操作利率保持穩(wěn)定，王青認(rèn)為一個(gè)很重要的背景是：在通脹結(jié)構(gòu)分化加劇，下游小微企業(yè)修復(fù)阻力較大的背景下，宏觀政策并未采取包括政策性加息在內(nèi)的全面收緊措施。

　　具體來(lái)看，“宏觀政策一方面及時(shí)加大保供穩(wěn)價(jià)、打擊投機(jī)力度，縮短PPI高增周期，防止通脹預(yù)期向消費(fèi)品市場(chǎng)擴(kuò)散；另一方面通過(guò)強(qiáng)化金融定向扶持、財(cái)政減稅降費(fèi)等手段，加大對(duì)小微企業(yè)的精準(zhǔn)滴灌�！蓖跚嗾f(shuō)。

　　實(shí)際上，近來(lái)，受原油等國(guó)際大宗商品價(jià)格攀升，以及上年同期基數(shù)走低推動(dòng)，5月國(guó)內(nèi)PPI同比大幅上沖至9.0%，漲幅較上月加快2.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下2008年10月以來(lái)新高。與此同時(shí)，包括美國(guó)在內(nèi)的多個(gè)大型經(jīng)濟(jì)體物價(jià)讀數(shù)也在快速?zèng)_高。因此，通脹風(fēng)險(xiǎn)對(duì)貨幣政策走向的潛在影響引發(fā)廣泛關(guān)注。

　　不過(guò)，王青分析，就我國(guó)而言，當(dāng)前物價(jià)走勢(shì)分化特征明顯，即PPI沖高主要由上游國(guó)際大宗商品及國(guó)內(nèi)鋼、煤漲價(jià)拉動(dòng)，5月下游生活資料PPI同比漲幅僅為0.5%，當(dāng)月與民眾生活息息相關(guān)的CPI同比漲幅仍處于1.3%的偏低水平。這意味著伴隨著PPI上漲向CPI傳導(dǎo)受阻，國(guó)內(nèi)全面通脹壓力并不明顯。

　　中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱近日在2021年陸家嘴(600663,股吧)論壇上也表示，我國(guó)去年疫情期間堅(jiān)持實(shí)施正常的貨幣政策，國(guó)內(nèi)總需求比較平穩(wěn)，有利于保持物價(jià)總體穩(wěn)定。今年以來(lái)我國(guó)PPI增幅較高，一定程度上與去年P(guān)PI為負(fù)形成的低基數(shù)有關(guān)，綜合各方面因素判斷，今年我國(guó)CPI走勢(shì)前低后高，全年的CPI平均漲幅預(yù)計(jì)在2%以下。

　　有分析稱(chēng)，這表明通脹因素尚不構(gòu)成貨幣政策收緊條件。此前央行發(fā)布的一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告也顯示，全球大宗商品價(jià)格上漲可能階段性推升我國(guó)PPI，但輸入性通脹的風(fēng)險(xiǎn)總體可控。報(bào)告還提到，我國(guó)在去年應(yīng)對(duì)疫情時(shí)堅(jiān)持實(shí)施正常的貨幣政策，沒(méi)有搞大水漫灌，經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)中向好，保持了總供求基本平衡，不存在長(zhǎng)期通脹或通縮的基礎(chǔ)。

　　業(yè)內(nèi)的共識(shí)在于，未來(lái)，物價(jià)走勢(shì)仍是影響貨幣政策取向以及政策利率變化的一個(gè)重要因素。東吳證券(601555,股吧)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平表示，PPI年內(nèi)高點(diǎn)已至，終端需求疲軟疊加豬周期下行，不足以帶來(lái)CPI大幅上漲，隨著二、三季度經(jīng)濟(jì)增速邊際放緩，大宗商品價(jià)格高點(diǎn)臨近，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策收緊的預(yù)期和焦慮將逐步緩解。

　　王青也稱(chēng)，下半年伴隨國(guó)際大宗商品生產(chǎn)國(guó)供給能力恢復(fù)，特別是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng)力從投資向消費(fèi)回歸，工業(yè)品需求增長(zhǎng)勢(shì)頭減弱，PPI增速有望高位回落�！凹又�未來(lái)一段時(shí)間CPI漲幅仍將運(yùn)行在3%以?xún)?nèi)的溫和水平，短期內(nèi)MLF利率因物價(jià)因素而上調(diào)的可能性不大�！�

　　而隨著MLF利率不變，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)，本月1年期LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）報(bào)價(jià)也將會(huì)保持不變。一方面，自2019年9月以來(lái)，MLF和LPR一直保持同步調(diào)整，點(diǎn)差固定在90個(gè)基點(diǎn)；另一方面，近期貨幣市場(chǎng)利率整體上較為穩(wěn)定，報(bào)價(jià)行缺乏調(diào)整6月LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力。

　　等額續(xù)做維穩(wěn)流動(dòng)性

　　從MLF操作規(guī)模來(lái)看，6月MLF仍為等額續(xù)做；同時(shí)，央行15日同步開(kāi)展了100億元7天期逆回購(gòu)，當(dāng)日逆回購(gòu)到期200億元，實(shí)現(xiàn)凈回籠100億元。

　　對(duì)此，王青表示，6月MLF等額續(xù)作，主要源于當(dāng)前市場(chǎng)中期利率在政策利率附近小幅波動(dòng)，中長(zhǎng)期流動(dòng)性整體處于“不溢不缺”狀態(tài)，無(wú)需MLF加量或縮量操作進(jìn)行調(diào)節(jié)。

　　步入6月，盡管市場(chǎng)短端利率整體上有所上升，但中長(zhǎng)端利率延續(xù)小幅下行勢(shì)頭。其中，6月11日3個(gè)月期Shibor（上海銀行間同業(yè)拆借利率）降至2.43%，商業(yè)銀行1年期同業(yè)存單（AAA級(jí)）到期收益率降至2.86%，低于MLF操作利率水平。

　　有分析稱(chēng)，這主要是受兩方面因素影響。一是截至目前，6月新增地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模擴(kuò)張幅度仍然較為有限，對(duì)銀行體系中長(zhǎng)期流動(dòng)性的“抽水”效應(yīng)還不明顯；二是近幾個(gè)月銀行信貸投放整體上有所減速，也降低了銀行中長(zhǎng)期流動(dòng)性需求。

　　不過(guò)，也有觀點(diǎn)提及，雖然6月流動(dòng)性缺口較小、央行流動(dòng)性投放維持中性，但仍需警惕資金面波動(dòng)放大。

　　明明近日就對(duì)記者稱(chēng)，在超儲(chǔ)率低位、地方債發(fā)行節(jié)奏加快、同業(yè)存單到期壓力較大等引發(fā)資金面波動(dòng)因素增多的背景下，繳準(zhǔn)和季末時(shí)點(diǎn)資金利率波動(dòng)性或有所放大，后續(xù)需警惕季末等關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)資金利率波動(dòng)加大。

　　華創(chuàng)證券首席固定收益分析師周冠南分析稱(chēng)，本月央行維持等額操作，傳遞出資金緊平衡信號(hào)，再加上近期債市情緒較為謹(jǐn)慎，或?qū)е率袌?chǎng)對(duì)于6月末的資金預(yù)期更加謹(jǐn)慎。

　　任澤平亦提到，展望未來(lái)資金面，我國(guó)貨幣政策大概率維持穩(wěn)健中性，考慮到貨幣政策正�；�、政府債發(fā)行量抬升、超儲(chǔ)率處于低位等因素，下半年資金面或?qū)⒊尸F(xiàn)緊平衡狀態(tài)。