財經(jīng)網(wǎng)訊“現(xiàn)在A股投資人主流通道是公募私募、散戶這一種直接投，缺乏比較有效率渠道，例如養(yǎng)老第三支柱。目前美國市場養(yǎng)老第三支柱占總投資量的30%，中國雖然已經(jīng)開始試點，但是它的量很小�！�7月24日，中信證券(600030,股吧)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)董事總經(jīng)理、資管權(quán)益投資部負(fù)責(zé)人張曉亮在“2021青島-中國財富論壇”上表示。

中信證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)董事總經(jīng)理、資管權(quán)益投資部負(fù)責(zé)人 張曉亮

張曉亮表示，客戶絕對回報是我們第一追求，產(chǎn)品設(shè)計和投資理念是圍繞客戶絕對回報角度，持有期希望兩三年，這是我們理念上的考慮。選股也沿著這個思路選擇，后面怎么打跟對市場的理解是一致的

他指出，看時間維度股權(quán)回報應(yīng)該是不錯市場，但股權(quán)回報不一定是股票回報。要拆分，股權(quán)回報投資人可能是一級市場可能是產(chǎn)業(yè)資本創(chuàng)業(yè)人的，第三部分才是股票市場的投資人。

對于主持人的提問，資產(chǎn)和財富怎么結(jié)合做客戶增值。

張曉亮表示，我們在打法上是謹(jǐn)慎保守的打法，經(jīng)常牛市里面收益率會遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸頭部基金產(chǎn)品，希望可以做到穩(wěn)健，可靠，確定性高的回報，不太敢博排名，客觀講，前面我也講到，市場其實它的大勢變化非常莫測，結(jié)構(gòu)性變化也很難預(yù)測。我們會選擇一些確定性高品種做配置。這些品種基本確定性高意味著彈性可能略低一些，往往牛市產(chǎn)品表現(xiàn)會總體比較弱。

以下為部分發(fā)言實錄：

王忠民：今天這一個題目我跟大家分享的是尋找時代的阿爾法，時代是一個大命題，時代的寬度，長度，特別是在財富的資產(chǎn)角度是一個宏大的命題。而阿爾法是其中資產(chǎn)配置的收益，從何而來。如何配置資產(chǎn)？特別是大類資產(chǎn)的配置，進(jìn)一步的是你在大類資產(chǎn)配置過程之中，如何用積極有效的投資過程和資產(chǎn)的通透的把握獲得最佳收益。這一個題目給我們帶來的思考是我們正在面臨著資產(chǎn)配置和積極投資的過程中，阿爾法市場的歷史巨變。我們要尋找新的阿爾法，而不是在原有的阿爾法當(dāng)中尋找。

我們看幾個場景歷史變化，第一個場景是我們疫情之前，全球包括我們自己發(fā)了很多貨幣，貨幣可以表現(xiàn)在居民端，也表現(xiàn)在公司端�，F(xiàn)金收入水平的提高，如果我們因為貨幣發(fā)行而帶來的通貨膨脹，突然我們會發(fā)現(xiàn)一部分人的通貨可以通過不同的資產(chǎn)市場轉(zhuǎn)移到最終實現(xiàn)高收入。另一部分如果停留在貨幣狀態(tài)，即使不停留貨幣狀態(tài)，轉(zhuǎn)移到購買到其他的貨幣市場當(dāng)中的工具，更少的流動到資產(chǎn)市場，特別是權(quán)益市場。而權(quán)益市場當(dāng)中留在權(quán)益市場的下跌通道的資產(chǎn)的過程的時候，您一定被通縮，一定被這樣一個資管邏輯使你的資產(chǎn)貶值了。如果獲得的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)移到最有效權(quán)益資產(chǎn)角度，這一個權(quán)益資產(chǎn)最終帶來豐厚的幾倍，十幾倍，用倍速，用更高的倍速做回報的時候，帶來了財富的通脹刺激你轉(zhuǎn)移到有效資產(chǎn)過程中帶來這一個時代的阿爾法回報。如果中國股票市場單年度平均上漲37%的時候不要說戰(zhàn)勝他，跟他同樣做到37%的回報，你這一年已經(jīng)高枕無憂。如果這一個時候你還是在某一個債券領(lǐng)域當(dāng)中突然買入某一家房地產(chǎn)公司的債券，這個時候市場一交易，可能原來債券價格只有一半，就這你還拿不到回報，因為它可能給你那一半還是給你一套賣不出去的房子作為抵帳，這是你資產(chǎn)配置過程當(dāng)中的流量。如果從貨幣一直到每個人收入，每個人收入通過資產(chǎn)理財市場當(dāng)中延展到不同資產(chǎn)，會變成你延展渠道帶來更大區(qū)別。

看第二個場景，今天如果我們碰到的是房住不炒，就是說過去三十年，以住房為主體資產(chǎn)，為對象的居民收入的流動，已經(jīng)流動了我們?nèi)�社會居民收�?0%的這樣一個資產(chǎn)，再也不可能像過去的普漲邏輯當(dāng)中，讓你投進(jìn)去就能夠掙錢，而且掙錢是每一個平均的年度在倍速級掙錢，或者50%以上掙錢的邏輯不復(fù)存在。過去的金融機(jī)構(gòu)，信托公司，鏈接到房地產(chǎn)，鏈接到工業(yè)化過程當(dāng)中的城市化和發(fā)展的歷史邏輯，鏈接在大宗商品，資源，能源角度當(dāng)中，一定會在信托角度給你提供一個比較高的，比如說十幾的回報率，這時候投固收領(lǐng)域當(dāng)中也掙錢了。如果你抓住這個時代當(dāng)中兩個主題資產(chǎn)，一個不動產(chǎn)當(dāng)中的住房，一個圍繞住房和城市化過程之中的高收益的固收的工具當(dāng)中的鏈條的時候，您可以拿到倍速期或年化百分之十幾的回報已然是不錯歷史的過去二三十年居民資產(chǎn)配置場景，有趣是這兩年這個場景不僅不復(fù)存在而且風(fēng)險回歸。連操作這個領(lǐng)域當(dāng)中龍頭大型公司，今天都都岌岌可危，不知明天還否過得去，投這方面居民大量的信貸領(lǐng)域不動產(chǎn)抵押東西突然之間利率上漲，這個領(lǐng)域利率上漲現(xiàn)金流不上漲你會感覺風(fēng)險大大增加。問題是你原來作為整個市場當(dāng)中可以進(jìn)入這一個市場當(dāng)中的金融渠道和金融工具挺豐富，今天大幅減少。如果這兩個成為過去時，這兩點過去是產(chǎn)生阿爾法的主要的主題資產(chǎn)和主配置的主體資產(chǎn)，我們今天正在面臨昨日黃花。

把大家的思考帶著場景再深入思考。如果過去公司都是重資產(chǎn)，港口，鐵路，基礎(chǔ)設(shè)施，今年我們看到的是所有的基礎(chǔ)設(shè)施，從國家宏觀政策領(lǐng)域當(dāng)中，除新基建基礎(chǔ)設(shè)施之外其他都是下馬，停止撥款，停止建設(shè)，停止批項目。為什么？基礎(chǔ)設(shè)施的邊際投資收益率正在大幅降低。而過去我們大量的杠桿和信貸的邏輯是為他，如果是基礎(chǔ)設(shè)施投資是資本金占20%，成本支出杠桿5倍角度，較高杠桿率，這一個路可以修建成全國高速公路，高鐵，重型基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展時，這個杠桿給居民收入也帶來回報，產(chǎn)業(yè)給大家的吃住行所有產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域當(dāng)中提供方便基礎(chǔ)設(shè)施，同時給產(chǎn)業(yè)也提供了方便的物流，交通，其他方面的方便。但今天突然我們發(fā)現(xiàn)，所有重資產(chǎn)投資領(lǐng)域當(dāng)中杠桿率都在去杠桿，投這個領(lǐng)域當(dāng)中的信貸邏輯發(fā)生根本改變。

如果反過來看投這領(lǐng)域當(dāng)中輕資產(chǎn)，特別投這領(lǐng)域當(dāng)中數(shù)字化公司，投這領(lǐng)域當(dāng)中的ESG的綠色公司，突然之間股權(quán)漲得即使市場每一次下調(diào)，他也下調(diào)，但下調(diào)之后，恢復(fù)最猛的屢創(chuàng)新高永遠(yuǎn)是這些股票，所有這些輕資產(chǎn)公司，已經(jīng)遠(yuǎn)離杠桿的信貸設(shè)置，從一級市場當(dāng)中，就是在天使投資人，VC投資人，直接的股權(quán)市場在權(quán)益端成長和發(fā)展，最后走向PE，走向IPO，IPO之后也是通過再融資發(fā)展，直接權(quán)益市場當(dāng)中獲得資本供給，而如果這一個當(dāng)中是基金是券商服務(wù)你的資產(chǎn)管理，把你的資產(chǎn)帶入到這一個權(quán)益市場中，你不僅違背了過去重資產(chǎn)在去杠桿過程之中的重大風(fēng)險，而且?guī)�來了龐大回報。如果市場選擇面很寬，不僅在創(chuàng)業(yè)板市場，還可以在全國的多層級的其他的市場，也可以到境外香港市場，券商也為你服務(wù)這些功能，你還可以到美國市場，到紐倫港，新加坡等等你選擇范圍更多，如果這一條邏輯成立時我們才說基于重資產(chǎn)，基于高杠桿，基于間接融資的那一個時代正在漸行漸遠(yuǎn)，基于權(quán)益投資全流程全市場邏輯正向我們飛速而來。

我們把金融政策接入其中，去杠桿主要是去的信貸，如果去杠桿以后，所有過去我們做金融機(jī)構(gòu)的公司，銀行，存貸率不斷收縮，銀行自身的資本金杠桿率就約束了你能夠有多少展業(yè)的資本基礎(chǔ)，剛剛一次降準(zhǔn)釋放出一萬億來，問題是在于銀行這時候要想怎么自主生存，銀行唯一要做的方法，原來是居民錢怎么通過投融資服務(wù)讓你選擇到好的基金，好的私募，好的其他的投資者，這就是過去一個管道，后來這個管道通過去影子銀行角度，轉(zhuǎn)向理財子。光大的銀行理財子就注冊在這個階段。我們發(fā)現(xiàn)銀行自身，服務(wù)對象，服務(wù)產(chǎn)品，服務(wù)資金流，一定從間接融資向直接融資，一定是用杠桿端口向權(quán)益端口不斷變化，甚至連服務(wù)方式，如果這一家銀行這時候不是所有權(quán)益資產(chǎn)拓寬方，你自己業(yè)務(wù)在服務(wù)領(lǐng)域當(dāng)中沒有到新業(yè)務(wù)，特別是成長較快業(yè)務(wù)當(dāng)中發(fā)展，這才是我們今天專門會做間接融資銀行機(jī)構(gòu)當(dāng)中發(fā)展，所幸今天在做其他機(jī)構(gòu)在主體和新阿爾法領(lǐng)域當(dāng)中，來的基金，券商，投資人，他正好是新阿爾法的權(quán)益端口，成長的無非是服務(wù)這些領(lǐng)域。服務(wù)你的資產(chǎn)，從一般性的貨幣流動性如何轉(zhuǎn)移到權(quán)益資產(chǎn)發(fā)展的歷史過程中，這是前面四大場景。

我們今天把四大場景進(jìn)一步從券商服務(wù)角度再深化思考，是不是我們今天說新的阿爾法都在權(quán)益端口，權(quán)益端口投得越早是不是收益倍速越高，你知道孫正義掙錢了，也知道私募股權(quán)基金領(lǐng)域當(dāng)中大把人掙錢，這個邏輯放在的角度，放每個人個人資產(chǎn)角度來說不成立，萬分之一成功率，你一塊錢成功一萬倍，才覆蓋九千九百九十九塊錢失敗。問題像這樣的個人IOP能不能介入早期投資，如果說今天青島有一家基金，過去做早期投資，專門做黑馬投資的，過去做的成功率是50%，所有成功不止贏，所有失敗止損，這個時代最優(yōu)秀公司，最優(yōu)秀創(chuàng)始人，最優(yōu)秀的產(chǎn)品，最優(yōu)秀那些成功在這樣公司當(dāng)中，我不知道哪一家，但可以廣覆蓋投下去以后，失敗15%，20%全部賣掉，成功偉大的不止贏發(fā)揚(yáng)光大，最后所有贏取的范圍，贏取的規(guī)模，贏取的阿爾法比失敗要高得多，如果堅持這樣投資邏輯，權(quán)益里面用投資邏輯用專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，專業(yè)投資方法，讓你得取阿爾法，如果50%資產(chǎn)得到十倍，五十倍，一百倍，千倍級像早期投資阿里騰訊基金一樣有這樣的回報，失敗部分20%全部清盤，這時候你是一個時代的阿爾法的獲得者成功。

今天我們發(fā)現(xiàn)如果過去一家銀行，原來是做信貸的，我們剛才說做權(quán)益托管已經(jīng)了不得，現(xiàn)在說誰承銷多少權(quán)益的產(chǎn)品才是一家信貸機(jī)構(gòu)最關(guān)注的，螞蟻上市之前，把跟它相關(guān)聯(lián)部分公募基金，說把這些基金在自己的支付寶當(dāng)中銷售，銷售費率是原來銀行銷售基金費率10%，第二天螞蟻當(dāng)時股價被市場高估一千五百億。那是什么樣的概念？誰在大家攫取時代阿爾法過程中，比原有金融工具和金融市場獲得足夠的較低成本，還把好處給到投資者自身時，誰就是這個時代阿爾法幫助你獲得阿爾法的產(chǎn)品工具，渠道和方法，這時候愿意跟著他，愿意獲得他給你的服務(wù)，這時候服務(wù)就給你帶來了阿爾法成長，每一家給少少的利益分配給他他就是一個大收益者。去年公募基金市場當(dāng)中，能不能跟進(jìn)年化市場，去年，在今年大幅市場回撤時，你買入那一家基金有沒有告訴你，我每一次的市場回撤都是最好的，都是最能夠比市場平均回撤要好很多的公司。如果你的券商的團(tuán)隊，你的研究人員，你的專家隊伍告訴你，你就買那一家基金，那一家基金平均過去只要市場上漲，他都在平均上漲的回報，比你把錢放在房地產(chǎn)，放在固定收益里面，放在其他領(lǐng)域不僅帶來好的匯報還把市場回撤風(fēng)險降到最低。今天全球權(quán)益市場巨量增長，美國市場只有數(shù)字化公司，沒有最高只有更高，只有工業(yè)和其他的公司，包括傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)沒有最跌只有更跌，居然前十，前二十公司貢獻(xiàn)全部市場上漲60%的份額，其他的公司是有市場70%的下跌風(fēng)險。權(quán)益市場一級市場就分化，二級市場分化這一種程度，中國市場已然如此。你會突然發(fā)現(xiàn)原來沒有聽國公司或者聽過前幾年很便宜公司，今天市值突然超過原來巨無霸。贏得時代超過誰？我陜西人，跟老馮一個家鄉(xiāng)，一個隆基股份(601012,股吧)做光伏的，超過了一家龍頭的煤企，過去離不開煤，煤企多厲害，如果過去不是站在股市峰巔，投資原來傳統(tǒng)能源公司股票，而是被一家基金，一個券商引導(dǎo)著你，指引著你投資這樣公司，如果五年前今天一定笑著在這里坐不住，要看這一支股票怎么樣。

講一個小故事，五年前全市場銀行理財去杠桿，用銀行儲戶錢入到理財市場當(dāng)中私募股權(quán)，全部要把錢退回的地方。那個時候招商銀行(600036,股吧)找到社�；�金，說原來用銀行儲戶錢投入好多私募，私募這些份額已經(jīng)投好多公司，現(xiàn)在要退出，社保要不要接下，我說把資產(chǎn)包打開我看一下，醒目看到了贏得時代，字節(jié)跳動，今天這個被稱為S基金。我這一筆接下來時當(dāng)時贏得時代八百億，今天多少？一萬三千億。是時代的紅利，時代的阿爾法，讓你在八百億美元時覺得還貴得不了公司，此后的上漲永遠(yuǎn)在這一個市場份額當(dāng)中，今年特斯拉用了他的電池，他又上漲兩三千億。我講所有的故事只是要告訴你一個事情，我們過去基于住房，基礎(chǔ)設(shè)施的全社會的，固收的信貸的邏輯那個時代，那個時代阿爾法正漸行漸遠(yuǎn)，基于權(quán)益，包括一級市場，二級市場，包括風(fēng)險投資，天使投資，包括二級市場當(dāng)中基金投資，基于券商服務(wù)的這一個地方，券商在全球叫的詞語叫做投資銀行，專門為大家投資服務(wù)，如果我們的資產(chǎn)，居民當(dāng)中所有資產(chǎn)都可以通過這樣一種投資的管理，投資的建議，投資的咨詢，投資的一系列的服務(wù)導(dǎo)入到時代的權(quán)益資產(chǎn)當(dāng)中，而且是權(quán)益資產(chǎn)當(dāng)中成長倍速有未來資產(chǎn)，導(dǎo)入過程當(dāng)中讓你避開權(quán)的益坑和下跌的東西，最后讓你分享到時代主題資產(chǎn)的阿爾法，主題的資產(chǎn)的紅利，主題資產(chǎn)收益。您一定是這個時代的寵兒，你一定是因為認(rèn)知到時代阿爾法而帶來這個時代，如果這個時代阿爾法把背后邏輯再解剖，是數(shù)字化，是新技術(shù)，新的綠色ESG的話，我們相信這些一定通過權(quán)益端，通過權(quán)益資產(chǎn)服務(wù)端帶來您新時代阿爾法收益。

這時候再看看券商應(yīng)該給我們做什么樣的投入，如果實行注冊制之后，我們才發(fā)現(xiàn)券商的服務(wù)不僅僅是把一個公司承銷送到IPO的市場上市，而是能夠市場當(dāng)中找到最好的股權(quán)管理過程之中的差異投票權(quán)，因為同股不同權(quán)的結(jié)構(gòu)，才是一個股權(quán)有效發(fā)展的有效的結(jié)構(gòu)。過去我們幫公司把資產(chǎn)負(fù)債表做比較平衡的這樣的邏輯，突然之間部成為券商服務(wù)的主體內(nèi)容，也不是這個時候無論是法務(wù)還是財務(wù)服務(wù)主體，要找到最優(yōu)股權(quán)結(jié)構(gòu)，讓合伙人，創(chuàng)始人，最有能力，最有戰(zhàn)略定位，和最有持久技術(shù)創(chuàng)新商業(yè)創(chuàng)新的認(rèn)股權(quán)即使資本占少數(shù)，引入大量社會資本，包括你我他資本，但他這過程當(dāng)中的決策力和推動力和市場的推動力從來不受影響，這一種股權(quán)結(jié)構(gòu)叫做差異投票權(quán)股權(quán)結(jié)構(gòu)。注意新的阿爾法要新的券商，新的服務(wù)，新的基金，新的投資，當(dāng)我們大眾面臨這樣的新服務(wù)，新品種，新機(jī)構(gòu)，投向新時代的阿爾法的資產(chǎn)，大類資產(chǎn)這一種配置的時候，您才真正的和時代的阿爾法站在一起，分享紅利。謝謝你們。

由青島市人民政府主辦，《財經(jīng)》(博客,微博)雜志、《財經(jīng)》智庫承辦的2021青島-中國財富論壇于7月24日-25日在中國青島召開，論壇主題為“新時代 新財富 新管理”。

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