發(fā)布機(jī)構(gòu)：普益標(biāo)準(zhǔn)?詮資管研究中心

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一、現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模快速增長(zhǎng)，收益高于貨幣基金

自2018年以來(lái)，我國(guó)現(xiàn)金管理類銀行理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)�？焖偕蠞q，2019年增速為76.9%，2021年一季度較2019年末也增長(zhǎng)了76.4%。截至2021年1季度末此類產(chǎn)品存續(xù)余額達(dá)到7.34萬(wàn)億元，其占凈值型產(chǎn)品的比重達(dá)到了40.15%，比重較2019年略有下降。同樣，貨幣基金市場(chǎng)也表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，截至2021年一季度末，貨幣基金份額達(dá)到9.11萬(wàn)億份，較上一季度增加1.05萬(wàn)億份，占基金規(guī)模的比重上升至47.56%。

圖1：現(xiàn)金管理類產(chǎn)品存續(xù)余額及占凈值型產(chǎn)品的比重

資料來(lái)源：銀行業(yè)協(xié)會(huì)，普益標(biāo)準(zhǔn)整理

收益率方面，現(xiàn)金管理類銀行理財(cái)產(chǎn)品領(lǐng)先于貨幣基金。從2019年末以來(lái)，貨幣基金收益率波動(dòng)較大，貨幣基金主要投資品種為短期國(guó)債、金融債、高信用等級(jí)債券、存款、存單等高流動(dòng)性和低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，這類資產(chǎn)的收益受央行政策影響較大。2020年2季度，受新冠肺炎疫情影響，央行向金融市場(chǎng)投放大量流動(dòng)性，短期利率下降，例如3個(gè)月存款利率從春節(jié)前2.8%附近一路下調(diào)，隔夜回購(gòu)利率更是一度下降至0.8%的低位，各類資產(chǎn)收益也大幅下降。2季度，貨基七日年化收益率僅在1.5%左右；其后隨著央行貨幣政策常態(tài)化，貨幣市場(chǎng)利率顯著回升，從而帶動(dòng)貨幣基金收益率回升，2020年年底收益率到達(dá)一個(gè)小高峰，在2.8%左右；2021年以來(lái)貨基市場(chǎng)再次震蕩下跌。相比于貨基，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的收益率雖然整體也呈震蕩下跌趨勢(shì)，但其抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較貨幣基金強(qiáng)，波動(dòng)較貨幣基金小，2020年上半年現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益率與貨基保持一致趨勢(shì)，震蕩下降，其后收益率基本保持在3%，波動(dòng)率較小。

2019年銀保監(jiān)會(huì)和人民銀行對(duì)標(biāo)貨幣基金，發(fā)布《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見(jiàn)稿）》，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品朝著規(guī)范化之路前進(jìn)。2019年末，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品較貨幣基金的收益率高70-80bp左右，2020年上半年二者收益率之差最高時(shí)可達(dá)150bp，但從下半年開(kāi)始二者之間的差距逐步縮小，差距最小的時(shí)候僅有35bp。2021年以來(lái)，二者的差距漸趨穩(wěn)定，在60-80bp之間。

圖2：現(xiàn)金管理類銀行理財(cái)與貨幣基金七日年化收益率對(duì)比

資料來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)金融數(shù)據(jù)平臺(tái)

圖3：現(xiàn)金管理類銀行理財(cái)與貨幣基金七日年化收益率的波動(dòng)率對(duì)比

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二、現(xiàn)金管理類產(chǎn)品持倉(cāng)情況仍存不少問(wèn)題

持倉(cāng)情況方面，近6個(gè)季度現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投向標(biāo)品固收市場(chǎng)的產(chǎn)品占比總體呈上升趨勢(shì)，截至2021年1季度末，這一比重達(dá)到98.7%。

圖4：現(xiàn)金管理類銀行理財(cái)大類資產(chǎn)持倉(cāng)情況

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注：其中標(biāo)品固收類產(chǎn)品包括：拆放同業(yè)及買(mǎi)入返售、同業(yè)存單、現(xiàn)金及銀行存款、以及債券類；非標(biāo)類包括：非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)、私募基金和另類資產(chǎn)。

2021年6月11日銀保監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱“通知”），通知中除了對(duì)現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品在投資范圍、估值方式、期限匹配等方式做了詳細(xì)規(guī)定，還將過(guò)渡期延期至2022年。對(duì)比通知中的規(guī)定，普益標(biāo)準(zhǔn)根據(jù)公開(kāi)的數(shù)據(jù)，對(duì)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的規(guī)范性進(jìn)行了分析。

（1）仍有少數(shù)產(chǎn)品投向權(quán)益市場(chǎng)

通知中明確規(guī)定，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品不得投資于股票，從目前的持倉(cāng)統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，截至2021年1季度，仍有少數(shù)產(chǎn)品投向權(quán)益市場(chǎng)，但比重較小，僅有兩款產(chǎn)品，占總資產(chǎn)的比重僅為0.1%。具體來(lái)看，投向權(quán)益市場(chǎng)的兩款產(chǎn)品分別為農(nóng)業(yè)銀行(601288,股吧)的“農(nóng)銀私行·安心快線天天利”開(kāi)放式人民幣理財(cái)產(chǎn)品和興業(yè)銀行(601166,股吧)的興業(yè)金雪球-優(yōu)先1號(hào)產(chǎn)品。其中“農(nóng)銀私行·安心快線天天利”投向股票的資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例為1.97%。

（2）投向AA+以下債券的產(chǎn)品占比5.0%

通知中同樣明確禁止現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投向“信用等級(jí)在AA+以下的債券、資產(chǎn)支持證券”。根據(jù)各銀行公布的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品前十名持倉(cāng)資產(chǎn)來(lái)看，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的底層持倉(cāng)中債券類資產(chǎn)的評(píng)級(jí)如圖5所示（其中短期融資券的債項(xiàng)評(píng)級(jí)均為A-1，為最高等級(jí)，因此將其統(tǒng)一劃分至AAA級(jí)），截至2021年1季度，仍有6只產(chǎn)品投向AA+以下債券，占比5.0%。其中AAA類債券占比最高，例如"交銀·現(xiàn)金添利"1號(hào)凈值型人民幣理財(cái)產(chǎn)品，該款產(chǎn)品底層資產(chǎn)均投資于貨幣市場(chǎng)工具和債券類產(chǎn)品，截至2021年一季度末，該產(chǎn)品前十名持倉(cāng)的資產(chǎn)有四只AAA級(jí)債券以及一只AA+債券（其他債券信息無(wú)法獲得）。

圖5：現(xiàn)金管理類銀行理財(cái)持倉(cāng)債券評(píng)級(jí)

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（3）部分產(chǎn)品杠桿率超過(guò)規(guī)定

關(guān)于杠桿率，通知中也做了明確規(guī)定，因現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品具有高流動(dòng)性，當(dāng)出現(xiàn)大規(guī)模贖回時(shí)容易引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此監(jiān)管部門(mén)對(duì)單只產(chǎn)品的杠桿率上限做了規(guī)定：每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的杠桿水平不得超過(guò)120%，發(fā)生巨額贖回、連續(xù)3個(gè)交易日累計(jì)贖回20%以上或者連續(xù)5個(gè)交易日累計(jì)贖回30%以上的情形除外。截至2021年1季度末，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的平均杠桿率為97.1%。其中浦發(fā)銀行(600000,股吧)和農(nóng)銀理財(cái)各有兩款產(chǎn)品杠桿率超過(guò)120%，中郵理財(cái)有一款產(chǎn)品杠桿率超過(guò)120%。其他銀行的產(chǎn)品杠桿率均控制在規(guī)定上限之下。

三、現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益優(yōu)勢(shì)將不復(fù)存在，銀行投研能力面臨考驗(yàn)

在資管新規(guī)頒布后，銀行凈值化轉(zhuǎn)型開(kāi)始加速，同時(shí)監(jiān)管部門(mén)對(duì)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品也做了規(guī)定：暫時(shí)按照貨幣市場(chǎng)的“攤余成本+影子定價(jià)”方法估值，相比于貨基，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的投資范圍更廣、門(mén)檻更低、收益更高，加上此類產(chǎn)品具有T+0和使用攤余成本法計(jì)價(jià)的優(yōu)勢(shì)，因此該類產(chǎn)品一度成為銀行產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型的首要選擇。《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見(jiàn)稿）》頒布之后，對(duì)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的估值方法和投資范圍做了更詳細(xì)的規(guī)定，在文件正式出臺(tái)后，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品與貨幣基金的政策基本一致，未來(lái)銀行將面對(duì)減少低評(píng)級(jí)債券投資、降杠桿等壓力。

從目前來(lái)看，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的投向中仍存在少部分不合規(guī)的產(chǎn)品，部分產(chǎn)品的底層資產(chǎn)仍包含股票和低評(píng)級(jí)債券，且仍有產(chǎn)品通過(guò)加杠桿的方式增厚收益，因此其收益較貨幣基金有優(yōu)勢(shì)。但隨著通知正式頒布，不合規(guī)產(chǎn)品將逐步減少，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的收益優(yōu)勢(shì)將不復(fù)存在。后期現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的資產(chǎn)配置難度將有所加大，因此銀行除了要利用自身的資源優(yōu)勢(shì)，也需加強(qiáng)投研能力建設(shè)。

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