文：大宗商品組?本報(bào)告主要貢獻(xiàn)人：霍堃

轉(zhuǎn)自于中信期貨大宗商品組 7月1日發(fā)布的月度報(bào)告

核心觀點(diǎn)

▌工業(yè)品整體邏輯

國內(nèi)建筑維持淡季模式 制造業(yè)景氣度仍平穩(wěn)；海外復(fù)蘇趨勢確定但變異病毒對(duì)于未來影響存在一定的不確定性。

▌建筑需求維持淡季模式，新開工增速下行疊加竣工景氣恢復(fù)

整體建筑需求6月維持淡季模式，預(yù)計(jì)7月仍將維持；中長期來看，新開工下行趨勢并未改變雖然5月增速有所反彈但仍維持負(fù)增長，同時(shí)竣工后周期的景氣度逐步恢復(fù)；近期政策預(yù)期對(duì)于黑色相關(guān)品種的影響仍然較大，中短期由于需求處于淡季則供應(yīng)端的因素變得更為重要。

國內(nèi)基建5月仍維持低增速增長，預(yù)期財(cái)政后置會(huì)逐步在下半年體現(xiàn)，同時(shí)制造業(yè)投資有所恢復(fù)；社零增速環(huán)比上月有所恢復(fù)但耐用消費(fèi)品增速仍然偏弱。出口5月有所放緩，之前出口強(qiáng)勢品種有所分化，后續(xù)主要關(guān)注變異病毒對(duì)于海外經(jīng)濟(jì)是否會(huì)形成二次沖擊。

▌歐美經(jīng)濟(jì)維持強(qiáng)勢復(fù)蘇 變異病毒逐步成為未來一段時(shí)間的不確定性因素：

美國經(jīng)濟(jì)受到疫苗接種率提升的帶動(dòng)下維持強(qiáng)勢復(fù)蘇，通脹仍持續(xù)超預(yù)期。5月美國地產(chǎn)鏈景氣度有所放緩，銷售增速持續(xù)下行但開工仍維持一定韌性；制造業(yè)基本已恢復(fù)到疫情前水平；消費(fèi)結(jié)構(gòu)相對(duì)平穩(wěn)，耐用消費(fèi)品繼續(xù)走弱但消費(fèi)并未顯著轉(zhuǎn)移到非耐用品以及服務(wù)領(lǐng)域。歐洲復(fù)蘇趨勢依舊，尤其服務(wù)業(yè)的恢復(fù)有所加速。

近期印度等亞洲地區(qū)的疫情有所緩解，但南美洲的疫情又有所加重，同時(shí)近期德爾塔變異病毒開始在各發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體有所擴(kuò)散，也對(duì)未來海外疫情后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蒙上了一層陰影。

整體來看海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢并未出現(xiàn)明顯變化，雖然部分領(lǐng)域出現(xiàn)了一定的分化與走弱但大的方向并未拐頭，后續(xù)主要關(guān)注變異病毒的擴(kuò)散情況以及歐美服務(wù)業(yè)的恢復(fù)進(jìn)度。

▌黑色

中短期國內(nèi)建筑需求端仍維持淡季模式疊加新開工下行趨勢基本確立；制造業(yè)內(nèi)外需分化也在加劇，工程機(jī)械、家電等內(nèi)外需景氣度差距進(jìn)一步拉大，汽車等行業(yè)內(nèi)需仍維持偏弱運(yùn)行，需求端整體來看仍然平淡。

供給端的政策博弈仍然是未來一段時(shí)間對(duì)于黑色各品種價(jià)格的關(guān)鍵影響點(diǎn)。預(yù)計(jì)建材與板材受弱需求與政策預(yù)期的影響下維持低位震蕩格局，考慮到下半年基建托底以及地產(chǎn)需求的韌性整體建筑需求有望邊際改善，后期建材價(jià)格有一定的反彈概率。

▌有色

海外復(fù)蘇仍維持強(qiáng)勢，近期對(duì)于海外定價(jià)的各類基本金屬主要受到美元流動(dòng)性預(yù)期的影響在加深；國內(nèi)基本金屬拋儲(chǔ)的預(yù)期基本已經(jīng)兌現(xiàn)，后續(xù)主要關(guān)注進(jìn)入7月后各類基本金屬下游限電對(duì)于需求端的沖擊影響以及上游雙控對(duì)于供給端的影響博弈。預(yù)計(jì)各類基本金屬維持震蕩格局。

▌化工

中短期油價(jià)仍維持高位震蕩大幅下行風(fēng)險(xiǎn)不大，對(duì)各類能化品種構(gòu)成下方支撐；各類出口制造業(yè)受海外消費(fèi)流向分化影響將進(jìn)一步分化，制造業(yè)中的各類耐用消費(fèi)品下行對(duì)需求構(gòu)成沖擊，同時(shí)社交服務(wù)業(yè)恢復(fù)的緩慢并未帶動(dòng)非耐用品消費(fèi)景氣度回升。夏季能耗雙控可能仍然會(huì)在部分區(qū)域發(fā)生會(huì)對(duì)部分化工品構(gòu)成沖擊，在高油價(jià)、弱消費(fèi)的背景下，預(yù)計(jì)各類能化品維持震蕩格局。

▌風(fēng)險(xiǎn)提示

海外疫情變異加劇導(dǎo)致復(fù)蘇不及預(yù)期，國內(nèi)制造業(yè)投資不及預(yù)期

報(bào)告正文

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中信期貨大宗商品研究團(tuán)隊(duì)架構(gòu)

1、黑色金屬組：主要覆蓋鋼材、鐵礦、焦煤、焦炭、廢鋼、合金、動(dòng)力煤、玻璃、純堿等品種；

2、有色金屬組：主要覆蓋銅、鋁、氧化鋁，鉛、鋅、鎳、錫、不銹鋼等品種；

3、化工組：主要覆蓋甲醇、尿素、乙二醇、PTA、短纖、PP、塑料、苯乙烯、PVC等品種；

4、能源組：主要覆蓋原油、燃料油、瀝青、LPG等品種；

5、油脂油料白糖組：主要覆蓋大豆、油脂、蛋白粕、白糖、蘋果、花生等品種；

6、飼料養(yǎng)殖組：主要覆蓋生豬、玉米、雞蛋等品種；

7、軟商品及特殊品種組：主要覆蓋橡膠、20號(hào)膠、紙漿、棉花等品種；

8、大宗商品組：主要覆蓋房地產(chǎn)、基建、制造業(yè)、出口、家電、汽車、機(jī)械等宏觀中觀研究，以及各品種的橫向研究；

9、商品CTA組：商品CTA策略研究。